无菌包装行业壁垒较高，专利到期与反垄断促进国产替代：无菌包装行业有较高的技术与食品安全要求，下游客户认证严格，需具备规模化生产能力，因此行业壁垒较高。国内无菌包装市场中，利乐等外资供应商占据主导地位，在核心的无菌灌装和包材创新等环节，利乐进行了多年的专利布局。但随着利乐在2003年前申请的专利均已到期，国内反垄断法出台及2016年对利乐的反垄断处罚，为国产无菌包装企业提供了发展契机。以新巨丰、纷美包装为代表的国产无菌包装企业紧靠国内大型乳企，技术成熟、产品稳定性高、性价比高，市场份额迅速提升。
　　下游需求稳定增长、空间广阔，乳企对国产无菌包装诉求较高：根据新巨丰招股书引用益普索报告，国内无菌包装消费量从2017年的802亿包增长至2021年的1100亿包，年均增速达到8.2%。无菌包装下游主要应用于无菌乳制品和非碳酸软饮料包装，2022年我国液体乳市场规模达到2613亿元，同比增长7.4%。我国液体乳市场集中度较高，伊利、蒙牛市场份额超过60%，出于供给多元化及降本增效考虑，下游乳企对国产无菌包装有较高诉求，根据测算，新巨丰占利乐采购量份额从2017年的17%提升至2021年的23%。目前利乐、SIG仍占据高端液体乳包装市场主要份额，国产无菌包装正逐步实现高端产品的包材突破，新巨丰钻石包已应用至伊利安慕希等产品。
　　无菌包装市场利乐份额持续下降，国产替代稳步推进：利乐为无菌包装行业引领者，2020年占国内无菌包装市场份额达到52.63%（销售金额口径），为伊利、蒙牛和光明等乳企的主要供应商。目前无菌包装国产替代主要集中在收入贡献较高的无菌包材领域，随着国内无菌包装企业技术不断成熟，凭借价格优势，2009年-2020年利乐占国内无菌包装销量份额下降了近20%。近年国产无菌包装企业从包材到灌装机等领域不断实现突破，国内行业整合国产替代稳步推进。2022年内资无菌包装龙头新巨丰上市，推动国产无菌包装行业加快整合，国内无菌包装企业有望复制利乐等头部企业发展经验，实现技术领域与市场拓展的加速追赶。
　　建议关注：新巨丰（301296.SZ）。
　　风险提示：客户依赖风险；行业竞争风险；原材料价格波动风险等。

研究报告全文：包装印刷行业深度分析报告20230303无菌包装国产替代正当时证券研究报告投资评级看好首次无菌包装行业深度报告最近12月市场表现核心观点无菌包装行包装印刷沪深300无菌包装行业壁垒较高专利到期与反垄断促进国产替代上证指数业有较高的技术与食品安全要求下游客户认证严格需具备规模化生产能0力因此行业壁垒较高国内无菌包装市场中利乐等外资供应商占据主导地-5位在核心的无菌灌装和包材创新等环节利乐进行了多年的专利布局但随-11着利乐在2003年前申请的专利均已到期国内反垄断法出台及2016年对利-16乐的反垄断处罚为国产无菌包装企业提供了发展契机以新巨丰纷美包装-21为代表的国产无菌包装企业紧靠国内大型乳企技术成熟产品稳定性高性-26价比高市场份额迅速提升下游需求稳定增长空间广阔乳企对国产无菌包装诉求较高根据新分析师潘宁河SAC证书编号S0160521010001巨丰招股书引用益普索报告国内无菌包装消费量从2017年的802亿包增长pannhctseccom至2021年的1100亿包年均增速达到82无菌包装下游主要应用于无菌乳制品和非碳酸软饮料包装2022年我国液体乳市场规模达到2613亿元同分析师刘洋SAC证书编号S0160521120001比增长74我国液体乳市场集中度较高伊利蒙牛市场份额超过60liuyang01ctseccom出于供给多元化及降本增效考虑下游乳企对国产无菌包装有较高诉求根据分析师李跃博测算新巨丰占利乐采购量份额从2017年的17提升至2021年的23目SAC证书编号S0160521120003前利乐SIG仍占据高端液体乳包装市场主要份额国产无菌包装正逐步实现liybctseccom高端产品的包材突破新巨丰钻石包已应用至伊利安慕希等产品无菌包装市场利乐份额持续下降国产替代稳步推进利乐为无菌包装相关报告行业引领者2020年占国内无菌包装市场份额达到5263销售金额口径为伊利蒙牛和光明等乳企的主要供应商目前无菌包装国产替代主要集中在收入贡献较高的无菌包材领域随