公司是国产EDA龙头，致力于打造全领域+全流程+全球领军，EDA产品线完整，产品能力行业领先。其中公司在模拟电路领域具备EDA全流程工具，客户正快速起量，并正加速补全数字设计和晶圆制造领域工具，全流程能力持续提升。受益于集成电路行业的快速发展，EDA行业空间持续扩大，同时“卡脖子”背景下国产替代加速推进，公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距，订单和业绩有望快速释放。首次覆盖，暂不给予评级。
　　▍公司概况：稀缺的国产EDA龙头。公司成立于2009年5月，由华大集团的EDA部门发展而来，专注于从事EDA工具软件的开发、销售及相关服务。公司创始人刘伟平博士是“熊猫”EDA项目的参与者，自1993年熊猫EDA发布以来，华大九天承继熊猫技术基因，核心团队已在EDA领域深耕30年。2021年公司收入5.79亿元（yoy +39.7%），2019-2021年CAGR 50.1%，主要由于国内EDA行业市场规模持续增长和公司市场份额的不断提升。公司EDA工具覆盖四大领域：模电设计、数电设计、平板设计、晶圆制造。公司目前在全定制模拟电路设计、平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累，产品能力行业领先，在数字电路设计和晶圆制造领域加速补短板，逐点突破。公司主要客户包括上海华虹、京东方、中国电子集团、惠科股份、清华大学等全球知名IC企业。
　　▍行业概况：EDA是集成电路产业基础支柱之一，自主可控、需求升级打开百亿级市场。EDA是面向电子设计领域的基础工具，包括电路设计、版图设计、版图验证、性能分析等，是集成电路产业的战略基础支柱之一。根据ESDAlliance，2020年，全球EDA市场规模为115亿美元，2015-2020年CAGR为8.1%，海外三巨头市占率超六成；根据中国半导体行业协会，2020年中国EDA软件市场规模为93.1亿元人民币，其预计2025年将达到185亿元，对应2020-2025年复合增速达14.7%。一方面，集成电路领域新产品新技术的革新对EDA工具提出更高要求，带动行业快速增长；另一方面，我国EDA市场85%以上份额被国际厂商占据，国产化率低于10%，替代空间较大。国外龙头在产品能力、产业生态上具有一定优势，国内厂商仍有一定差距，以华大九天为代表的国内头部厂商加速技术创新，以点带面，局部领域快速突破，加速客户渗透，整体保持强劲的增长态势。
　　▍公司优势：致力打造全领域、全流程、全球化领军，技术和产业积累深厚。1）产品线齐全。公司EDA工具涵盖模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域，是国内产品线覆盖最广的EDA企业。2）全流程工具与旗舰产品优势。公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土企业，具有全球唯一的平板显示电路设计全流程EDA工具系统；同时，公司在SPICE电路仿真等点工具领域已达到全球领先水平。3）技术储备深厚。截至2021年12月31日，公司及子公司拥有已授权专利150项和已登记软件著作权67项，公司研发人员占比高达75%，硕博学历员工占比超60%，技术能力行业领先。4）客群与生态优势。EDA公司的发展需要上下游的紧密协作和大型客户的长期支持。公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，包括K1、上海华虹、京东方等核心知名企业。同时，2021年海外收入占比达到4014万元，具备一定的全球竞争力。
　　▍风险因素：EDA技术创新、产品升级的风险；并购或技术引进不及预期；集成电路产业政策发生变化的风险；市场竞争风险；国际贸易摩擦风险；研发投入占营业收入比重较高，持续资金需求较大的风险
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内EDA龙头，致力于打造全领域、全流程、全球化领军，具有国内唯一的模拟电路设计和平板电路设计全流程工具，并在电路仿真、时序功耗优化等点工具上具备全球竞争力。公司在致力于打磨积累核心技术的基础上，与上下游紧密协作，与国内外一线客户建立了良好生态合作关系。受益于集成电路行业快速发展，EDA行业空间持续扩大。伴随国产替代加速推进，公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距，业绩有望持续释放。我们预计2022~2024年公司收入分别为8.02/11.01/15.05亿元，净利润分别为1.92/2.61/3.65亿元。考虑到公司无直接可比公司、产品线持续补全后业绩存在调整可能性、全球贸易环境波动对其估值中枢影响较大等因素，我们首次覆盖，暂不给予评级。
　　

