研究报告全文：多元金融行业深度分析报告20230303期货行业品种增长驱动行业扩容风险管理万亿空间可期证券研究报告投资评级看好首次期货行业深度报告最近12月市场表现核心观点摘要我们认为期货行业正迎来快速扩容周期预计未来三年营收净利润多元金融沪深300CAGR达276312我国是全球最大的商品期货交易市场2022年期货0行业营业收入净额法计入风险子公司合并净利润分别为4131512146-5亿元近三年CAGR达139235从收入结构来看当前经纪业务收入占-9比达90以上资产管理和风险管理业务快速孕育我们看好需求高增品种-14增长市场扩容带来的广阔成长性短期来看大宗商品价格波动加剧和交易-19品种加速推出有望推动成交规模显著扩容期货公司经纪业务为主的商业模-24式有望演绎高业绩弹性长期来看金融期货扩容和场外衍生品等风险管理业务将带来广阔成长空间个股建议关注国际化业务标杆境外客户权益迅速增长的南华期货CTA资管业务行业领先的瑞达期货分析师夏昌盛SAC证书编号S0160522100002业绩驱动拆分经纪业务是核心来源资产管理和风险管理有望贡献增xiacsctseccom量1从收入结构来看当前经纪业务收入贡献度达90以上2022年行业分析师许盈盈分别实现经纪手续费资管收入利息净收入及其他风险管理净收入23375SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom995157881157亿元占比分别为5662438228其中经纪手续费和利息净收入均为经纪业务贡献是行业当前核心业绩来源2成联系人汪成鹏交额和客户权益是经纪业务增长的主要驱动上市品种的增加推动成交额和wangcpctseccom客户权益稳步扩容进而驱动手续费和利息净收入增长3AUM是资管业务的核心驱动2014-2022年行业资管规模从125亿元增长至3149亿元CAGR达4974风险管理业务主要包括基差贸易做市和场外衍生品业务是相关报告期货行业服务实体企业规避风险的重要工具当前收入贡献度尚低但伴随期货市场扩容和实体企业避险意识的提升风险管理业务有望迎来高成长未来空间展望品种扩容驱动成交规模持续增长场外衍生品业务相较海外具备50倍以上空间1大宗商品价格波动加剧新品种加速推出有望驱动行业成交规模持续扩容一方面大宗商品价格波动加剧带动实体企业套保需求高增新品种上市注册制亦有望带动交易品种加速推出另一方面场内金融衍生品具备极大发展空间当前中金所仅上市10个金融期货期权合约VS美国超2500个2022年我国金融期货成交152亿手VS全球市场74695亿手品种丰富度和成交规模仍有极大提升空间2场外衍生品市场空间广阔是未来行业增长的主要方向截至2022年6月末全球场外衍生品未平仓合约名义本金达632万亿美元其中商品合约3万亿美元VS我国期货市场场外衍生品存量名义本金约3200亿元伴随我国期货市场的持续成熟期货风险管理子公司有望受益于场外衍生品市场扩容红利投资建议我们看好期货行业成长空间个股建议关注国际化业务标杆境外客户权益迅速增长的南华期货CTA资管业务行业领先的瑞达期货风险提示市场成交规模大幅萎缩经纪业务费率大幅下滑交易所减收手续费收入具备不确定性风险管理业务面临市场信用和流动性风险请阅读最后一页的重要声明行业深度分析报告证券研究报告内容目录1行业概览大市场小行业特点显著处于快速发展阶段511大市场小行业特点显著期货行业盈利规模尚小512商业模式经纪业务是核心收入来源创新业务持续孕育513竞争格局集中度稳步抬升券商系期货公司规模靠前62业绩驱动分析经纪业务是业绩核心弹性来源721经纪业务交易手续费交易所返还利息净收入是主要构成7211交易手续费成交额和手续费率是核心驱动8212交易所返还是收入重要构成但返还规则和比例不确定11213利息净收入取决于客户权益规模和利率水平1222资管业务资管新规后规模恢复性增长但收入贡献尚低1323风险管理当前以基差贸易为主收入规模大但利润率较低15231基差贸易通过高周转造就高ROE产业系公司更具优势15232场外衍生品当前市场规模较小处于稳步增长之中16233做市业务期货期权做市规模保持增长但预计增量有限183空间展望品种扩张风险管理业务扩容驱动盈利增长1931大宗商品价格波动加剧催生企业避险需求1932新品种加速上市有望驱动期货行业扩容提速2033金融期货发展空间广阔景气度边际向上2134期货场外衍生品市场相较海外具备巨大空间234盈利预测预计行业未来三年净利润CAGR达312245相关标的关注国际化标杆南华期货资管特色公司瑞达期货2551南华期货全球化布局的国际业务标杆期货公司26511近年来公司业绩企稳回升经纪业务是核心驱动26512期货公司国际业务标杆境外客户权益增长强劲2752瑞达期货以CTA资管领先的特色期货公司295212020年来资管规模高速增长带动业绩高增30522CTA策略资管规模行业领先反哺经纪业务增长316风险提示31谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