2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发展，其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防疫共存闯关，对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪，而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期；其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐，市场预期美联储将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息，通胀压力减轻与美联储降息可能导致美国经济软着陆。这两条主线影响下美元汇率调整美债利率回落，全球金融市场乐观情绪蔓延。进入2023年2月份之后，经济数据显示美国就业市场继续火爆，而通胀与经济则具有相当强的韧性，这意味着美联储势必将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制通胀，因此市场重新评估对美联储政策利率路径的预期，这推动美元指数和美债利率适度回升，而原先笼罩金融市场的乐观情绪也有所减退。但PMI数据显示2月份全球经济延续复苏，因此风险资产基本上延续了偏强运行的格局。
　　中国前置防疫共存闯关时点后的疫后经济复苏，以及通胀压力缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期，主导了2023年1月份全球金融市场运行。1-2月份经济数据证实了中国经济复苏，中国股市和与中国经济相关性较强的工业商品强势运行；我们预计中国复苏势头延续至整个一季度，但海外经济疲软以及政府债务压力必然限制中国复苏力度，二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出。美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼，然而美国就业市场的火爆以及经济韧性使得通胀回落速度不如美联储预期，美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平，2月份市场开始重估美联储政策利率路径预期，海外资产价格开始承压调整，并且对国内金融资产产生情绪传染作用。预计3月份海外市场非通胀交易部分回归，而国内开始对复苏扩散进行定价，中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现，国债利率迎来快速上升阶段，建议超配成长股，标配价值股、黄金和原油，低配利率债。

研究报告全文：类别日期宏观市场月报2023年03月03日宏观金融研究团队研究员何卓乔宏观贵金属020-38909340hezqccbfuturescom期货从业资格号F3008762研究员黄雯昕宏观国债021-60635739huangwxccbfuturescom期货从业资格号F3051589研究员董彬股指外汇021-60635731dongbccbfuturescom期货从业资格号F3054198研究员王天乐期权量化021-60635568wangtlccbfuturescom期货从业资格号F03107564市场重新评估美联储政策利率路径预期请阅读正文后的声明月度报告近期研究报告观点摘要宏观专题-美国经济开年表现与summary2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发非通胀交易的反复2023221展其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防宏观专题-2023年美国经济软着疫共存闯关对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后陆前景展望20221116中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到宏观专题-221105-2023年美国就业市场降温程度评估2022115扩张区间初步证实了市场的乐观预期其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐市场预期美联储宏观专题-民主党处境改善但难将