核心观点
　　整体来看，过去一个月在十大类因子中，市值因子的绝对收益率最高，绝对值达到了2.71%，其次是动量因子，收益绝对值为2.28%。其他因子收益率表现均较为一般。从IC及IR的表现来看，市值，动量，杠杆，非线性市值因子表现较好。结合IC检验以及收益率检验，过去一个月市值（-），动量（-）表现最为突出。结合因子趋势，未来市值因子仍将以小市值主导，但表现将有所下降，盈利估值等基本面因子预计将迎来修复。
　　主要结论
　　因子库简介
　　中信建投因子库共分为市值、非线性市值、贝塔、成长、盈利、价值、波动率、动量、流动性、杠杆10个风格因子。本报告主要监控当月因子表现，通过多因子检验和单因子检验分别对风格因子和单因子进行分析。
　　多因子模型参考CNE5的风格因子模型对10个风格因子、国家因子以及行业因子进行回归。单因子检验通过因子收益率和ICIR两个维度对因子进行分析，观察因子之间的区别以及因子在时序上的变化，见微知著，对市场的变化及趋势进行分析。
　　单因子检验
　　整体来看，过去一个月在十大类因子中，市值因子的绝对收益率最高，绝对值达到了2.71%，其次是动量因子，收益绝对值为2.28%。其他因子收益率表现均较为一般。从IC及IR的表现来看，市值，动量，杠杆，非线性市值因子表现较好。
　　总结
　　过去一个月市值（-），动量（-）表现最为突出。结合因子趋势，未来市值因子仍将以小市值主导，但表现将有所下降，盈利估值等基本面因子预计将迎来修复。。
　　风险分析
　　本报告中所有数据结果是基于历史统计结果的展示，未来有可能发生风格切换导致因子失效的风险。模型运行存在一定的随机性，初始化随机数种子会对结果产生影响，单次运行结果可能会有一定偏差。历史数据的区间选择会对结果产生一定的影响。模型参数的不同会影响最终结果。模型对计算资源要求较高，运算量不足会导致结果存在一定的欠拟合风险。本文所有模型结果均来自历史数据，模型存在统计误差，不保证模型未来的有效性，对投资不构成任何建议。

研究报告全文：证券研究报告金融工程跟踪报告因子跟踪月报2023年2月金融工程研究反转小市值效应显著基本面即将迎来核心观点丁鲁明整体来看过去一个月在十大类因子中市值因子的绝对收益率dinglumingcsccomcn最高绝对值达到了271其次是动量因子收益绝对值为021-68821623228其他因子收益率表现均较为一般从IC及IR的表现来SAC编号s1440515020001看市值动量杠杆非线性市值因子表现较好结合IC检验王超以及收益率检验过去一个月市值-动量-表现最为突出wangchaodcqcsccomcn结合因子趋势未来市值因子仍将以小市值主导但表现将有所SAC编号S1440522120002下降盈利估值等基本面因子预计将迎来修复发布日期2023年03月04日主要结论市场表现因子库简介8中信建投因子库共分为市值非线性市值贝塔成长盈利3-2价值波动率动量流动性杠杆10个风格因子本报告主要-7监控当月因子表现通过多因子检验和单因子检验分别对风格因-12-17子和单因子进行分析202221120223112022411202251120226112022711202281120229112023111202210112022111120221211多因子模型参考CNE5的风格因子模型对10个风格因子国家国债指数上证指数因子以及行业因子进行回归单因子检验通过因子收益率和ICIR两个维度对因子进行分析观察因子之间的区别以及因子在时序相关研究报告2023-中信建投金融工程A股中期上行有上的变化见微知著对市场的变化及趋势进行分析02-05望延续最新周择时观点中信建投金融工程市场估值回升2023-计算机电子等行业看多行业基本面单因子检验02-03量化模型跟踪月报2023年2月中信建投金融工程新春开门红可期整体来看过去一个月在十大类因子中市值因子的绝对收益率2023-市场风格向中小市值切换最新周择01-29最高绝对值达到了271其次是动量因子收益绝对值为时观点其他因子收益率表现均较为一般从及的表现来中信建投金融工程近年春节前后市228ICIR2023-场行业风格有何特征二月成长风格有看市值动量杠杆非线性市值因子表现较好01-20望抬头春节效应回顾与展望中信建投金融工程持股过节风格总结2023-01-15仍是主板占优最新周择时观点过去一个月市值-动量-表现最为突出结合因子趋势未来市值因子仍将以小市值主导但表现将有所下降盈利估值等基本面因子预计将迎来修复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告目录一因子简介1二单因子检验121市值因子122非线性市值因子223贝塔因子424成长因子525盈利因子626价值因子727杠杆因子928波动率因子1029动量因子11210流动性因子12三总结14风险分析14请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