业深度分析报告证券研究报告图表目录图1期货行业收入利润规模整体保持增长5图2剔除极端年份后期货行业ROE中枢约在7-8左右5图3期货行业分业务收入规模6图4期货行业收入结构以经纪业务为主6图5期货行业集中度整体呈现抬升状态7图6净利润前20名期货公司中以券商系为主7图7永安期货经纪业务三项收入明细7图8永安期货经纪业务三项收入结构7图9截至2022年底我国期货期权品种总数达110个8图10我国期货市场成交规模迅速增长8图11我国期货市场客户权益持续创下新高8图12期货行业经纪业务手续费率整体处于下行通道10图13永安期货利息收入明细13图14瑞达期货利息收入明细13图152018年后期货资管规模快速恢复性增长14图16资管收入占总收入比重整体提升14图17期货行业资管AUM以固收类资产为主单位亿元14图18期货行业风险管理子公司收入利润规模15图19永安期货风险管理业务成本占营收比重达9915图20我国场外衍生品市场格局17图21期货场外衍生品累计成交名义本金持续增长18图22期货场外衍生品持仓名义本金规模约在3000亿元18图23期货场外衍生品累计成交名义本金以期权为主18图24期货场外衍生品持仓名义本金以期权为主18图25行业期货做市规模稳步增长19图26行业期权做市规模稳步增长19图27商品期货分品种成交额集中度较低2022年为例20图28近年来品种加速推出驱动行业客户权益增长提速20图292022年全球金融期货成交量超700亿手21图302022年我国金融期货成交量不足2亿手21谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业深度分析报告证券研究报告图31我国商品期货交易所世界排名更为领先22图322022年6月末全球场外衍生品市场未平仓合约名义本金规模达630万亿美元24图332022年末国内期货场外衍生品业务月末持仓名义本金约为3200亿元24图34南华期货营业收入净额法整体保持稳健增长27图352019年后南华期货净利润进入修复期27图36南华期货收入结构以经纪业务为主27图37南华期货手续费利息净收入占比在70以上27图38从手续费收入结构看境外占比在15-20区间29图39南华期货境外客户权益快速增长29图402020年来公司收入规模实现较快增长30图412020年来公司归母净利润规模实现较快增长30图422020年来公司资管规模实现高速增长31图43资管规模反哺下资管收入和经纪收入均显著增长31表1永安期货部分交易品种的手续费收取方式9表2以永安期货为例拆解其经纪业务费率明细10表3永安期货招股书披露其减收比例约在40-50单位亿元11表4弘业期货招股书披露其减收比例约在40-60单位亿元12表5永安期货与瑞达期货客户权益及利息收入单位亿元13表6期货公司资管规模头部效应明显14表7厦门象屿与浙商中拓财务情况单位亿元16表8多地政府鼓励实体企业通过期货市场规避风险19表9从五大交易所布局来看期货期权品种有望持续丰富21表10我国农产品金属和能源类期货成交量具备世界领先优势22表112015年后我国股指期货监管经历多次松绑23表122016年后金融期货成交规模保持高速增长单位万亿元23表13期货行业盈利预测及核心假设单位除特别标注外均为亿元25表14南华期货前十大股东26表15南华期货通过长期布局获得多个国家和地区的金融牌照28表16瑞达期货前十大股东29表17从分部报告来看瑞达期货资管业务部分利润贡献度在15-20区间30谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业深度分析报告证券研究报告1行业概览大市场小行业特点显著处于快速发展阶段11大市场小行业特点显著期货行业盈利规模尚小从市场规模来看我国是全球最大商品期货成交市场2022年我国期货市场成交量成交额分别为6768亿手53493万亿元近十年来CAGR分别达167121据美国期货业协会统计2022年我国商品期货成交量的全球市占率达723继续蝉联第一从盈利规模来看我国期货行业规模尚小2022年我国150家期货公司营业总收入净额法和净利润分别为4131512146亿元2014-2022年CAGR分别为96146行业净利润规模仍然较小呈现出典型的大市场小行业特点从用资效率来看剔除2018年极端年份后行业ROE中枢约在7-8左右截至2022年末行业净资产规模1842亿元2014-2022年CAGR为147相对轻资本业务模式下期货行业杠杆率保持较低水平2014-2022年间剔除客户权益后的杠杆率中枢为118倍图1期货行业收入利润规模整体保持增长图2剔除极端年份后期货行业ROE中枢约在7-8左右60018000100亿元亿元16000905001400080704001200060100003005080004020060003