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息通胀压改中期选举大势2022824力减轻与美联储降息可能导致美国经济软着陆这两条主线宏观专题-新冠疫情对全球人口影响下美元汇率调整美债利率回落全球金融市场乐观情绪的总量和结构性影响2022816蔓延进入2023年2月份之后经济数据显示美国就业市宏观专题-新冠疫情和乌克兰战场继续火爆而通胀与经济则具有相当强的韧性这意味着争加速全球政经格局重组美联储势必将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制2022525通胀因此市场重新评估对美联储政策利率路径的预期这推动美元指数和美债利率适度回升而原先笼罩金融市场的乐观情绪也有所减退但PMI数据显示2月份全球经济延续复苏因此风险资产基本上延续了偏强运行的格局中国前置防疫共存闯关时点后的疫后经济复苏以及通胀压力缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期主导了2023年1月份全球金融市场运行1-2月份经济数据证实了中国经济复苏中国股市和与中国经济相关性较强的工业商品强势运行我们预计中国复苏势头延续至整个一季度但海外经济疲软以及政府债务压力必然限制中国复苏力度二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼然而美国就业市场的火爆以及经济韧性使得通胀回落速度不如美联储预期美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平2月份市场开始重估美联储政策利率路径预期海外资产价格开始承压调整并且对国内金融资产产生情绪传染作用预计3月份海外市场非通胀交易部分回归而国内开始对复苏扩散进行定价中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现国债利率迎来快速上升阶段建议超配成长股标配价值股黄金和原油低配利率债请阅读正文后的声明-2-月度报告目录一2023年迄今宏观市场回顾-4-二宏观环境评述-4-21美国经济与通胀韧性-4-22市场重估美联储政策利率路径预期-7-23中国复苏方向的确定性与幅度的不确定性-8-三资产市场分析-10-四中期资产配置-12-请阅读正文后的声明-3-月度报告一2023年迄今宏观市场回顾2022年12月至2023年1月份全球金融市场围绕两条主线发展其一是中国当局出人意料地选择在2022年12月进行防疫共存闯关对于中国在放松疫情管控和专注经济发展之后中国经济快速复苏的预期提振中国甚至全球金融市场乐观情绪而中国2023年1月份制造业和服务业PMI双双回到扩张区间初步证实了市场的乐观预期其二是在通胀增速显著回落的支持下美联储持续放缓紧缩步伐市场预期美联储将很快结束加息周期并在2023年下半年开始降息通胀压力减轻与美联储降息可能导致美国经济软着陆这两条主线影响下美元汇率调整美债利率回落全球金融市场乐观情绪蔓延进入2023年2月份之后经济数据显示美国就业市场继续火爆而通胀与经济则具有相当强的韧性这意味着美联储势必将政策利率在更高水平维持更长时间才能控制通胀因此市场重新评估对美联储政策利率路径的预期这推动美元指数和美债利率适度回升而原先笼罩金融市场的乐观情绪也有所减退但PMI数据显示2月份全球经济延续复苏因此风险资产基本上延续了偏强运行的格局二宏观环境评述21美国经济与通胀韧性从2021年11月美联储缩减QE开始到2022年10月份美联储应对愈来愈严峻的通胀压力不断加快紧缩货币政策的步伐而环球金融市场在整体上则持续处于抑制状态2022年10月份至2023年1月份美国通胀压力在美联储持续紧缩货币流动性的努力下开始缓解美国居民通胀预期也有所回落说明美联储对抗通胀的工作开始起效2023年1月份美国CPI同比增长64增速较2022年最高点91回落了27个百分点核心CPI同比增长56增速较20222年最高点66回落了1个百分点2023年1月份纽约联储消费者调查一年期通胀预期为495较2022年最高点678回落了183个百分点实际通胀和通胀预期的回落带动消费者支出热情数据显示美国消费者信心与通胀预期大致呈反方向变动2022年6月份至2022年2月份密歇根大学消费者信心指数从50反弹至664虽然仍处于2008年以来的偏低水平但环比角度的改善较为显著另外两个增强经济韧性的因素第一个是美国政府疫情期间多轮疫情纾困计划给美国居民部门带来的超额储蓄这个因素我们在之前的专题报告中美超额储蓄形成机制和释