着国内无菌包装企业技术不断成熟凭借价格优势2009年-2020年利乐占国内无菌包装销量份额下降了近20近年国产无菌包装企业从包材到灌装机等领域不断实现突破国内行业整合国产替代稳步推进2022年内资无菌包装龙头新巨丰上市推动国产无菌包装行业加快整合国内无菌包装企业有望复制利乐等头部企业发展经验实现技术领域与市场拓展的加速追赶建议关注新巨丰301296SZ风险提示客户依赖风险行业竞争风险原材料价格波动风险等表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元03032021A2022E2023E2021A2022E2023E301296新巨丰7358175204404207400041712368增持数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明行业深度分析报告证券研究报告内容目录1无菌包装行业壁垒较高专利到期反垄断促进国产替代加速511无菌包装在常温液体奶包装领域应用广泛512无菌包装行业利乐占据主导以无菌灌装和无菌包装为核心国产替代徐徐展开6121无菌包装前处理超高温灭菌为主要解决方案利乐设备型号丰富6122无菌灌装与无菌包材行业的技术高地利乐SIG康美包占据主导7123后段设备技术要求相对较低913反垄断与专利到期无菌包装国产替代加速102需求端平稳增长有较大空间供应多元降本增效驱动乳企寻求国产替代1221下游需求端稳定增长仍有较大提升空间1222供给多元降本增效驱动乳企寻求无菌包装国产替代1423利乐SIG康美占据高端液奶包装主要份额国产包装逐渐实现高端突破163行业竞争格局利乐份额下降但仍占主导国产替代稳步推进1831利乐居无菌包装市场主导地位国产替代以无菌包材为主要阵地1832利乐市场份额下降进口替代空间广阔行业整合有望壮大国产无菌包装阵营2033国内无菌包装企业具备价格优势2234内资无菌包装企业出海空间广阔纷美包装验证了海外拓展可行性244重点公司推荐2541新巨丰内资无菌包装龙头受益于国产替代浪潮255风险提示27图表目录图1无菌包装产业上下游5图2以牛乳为例的无菌加工流程6图3超高温灭菌系统-以利乐为例7图4辊式胚式无菌灌装示意图8图5无菌包材需适配灌装机8图6利乐灭菌乳加工生产线后段9图7无菌包装国产替代加速10图8利乐有效专利的申请时间分布情况项11谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业深度分析报告证券研究报告图92021年利乐无菌包装下游收入占比12图102021年新巨丰与纷美包装下游收入占比12图11国内液态奶市场稳定增长12图122021年全球无菌包装市场规模492亿美元13图13国内无菌包装市场需求稳定增长13图14我国与发达国家地区人均乳品消费量对比千克14图15我国城镇及农村居民人均奶类消费量千克14图16国内液体奶与无菌包装液体奶市场亿元14图17国内无菌包装液体奶主要厂商份额14图18伊利液体乳毛利率下滑15图19伊利液体乳成本上行亿元15图202020年国内无菌包装市场包型份额16图21利乐包装产品组合16图22利乐是无菌包装行业引领者19图232020年国内无菌包装市场份额19图242020年国内液态奶无菌包装市场份额19图25利乐收入结构以包材销售为主20图26利乐占国内无菌包装市场份额下滑近2020图27利乐在全球无菌包装市场份额20图28主要无菌包装企业营收对比亿元亿欧元21图29主要无菌包装企业年度生产销售包材数量亿包21图30国内主要无菌包装供应商产能情况21图31纷美包装股权结构22图32国产无菌包装厂商营收对比亿元22图33国内主要无菌包装厂商包材平均单价元22图34无菌包材结构23图352021年新巨丰主营业务成本占比23图362021年新巨丰主要原材料采购金额占比23图37利乐区域收入占比24图38利乐退出俄罗斯市场24图39利乐海外无菌包装工厂24图40纷美包装国际业务收入占比约3025图41纷美包装德国哈雷工厂25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业深度分析报