040002010020001000002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A总资产净资产右营业总收入净额法净利润ROE数据来源中期协财通证券研究所注营业总收入净额法母公司口径营业收入风险管理子公司净利润净利润母公司净利润风险管理子公司数据来源中期协财通证券研究所净利润12商业模式经纪业务是核心收入来源创新业务持续孕育期货公司主要业务包括经纪业务资产管理业务和风险管理业务其中风险管理业务通过风险管理子公司开展目前以基差贸易为主会产生大量的配套贸易收入因会计准则采用总额法计量该收入导致风险管理子公司营收规模大但利润率不足1我们通过净额法风险管理子公司营收-成本来计量风险管理业务的真实收入情况谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业深度分析报告证券研究报告从收入结构来看经纪业务是当前期货行业最主要收入来源2022年行业分别实现经纪业务手续费资管收入利息净收入及其他风险管理业务收入净额法23375995157881157亿元占比分别为5662438228经纪业务手续费和利息净收入客户权益产生均为经纪业务贡献因此加总后经纪业务收入贡献度保持在90以上是最重要的业绩来源图3期货行业分业务收入规模图4期货行业收入结构以经纪业务为主1005000001053214314028亿元16752115780400431325382489416112953546251749712141578830060242490040515118232503004116995201532282001310713884008137991039712838897409684314986115575665438007735065425293992337544848750546110008719230201306813809125371290010033115540-13560-552014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A经纪业务手续费资产管理收入经纪业务手续费资产管理收入-100-20利息净收入及其他风险管理业务利息净收入及其他风险管理业务数据来源中期协财通证券研究所注风险管理业务收入以净额法计算数据来源中期协财通证券研究所注风险管理业务收入以净额法计算13竞争格局集中度稳步抬升券商系期货公司规模靠前我国目前共有150家期货公司近年来净利润集中度呈现稳步抬升券商系期货公司净利润规模靠前1从集中度来看我们以Wind披露的每年前五大和前十大期货公司净利润之和除以期货行业净利润2013-2022H1期货公司CR5和CR10分别从258432提升至362536行业集中度整体维持较高水平2从公司类型来看大致可以将期货公司划分为券商系永安中信为代表产业系国贸期货为代表和独立期货公司瑞达期货为代表三种从净利润规模来看券商系期货公司规模靠前2021年净利润前20大期货公司中券商系占据18家3同质化单一化业务模式下期货公司过度依赖经纪业务佣金费率下行过程中中小期货公司或将逐步出清谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业深度分析报告证券研究报告图5期货行业集中度整体呈现抬升状态图6净利润前20名期货公司中以券商系为主60014亿元125501050084506400435020300250永安期货中信期货银河期货东证期货瑞达期货海通期货广发期货招商期货华泰期货光大期货国信期货浙商期货平安期货中粮期货兴证期货200国泰君安期货中信建投期货国投安信期货申银万国期货2013A2014A2015A2016A2017A2019A2020A2021A2022H1方正中期期货净利润CR5净利润CR102021年净利润数据来源中期协Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所2业绩驱动分析经纪业务是业绩核心弹性来源21经纪业务交易手续费交易所返还利息净收入是主要构成期货经纪业务收入主要包括经纪业务交易手续费交易所减收手续费和客户权益产生的利息净收入1交易手续费主要为代理期货交易收取的手续费收入可以拆解为代理期货成交额手续费率2交易所减收手续费交易所为支持会员单位加强产业客户服务支持会员单位创新业务的发展会对相关主体或产品的交易手续费给予一定减收影响减收的因素包括向交易所上缴的手续费总规模以及相关品种交易活跃度等3利息净收入主要为客户权益存款产生据永安期货招股书披露2018-2021H1交易所减收手续费利息净收入占其经纪业务总收入的比重达80以上价格战下纯交易手续费占比较低图7永安期货经纪业务三项收入明细图8永安期货经纪业务三项收入结构1200亿元10090100033280468546563800499705705526060