放路径比较中有详细分析在此不再赘述第二个因素是美国火爆的就业市场请阅读正文后的声明-4-月度报告图1美国通胀同比增速图2密歇根大学消费者调查数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源NYFed建信期货研究发展部在经过年度数据调整后美国2022年新增非农就业数据得到向上修正2022年月均新增非农就业401万虽然低于2021年的月均新增606万但仍远高于正常年份的月均新增15-20万而且2023年1月份新增非农就业达到517万基本上所有生产业和服务业行业就业都在扩张在家庭就业方面2023年1月份美国失业率回落到343是1970年以来的最低值失业人数继续保持在极低水平1月份就业参与率小幅回升至624相对于疫情前的633来说仍有相当差距这里面一方面反映了美国人口结构老龄化的影响另一方面也与新冠疫情对人们工作观念的冲击有关1月份雇员薪资同比增长443整体上延续了自2022年4月份以来的回落趋势但这个数据仍显著高于疫情前33的四年均值近半年雇员薪资累积增长216折合年度增长433就业市场紧俏与经济韧性背景下的通胀与薪资双螺旋上升风险依然存在根据职位空缺数和失业人数计算的美国2022年12月份劳动力供需缺口达到529万较前一月的444万有显著回升总体上看虽然美国近期科技行业受中美科技博弈影响和金融行业受美联储紧缩影响有零星裁员行为但美国就业市场紧俏形势并没有根本性改变图3美国失业率与就业参与率图4美国劳动力供需缺口数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-5-月度报告通胀压力的减退对美国经济的提振主要体现在居民消费尤其是服务业消费方面因为企业信贷和居民房贷利率基本上还是根据央行不断不断提高的政策利率来定2023年1月份美国ISM制造业PMI回落到474处于过去六年的低水平区间但服务业PMI意外反弹至552无论是制造业还是服务业的就业指数均处于扩张区间2023年1月份美国零售销售和核心销售分别环比增长296和137均显著高于市场主流预期对于欧洲来说由于乌克兰战争引发的通胀压力对严重依赖俄罗斯能源供应的欧洲来说特别严重因此通胀压力的减退对欧洲经济的提振也是更加显著包括居民消费的回暖和企业投资生产的改善从2022年10月份到2023年1月份欧元区整体CPI同比增速从106下降至85核心CPI同比增速暂时还在52附近磨顶与此同时欧元区综合PMI则是从473回升到503欧元区2022年四季度则是勉强避开技术性衰退欧元区经济增长前景改善大于美国是推动2022年10月份至2023年1月份欧元兑美元汇率持续升值的主要原因图5欧美制造业与服务业PMI图6欧元区CPI同比增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部2023年2月份欧元区和美国Markit制造业和服务业PMI初值均环比回升意味着通胀压力减轻继续推动短期经济增长动能回升相比较而言欧美制造业PMI环比回升但依然处于萎缩区间而服务业PMI则均高于50说明欧美经济增长动能主要来自于火爆就业市场较高收入预期支撑下的服务业而与经济周期联系更加紧密的制造业在欧美央行不断收紧货币金融环境的抑制下持续偏弱无论制造业还是服务业欧元区表现均好于美国意味着通胀压力减轻对前期受通胀压力抑制更重的欧洲经济来说更为利好经济增长动能差异是2022年10月份至2023年1月份欧元兑美元汇率升值的重要原因之一但由于美国经济增长动能回升也会增强美联储紧缩预期和推升美国国债利率因此为美元指数提供短期底部支撑请阅读正文后的声明-6-月度报告22市场重估美联储政策利率路径预期通胀压力减退之后美联储紧缩货币政策的必要性也在下降并且经济增长动能也有所增强的逻辑支撑了过去数月欧美金融市场主流的非通胀disinflation交易在2022年底市场预期美联储在2023年只需要加息2次联邦基金利率目标区间达到475-5就将停止加息然后到2023年下半年还有两次降息到2023年底联邦基金利率目标区间回落到425-45市场的这一预期与美联储自身对政策利率的展望相差太远根据美联储2022年12月会议所提供的经济通胀利率展望材料美联储预期2023年底联邦基金利率目标区间为5-525要到2023年底才能下降至4-425这样一个政策利率展望是在2023年美国实际GDP同比增长052023年底美国失业率上升到46并且整体PCE通胀率下降至31的基础上得出的目前来看美国经济就业和通胀的韧性比美联储预期的还要强得益于通胀压力减退对经济