研究报告全文：2023224肖兰兰研究助理黄琬喆从业资格证号F3042977联系方式huangwanzhethanfcom交易咨询证号Z0013951审核肖兰兰研究联系方式xiaolanlanthanfcom交易咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货交易咨询业务资格观点振幅区间收敛宏观压力与需求预期的拉扯持续俄罗斯3月将减产50万桶日扭转1季度紧平衡转为去库供应冲击下需求持续修复近端现货收紧推荐sc近1-近2近2-近3正套策略继续持有美联储公布会议纪要后配合官员发表偏鹰言论进一步深化了higherforlonger的预期市场对3月FMOC会议加息50bp的预期快速升温并开始计价到6月总共加息75bp的预期使得终点利率升至535同时市场大幅下调对今年年内降息的可能性预测但尚未形成完全的一致性预期宏观压力仍存关注阶段性节奏兑现的风险Brt75-95区间震荡国基本面的大方向实际上已经被反复计价没有黑天鹅等突发事件的冲击市场对供需双侧的边际变化反应出现核心观点内需求加速钝化主要关注仍然是俄罗斯3月的自发减产50万桶日是否会持续中国的需求修复预期何时传导至现货带动修复整体结构的明显走强边际变化来看目前美国处在高位检修期进料损失月环比增量约40万桶日季节性补库有预期从油品角度来看整体库存水平处于低位1季度的补库持续汽油补库速率略低于往年均值中质馏分略快于往年水平中国国内终端需求的修复表现强劲但尚未明显传导至上游并且在俄油发运高位的冲击下亚洲对中东的采买缺乏动力Dubai月差平平而油轮运费受到挤压再回上涨行情节奏上看2季度中国需求修复同比增量在100万桶日以上禁运背景下俄罗斯上游被迫减产量级在50-70万桶日拐点出现在3月整体来看原油仍处于brt75-95震荡区间75底部测试较为牢固俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动欧佩克11月实际减产744万桶天12月实际减产592万桶天1月实际减产64万桶天低于此前中性评欧佩克减产中性估下80-100量级沙特阿联酋科威特整体完成度较高尼日利亚意外恢复生产2月欧佩克会议未改变产量政策符合市场预期宏观观望对于美联储加息终点和降息的讨论未形成一致性预期关注宏观变数风险俄罗斯实际船运量近期持续回升对亚出口增量替代了对欧减量4月产量下滑约1005月小幅回升20至俄油实际缺口偏空10206月回升至10717月回升至10788月降至1056左右9月产量回升至1073左右10月维持107511产量出口月12月回升至1090关注2月5日油品禁运的实际影响欧洲现货采购未见好转近端需求偏弱国内需求边际好转远端Q2看好国内的恢复需求增量在100万桶需求偏多日以上上周产量维持1230万桶日钻机数环比减少2台至607台近几周平均增速放缓且有下滑趋势快速增产预页岩油偏多期进一步下降短期看钻机数和压裂活动的变化长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况去年激进加息的效果尚未完全传导至终端美国终端劳动力市场仍然强劲结构性矛盾的粘性使得市场开始修正higherforlonger的预期随着近期美联储会议纪要的发布美联储官员相继发表偏鹰言论市场预期3月加息50bp概率快速升温从利率模型来看市场开始定价6月会议前将累计加息75bp使得终点利率升至535并且大幅降低了年内即开始降息的可能性数据来源紫金天风期货研究所1受到高企利润驱动美国去年整体检修量均处低位部分检修计划挪至今年配合去年底美国小型飓风的扰动部分炼厂直接进入检修进程1月CDUloss约为80万桶日左右2月loss环比增加约40万桶日达到近三年来的峰值约120万桶日炼厂整体开工维持在86左右低位数据来源紫金天风期货研究所1高检修计划下1季度的累库有预期进入2月以来美国原油库存加速累库累库速度达到110万桶日目前美国原油库存增至479亿桶高出五年均值约3000万桶数据来源紫金天风期货研究所油品方面在1季度持续补库汽油累库速度为48万桶日基本符合季节性补库规律五年均值为54万桶日但仍未回到五年区间23年将继续在低库存的情况下进入季节性消费回升开始去库航煤的情况也比较相似补库速率略快于季节性但整体库存仍处低位后续关注航班需求修复背景下炼厂出率的增加可能柴油库存低位回升主要还是取暖需求不及预期数据来源紫金天风期货研究所从亚洲的角度来看来自俄罗斯的进口增量是相对可观的预计发运量中2月27当周有超过300万桶日的目的地未明的发运从历史经验来看这部分的量级一般会被亚洲消化或是被平滑到后续几周中数据来源紫金天风期货研究所Dubai月差表现平平没有出现集中性的买盘支撑并且看当下中东对中国的发运也没有比较强的发运增量支撑这种情况下运费自2月以来的飙升可能主要还是受到挤压俄油发运高企下影子船队的数量可能增加远运距航线的增加还是在运费上体现的比较明显另外关注34月中东发运是否也有所回升数据来源紫金天风期货研究所上周全球原油库存减少254万桶上周在途减少1952万桶商业库存减少264万桶数据来源紫金天风期货研究所WTI截至2月23日WTI近次月价差收于-021美元桶2-3价差为-008美元桶Brt近次月涨至026美元桶2-3价差收于047美元桶SC近次月价差收于51元桶数据来源紫金天风期货研究所数据来源紫金天风期货研究所数据来源紫金天风期货研究所数据来源紫金天风期货研究所本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关THANKSFORYOURATTENTION