050183404954004193933072942893029427320020167139149095101730001601421402018201920202021H02018201920202021H经纪手续费净收入交易所减收手续费收入利息净收入经纪手续费净收入交易所减收手续费收入利息净收入数据来源永安期货招股书财通证券研究所数据来源永安期货招股书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业深度分析报告证券研究报告211交易手续费成交额和手续费率是核心驱动从成交额来看上市品种不断增加驱动行业成交规模稳步增长截至2022年末我国上市的期货期权品种达到110个商品期货65个金融期货7个商品期权28个金融期权10个期货市场成交额达53493万亿元年末客户权益规模达147万亿元2011-2022年上市品种数量期货市场成交规模客户权益CAGR分别达136131和229我们认为未来驱动成交规模持续扩容的关键因素为交易品种的扩容和大宗商品价格波动图9截至2022年底我国期货期权品种总数达110个图10我国期货市场成交规模迅速增长1812080万亿元700个个亿手167060010014605001280501040060408300306402004202021010000001991A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A1993A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A新上市品种数量总品种数量右成交量成交额右数据来源中期协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所图11我国期货市场客户权益持续创下新高1600070亿元14000601200050401000030800020600010400002000-100-202011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A期货行业客户权益客户权益同比增速右数据来源中期协财通证券研究所手续费包括期货公司手续费期货公司实际收入交易所手续费期货公司代收代缴按收取方式来看可以分为按手数收取及按成交额收取两种方式谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业深度分析报告证券研究报告交易所手续费对所有投资者采取相同标准是交易所调节市场活跃度的重要工具之一期货公司会在交易所手续费率的基础上上浮一定比例并会根据客户权益规模交易频率等因素动态调整因此每家期货公司交易费率存在较大弹性佣金价格战下部分期货公司甚至出现在交易所手续费基础上仅加1分钱的低价竞争行为影响期货公司手续费率的主要因素包括1交易所的手续费收费标准通常交易所手续费收费标准越高客户手续费率水平越高2客户权益规模通常客户权益越高则手续费率越低3客户交易频率客户交易频次越高通常会给予优惠的手续费率4市场环境参考期货市场整体行情交易活跃度及友商手续费率对客户手续费率进行调整5交易所手续费减收政策的影响期货公司会结合交易所的减收政策对部分客户手续费率进行调整表1永安期货部分交易品种的手续费收取方式上期所交易所手续费永安默认手续费铜CU万05万1锌ZN3元手平今免收6元手平今免收铝AL3元手6元手铅PB万04平今免收万08平今免收镍NI3元手6元手锡SN3元手6元手橡胶RU3元手平今免收6元手平今免收螺纹钢RB万1万2大商所交易所手续费永安默认手续费豆1A2元手4元手豆2B1元手2元手豆粕M15元手3元手豆油Y25元手5元手鸡蛋JD万15万3焦煤JM万1万2焦炭J万1万2铁矿石I万1万2郑商所交易所手续费永安默认手续费花生PK4元手8元手棉花CF43元手86元手PTATA3元手6元手硅铁SF3元手6元手菜籽RS2元手4元手菜油OI2元手4元手菜粕RM15元手3元手甲醇MA2元手4元手中金所交易所手续费永安默认手续费沪深300期货IF中证500期货IC万023万05上证50期货IH谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业深度分析报告证券研究报告中证1000IM国债期货TS3元手6元手沪深300期权中证1000期权15元手30元手上证50期权数据来源永安期货官网财通证券研究所注截至2023年2月28日行业手续费率代理买卖期货业务手续费收入包含交易所减收代理期货成交额业务模式单一同质化状态下价格战导致手续费率整体处于下行通道2015年后有所回升主要系2015年后金融期货成交规模大幅萎缩金融期货由于单位合约金额更大故而费率相对商品期货更低金融期货占比下降带动手续费率回升从永安样本来看投资者在永安期货交易付出的佣金费率约为万分之07-09其中交易所收取的费率约为