研究报告全文：打造EDA全领域全流程全球领军华大九天301269SZ投资价值分析报告202333中信证券研究部核心观点公司是国产EDA龙头致力于打造全领域全流程全球领军EDA产品线完整产品能力行业领先其中公司在模拟电路领域具备EDA全流程工具客户正快速起量并正加速补全数字设计和晶圆制造领域工具全流程能力持续提升受益于集成电路行业的快速发展EDA行业空间持续扩大同时卡脖子背景下国产替代加速推进公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距订单和业绩有望快速释放首次覆盖暂不给予评级杨泽原公司概况稀缺的国产龙头公司成立于年月由华大集团的计算机行业首席EDA20095EDA分析师部门发展而来专注于从事EDA工具软件的开发销售及相关服务公司创始S1010517080002人刘伟平博士是熊猫EDA项目的参与者自1993年熊猫EDA发布以来华大九天承继熊猫技术基因核心团队已在EDA领域深耕30年2021年公司收入579亿元yoy3972019-2021年CAGR501主要由于国内EDA行业市场规模持续增长和公司市场份额的不断提升公司EDA工具覆盖四大领域模电设计数电设计平板设计晶圆制造公司目前在全定制模拟电路设计平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累产品能力行业领先在数字电路设计和晶圆制造领域加速补短板逐点突破公司主要客户包括上丁奇海华虹京东方中国电子集团惠科股份清华大学等全球知名IC企业云基础设施行业行业概况EDA是集成电路产业基础支柱之一自主可控需求升级打开百亿首席分析师级市场是面向电子设计领域的基础工具包括电路设计版图设计版S1010519120003EDA图验证性能分析等是集成电路产业的战略基础支柱之一根据ESDAlliance2020年全球EDA市场规模为115亿美元2015-2020年CAGR为81海外三巨头市占率超六成根据中国半导体行业协会2020年中国EDA软件市场规模为931亿元人民币其预计2025年将达到185亿元对应2020-2025年复合增速达147一方面集成电路领域新产品新技术的革新对EDA工具提出更高要求带动行业快速增长另一方面我国EDA市场85以上份额被马庆刘国际厂商占据国产化率低于10替代空间较大国外龙头在产品能力产云应用分析师业生态上具有一定优势国内厂商仍有一定差距以华大九天为代表的国内头部厂商加速技术创新以点带面局部领域快速突破加速客户渗透整体保S1010522090001持强劲的增长态势公司优势致力打造全领域全流程全球化领军技术和产业积累深厚1产品线齐全公司EDA工具涵盖模拟电路设计全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域是国内产品线覆盖最广的EDA企业2全流程工具与旗舰产品华大九天301269SZ优势公司是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土企业当前价9792元具有全球唯一的平板显示电路设计全流程EDA工具系统同时公司在SPICE总股本543百万股电路仿真等点工具领域已达到全球领先水平3技术储备深厚截至2021年流通股本78百万股12月31日公司及子公司拥有已授权专利150项和已登记软件著作权67项总市值532亿元公司研发人员占比高达75硕博学历员工占比超60技术能力行业领先近三月日均成交额363百万元4客群与生态优势EDA公司的发展需要上下游的紧密协作和大型客户的长期52周最高最低价1380750元支持公司与国内外主要集成电路设计企业晶圆制造企业平板厂商建立了近1月绝对涨幅211近6月绝对涨幅286良好的业务合作关系包括K1上海华虹京东方等核心知名企业同时2021近月绝对涨幅年海外收入占比达到4014万元具备一定的全球竞争力1219954风险因素EDA技术创新产品升级的风险并购或技术引进不及预期集成电路产业政策发生变化的风险市场竞争风险国际贸易摩擦风险研发投入占营业收入比重较高持续资金需求较大的风险证券研究报告请务必阅读正文之后第39页起的免责条款和声明华大九天投资价值分析报告301269SZ202333盈利预测估值与评级公司是国内EDA龙头致力于打造全领域全流程全球化领军具有国内唯一的模拟电路设计和平板电路设计全流程工具并在电路仿真时序功耗优化等点工具上具备全球竞争力公司在致力于打磨积累核心技术的基础上与上下游紧密协作与国内外一线客户建立了良好生态合作关系受益于集成电路行业快速发展EDA行业空间持续扩大伴随国产替代加速推进公司有望通过技术攻坚与创新不断缩小与海外龙头差距业绩有望持续释放我们预计20222024年公司收入分别为80211011505亿元净利润分别为192261365亿元考虑到公司无直接可比公司产品线持续补全后业绩存在调整可能性全球贸易环境波动对其估值中枢影响较大等因素我们首次覆盖暂不给予评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元41557980211011505营业收入增长率YoY613397384373368净利润百万元104139192261365净利润增长率YoY812345379358401每股收益EPS基本元019026035048067毛利率873894897901905净资产收益率ROE121140435673每股净资产元158183819862927PE52583842285420811491PB632546122116108PS1307937676493360EVEBITDA43922807269620481426资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月22日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