光通信行业持续向高速发展。近年来，国家不断推动数字经济发展，加快新型数字基础设施建设，2021年11月，工业和信息化部印发了《“十四五”信息通信行业发展规划》，在发展重点章节中强调建设新型数字基础设施，加快推进“双千兆”网络建设；同时，在我国“十四五”规划中，将发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化，推动数字经济和实体经济深度融合作为重点内容之一。而目前，我国已建成世界规模最大的光纤通信网络，数字经济以该网络为主要载体，催生出一系列新型应用场景，这些新型应用场景对网络带宽和时延等质量指标提出了更高要求，光通信技术不断突破边界，在其中发挥着越来越重要的作用。公司具备从全光网络核心设备、ICT基础设施到光/铜一体化综合布线产品的完善产业布局，我们认为有望受益于光通信产业持续发展。
　　烽火星空为大数据国家队，有望受益行业复苏。烽火星空为公司在信息安全领域布局的子公司，是国资委直属中央企业中国信息通信科技集团的重要组成成员之一，作为大数据国家队的一员，近年来将深耕公安多年的经验与前沿技术相结合，业务领域不断拓展延伸，目前已形成了“智慧公安、社会治理、智慧城市”三大业务领域。同时，烽火星空于2014年成立人工智能研究院，其人工智能技术在全国各地均有实践，并在国内国际竞赛中获得优异成绩。根据CCF计算机安全专委会微信公众号发布的《2023年网络安全十大发展趋势》，随着我国数字化转型步伐加速，在下游需求及国家政策推动下，各行业对数据安全的投入占比将持续增长，尤其是政务数据管理和央企、国企在相关领域的投入增速将明显加大，有望带动网络安全市场在2023年实现一定程度的复苏。
　　股权激励助推增长。公司2021年发布新一期股权激励计划，业绩考核目标为以2020年度净利润为基数，2022、2023、2024年净利润复合增长率均不低于43%，同时不低于公司同行业平均业绩（或对标企业75分位值）水平。公司始终重视员工激励，2014、2018、2021已连续推出三期股权激励计划，我们认为有望激发员工动力，助力公司长期稳定增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营收分别为306.97亿元、354.76亿元、403.29亿元，同比增长16.7%、15.6%、13.7%，归母净利润分别为3.21亿元、4.60亿元、6.05亿元，同比增长11.3%、43.5%、31.5%。参考可比公司估值，给予公司2023年PE 45--55倍，对应合理价值区间17.45元~21.32元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。ICT业务发展低于预期，中美贸易摩擦升级影响。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备通信设备证券研究报告烽火通信600498公司研究报告2023年02月14日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖产业迎来新机遇经营有望逐步改善股票数据TableSummary02TableStockInfo月13日收盘价元1524投资要点52周股价波动元1215-1804总股本流通A股百万股11871132光通信行业持续向高速发展近年来国家不断推动数字经济发展加快新总市值流通市值百万元1808317245型数字基础设施建设2021年11月工业和信息化部印发了十四五信相关研究息通信行业发展规划在发展重点章节中强调建设新型数字基础设施加快经营逐季改善TableReportInfo未来发展可期20201106推进双千兆网络建设同时在我国十四五规划中将发展数字经安全云计算快速增长5G新基建发力济推进数字产业化和产业数字化推动数字经济和实体经济深度融合作为20200506重点内容之一而目前我国已建成世界规模最大的光纤通信网络数字经三季度净利润增长加速5G承载网招标值济以该网络为主要载体催生出一系列新型应用场景这些新型应用场景对得期待20191107网络带宽和时延等质量指标提出了更高要求光通信技术不断突破边界在市场表现TableQuoteInfo其中发挥着越来越重要的作用公司具备从全光网络核心设备ICT基础设烽火通信海通综指施到光铜一体化综合布线产品的完善产业布局我们认为有望受益于光通信产业持续发展054-646烽火星空为大数据国家队有望受益行业复苏烽火星空为公司在信息安全-1346领域布局的子公司是国资委直属中央企业中国信息通信科技集团的重要组-2046成成员之一作为大数据国家队的一员近年来将深耕公安多年的经验与前沿技术相结合业务领域不断拓展延伸目前已形成了智慧公安社会治-2746202222022520228202211理智慧城市三大业务领域同时烽火星空于2014年成立人工智能研究院其人工智能技术在全国各地均有实践并在国内国际竞赛中获得优异成沪深300对比1M2M3M绩根据CCF计算机安全专委会微信公众号发布的2023年网络安全十大绝对涨幅135112104发展趋势随着我国数字化转型步伐加速在下游需求及国家政策推动下相对涨幅1186211各行业对数据安全的投入占比将持续增长尤其是政务数据管理和央企国资料来源海通证券研究所企在相关领域的投入增速将明显加大有望带动网络安全市场在2023年实现TableAuthorInfo一定程度的复苏股权激励助推增长公司2021年发布新一期股权激励计划业绩考核目标为以2020年度净利润为基数202220232024年净利润复合增长率均不低于43同时不低于公司同行业平均业绩或对标企业75分位值水平公司始终重视员工激励201420182021已连续推出三期股权激励计划我们认为有望激发员工动力助力公司长期稳定增长盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为30697亿元35476亿元40329亿元同比增长167156137归母净利润分析师余伟民分别为321亿元460亿元605亿元同比增长113435315Tel01050949926参考可比公司估值给予公司2023年PE45--55倍对应合理价值区间1745Emailywm11574haitongcom元2132元给予优于大市评级证书S0850517090006风险提示业务发展低于预期中美贸易摩擦升级影响联系人杨彤昕ICTTel010-56760095主要财务数据及预测Emailytx12741haitongcomTableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元2107426315306973547640329-YoY-145249167156137净利润百万元102288321460605-YoY-8951815113435315全面摊薄EPS元009024027039051毛利率207217217219221净资产收益率0925273951资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