万分之06-07永安收取的费率约为万分之01-02此外交易所返还给永安的费率约为万分之02-03因此归属于永安自身的经纪净费率约为万分之03-05当前多数中小期货公司经纪业务需要依赖交易所返还手续费和利息净收入盈利我们预计纯交易佣金手续费率下行空间极其有限图12期货行业经纪业务手续费率整体处于下行通道080007000600050004000300020001000000平均手续费率万分之数据来源中期协Wind财通证券研究所表2以永安期货为例拆解其经纪业务费率明细收入亿元2018201920202021H2021A2022H1永安向交易所上交手续费金额729806901604未披露永安自身手续费净收入167139149095谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业深度分析报告证券研究报告交易所减收手续费收入307289419273永安合计手续费收入474428568368795341永安代理成交额双边1003221295031552239310718550078500费率万分之2018201920202021H2021A2022H1交易所收取的费率073062058065永安收取的费率017011010010未披露投资者付出的总费率089073068075交易所返还永安的费率031022027029归属于永安的经纪净费率交易返还047033037040043043数据来源Wind永安期货招股书财通证券研究所212交易所返还是收入重要构成但返还规则和比例不确定交易所返还手续费是期货公司重要的手续费来源交易所长期以来对会员单位手续费不定期进行减收但对手续费减收通常不做明确的约定因减收政策变动较为频繁期货公司一般无法提前测算具体的减收金额亦无法提前知晓收到手续费减收的具体时点在发生返还的时候交易所会根据当月的交易情况将所减收的手续费于当月或次月上缴手续费中直接扣除根据永安期货和弘业期货招股书披露交易所减收比例约占其上交金额的40-60表3永安期货招股书披露其减收比例约在40-50单位亿元交易所减收金额2018201920202021H1郑商所076059114080大商所117147164069上期所113075106100中金所000000015014能源中心001007019009合计307289419273向交易所上缴金额2018201920202021H1郑商所163131168163大商所265302306185上期所251217198161中金所045148207086能源中心004009022010合计729806901604交易所减收比例2018201920202021H1郑商所468451680494大商所441486538375上期所449344538622中金所030374158能源中心133843860943合计421358465451数据来源永安期货招股书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业深度分析报告证券研究报告表4弘业期货招股书披露其减收比例约在40-60单位亿元交易所减收金额201920202021上期所018056076大商所046072077郑商所022044081中金所-002005能源中心000002005合计086176243向交易所上缴金额201920202021上期所050084184大商所075097134郑商所051068127中金所022030025能源中心002004005合计201283476交易所减收比例201920202021上期所362665411大商所608742572郑商所426651637中金所-67201能源中心266568865合计430622511数据来源弘业期货招股书财通证券研究所213利息净收入取决于客户权益规模和利率水平利息净收入主要为客户权益资金及自有资金存放银行形成的利息利息收入取决于客户权益及自有资金规模和利率水平从利率水平来看基本与SHIBOR1Y保持相同变化趋势近年来利率水平整体下降对期货公司利息收入带来压力需要客户权益规模增长进行对冲谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业深度分析报告证券研究报告图13永安期货利息收入明细图14瑞达期货利息收入明细700亿元250亿元6002005004001503001002000501000000002018A2019A2020A2021A2022H12018A2019A2020A2021A2022H1利息收入利息支出利息净收入利息收入利息支出利息净收入数据来源Wind公司财报财通证券研究所数据来源Wind公司财报财通证券研究所表5永安期货与瑞达期货客户权益及利息收入单位亿元客户权益2018A2019A2020A2021A2022H1永安期货2017824970315174401149387瑞达期货2514401075541230611978利息收入2018A2019A2020A2021A2022H1永安期货640618599613392瑞达期货101085115231110生息利率2018A2019A2020A2021A2022H1永安期货3225191416瑞达期货4021151918SHIBOR1Y均值4131272925数据来源Wind永安期货瑞达期货财报财通证券研究所22资管业务资管新规后规模恢复性增长但收入贡献尚低资管业务主要运用客户委托资产提供投资服务以收取基础管理费和业绩报酬费为主要盈利模式2012年9月期货公司资产管理业务试点办法正式实施标志着期货资管开始起步资管规模增长带动行业资管业务收入提升2014-2022年期货行业资管规模从125亿元增长至3149亿元年化复合增速达497带动行业2014-2022年资管收入从087亿元增长至995亿元年化复合增速达356资管业务收入占总收入比重从044提升至248伴随财富管理大时代的到来以CTA策略为代表的期货资管有望迎来管理规模的持续增长持续优化行业收入结构谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业深度分析报告证券研究报告图152018年后期货资管规模快速恢复性增长图16资管收入占总收入比重整体提升40001400350亿元亿元3500120030030001000250250080020020006001501500100040010050020005000000002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A期货行业资管规模行业资管收入占总收入比重右数据来源中期协中基协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所期货公司资管产品类型以固收类产品为主截至2022年末固收类混合类商品及金融衍生品类权益类产品规模分别为202186689073129512495亿元占比分别为6422199940标准化债权资产仍是期货资管最主要的投向我们认为期货公司在商品及金融衍生品领域的交易相较其他金融机构更具优势伴随衍生品市场持续扩容期货公司商品及金融衍生品类资管规模有望持续扩容图17期货行业资管AUM以固收类资产为主单位亿元商品及金融权益类衍生品类1249531295混合类68907固定收益类202186数据来源中期协财通证券研究所表6期货公司资管规模头部效应明显公司资管规模亿元市占率中信期货974433095谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业深度分析报告证券研究报告中信建投期货29300930弘业期货20184641国泰君安期货19751627光大期货12689403兴业期货11975380海通期货10113321东证期货9591305建信期货7423236五矿期货7105226行业中位数396-数据来源中期协财通证券研究所23风险管理当前以基差贸易为主收入规模大但利润率较低风险管理业务主要包括基差贸易做市业务和场外衍生品业务当前期货风险管理业务仍以基差贸易为主极低的利润率致使业务利润弹性有限2022年行业风险管理子公司收入净利润分别为24141157亿元净利率为048基差是某种特定商品或资产在不同市场间如期货市场和现货市场的价差基差贸易是指期货风险管理公司以确定价格或以点价均价等方式提供报价并与客户进行现货交易的业务行为利用基差交易的模式在采购与销售商品的同时完成对应期货头寸的开仓与平仓通过对基差变化的判断以获取利润图18期货行业风险管理子公司收入利润规模图19永安期货风险管理业务成本占营收比重达99300025400102亿元亿元亿元2035025001001530020001098250515002009601501000-594-1010050092-15500-200902014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3风险管理业务收入风险管理净利润右风险管理业务收入风险管理业务成本成本占比右数据来源中期协财通证券研究所数据来源Wind永安期货财报财通证券研究所231基差贸易通过高周转造就高ROE产业系公司更具优势基差贸易利润率低通过高周转做大利润提高ROE以两家典型的大宗商品贸易公司厦门象屿和浙商中拓为例近10年其净利润规模分别增长1840倍ROE提高至近20均是通过冲量来做大利润通过提高周转效率来提高ROE谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业深度分析报告证券研究报告表7厦门象屿与浙商中拓财务情况单位亿元厦门象屿2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