华大九天投资价值分析报告301269SZ202333目录公司概览EDA国家队打造全领域全流程全球领军6公司概述国产EDA龙头打造全领域全流程EDA工具链6股权结构国资股东背书无实控人中国电子为最大股东10商业模式产品许可授权为主技术开发服务为辅11财务分析收入利润高速增长高研发投入构筑核心壁垒12行业分析自主可控势在必行EDA市场机遇已打开15行业概览集成电路需求旺盛催化EDA行业稳定增长15市场空间全球市场近百亿美元国内市场前景广阔17竞争格局国外三巨头主导本土企业加速追赶18趋势推演新技术引领新变革国产EDA力量正在崛起19公司分析模拟领域市场领先加速补全工具链打造全领域优势21核心优势覆盖模拟面板领域全流程技术能力全球领先21发力方向数字制造领域补短板依托单品优势逐点突破25业务进展成熟制程具备优势先进工艺和补全工具链是重要方向27未来规划以点带面打造全球领先的全领域全流程EDA厂商30风险因素31盈利预测及估值评级32盈利预测32请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华大九天投资价值分析报告301269SZ202333插图目录图1公司产品发展历程6图2华大九天核心技术收入占比7图32021年华大九天人员职能分布8图42021年华大九天人员学历分布8图5公司主营业务类型及构成9图6华大九天研发机构管理职责体系10图7公司股权结构图截至2022年Q3末11图8公司不同模式的授权期限对应的收入12图9公司不同模式的授权期限对应的收入占EDA软件销售比例12图10公司2018-2021年营业收入及其增速13图11公司2018-2021年归母净利润及其增速13图12公司2018-2021年各业务收入拆分13图13公司2018-2021年EDA软件销售拆分13图14公司2018-2021年毛利率14图15公司2018-2021年期间费用率情况14图162018-2021年公司净利润率15图172018-2021华大九天经营性现金流净额与净利润15图18集成电路产业链上下游关系16图19Cadence所并购的企业16图20Synopsys所并购的企业16图21全球集成电路市场规模及增速17图22全球EDA行业市场规模17图23中国集成电路市场规模及增速18图24中国EDA行业市场规模及增速18图25EDA全球产业格局18图26EDA国内产业格局内圈到外圈分别为2018-2020年19图27EDA本土企业份额情况19图28AI赋能EDA20图29EDA云计算平台20图30华大九天模拟电路设计全流程EDA工具系统22图31华大九天平板显示电路设计全流程EDA工具系统24图32华大九天数字电路设计EDA工具系统25图33华大九天晶圆制造EDA工具27图34华大九天晶圆制造工程服务27图35不同制程集成电路对应的应用场景29图36三星先进晶圆代工生态系统SAFE30图37华大九天发展目标30表格目录表12019-2021年公司申请的8项已授权专利7请务必阅读正文之后的免责条款和声明4华大九天投资价值分析报告301269SZ202333表2华大九天牵头承担的国家级EDA科研项目8表3公司2019-2021年前五大客户销售额及占比9表4华大九天核心研发人员基本信息10表5中国部分EDA厂商主营业务19表6公司主营业务所属行业涉及的法律法规及政策21表7模拟电路设计全流程EDA工具系统22表8模拟电路设计全流程EDA工具可支持的集成电路工艺制程23表9华大九天平板显示电路设计全流程EDA工具系统产品24表10华大九天数字电路设计EDA工具系统产品介绍25表11数字电路设计EDA工具可支持的集成电路工艺制程26表12华大九天晶圆制造EDA工具27表13华大九天四大业务线27表14中芯国际不同制程收入占比28表15公司正在从事重要的研发项目29表162019-2023年公司分业务收入拆分及预测34表17费用预测36表18公司盈利预测36请务必阅读正文之后的免责条款和声明5华大九天投资价值分析报告301269SZ202333公司概览EDA国家队打造全领域全流程全球领军公司概述国产EDA龙头打造全领域全流程EDA工具链历史沿革传承熊猫EDA从点工具厂商向全领域全流程迈进公司成立于2009年5月自成立以来一直聚焦于EDA工具的研发工作公司初始团队部分成员曾参与中国第一款具有自主知识产权的全流程EDA系统熊猫ICCAD系统的研发工作包括公司创始人刘伟平博士自1993年熊猫EDA发布算起公司在EDA领域的积累已有30余年2009年公司发布第一代时序功耗优化工具2010年公司发布一站式版图集成与分析工具2011年公司发布第一代模拟电路设计全流程EDA工具系统2014年公司发布平板显示电路设计全流程EDA工具系统2015年公司发布新一代高性能并行电路仿真工具2017年公司发布高精度时序仿真分析工具新一代大容量时序功耗优化工具和平板显示电路异形版图设计工具2018年公司推出晶圆制造工程服务业务并发布异构仿真系统2019年公司发布标准单元库特征化提取工具和平板显示电路可靠性分析工具2020年公司发布新一代模拟电路设计全流程EDA工具系统和工艺模型提取工具通过不断积累与增强自身研发技术实力公司准确把握了行业技术发展方向已成为目前国内规模最大产品线最完整综合技术实力最强的EDA工具提供商图1公司产品