告图表目录图表1市值因子累计净值错误未定义书签图表2市值因子分组累计净值错误未定义书签图表3市值因子分组收益率错误未定义书签图表4市值因子IC时间序列错误未定义书签图表5市值因子累计IC时间序列错误未定义书签图表6非线性市值因子累计净值错误未定义书签图表7非线性市值因子分组累计净值错误未定义书签图表8非线性市值因子分组收益率错误未定义书签图表9非线性市值因子IC时间序列错误未定义书签图表10非线性市值因子累计IC时间序列错误未定义书签图表11贝塔因子累计净值错误未定义书签图表12贝塔因子分组累计净值错误未定义书签图表13贝塔因子分组收益率错误未定义书签图表14贝塔因子IC时间序列错误未定义书签图表15贝塔因子累计IC时间序列错误未定义书签图表16成长因子累计净值错误未定义书签图表17成长因子分组累计净值错误未定义书签图表18成长因子分组收益率错误未定义书签图表19成长因子IC时间序列错误未定义书签图表20成长因子累计IC时间序列错误未定义书签图表21盈利因子累计净值错误未定义书签图表22盈利因子分组累计净值错误未定义书签图表23盈利因子分组收益率错误未定义书签图表24盈利因子IC时间序列错误未定义书签图表25盈利因子累计IC时间序列错误未定义书签图表26价值因子累计净值错误未定义书签图表27价值因子分组累计净值错误未定义书签图表28价值因子分组收益率错误未定义书签图表29价值因子IC时间序列错误未定义书签图表30价值因子累计IC时间序列错误未定义书签图表31杠杆因子累计净值错误未定义书签图表32杠杆因子分组累计净值错误未定义书签图表33杠杆因子分组收益率错误未定义书签图表34杠杆因子IC时间序列错误未定义书签图表35杠杆因子累计IC时间序列错误未定义书签图表36波动率因子累计净值错误未定义书签图表37波动率因子分组累计净值错误未定义书签图表38波动率因子分组收益率错误未定义书签图表39波动率因子IC时间序列错误未定义书签请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告图表40波动率因子累计IC时间序列错误未定义书签图表41动量因子累计净值错误未定义书签图表42动量因子分组累计净值错误未定义书签图表43动量因子分组收益率错误未定义书签图表44动量因子IC时间序列错误未定义书签图表45动量因子累计IC时间序列错误未定义书签图表46流动性因子累计净值错误未定义书签图表47流动性因子分组累计净值错误未定义书签图表48流动性因子分组收益率错误未定义书签图表49流动性因子IC时间序列错误未定义书签图表50流动性因子累计IC时间序列错误未定义书签请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告一因子简介中信建投因子库共分为市值非线性市值贝塔成长盈利价值波动率动量流动性杠杆10个风格因子风格因子构造与BarraCNE5构造方式相同本报告主要监控当月因子表现通过多因子检验和单因子检验分别对风格因子和单因子进行分析多因子模型参考CNE5的风格因子模型对10个风格因子国家因子以及行业因子进行时间序列回归单因子检验通过因子收益率和ICIR两个维度对因子进行分析观察因子之间的区别以及因子在时序上的变化见微知著对市场的变化及趋势进行分析因子分析的流程包括因子清洗入库去极值标准化市值行业中性化等步骤将处理之后的因子进行下一步有效性分析二单因子检验因子收益率的计算方式是将因子进行标准化处理利用因子加权的方式计算所有股票组合的收益率本质上因子收益率是股票的多空组合的收益因子绝对值越大所对应的多空权重越高更能反映因子本身对于未来收益率的影响整体来看过去一个月在十大类因子中市值因子的绝对收益率最高绝对值达到了271其次是动量因子收益绝对值为228其他因子收益率表现均较为一般从IC及IR的表现来看市值动量杠杆非线性市值因子表现较好21市值因子过去一个月市值因子收益率为-271因子IC的均值为-0248IR为4111从因子的累计净值及IC时间序列来看市值因子从去年一直表现为小市值占优最小组的收益率最大值达到了22IC极值稳定在-02左右IC有向上趋势预计未来小市值表现将有所减弱从分组收益率来看市值因子单调性较好小市值因子具有明显的正向收益图表1市值因子累计净值图表2市值因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明1金融工程研究金融工程跟踪报告图表3市值因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表4市值因子IC时间序列图表5市值因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投22非线性市值因子过去一个月非线性市值因子收益率为-029因子IC的均值为0079IR为3688从因子的累计净