增长动能的提振以及防疫共存闯关前置后中国经济疫后复苏对全球经济的拉动作用国际货币基金组织IMF在其2023年1月份世界经济展望WEO报告中估计美国经济在2022年和2023年分别增长2和14对美国2023年经济增速的估计比2022年10月份WEO提升了04个百分点近期PMI和居民消费数据同样显示出美国经济的韧性就业方面2023年1月份美国失业率从前一月的35下降到34当月新增非农就业517万人美国就业市场暂时还没有受到美联储紧缩货币政策所带来的影响通胀方面2023年1月份整体CPI和核心CPI均延续回落趋势但回落步伐不如市场主流预期1月份PCE物价指数和核心PCE物价指数同比增速均较前一月回升01个百分点显示出经济增长的韧性与就业市场的紧俏抑制了通货膨胀的下行速度这样看通胀压力的缓解速度很可能无法让美联储满意图7目前市场对美联储政策利率预期图8美联储2022Dec会议展望数据数据来源FedWatch建信期货研究发展部数据来源Fed建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-7-月度报告经济与通胀的韧性和就业市场的紧俏不仅让市场关于美联储将在2023年下半年降息的预期显著减退而且更是让部分美联储决策官员认为有必要将政策利率提高到较2022年12月展望更高的水平2月15日美联储三把手纽约联储主席威廉姆斯表示存在通胀在比预期更长的时间内处于高位的风险可能需要将利率上调至高于当前预测的水平美国克利夫兰联储主席梅斯特称通胀仍然过高美联储在将政策从非常宽松的立场转向限制性立场方面已经取得了明显进展但还有很多工作要做美联储理事鲍曼表示在我们达到2的通胀目标之前还有很长的路要走必须继续提高联邦基金利率直到看到这方面取得更大的进展但也有部分决策官员保持谨慎态度里奇蒙联储主席巴尔金称需要继续提高利率但随着通胀路径变得更加清晰最终加息停止点可能比预期更高也可能更低因应美国经济数据以及美联储官员表态2月份以来市场对美联储政策利率路径的预期有了很大改变目前市场预计美联储将在3月份5月份和6月份再连续上调联邦基金利率目标区间各25BP政策利率顶点为525-55然后到2023年12月开始首次降息2023年底政策利率区间为5-525但市场对这一预期的置信度是不高的对于6月份加息的置信度只有75没有达到充分预期的水平但另一方面来说美联储对于是否要把政策利率提高到525-55也没有统一意见目前只是若干决策官员有此想法美联储3月份会议的经济利率展望取决于2月份的经济数据从美元汇率美债利率以及金融资产走势来看我们认为金融市场对于美联储政策利率路径预期的重估基本完成后期市场预期变化取决于新的数据表现23中国复苏方向的确定性与幅度的不确定性防疫共存闯关时点前置使得中国2022年四季度经济再次探底但2022年的低基数动态清零政策对经济的抑制作用消除以及中国当局的刺激经济措施也使得中国2023年经济增长前景更为乐观国际货币基金组织IMF在2023年1月底的世界经济展望更新报告中在将中国2022年经济增速由32小幅下调至3的基础上将中国2023年经济增长预估从44大幅上调至52在主要经济体中是上调幅度最大的2023年1月份中国官方制造业和服务业PMI双双回到扩张区间综合PMI为2021年下半年以来次高1月份新增银行信贷493万亿元同比多增7312亿元企业中长期贷款显著放量1月份广义货币同比增长126增速为2016年下半年以来最高1月份经济数据证实中国经济开始复苏2023年2月份中国制造业和服务业PMI环比回升而综合PMI录得564为2017年有数据记录以来的最大值说明中国复苏步伐进一步加快制造业PMI请阅读正文后的声明-8-月度报告中大型企业中型企业和小型企业PMI均处于扩张区间说明复苏面由大型企业扩散到全部国民经济也说明中国经济疫后复苏是全面性的同时看到调查中反映订单不足的制造业和服务业企业占比较上月虽有所回落但仍超过500表明市场需求不足问题仍较突出我国经济恢复基础尚需巩固采购经理指数后续走势有待进一步观察图9中国官方PMI图10中国社融增速与M2增速数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部另一方面我们也注意到阻碍2023年中国经济复苏的多个负面因素在居民消费方面由于动态清零需要以及房地产市场动荡疫情期间居民部门转移收入减少三年累积超额储蓄为负无法带来消费的报复性增长但疫情期间受到抑制的服务业餐饮旅游娱乐消费将有一定程度的恢复考虑到汽车消费需求的释放补贴的减退以及房地产资产性质的改变2023年汽车消费低速