告证券研究报告图42新巨丰营收稳定增长25图43新巨丰归母净利润及增速25图44新巨丰包材毛利率在国内同业中处于较高水平26图45新巨丰枕包毛利率较高26图46伊利向新巨丰采购包装逐稳定增长27图47新巨丰产能持续扩张27表1无菌包装较传统包装方式具备优势6表2国内主要前处理设备厂商7表3国际与国内无菌包装企业灌装机9表4后段设备主要供应商10表5利乐主要专利布局按IPC分11表6下游乳企无菌包装需求测算15表7新巨丰纷美包装占第一大客户无菌包装供应份额测算16表82020年新巨丰利乐占伊利包材采购份额17表9乳企高端支线产品包装主要来自利乐和SIG康美17表10国产无菌包装应用向高端突破18表11利乐向伊利销售无菌包装价格较新巨丰偏高23谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业深度分析报告证券研究报告1无菌包装行业壁垒较高专利到期反垄断促进国产替代加速11无菌包装在常温液体奶包装领域应用广泛无菌包装主要指纸基液体食品无菌包装材料应用于液体奶和非碳酸软饮料包装无菌包装材料主要由原纸铝箔聚乙烯等通过层压复合而成能够阻隔光热和微生物在无防腐剂常温条件下使食品能够长时间存储由于巴氏奶等鲜奶产品不具备长时间保存和运输的便利性早期我国乳业发展区域性特征明显随着国内伊利蒙牛等乳企引入利乐生产线解决了牛奶产销错配的痛点国内常温奶市场迅速发展根据新巨丰招股书引用益普索报告预测2019年-2022年我国常温液体奶市场仍保持4的年均增速预计2022年常温奶市场达到8537万吨占液体奶市场份额637无菌包装上游原材料端主要包括原纸铝箔聚乙烯等大宗商品一定程度上受市场价格波动影响产业链下游为乳企为主的食品饮料企业由于我国液体奶行业市场集中度较高伊利蒙牛光明等大型乳企是重要客户图1无菌包装产业上下游数据来源利乐官网SIG官网财通证券研究所无菌包装由多层材料复合而成具有常温存储保质期长运输便利等优势无菌包装由原纸铝箔聚乙烯多层材料复合而成由于材料性质差异及包装强度要求相比其他包装材料技术要求更高巴氏奶通常由玻璃瓶塑料袋塑料瓶等进行包装储存需冷藏保存且保质期较短包材价格低无菌奶通常采用无菌包装材料常见的包型包括枕包砖包和钻石包常温条件保存且保质期能达到6个月以上极大提高了牛奶的零售流通的便利性谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业深度分析报告证券研究报告表1无菌包装较传统包装方式具备优势包装方式材料存储方式存储时长特点玻璃瓶玻璃需冷藏约7天透光循环使用塑料袋单层PEPPPAPVC需冷藏约21天价格低廉隔光阻氧差百利包多层无菌PE复合需冷藏约30天价格适中隔光阻氧较强原纸铝箔聚乙烯技术要求高存储时间长无需防无菌枕包常温约45-60天等材料复合腐添加剂有效阻隔光气和微生原纸铝箔聚乙烯物避免营养成分和风味损失体无菌砖包钻石包常温180天及以上等材料复合积规范数据来源新巨丰招股书财通证券研究所无菌液体食品加工流程长全程保持无菌环境以牛乳为例标准化后的牛乳通过巴氏杀菌后灌装包装的巴氏奶保质周期较短对冷链运输与储藏均有较高要求而将牛乳进行超高温灭菌通过无菌灌装及无菌包装进行包装保存后牛乳可保持较长的保质期且可通过常温运输与保存图2以牛乳为例的无菌加工流程数据来源光明乳业官网伊利股份官网财通证券研究所整理12无菌包装行业利乐占据主导以无菌灌装和无菌包装为核心国产替代徐徐展开121无菌包装前处理超高温灭菌为主要解决方案利乐设备型号丰富液体食品在进入无菌灌装环节前需进行无菌处理通常无菌奶使用超高温瞬时灭菌技术即在135-140下极短时间内进行灭菌包括直接加热和间接加热两种方式目前国内无菌灌装前处理设备主要的国际供应商为利乐国内设备供应谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业深度分析报告证券研究报告商包括碧海包装和普丽盛等企业利乐具有多年的无菌处理经验和领先的加工技术无菌处理设备型号丰富国内厂商仍在追赶阶段图3超高温灭菌系统-以利乐为例数据来源利乐乳品加工手册财通证券研究所表2国内主要前处理设备厂商灭菌设备其他前段设备间