值及IC时间序列来看截止到今年五月之前非线性市值因子的收益率表现的非常稳定五月之后因子收益率开始回撤截至到去年八月份非线性市值因子逐渐回复表现有所好转从分组收益率来看因子的单调性较为明显且多头组收益较好请参阅最后一页的重要声明2金融工程研究金融工程跟踪报告图表6非线性市值因子累计净值图表7非线性市值因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表8非线性市值因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表9非线性市值因子IC时间序列图表10非线性市值因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明3金融工程研究金融工程跟踪报告23贝塔因子过去一个月贝塔因子收益率为019因子IC的均值为0144IR为0866从因子的累计净值及IC时间序列来看长期来看贝塔因子波动较大过去一年因子的收益率接近0但是从一月份开始因子从底部反弹IC目前处于逐渐回落的状态从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于空头组图表11贝塔因子累计净值图表12贝塔因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表13贝塔因子分组收益率资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明4金融工程研究金融工程跟踪报告图表14贝塔因子IC时间序列图表15贝塔因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投24成长因子过去一个月成长因子收益率为-046因子IC的均值为-0009IR为0101从因子的累计净值及IC时间序列来看成长因子从去年十一月开始持续回撤持续到去年底成长因子经历上个月逐渐反弹后开始回落从分组收益率来看因子的单调性一般收益主要来源于空头组图表16成长因子累计净值图表17成长因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明5金融工程研究金融工程跟踪报告图表18成长因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表19成长因子IC时间序列图表20成长因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投25盈利因子过去一个月盈利因子收益率为-012因子IC的均值为0006IR为0076从因子的累计净值及IC时间序列来看盈利因子整体呈现一定的波动性IC趋势逐渐反转高盈利本期占优从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于空头组请参阅最后一页的重要声明6金融工程研究金融工程跟踪报告图表21盈利因子累计净值图表22盈利因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表23盈利因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表24盈利因子IC时间序列图表25盈利因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投26价值因子过去一个月价值因子收益率为037因子IC的均值为0054IR为0496请参阅最后一页的重要声明7金融工程研究金融工程跟踪报告从因子的累计净值及IC时间序列来看价值因子和盈利因子表现较为同步均呈现一定的波动性低估值因子本期表现较好预计未来表现将有所持续从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于空头组图表26价值因子累计净值图表27价值因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表28价值因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表29价值因子IC时间序列图表30价值因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明8金融工程研究金融工程跟踪报告27杠杆因子过去一个月杠杆因子收益率为-076因子IC的均值为-0154IR为4246从因子的累计净值及IC时间序列来看因子在去年初表现较为稳定持续到去年五月因子逐渐回撤从IC的时间序列来看IC处于负向阶段低杠杆表现较好从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于空头组图表31杠杆因子累计净值图表32杠杆因