或小幅负增长房地产资产性质改变抑制新房销售和房企拿地热情但房地产市场刺激政策以及房贷利率的持续下调对二手房交易起到一定程度的促进作用保交楼政策的推进使得房地产下游消费有一定起色外需方面美联储以及欧洲央行政策利率保持相对高位美国货币金融环境继续收紧低收入群体超额储蓄逐渐消耗房地产市场萎靡不振工业制成品需求减弱2023年中国出口需求料维持弱势从过往数据来看中国出口增速与欧美PMI保持了较高的正相关性另外还需要注意到美国共和党在中期选举中成功夺回众议院美国拜登政府内政受到阻碍的情况下转向外交从而增添中美地缘政治风险抑制中国外部需求的可能性2023年迄今中美地缘政治风险因无人飞艇事件而急剧恶化美国联合荷兰和日本对限制向中国出口先进芯片制造设备达成协议近期美国捏造中国意图出口武器给俄罗斯的不实情报众议院议长麦卡锡筹备年内窜访中国台湾地区请阅读正文后的声明-9-月度报告图11中国出口增速与美欧制造业PMI图12中美欧实体部门债务杠杆率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部在经济政策方面由于防疫策略的差异性截止2022年三季度中国实体部门债务杠杆率已经高于欧美由于防疫压力剧增以及房地产市场动荡2022年财政收入累积增长06财政支出累积增长61预算分别增长38和84较高的债务压力水平较高的财政赤字水平以及地缘政治紧张形势或限制2023年财政刺激力度在货币政策方面由于中国经济增长势头已经有所改善而且通货膨胀压力趋于上升料总量方面的增量货币政策难以出台但货币政策仍可根据产业政策作出针对性的调整总体上看2023年中国经济以民间部门在疫情妨碍作用减退后在已有刺激政策支持下自然恢复为主新增总量性刺激政策或难出台除非经济恢复势头显著低于预期但抑制性的行业调整政策也不会贸然出台预计中国经济复苏延续弱复苏态势三资产市场分析尽管美联储在2022年12月份和2023年2月份继续分别加息50BP和25BP但由于美联储持续放缓紧缩步伐美国通胀压力持续缓解美国经济增长动能有放缓迹象2023年1月份3个月期美债收益率上升28BP至472而10年期美债收益率下跌36BP至355美债3M10Y期限利差倒挂程度扩大到117BP定价逻辑仍然是美联储持续收紧货币政策导致美国经济衰退美联储继续放缓紧缩步伐并在下半年开启降息周期2月份经济数据显示美国就业市场继续火爆而经济和通胀显示出较强韧性市场重新评估美联储政策利率路径的预期目前市场预期美联储本轮加息顶部或在525-55并且年内降息概率较低美债收益率陡峭化上行3个月期和10年期美债收益率分别上升18BP和40BP我们认为美国就业市场的结构性和通货膨胀的外部性使得美国经济增长和就业市场的相关性下降请阅读正文后的声明-10-月度报告美联储要想成功控制通货膨胀大概率会带来美国经济的深度衰退唯一可取的中庸选择是提高通胀容忍度至4-5并且保持较高的政策利率水平在这种情况下美国可实现较低经济增速和较高融资利率下的软着陆美债收益率持续倒挂长端收益率核心波动率在3-4之间由于中国大陆防疫共存闯关时点提前到2022年12月2023年1月中旬起中国大陆疫情逐步缓解对中国经济疫后复苏的预期推动中国10年期国债利率回到29附近近期短债市场波动以及机构年度配置需求使得2月份10年期国债利率基本上在29附近窄幅震荡我们预计在欧美央行决意以紧缩货币政策控制通货膨胀以及中国政府部门财力严重受损的情况下2023年中国经济大致延续弱复苏步伐国债收益率偏弱运行但上升空间有限10年期国债利率波动中枢为27-31关注中国经济疫后复苏情况图13中美国债利率图14美元和人民币汇率数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部中国防疫闯关时点前置以及疫后经济复苏预期削弱美元的海外避险需求而通胀压力缓解美联储放缓紧缩步伐则削弱美元的利差优势2023年初美元指数延续自2022年9月底以来的调整趋势2月2日美元指数跌破101关口但1月份经济数据显示美国就业市场继续火爆美国经济和通胀具有较强韧性美联储政策利率或在更高水平保持更长时间市场重新评估美联储政策利率路径的预期美元指数持续反弹至105附近我们预判2023年美元指数大概率维持高位盘整态势核心波动区间为100-108利多因素为美国经济软着陆和海外经济衰退利空因素为中国经济疫后复苏和欧洲央行紧缩中国防疫共存闯关时点前置以及疫后复苏预期使得人民币汇率实现牛熊转换但欧美央行紧缩以及国内债务压力重压下的弱复苏也限制2023年人民币汇率涨幅预计人民币兑美元汇率在66-68区间有较