发展历程资料来源公司招股说明书中信证券研究部技术能力技术积累深厚拥有多项核心专利成果转化率较高公司围绕主营业务建立了完备的核心技术体系并取得多项专利和荣誉资质涵盖模拟电路设计全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具平板显示电路设计全流程EDA工具系统和晶圆制造EDA工具等领域截至2021年12月31日公司及子公司拥有已授权专利150项和已登记软件著作权67项其中与公司核心技术密切相关的2019-2021年内申请的已授权专利8项公司曾荣获第二届集成电路产业技术创新奖成果产业化奖中国半导体创新产品和技术奖第八届中国电子信息博览会创新奖等多项荣誉公司核心技术转换为经营成果的能力较强近年来核心技术收入占比稳定在97以上技术研发具有较高的成果转化率请务必阅读正文之后的免责条款和声明6华大九天投资价值分析报告301269SZ202333表12019-2021年公司申请的8项已授权专利专利名称专利号专利类型申请日一种求解非线性直流分析的混合延拓方法ZL2021104082674发明专利2021年4月16日一种Trap-Gear时间离散格式的时间步长设定方法ZL2021104213736发明专利2021年4月20日一种集成电路分析中进行整体回代求解和收敛性判定方法ZL2021104213863发明专利2021年4月20日一种利用矢量拟合进行因果性校正方法ZL2021104626508发明专利2021年4月28日一种基于拓扑排序的矩阵分块划分方法及装置ZL2019109164885发明专利2019年9月26日一种PWM无闪烁数字调光装臵及方法ZL2019103073609发明专利2019年4月17日一种R角自动化布局布线方法ZL2019102991016发明专利2019年4月15日一种异形刘海屏的像素栅源电容补偿方法ZL2019102995002发明专利2019年4月15日资料来源公司招股说明书中信证券研究部图2华大九天核心技术收入占比核心技术收入其它收入1009080706050985097929802403020100201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部为保持自身的竞争力公司保持了持续高比例的研发投入公司20192021年研发费用分别为135183305亿元占营业收入的比例分别为525044225257公司建立了一套较为完善的持续创新机制加强人才的引进和培养加强产业链上下游的价值发现等在保持现有核心技术不断迭代改进和优化的基础上公司积极学习吸收研究和开发新产品新技术及时响应客户和市场需求补充和完善EDA产品和技术解决方案逐渐成为在产业链中发挥关键作用的重要平台1人员结构研发人员占比超7成硕士及以上学历占比超6成截至2021年末公司员工总数660人其中博士及以上学位人数为51人硕士学位人数为351人硕士及以上学历员工占比超60公司研发与技术人员数量达494人占总人数比例达75请务必阅读正文之后的免责条款和声明7华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图32021年华大九天人员职能分布图42021年华大九天人员学历分布研发与技术人员管理与行政人员销售人员博士及以上硕士本科大专及以下22351895147111236364947535153资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部2项目经验丰富公司目前已成为国内规模最大产品线最完整综合技术实力最强的EDA企业也是EDA电子设计自动化国家工程研究中心的依托单位公司自成立以来承担了许多重大科研项目牵头承担了四项国家级EDA科研项目具有丰富的研发经验和技术积累表2华大九天牵头承担的国家级EDA科研项目项目名称项目来源起止时间先进EDA工具平台开发2008年-2010年国家核心电子器件高端通用芯片及基础软件产品重大科技专项EDA工具系统开发及应用2011年-2013年超低电压高精度时序分析技术国家科技部2018年光电子与微电子器件及集成重点专项2019年-2022年EDA创新技术研究国家科技部2019年光电子与微电子器件及集成重点专项2020年-2023年资料来源公司招股说明书中信证券研究部业务结构公司EDA工具覆盖模电设计数电设计平板设计晶圆设计四大领域EDA是一个较为宽泛的概念其中全定制模拟电路设计半定制数字电路设计为其主流的应用领域且各个领域的各个环节均需要使用对应的工具公司目前在全定制模拟电路设计FPD平板设计领域已有较为完善的产品和技术积累在数字电路设计领域处于快速突破阶段公司模拟电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程EDA解决方案之一部分工具达到国际领先水平平板显示电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统多项技术达到国际领先水平国内市场占有率近9成数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势部分工具达到国际领先水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明8华