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表33杠杆因子分组收益率资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明9金融工程研究金融工程跟踪报告图表34杠杆因子IC时间序列图表35杠杆因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投28波动率因子过去一个月波动率因子收益率为-071因子IC的均值为0047IR为0359从因子的累计净值及IC时间序列来看波动率因子在过去一年大部分时间内均表现为低波动率占优从五月份开始波动率因子发生了风格反转高波动率开始大幅反弹之后开始整体震荡从IC的时间序列来看目前IC处于正向下降高波动率股票表现将有所回落从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于多头组图表36波动率因子累计净值图表37波动率因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明10金融工程研究金融工程跟踪报告图表38波动率因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表39波动率因子IC时间序列图表40波动率因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投29动量因子过去一个月动量因子收益率为-228因子IC的均值为-0235IR为2818从因子的累计净值及IC时间序列来看动量因子在过去一年大部分时间内均表现为反转占优三月份时有过小幅反转但又逐渐变为反转占优从IC的时间序列来看目前IC依旧处于负向下降阶段未来低动量表现将继续持续从分组收益率来看因子的单调性一般收益主要来源于空头组请参阅最后一页的重要声明11金融工程研究金融工程跟踪报告图表41动量因子累计净值图表42动量因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表43动量因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表44动量因子IC时间序列图表45动量因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投210流动性因子过去一个月流动性因子收益率为-048因子IC的均值为-0026IR为0543请参阅最后一页的重要声明12金融工程研究金融工程跟踪报告从因子的累计净值及IC时间序列来看流动性因子在过去一年大部分时间内均表现为低流动性占优且具有明显的周期性从IC的时间序列来看目前IC接近向上突破0值未来高流动性因子将有所好转从分组收益率来看因子的单调性较好收益主要来源于空头组图表46流动性因子累计净值图表47流动性因子分组累计净值资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投图表48流动性因子分组收益率资料来源WIND中信建投图表49流动性因子IC时间序列图表50流动性因子累计IC时间序列资料来源WIND中信建投资料来源WIND中信建投请参阅最后一页的重要声明13金融工程研究金融工程跟踪报告三总结结合风格因子IC检验以及收益率检验过去一个月市值-动量-表现最为突出结合因子趋势未来市值因子仍将以小市值主导但表现将有所下降盈利估值等基本面因子预计将迎来修复风险分析本报告中所有数据结果是基于历史统计结果的展示未来有可能发生风格切换导致因子失效的风险模型运行存在一定的随机性初始化随机数种子会对结果产生影响单次运行结果可能会有一定偏差历史数据的区间选择会对结果产生一定的影响模型参数的不同会影响最终结果模型对计算资源要求较高运算量不足会导致结果存在一定的欠拟合风险本文所有模型结果均来自历史数据模型存在统计误差不保证模型未来的有效性对投资不构成任何建议请参阅最后一页的重要声明14金融工程研究金融工程跟踪报告丁鲁明分析师介绍同济大学金融数学硕士中国准精算师中信建投证券研究所执行总经理金融工程团队大类资产配置与基金研究团队首席分析师中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员具备14年证券从业经历创立国内量化基本面投研体系继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判荣获多项荣誉王超南京大学粒子物理博士曾担任基金公司研究员券商研究员有丰富的研究和投资经验年加入中信建投证券研究所主要负责量化多因子选股2021请参阅最后一页的重要声明15金融工程研究金融工程跟踪报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明16