接超高温灭菌单元DEDCVTIS直接超高温灭菌加工设备配均质机无菌罐等所利乐有管式刮板式盘管式热交换器的利乐间接式超高温灭菌机PFF等有前段设备普丽盛超高温管式杀菌机均质机胶体磨等碧海包装直喷式灭菌机列管式灭菌机AB型无菌罐CIP清洗机等数据来源利乐官网碧海包装官网普丽盛公告财通证券研究所122无菌灌装与无菌包材行业的技术高地利乐SIG康美包占据主导无菌灌装是液态食品无菌加工过程最具技术性的环节下游液态奶和非碳酸饮料客户在使用无菌包装产品时需适配相应的灌装机无菌包装包括辊式和胚式两类分别以利乐和SIG康美为代表辊式无菌包装即卷式无菌包装行业主导公司为利乐公司辊式无菌包装的主要生产过程是将卷式包装材料在灌装机上成型热封成圆筒待灌装液体内容物后对无菌包材四周进行封合封装时会对内容物的温度有一定影响辊式无菌包装市场容量远高于胚式无菌包装的市场容量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业深度分析报告证券研究报告胚式无菌包装即片式无菌包装行业主导公司为SIG胚式无菌包装使用已经基本成型的片状包材在灌装机上将纸盒打开仅需封合底面和顶面胚式无菌包装由于侧面不需要热封对于有颗粒物的液体内容物封装时不会损坏风味和果粒较常应用于有颗粒物的液态奶和非碳酸饮料中胚式无菌包装使用的灌装机与辊式无菌包装不同图4辊式胚式无菌灌装示意图数据来源SIG官网DesignWorld财通证券研究所整理图5无菌包材需适配灌装机数据来源SIG官网财通证券研究所灌装机领域仍然由利乐公司SIG集团等国际企业占据主导地位国内企业保持追赶相比国际主导企业国内灌装机差距主要体现在灌装速度和稳定性上而在包装规格相关辅机配套自动化程度及市占率方面亦存在差距在市场方面碧海包装的灌装机生产线已投入伊利根据新莱应材公告截止2022年子公司碧海包装灌装机累计销售780余台公司同样配置的设备比海外的品牌有40-50的价格优势公司出货伊利的枕包型灌装机以每小时12万包的设备为主对比利乐同类型设备生产速度为每小时14万包差距逐渐缩小谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业深度分析报告证券研究报告表3国际与国内无菌包装企业灌装机型号A1系列A3系列R1TT3系列TRG7E3系列24000高生产速度1750024000-65008000-15000速型利乐包装传统包利砖包钻包适用包型乐威砖包利乐晶利乐佳利乐冠利乐皇砖包利乐峰枕包利乐峰等型号CFA112CFA124CFA724CFA712CFA1724CFA406生产速度12000240002400012000240009000SIG康美砖包康美多砖包康美多适用包型砖包砖包砖包康美笑脸包角包角包型号BHZ9000BHSJ12000BH9000BH6000-1000BH7500BHP9000碧海包装生产速度9000120009000600075009000适用包型枕包三角形包砖钻包砖钻包砖钻包砖包型号AOM100NABM125N型号PLS-6000纷美包装生产速度60007500普丽盛生产速度6000适用包型钻包砖包适用包型砖包型号LWG6FLWG-1LWG-2铭慧包装生产速度600060007500适用包型砖钻包砖钻包砖钻包数据来源利乐官网SIG官网碧海包装官网纷美包装官网铭慧股份官网财通证券研究所整理123后段设备技术要求相对较低生产线后段处理相较无菌灌装超高温灭菌环节技术要求较低较多国产厂商均有参与后段处理包括贴管缩膜包装装箱等国内厂商碧海包装普丽盛均有参与图6利乐灭菌乳加工生产线后段数据来源利乐官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业深度分析报告证券研究报告表4后段设备主要供应商后段设备利乐缓存塔加盖机装箱机传送链薄膜包装机贴管机等SIG贴盖机贴管机动态累加器托盘包装机装箱机等碧海包装贴管机贴盖机装箱机等普丽盛贴管机贴盖机输送带等数据来源利乐官网SIG官网碧海包装官网普丽盛公告财通证券研究所13反垄断与专利到期无菌包装国产替代加速利乐较早进入中国乳制品市场拥有显著的先发优势利乐开创了无菌包装行业先