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图5公司主营业务类型及构成资料来源公司官网客户结构覆盖国内外一线客户大客户收入贡献较高公司的下游客户主要包括集成电路设计企业晶圆制造企业平板厂商等目前公司服务全球400多家客户与国内外主要集成电路设计企业晶圆制造企业平板厂商建立了良好的业务合作关系并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作过去三年公司对头部大客户的收入依存度相对较高K1上海华虹半导体等国内一线IC设计和面板设计公司常年居于公司前五大客户之列公司产品在国内市场的竞争力较强大客户收入占比相对高是EDA行业的普遍情况全球EDA龙头Synopsys第一大客户的收入贡献占比在2019年和2020年也分别达到128和124表3公司2019-2021年前五大客户销售额及占比201920202021销售金额营业收入销售金额营业收入销售金额营业收入客户客户客户万元占比万元占比万元占比K19669376K113474325K118114313惠科股份148558上海华虹集团247260上海华虹集团325056上海华虹集团108442京东方170041中国电子集团184232京东方95237中国电子集团158138中芯国际163628上海兆芯82332清华大学154237智芯微145725合计14014545合计20769501合计20769454资料来源公司招股说明书中信证券研究部研发机制公司设立研发中心作为研发工作的总体牵头部门研发中心下设的第一中心负责数字电路设计相关领域工具和仿真工具的开发第二中心负责模拟电路设计相关领域工具和平板显示电路设计相关领域的工具开发第三中心负责晶圆制造领域工具开发及技术开发服务同时研发中心下设的产品规划部参与产品功能设计负责研发端与客户端的沟通及对产品进行反馈跟踪质量检验组负责对产品进行功能及性能测试验证质量管理请务必阅读正文之后的免责条款和声明9华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图6华大九天研发机构管理职责体系资料来源公司招股说明书管理团队核心人员具备电子与计算机专业背景深耕集成电路行业公司研发管理经验丰富1刘伟平为公司创始人任董事长先后于复旦大学和清华大学获得半导体物理与半导体器件硕士和计算机博士学位具有半导体和软件双重专业背景曾任北京集成电路设计中心和北京中电华大电子设计有限责任公司高管负责研发和公司管理2杨晓东任公司总经理同样具有清华大学微电子学士和美国加利福尼亚大学圣地亚哥分校电子与计算机工程专业博士的复合学科背景曾任美国升阳微系统工程师和新思科技工程师以及北京华天中汇科技有限公司研发部副总经理具有行业巨头的研发工作经验表4华大九天核心研发人员基本信息核心技术人员职务基本信息工作履历1989年任北京集成电路设计中心课题组长部门经理1966年10月出生清华大学计算机刘伟平董事长副总经理副总裁2002年任北京中电华大电子设计科学与技术专业博士有限责任公司总经理2009年创立华大九天2000年任美国升阳微系统工程师2004年任Synopsys1972年11月出生美国加州大学圣地杨晓东董事总经理工程师2005年任北京华天中汇科技有限公司研发部亚哥分校电子与计算机工程博士副总经理2010年加入华大九天总经理经营助理1979年9月出生清华大学微电子学2004年任北京华天中汇科技有限公司研发经理2010董森华EDA第一中心总经理研究所电子科学与技术专业硕士年加入华大九天1977年2月出生清华大学计算机应2003年任北京华天中汇科技有限公司研发主管2010陆涛涛EDA第二中心总经理用专业博士年加入华大九天2004年起历任北京艾克赛利科技有限公司研发经理1981年8月出生中国科学院大学集朱能勇EDA第三中心总经理研发总监2012年任北京博达微科技有限公司副总经成电路专业工程硕士理2018年加入华大九天资料来源公司官网天眼查公司招股说明书中信证券研究部股权结构国资股东背书无实控人中国电子为最大股东股权结构国资股东强力背书同时兼具管理层决策的灵活性优势1截至2022Q3末中国电子集团全资子公司中国电子有限和中电金投分别直接持有公司2122和1284的股份合计持有3406的股份拥有较强的信用和国资背书2公司无控股股东和实际控制人由于股东股权较为分散公司股东任何一方均无法单独以其持有的股份所享有的表决权控制本公司半数以上表决公司的经营决策权主要由管理团队掌握有助于保持公司经营管理上的专业性和灵活性3九创汇新为华大九天的员工持股平台成立于2016年持股比例1763员工持股平台便于对员工实施激励措施提升团队凝聚力和战斗力请务必阅读正文之后的免责条款和声明10华大九天投资价值分析报告301269SZ202333融资历程国家队站台助力成长根据天眼查数据公司成立至今完成5轮融资据招股书2018年8月份国中创投中国电子国家集成电路产业投资基金深创投等机构向公司投资22亿元2019年12月的融资中九创汇新中小企业基金深创投及中电金投等共同出资292亿元2022年7月29日公司完成深交所上市图7公司股权结构图截至2022年Q3末资料来源Choice商业模式产品许可授权为主技术开发服务为辅采购模式包括单一来源采购询价采购和招标公司提供工具软件及服务业务流程不涉及生产环节主要采购需求包括委托开发房租物业软硬件设备外