究烽火通信6004982表1可比公司估值对比股价市值EPS元PEX代码公司名称元亿元20212022E2023E20212022E2023E002281SZ光迅科技2341163081092106292522002912SZ中新赛克3695630330610681136055300454SZ深信服14228591066064136217222105688400SH凌云光2955137037049071806142平均1109256备注收盘价日期为2023年2月13日可比公司EPS采用Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所我们认为公司为深耕于通信领域的重要设备商产业布局已经从武汉向中国向全球不断延伸其智慧光网覆盖了全国31个省份自治区直辖市目前在全球有2个海外生产基地8个海外研发中心11个全球交付中心和30个海外代表处产品方案和服务覆盖100多个国家和地区将受益数字经济算力网络发展下光通信安全产业的持续增长和性能提升因此我们判断公司业务将保持持续平稳增长表2公司业务分拆百万元202020212022E2023E2024E1通信设备系统收入12974081708623205034824194112782322收入增幅-16483170200018001500毛利率196319241920192019202光纤及线缆收入524031584994614244644956677204收入增幅-4791163500500500毛利率163117701750175017503数据网络产品收入252192303882370737448591538310收入增幅-22752050220021002000毛利率437543254300430043004其他收入3381233998343383468235028收入增幅-613055100100100合计营业收入21074442631498306966735476394032864总收入增幅-14552487166515571368整体毛利率21752170217321912209资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究烽火通信6004983财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入26315306973547640329每股收益024027039051营业成本20605240252770431421每股净资产989986988999毛利率217217219221每股经营现金流004-028125032营业税金及附加88103119135每股股利034035037040营业税金率03030303价值评估倍营业费用1418165818632016PE6279564139312990营业费用率54545350PB154154154153管理费用294338355403PS069059051045管理费用率11111010EVEBITDA1931295115221252EBIT4494908591272股息率19232427财务费用365299399506盈利能力指标财务费用率14101113毛利率217217219221资产减值损失240246227235净利润率11101315投资收益403400350300净资产收益率25273951营业利润4945467841031资产回报率08091113营业外收支-3100投资回报率25244155利润总额4915477841031盈利增长EBITDA113969513561745营业收入增长率249167156137所得税135151216284EBIT增长率51792752480有效所得税率276276276276净利润增长率1815113435315少数股东损益6875108142偿债能力指标归属母公司所有者净利润288321460605资产负债率648658689711流动比率15121211速动比率06040404资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率03010000货币资金4722124710001000经营效率指标应收账款及应收票据4784645074548473应收帐款周转天数767767767767存货14605164281894421485存货周转天数2496249624962496其它流动资产1813193421112291总资产周转率07080909流动资产合计25924260592950933250固定资产周转率778697111长期股权投资2504250425042504固定资产3459368936393623在建工程1191169120912391无形资产957101110461052现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计9884108611147611911净利润288321460605资产总计35808369204098645161少数股东损益6875108142短期借款289120010792295非现金支出947451723708应付票据及应付账款11601133981617218041非经营收益-280-7954210预收账款1222营运资金变动-970-1104134-1284其它流动负债5823677880628886经营活动现金流52-3361480382流动负债合计17715213782531629224资产-699-930-911-757长期借款2456245624562456投资-203-250-200-150其它长期负债3046448448448其他321400350300非流动负债合计5502290329032903投资活动现金流-582-780-761-607负债总计23216242812821932128债权募资1148-1687-1211216实收资本1188118711871187股权募资893000归属于母公司所有者权益11733117051172511849其他-764-673-845-991少数股东权益85993410421184融资活动现金流1277-2359-966225负债和所有者权益合计35808369204098645161现金净流量748-3475-2470备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月13日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究烽火通信6004984信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络源杰科技三环集团海格通信亨通光电长飞光纤博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明