发优势突出研发创新引领行业兼并收购拓展业务范畴全球生产布局迅速抢占早期市场经过数十年发展利乐确立了无菌包装行业绝对的领先地位成为全球领先的食品加工和包装解决方案公司反垄断法出台后市场秩序得到维护国产无菌包装迎来快速发展2007年八月全国人大颁布了中华人民共和国反垄断法为无菌包装行业公平竞争提供了指引国产无菌包装行业迎来快速发展国内无菌包装生产厂商相继成立2016年利乐被国家工商行政管理总局认定违反中华人民共和国反垄断法责令利乐停止违法行为并处以罚款668亿元国内无菌包装市场的正常竞争环境和良好市场秩序得到了切实保护图7无菌包装国产替代加速数据来源利乐官网纷美包装年报新巨丰招股书相关公司官网财通证券研究所整理谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业深度分析报告证券研究报告利乐围绕灌装机无菌包装构建了专利群而随着专利逐渐到期国产无菌包装企业发展空间进一步拓展利乐围绕无菌灌装与包装进行了数十年的专利布局截止2023年2月底利乐拉瓦尔集团及财务公司经中国受理的有效专利数超过900项同时亦有超过900项专利到期按专利申请时间看2023-2030年利乐将有超过100项专利到期国产无菌包装企业在无菌包材无菌灌装领域的技术限制有望得到突破表5利乐主要专利布局按IPC分有效专利数失效专利数专利涉及领域B65输送包装贮存639608无菌包装机械包装容器运输贮存装置等相关B29塑料的加工115138无菌包装加盖密封等相关B32层状产品87140无菌包装材料加工制造A61医学卫生学5049灭菌工艺等相关A23食品处理4570食品灭菌相关H01电气元件4120灭菌灌装元器件相关B31纸等加工制作方法4053无菌包材加工相关B01物理或化学方法2943前段设备相关G01测量检测方法2938灭菌处理灌装相关B41印刷1129包材印刷数据来源企知道专利数据库财通证券研究所注专利受理局为中国原始申请人为利乐拉瓦尔集团及财务公司部分专利可归为多个类别时间截止2023年2月25日图8利乐有效专利的申请时间分布情况项发明申请发明授权实用新型外观设计4504003503002502001501005002003-2010年2011-2015年2016-2020年2021年后数据来源企知道专利数据库财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业深度分析报告证券研究报告2需求端平稳增长有较大空间供应多元降本增效驱动乳企寻求国产替代21下游需求端稳定增长仍有较大提升空间我国无菌包装需求主要受下游液态奶增长驱动对比利乐国内无菌包装下游应用丰富度有待提升2021年利乐无菌包装按应用方向分主要包括液体乳制品581果汁14无泡饮料96等国内无菌包装企业下游应用以液态奶包装为主新巨丰无菌液态奶收入占比97纷美包装无菌液态奶收入占比83国内无菌包装主要应用于无菌液态奶和非碳酸软饮料根据新巨丰招股书2019年中国无菌包装非碳酸软饮料市场销售量为248万吨而仅伊利的无菌包装液态奶销售量即达到592万吨目前我国无菌包装市场需求主要受下游液体乳增长需求驱动2022年我国液态奶市场规模达到2613亿元同比增长74随着消费结构升级无菌包装下游应用丰富度有望提升图92021年利乐无菌包装下游收入占比图102021年新巨丰与纷美包装下游收入占比酒及其他食物64无菌液态奶非碳酸软饮料31植物基产100品8880无泡饮料9660液体乳制果汁品58140140200新巨丰纷美包装数据来源利乐2021年报财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所图11国内液态奶市场稳定增长液体奶市场亿元YOY300012250010200081500610004500200201720182019202020212022数据来源Euromonitor财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业深度分析报告证券研究报告全球无菌包装市场增长受疫情影响减缓2023年后有望回升至较快增长水平根据MARKETSandMARKETS数据2017年全球无菌包装市场规模为3962亿美元口径包含各类无菌包装材料及无菌灌装设备等受疫情影响全球无菌包装市场增速较低于预期CAGR1089IMARC数据显示2021年全球无菌包装市场规模达到492亿美元预计2022-2027年将保持较快增长2027年全球无菌包装市场规模有望达到879亿美元CAGR达到1015我国无菌包装市场需求稳定增长2021年需求量达到1100亿包根据新巨丰招股书引用益普索报告信息2017年-2021年我国无菌包装市场需求量年均复合增长率约为822021年国内无菌包装需求量达到1100亿包我们认为随着消费和经济复苏市场需求增长率有望进一步提升图122021年全球无菌包装市场规模492亿美元图13国内无菌包装市场需求稳定增长1200100080060040020002015201720192021中国无菌包装市场消费量亿包数据来源MARKETSANDMARKETSIMARC财通证券研究所数据来源益普索弗若斯特沙利文财通证券研究所需求端看我国人均乳制品消费较发达国家仍有较大提升空间2016年-2019年三年间我国人均乳制品消费量提升8kg年均复合增速75目前我国乳制品人均消费量仍较发达国家如日本等国仍有较大差距无菌包装市场规模有望随着国内乳制品消费量提升而保持增长农村居民奶类消费量增速快提升空间大有望驱动无菌包装市场需求增长2021年我国农村居民人均奶类消费量93千克较城市居民低约9千克奶类消费提升空间巨大随着城镇化提升农村居民饮食消费升级有望驱动无菌包装市场需求进一步增长谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业深度分析报告证券研究报告图14我国与发达国家地区人均乳品消费量对比千克图15我国城镇及农村居民人均奶类消费量千克12020301810025162080141215601010840560204-5020-10中国美国欧盟日本20132014201520162017201820192020202120162019城镇农村城镇同比增速农村同比增速数据来源国际货币基金组织财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所22供给多元降本增效驱动乳企寻求无菌包装国产替代无菌包装液态奶市场集中度高下游乳企具有较高议价权我国液体奶市场以无菌包装液体乳为主2020年国内无菌包装液体奶占比约为662从零售端份额看伊利和蒙牛占我国无菌包装液体奶份额达到60以上出于上游采购安全角度及维护采购供应的多元化考虑2017年伊利与新巨丰签订为期十年的战略合作协议蒙牛与纷美包装建立了长期的战略合作伙伴关系下游乳企寻求降低对利乐的依赖图16国内液体奶与无菌包装液体奶市场亿元图17国内无菌包装液体奶主要厂商份额2500伊利蒙牛其他2000100150080411399384364100060275267266267500400202017201820192020322335349361无菌包装液体奶液体奶02017201820192020数据来源益普索新巨丰招股书财通证券研究所数据来源益普索新巨丰招股书财通证券研究所国产无菌包材价格更低符合乳企降本增效战略需求随着常温奶市场竞争加剧伊利等乳企成本上行2021年伊利液体乳毛利率下滑为2833国产无菌包装较利乐等国际供应商价格更低为降本增效乳企倾向于缩减利乐中低端包材的供应份额谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业深度分析报告证券研究报告图18伊利液体乳毛利率下滑图19伊利液体乳成本上行亿元409007480072357006007030500684006630025642001006220060201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1液体乳毛利率收入成本成本占比数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所国内采用无菌包装的液态奶占比接近七成伊利和蒙牛无菌包装需求量较高以2021年国内无菌包装