购产品测试服务技术服务等公司的采购模式分为单一来源采购询价采购和招标三种针对某些领域仅有唯一企业能够提供相关服务的公司选择单一来源采购对于存在多家企业能够提供相关服务的公司选择询价或招标两种采购模式对于软硬件委托开发测试服务和技术服务等采购需求主要由需求部门提出采购申请经相关各级领导审批后由具体负责采购的部门进行采购销售模式公司目前通过直销的方式进行销售公司设立营销中心负责市场推广及营销工作公司一方面通过产品质量和服务质量等方面的优势吸引客户另一方面通过行业会议网络展览等渠道对产品进行市场推广盈利模式授权模式为主技术服务模式为辅公司主要盈利模式如下1技术开发服务业务主要按具体项目向客户收取服务费用一般按照项目工作量和技术难度等因素综合定价随着行业技术不断革新工艺要求不断提升客户不断提出新的产品和服务需求使得公司能够持续盈利2EDA软件的盈利模式为授权模式即公司向客户销售指定版本的软件并收取合同约定期间的授权费根据授权期间的不同又可分为永久期限授权和固定期限授权客户根据自身业务需求选择不同期限授权的EDA软件对软件换代需求不迫切的企业通常采购永久期限授权软件对软件换代需求迫切的企业通常采购固定期限授权软件公司的固定期限授权通常为1-3年根据客户自身需求及与公司的协商合同可约定在固定期限内提供一次或多次授权多次授权模式下公司分次向客户提供license于每次提供license后取得收货安装确认单并确认收入请务必阅读正文之后的免责条款和声明11华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图8公司不同模式的授权期限对应的收入万元图9公司不同模式的授权期限对应的收入占EDA软件销售比例固定期限内一次授权固定期限内多次授权永久期授权固定期限内一次授权固定期限内多次授权永久期授权30000002025000001720000004241150000010000002558552550000017000201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部注行业内一般资料来源公司招股说明书中信证券研究部注从内圈到外圈分认为授权期限超过10年的可视为永久期限授权别为2019-2021年公司EDA软件销售价格主要根据软件授权期限长短软件模块类别和数量购买软件套数产品市场竞争力客户性质与合作关系等因素与客户协商确定1授权期限与收取的授权费用正相关即授权期限越长授权费用越高但并非完全的线性关系2公司开发的同一工具软件项下通常有若干可选择模块不同客户根据自身业务需求选择需要购买的模块最终软件销售价格等于客户选购的各模块价格的总和3客户往往需要在同一合同项下购买多套软件用于在不同的机器上使用公司会参考客户一次性购买的软件套数给予一定程度优惠此外公司亦会考虑产品的市场竞争力与客户的合作历史客户性质如商业客户科研院所高校等等协商确定销售价格财务分析收入利润高速增长高研发投入构筑核心壁垒营收与利润均高速增长2021年收入达到579亿元归母净利润139亿元公司在2018-2021年实现营业总收入151257415579亿元YoY702615395主要由于国内EDA行业的持续增长和公司市场份额的不断提升虽然国内EDA行业仍由国际三巨头占据主导地位但赛迪智库数据显示公司占国内2020年EDA市场份额约6紧随国际三巨头之后成为国内市场第四大EDA工具企业公司在2018-2021年实现归母净利润049057104139亿元YoY163825337公司与国内外主要集成电路设计企业晶圆制造企业平板厂商建立良好的业务合作关系并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作具备较高的盈利能力和持续发展的空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明12华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图10公司2018-2021年营业收入及其增速图11公司2018-2021年归母净利润及其增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速780016900579139670270014825800615700560012104415600500145003954000832570574000604930033730021512000420016311000210000000020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部主营业务拆分包括EDA软件销售和技术开发服务1EDA软件销售驱动公司增长的核心业务以销售公司自主研发的四大类EDA工具软件为主公司2018-2021年EDA软件销售收入占营收比重9293846784968561是公司最主要的收入来源复合增长率达54EDA软件销售收入包括全流程EDA系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具2021年占EDA销售收入的比例分别72361796968全流程EDA系统贡献了主要收入2技术开发服务受益于合同金额和客户增长业务收入快速提升基于在集成电路领域多年积累的经验和能力以及建立的自动化