3营业总收入293635404838599211907203292340127241360214625239176归母净利润1152412842894267149981106130021602173ROE781441367268909396108171153净利率0407060504040404040506总资产周转率432355285256397512467452471505357权益乘数460596609478472451435469536569628浙商中拓2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3营业总收入24812374220921023298484163297346108981782714580归母净利润020070074086125173306536555819679ROE206969687698133217192247171净利率0103030404040507050505总资产周转率606576450366496537565558662863465权益乘数413404460427405420415439523543660数据来源Wind财通证券研究所我们认为伴随大宗商品价格波动加剧市场避险需求高增基差贸易仍有较大发展空间但随着参与机构的数量和专业化水平不断提升期货公司对现货和期货价格变动趋势的预判难度或将提高我们预计具备大宗贸易背景的产业系期货公司将更具优势232场外衍生品当前市场规模较小处于稳步增长之中我国场外衍生品市场的发展由监管机构自上而下进行主导不同监管体系下的子市场相互独立发展且采用不同的主协议体系因此在监管标准产品种类组织形式主要参与机构以及投资者门槛等方面并不统一期货风险管理公司开展的业务类型分为场外期权远期和互换依托其母公司在商品领域的专业优势大宗商品类占比高于金融衍生品作为服务实体经济的重要手段以大宗商品为标的的场外衍生品交易业务正迎来快速发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业深度分析报告证券研究报告图20我国场外衍生品市场格局外汇交易中心利率类外汇类上海清算所大宗商品类银行间市场交易商协会信用类NAFMII体系商业银行柜台利率类外汇类大宗商品类上海黄金交易所大宗商品类场外证券公司柜台市场利率类权益类大宗商品类衍期货风险管理公司生利率类权益类大宗商品类证券期货市场柜台市场品SAC体系市大连商品交易所大宗商品类场沪深交易所信用类格局央行与外管局外汇类大宗商品类外资机构柜台市证监会权益类大宗商品类场ISDA体系国资委大宗商品类数据来源中证机构间报价系统股份有限公司财通证券研究所期货公司场外衍生品业务的盈利模式为与机构投资者交易场外期权互换等场外衍生品的同时利用期货合约场内期权等金融工具进行风险对冲产生相应的投资损益使公司在帮助投资者管理风险的同时获得包括场外衍生品在内的组合交易收益我国期货行业场外衍生品业务正在稳步增长截至2022年末我国期货场外衍生品市场累计新增名义本金2047037亿元期末持仓名义本金319826亿元按照标的资产类型来看累计新增名义本金中商品类达1583828亿元占比774期末持仓名义本金中商品类达156832亿元占比490按照合约类型来看累计新增名义本金中期权1353184亿元占比661期末持仓名义本金中期权232690亿元占比728谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业深度分析报告证券研究报告图21期货场外衍生品累计成交名义本金持续增长图22期货场外衍生品持仓名义本金规模约在3000亿元25000亿元4000亿元3500200003000150002500200010000150010005000500002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12商品类个股类股指类交易所基金其它商品类个股类股指类交易所基金其它数据来源中期协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所图23期货场外衍生品累计成交名义本金以期权为主图24期货场外衍生品持仓名义本金以期权为主400025000亿元亿元3500200003000250015000200010000150010005000500002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12期权远期互换期权远期互换数据来源中期协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所233做市业务期货期权做市规模保持增长但预计增量有限做市业务指风险管理公司按照交易所相关规则为特定的期货期权等衍生品合约提供连续报价或者回应报价等服