消耗量1100亿包计经测算伊利无菌包装需求量占比约为25蒙牛对应占比约为20根据碧海包装母公司新莱应材公告伊利和蒙牛无菌包装需求量约为250亿包与我们测算结果较为接近表6下游乳企无菌包装需求测算20172018201920202021液体乳市场规模亿元2380122502256230424324无菌包装液体乳市场亿元1242813476143611525816479yoy8466628无菌乳占比销售额口径5260646668无菌包装液态奶销售39994518501555046114额亿元市场份额3234353637伊利液态奶销售额55776568738076128491无菌包装液态奶占比7269687272液体奶无菌包装需求20852223236826062768量测算亿包无菌包装液态奶销售3314357938341984614额亿元市场份额2727272828蒙牛液态奶销售额530594679645765无菌包装液态奶占比6360566560液体奶无菌包装需求17281761180819882251量测算亿包数据来源新巨丰招股书wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业深度分析报告证券研究报告新巨丰为伊利最大国产无菌包装供应商纷美包装为蒙牛最大国产无菌包装供应商新巨丰占伊利无菌包装份额稳步提升根据测算2021年新巨丰占伊利无菌包装需求份额达到23纷美包装占蒙牛无菌包装份额保持在30以上2021年纷美包装占蒙牛无菌包装份额约33表7新巨丰纷美包装占第一大客户无菌包装供应份额测算20172018201920202021无菌包装销量亿包5058570963246958674占国内液态奶无菌包装销量84899296107向伊利销售无菌包装亿包3849426647185056255新巨丰伊利采购金额占比75677444731370777029伊利采购量占比76107472746072667211销量占伊利份额1819201923无菌包装销量亿包123135153175210蒙牛采购金额占比508470425375355纷美包装蒙牛采购量亿包6263656675销量占蒙牛份额3636363333数据来源纷美包装财报新巨丰招股书wind财通证券研究所23利乐SIG康美占据高端液奶包装主要份额国产包装逐渐实现高端突破无菌包装市场份额以砖包枕包和砖石包为主下游需求包装升级驱动无菌包装需求持续增长新巨丰招股书数据显示2020年中国液态奶市场中枕包份额占比约22砖包占比约61钻石包占比约11其他包型占比约6下游中高端液态奶产品销量提升非碳酸软饮料应用无菌包装增加新产品开发等因素驱动砖包和钻石包需求增长原本用于乳品的普通塑料袋装包装升级驱动枕包需求增长图202020年国内无菌包装市场包型份额图21利乐包装产品组合611砖包枕包22钻石包61其他包型数据来源新巨丰招股书财通证券研究所数据来源利乐官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业深度分析报告证券研究报告国产无菌包装主要应用于枕型基础砖型包装的液态奶根据新巨丰招股书披露2020年新巨丰占伊利枕包采购份额的79-84而伊利砖包钻石包采购依赖利乐利乐砖包钻石包占伊利采购份额79-8487-92国产无菌包材主要应用于枕包液态奶及基础型的砖包液态奶表82020年新巨丰利乐占伊利包材采购份额供应商枕包砖包钻石包利乐16-2179-8487-92新巨丰79-848-136-11数据来源新巨丰招股书财通证券研究所利乐SIG康美仍占据高端液奶市场主要份额凭借包材创新和灌装机市场份额的先发优势利乐和SIG康美占据高端液态奶市场主要份额蒙牛特仑苏伊利经典高端系列产品均采用了利乐梦幻盖包装蒙牛真果粒伊利舒化奶高端系列产品采用了SIG笑脸包表9乳企高端支线产品包装主要来自利乐和SIG康美特仑苏新养道真果粒蒙牛供应商利乐利乐SIG康美包型利乐钻梦幻盖利乐钻笑脸包金典QQ星舒化奶伊利供应商利乐利乐SIG康美包型利乐钻梦幻盖利乐钻笑脸包数据来源蒙牛官网伊利官网淘宝财通证券研究所整理国产无菌包装逐渐实现钻石包等部分高端包型突破从下游两大乳企来看国产