设计服务流程公司为集成电路设计和制造客户提供技术开发服务2018-2021年技术开发服务收入占营收比重分别为707153315041439收入复合增长率达102主要原因是公司的单笔服务合同平均金额不断提升以及大量新客户开拓图12公司2018-2021年各业务收入拆分亿元图13公司2018-2021年EDA软件销售拆分亿元EDA软件销售技术开发服务其它收入全流程EDA工具系统数字电路设计EDA工具晶圆制造EDA工具760116005082500047009400406101608730043000990394860102008345200005352010781215100053230133075126000020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部盈利能力较强综合毛利率近90始终保持较高水平公司在2018-2021年综合毛利率分别为9141876887338936基本保持稳定由于EDA软件为标准化产品不针对特定客户相应开发成本全部计入期间研发费用因此毛利率保持100请务必阅读正文之后的免责条款和声明13华大九天投资价值分析报告301269SZ202333技术开发服务以定制化服务为主需要投入的人工成本和委外费用较大毛利相对较低公司2018-2021年技术开发服务毛利率分别为3425259624743462研发费率保持在50左右高投入支撑公司产品领先与业务扩张管理和销售费率保持下降趋势公司销售费用从2018年的2480万元增长至2021年的8937万元大多数主要客户均与公司具有较长的合作历史客户粘性较大服务成本相对较低公司销售费率从2018年的1645降至2021年的1543管理费用从2018年3733万元增长至2021年8016万元公司管理活动的规模效应开始凸显近年来管理费用率持续下降从2018年的2476下降至1384研发费用从2018年7510万元增长至2021年305亿元2018-2021年研发费率为4981525044225257公司保持对研发的高投入且研发费用均在发生当期进行费用化处理未进行资本化图14公司2018-2021年毛利率图15公司2018-2021年期间费用率情况综合毛利率EDA软件销售研发费用率管理费用率销售费用率技术开发服务其它60001000050008000400060003000400020002000100000000020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部净利率相对稳定但受非经常影响较大经营现金流表现良好整体上看公司呈现出高毛利高研发投入低销售费用的特征过去三年整体净利润率维持在25左右的水平经营杠杆释放下净利润实现较快增长但公司净利润受非经常损益影响较大扣非后净利润水平不高2019-2021年公司归母非经常性损益金额分别为444637万元634288万元860680万元主要为各类政府补助集成电路产业是信息技术产业的核心近年来国家陆续出台了大批鼓励性支持性法规和政策为集成电路产业及EDA行业的升级和发展营造良好的政策和制度环境未来随着国家对集成电路产业及EDA行业重视程度的不断加强以及公司研发的不断深入我们预计公司获得的各项政府补助存在稳定性与可持续性同时由于公司是典型的产品型公司经营回款周期相对较短因此表现出良好的经营性现金流过去三年经营性现金流和净利润保持相当或大于净利润水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明14华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图162018-2021年公司净利润率图172018-2021华大九天经营性现金流净额与净利润净利率扣非净利率净利润亿元经营性现金流净额亿元35003503123000300250025020002001571391500150104100010004904705705250005000000020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部行业分析自主可控势在必行EDA市场机遇已打开行业概览集成电路需求旺盛催化EDA行业稳定增长集成电路产业已是我国重点发展的战略性行业发展前景广阔集成电路是指将晶体管等有源器件和电阻器电容器等无源元件通过电路互连集成在半导体晶片上封装在一个外壳内执行特定功能的电路或系统集成电路可实现对输入信息的快速加工和处理具备集成度成本可靠性性能及寿命等诸多方面的优势随着集成电路技术的发展由其装配的电子设备亦出现小型化智能化高性能低能耗等趋势最近半个世纪以来集成电路已融入信息社会发展的各个方面集成电路产业的高速发展助推了电子信息技术产业的跨越式发展产业链EDA是集成电路产业上游最重要的细分领域之一随着集成电路产业的发展设计规模越来越大制造工艺日趋复杂设计师依靠手工难以完成相关工作必须依靠EDA工具完成电路设计版图设计版图验证性能分析等工作EDA是指利用计算机辅助设计软件完成超大规模集成电路芯片的功能设计综合验证物理设计等流程的设计方式EDA软件作为集成电路领域的上游基础工具贯穿于集成电路设计制造封测等环节是集成电路产业的战略基础支柱之一请务必阅读正文之后的免责条款和声明15华