强阻力2月份资金做多人民币汇率热情已经有所减退请阅读正文后的声明-11-月度报告对中国防疫共存闯关时点前置后2023年中国经济实现疫后复苏的预期以及对通胀压力缓解后经济增长动能短期回升并且欧美央行也会放缓紧缩步伐并最终于2023年下半年开始降息的预期推动2023年初全球股市延续自2022年11月份以来的反弹趋势1月份环球主要股指均上涨5以上我们预计中国疫后复苏预期将在一季度经济数据中陆续得到体现这继续支撑中国股市风险偏好和市场表现2月份在欧美股市表现不佳的情况下中国股市仍维持高位盘整态势复苏面扩散后以中证500为代表的成长股有望跑赢以沪深300为代表的价值股但二季度后欧美央行持续收紧货币政策以及国内强预期与弱复苏的矛盾将抑制中国股市表现特别要留意海外股市调整对国内股市的情绪传染作用图15中美欧股票指数2022年底为1图16国际重点商品2022年底为1数据来源Wind建信期货研究发展部数据来源Wind建信期货研究发展部由于欧美央行继续紧缩减少货币流动性而中国疫后复苏减少美元的海外避险需求美元流动性收缩与美元汇率小幅回落相对冲预计2023年大宗商品整体偏中性较2022年底5以内对于工业品而言工业金属与中国经济疫后复苏相关度较高料在2023年录得较好表现特别是与中国碳中和战略相关的铜以及与中国房地产相关的螺纹钢原油等能源价格与全球经济关联度更大料在2023年表现一般利空影响已经充分计价贵金属受益于挥之不去的欧美经济衰退预期但更高的政策利率水平削弱贵金属的配置需求2023年国际贵金属整体偏中性在经济下行周期黄金持续好于白银可加大国内黄金相对于国债的抗通胀配置而天气状况转好以及猪周期进入下行阶段将拖累2023年农产品板块表现四中期资产配置中国前置防疫共存闯关时点后的疫后经济复苏以及通胀压力缓解后的美联储放缓并最终逆转货币政策基调预期主导了2023年1月份全球金融市场运行1-2月份经济数据证实了中国经济复苏中国股市和与中国经济相关性较强的工请阅读正文后的声明-12-月度报告业商品强势运行我们预计中国复苏势头延续至整个一季度但海外经济疲软以及政府债务压力必然限制中国复苏力度二季度之后强预期与弱现实之间的矛盾将更加突出美联储连续两次放缓加息幅度令市场对美联储最终逆转货币政策有更高的期盼然而美国就业市场的火爆以及经济韧性使得通胀回落速度不如美联储预期美联储势必在更长时间内保持更高政策利率水平2月份市场开始重估美联储政策利率路径预期海外资产价格开始承压调整并且对国内金融资产产生情绪传染作用预计3月份海外市场非通胀交易部分回归而国内开始对复苏扩散进行定价中国股市特别是成长股以及与中国投资相关的工业商品有更好表现国债利率迎来快速上升阶段建议超配成长股标配价值股黄金和原油低配利率债表1中期资产配置建议大类细分配置建议影响因素货币货币低配经济弱复苏中国央行维持稳健偏宽松货币政策货币收益率偏低利率债低配中国疫后复苏势头更加明显利率债基本面偏空债券信用债标配经济复苏阶段信用利差改善但总体上仍跟随利率债走势价值股标配价值股低估值状况已有显著改善性价比不如成长股股票成长股超配中国经济疫后复苏扩散股市重心转向成长股中国经济疫后复苏全球经济衰退担忧减弱对原油价格形成一定原油标配支撑商品全球经济衰退担忧减弱削弱黄金的短期避险需求但美联储利率黄金标配重心上移加大经济中期衰退可能性主要风险因素中国疫后复苏美联储紧缩步伐中美地缘政治数据来源建信期货研究发展部请阅读正文后的声明-13-月度报告建信期货研究发展部宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726免责声明本报告由建信期货有限责任公司以下简称本公司研究发展部撰写本研究报告仅供报告阅读者参考在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告版权归建信期货所有未经建信期货书面授权任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的须在授权范围内使用并注明出处为建信期货研究发展部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改建信期货业务机构总部大宗商品业务部总部专业机构投资者事业部地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦5楼地址上海市浦东新区银城路99号建行大厦6楼电话02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