无菌包装企业获得的份额主要为枕包砖包基础包型逐渐实现向高端产品和包型突破新巨丰已获得了伊利安慕希包装新希望千岛湖牧场牛奶的重要份额蒙牛特仑苏砖包也已开始采用纷美的包装材料谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业深度分析报告证券研究报告表10国产无菌包装应用向高端突破纯牛奶纯牛奶谷粒多安慕希伊利供应商新巨丰利乐利乐新巨丰利乐新巨丰新巨丰利乐包型枕包砖包砖包钻石包纯牛奶纯牛奶特仑苏千岛湖蒙牛新希望供应商纷美包装利乐纷美包装利乐利乐纷美新巨丰包型枕包砖包砖包砖包数据来源蒙牛官网伊利官网新希望官网淘宝财通证券研究所整理3行业竞争格局利乐份额下降但仍占主导国产替代稳步推进31利乐居无菌包装市场主导地位国产替代以无菌包材为主要阵地利乐占据行业主导地位国产无菌包装厂商与利乐仍存在差距利乐是无菌液体食品加工的系统化供应商提供端到端的解决方案业务覆盖原材料端到消费者端全链设备端国内大型乳企主厂无菌液体乳生产线主要来自利乐利乐能够提供前处理无菌灌装后段全套设备国内厂商碧海包装基本能提供包材设备的一站式解决方案包材端利乐引领无菌包材的设计与制造包材类型丰富国内无菌包装企业尚处于追赶阶段包材产品主要集中于较成熟的包型原材料端利乐FSC标志包材销售量占比达到79符合欧洲北美等发达地区环保要求国内到达FSC认证的无菌包装企业较少目前纷美包装旗下所有包材工厂运营公司全部通过了FSC和PEFC森林产销监管链认证谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业深度分析报告证券研究报告图22利乐是无菌包装行业引领者数据来源利乐官网财通证券研究所国内无菌包装市场集中度较高利乐无菌包装市场份额超过50相比传统造纸行业及烟标酒类3C电子产品等包装无菌包装行业市场集中度较高根据益普索研究报告国内共有约24家无菌包装供应商竞争者相对较少2020年国内无菌包装市场CR4达到8294而包装材料要求更高的液态奶无菌包装市场CR4达到939图232020年国内无菌包装市场份额图242020年国内液态奶无菌包装市场份额61170696利乐利乐699纷美113纷美SIGSIG5263新巨丰新巨丰1098611其他120其他1234数据来源益普索财通证券研究所数据来源益普索财通证券研究所利乐保持相对稳定的收入结构无菌包材贡献主要收入根据利乐2015-2016年报数据显示相关加工设备收入占比18服务收入占比10无菌包材贡献了主要收入收入占比达到71国内无菌包装行业国产替代以无菌包材领域为主要阵地一方面我国无菌包装行业反垄断为国产替代创造了机遇利乐不得再利用垄断地位通过灌装机搭售谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业深度分析报告证券研究报告包材阻碍市场公平竞争另一方面由于无菌包材技术壁垒相比无菌灌装低且收入贡献占相关产业比重最高当前国产替代以无菌包材为主要阵地图25利乐收入结构以包材销售为主数据来源利乐2015-2016年报财通证券研究所32利乐市场份额下降进口替代空间广阔行业整合有望壮大国产无菌包装阵营随着利乐垄断地位下降利乐包装占国内全球市场份额持续降低一方面近年来国家打击外资垄断力度增大进口替代需求持续扩张另一方面包括伊利蒙牛在内的下游主要乳企对于无菌包装行业进口替代的需求具有明确的认识和战略规划无菌包装行业外资厂商的市场份额逐步下降根据FrostSullivan益普索数据2009年利乐占国内无菌包装市场份额为7022020年该份额降低至506下滑近20利乐在全球无菌包装市场份额由2009年的近80下滑至2020年的62图26利乐占国内无菌包装市场份额下滑近20图27利乐在全球无菌包装市场份额80908060704060502040030200920202009201620192020利乐占中国无菌包装市场份额利乐全球无菌包装市场份额数据来源FrostSullivan益普索财通证券研究所数据来源FrostSullivan益普索财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20