务盈利模式是根据买卖双方提供的报价赚取价差以及交易所提供补贴做市规模的增长直接影响收入利润行业做市规模稳步增长2022年行业期货做市累计成交额成交量分别为257147亿元447亿手同比分别273326期权做市累计成交额成交量分别为1851亿元176亿手同比分别53448当前已实施做市制度的期货期权品种超过80个占全部上市品种数量超过70已覆盖主流交易品种预计增量空间有限谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业深度分析报告证券研究报告图25行业期货做市规模稳步增长图26行业期权做市规模稳步增长25002535000060亿元亿手亿元亿手300000502000202500004015001520000030150001000100201000050005500001000000000成交额成交量右成交额成交量右数据来源中期协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所3空间展望品种扩张风险管理业务扩容驱动盈利增长31大宗商品价格波动加剧催生企业避险需求大宗商品价格波动加剧催生企业避险需求多地政府鼓励实体企业通过期货市场规避风险2022年以来俄乌冲突美联储加息等全球性事件对地缘政治全球产业链全球通胀等产生了重要影响从而导致大宗商品价格剧烈波动对实体企业生产经营造成较大冲击在保供给稳物价等切实需求下实体企业通过期货市场进行套期保值规避风险的意愿日趋强烈据中国新闻网报道2022年A股超过1000家上市公司参与期货套期保值数量创下历史新高表8多地政府鼓励实体企业通过期货市场规避风险时间机构政策主要内容对2021年下半年新增原材料套期保值交易手关于印发促进工业企业降低成2021719厦门市政府续费给予50补助最高不超过30万元执本增产增效若干措施的通知行期限至2021年底大力推动期现结合业务发展推动广西大宗关于印发开展期现结合服务广商品交易市场发展建立健全期现结合交易广西自治区2021726西大宗商品交易市场建设实施方机构体系努力丰富广西期货交易品种加政府案的通知快推动大宗商品交易基础设施建设进一步完善期现结合金融服务体系鼓励和支持上市公司专注主业强化内控运用好期货市场套期保值功能促进稳20211020证监会健经营依法依规履行信息披露义务严格规范募集资金管理使用国务院办公厅关于进一步加大推动期货公司为中小企业提供风险管理服20211122国务院对中小企业纾困帮扶力度的通务助力中小企业运用期货套期保值工具应知对原材料价格大幅波动风险谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业深度分析报告证券研究报告高标准建设广州期货交易所发展壮大期货市关于印发关于完善期现货联动市场经营机构支持期货中介机构开展风险管理广东省地方金202282场体系推动实体经济高质量发展业务鼓励优质实体企业参与交割业务大力融监管局实施方案的通知推动期现货结合业务发展鼓励实体企业利用衍生品工具加强风险管理支持大宗商品产业发展聚焦广西的木制品氧化铝铜锡钢材等优势商品及东盟的广西自治区地推动财政金融联动引领广西金融油气铁矿石棕榈油镍矿等大宗商品鼓2023112方金融监督管供给侧结构性改革若干措施励期货公司与上述商品生产企业贸易企业合理局作开展仓单服务合作套保场外期权等期现结合业务数据来源各政府官网财通证券研究所32新品种加速上市有望驱动期货行业扩容提速期货市场交易品种的集中度较低未来新品种加速上市有望驱动行业规模扩容提速2022年我国商品期货前十大成交品种的成交额成交量CR10仅为476498前十大品种成交规模较为分散近年来我国上市的期货期权品种加速推出2019-2022年分别新上市1512416个交易品种新品种的加速推出推动期货行业客户权益规模同样进入增长快车道2019-2022年期货行业客户权益规模同比增速分别达302627437239图27商品期货分品种成交额集中度较低2022年为例图28近年来品种加速推出驱动行业客户权益增长提速18个亿元16000原油棕榈油56016140008691412000螺纹钢549121000010豆油44980008纯碱4336000其他5239640004铁矿石41622000PTA38600黄金382白银铜336380当年新上市品种数量期货行业客户权益右数据来源中期协财通证券研究所数据来源中期协财通证券研究所展望未来各家期货交易所紧扣国家战略方向和产业发展需要继续推出各类期货期权产品逐渐提高期货产品的覆盖面和已上市期货品种的期权覆盖率不断完善期货期权品种体系以适应实体经济的发展伴随期货和衍生品法实施新品种上市由审批制改为注册制预期上市品种流程和时间将进一步压缩新交易品种有望加速上市将推动行业规模扩容提速谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20