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图18集成电路产业链上下游关系资料来源公司招股说明书中信证券研究部市场需求EDA市场受下游需求拉动持续增长未来前景广阔在全球数字经济电子系统等相关领域长期向好的发展带动下应用市场将对半导体相关领域带来积极的发展促进作用并为EDA工具的推广与应用形成良好市场环境未来数年驱动EDA工具市场规模增长的积极因素包括全球半导体市场规模的持续扩张晶圆制造产能的连续提升芯片复杂度提升带来的设计工具算力需求增加晶圆工艺制程提升对制造类工具要求增加先进封装技术创新发展带来的EDA工具应用需求提升以及产权保护力度的增加等EDA产业特点高壁垒高垄断高投入具体体现如下1寡头垄断技术壁垒高2属于典型的投资周期长见效慢的基础性产业算法密集型大型软件系统需要长期的技术积累研发周期长产业化周期长需要持续不断的资金投入3需要建立产业生态圈得到产业链上下游的全力支持4并购整合是发展的重要手段EDA巨头致力于平台化发展打造IC设计产品闭环实现全流程服务随着IC规模和种类的扩大IC设计流程日趋复杂环节众多EDA厂商一面大力投入研发不断巩固细分领域工具的优势打造高集成度的综合平台一面通过积极并购向空白领域延伸三巨头累计参与的并购次数超过200次经历多年研发数十次并购才实现了IC设计全流程的覆盖图19Cadence所并购的企业图20Synopsys所并购的企业资料来源Anysilicon资料来源Anysilicon请务必阅读正文之后的免责条款和声明16华大九天投资价值分析报告301269SZ202333市场空间全球市场近百亿美元国内市场前景广阔全球IC市场规模近4000亿美元其中EDA市场规模超70亿美元根据WSTS数据2020年全球集成电路市场规模为361226亿美元2014-2020年CAGR为450总体保持稳定增长EDA作为IC行业上游核心环节受IC行业景气度影响根据ESDAlliance数据2020年全球EDA工具总销售额为115亿美元2015-2020年全球EDA软件市场规模稳定上升CAGR为807高于集成电路整体市场规模的增速全球EDA市场主要由SynopsysCadenceMentorGraphics三大EDA厂商主导其合计市占率超过60图21全球集成电路市场规模及增速图22全球EDA行业市场规模亿美元全球集成电路市场规模亿美元yoy右轴全球EDA市场规模亿美元增速40003933301201003612201008034323500333480106060040300040277327452767-1020202500-200002014201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源WSTS公司招股说明书中信证券研究部资料来源ESDAlliance中信证券研究部国内IC市场规模已突破8000亿元其中EDA规模约百亿人民币中国半导体行业协会预计2025年国内EDA市场将达到185亿元受益于全球半导体产业链第三次转移中国下游场景需求旺盛拉动半导体销量我国集成电路市场规模增速高于全球平均水平根据中国半导体行业协会数据2020年中国集成电路市场规模为8848亿元2014-2020年CAGR为1965高于世界平均水平我国集成电路技术积累与欧美等发达国家存在差距在国家战略推动新兴产业拉动下AI大数据云计算IoT本土集成电路企业能力有望提升加速提升份额受限于EDA软件技术研发和产品验证迭代缓慢行业生态发展和支撑落后等因素影响我国EDA软件和世界先进水平具有一定差距但政策支持贸易摩擦行业需求人才回流等各方面利好因素下我国EDA企业有望加速成长根据中国半导体行业协会数据2020年中国EDA工具总销售额为931亿元yoy282018-2020年CAGR为176是全球增速最快的地区其预计2025年国内EDA市场规模将达到185亿元对应2020-2025年复合增速达1472020年国内EDA市场中本土企业销售额676亿元根据赛迪顾问数据2018-2020年中国本土企业EDA工具销售额为246398676亿元CAGR为6577本土EDA企业增长迅猛中国EDA行业中85以上市场份额被国际EDA厂商占据国产化率低于10国内本土EDA企业增长空间广阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明17华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图23中国集成电路市场规模及增速图24中国EDA行业市场规模及增速中国集成电路市场规模亿元yoy右轴中国EDA市场规模亿元增速100008848309000200300756280002525065321507000202006000541150004336151001503610400030151001050300050200050001000002014201520162017201820192020资料来源赛迪智库公司招股说明书中信证券研究部资料来源中国半导体行业协会含预测中信证券研究部竞争格局国外三巨头主导本土企业加速追赶全球SynopsysCadenceSiemensEDA三足鼎立行业集中度高通过多年来的研发投入和行业整合并购三家厂商已建立起较为完善的行业生态圈形成了较高的行业壁垒和用户粘性近年来市场份额维持稳定第二梯队包括在某些领域具备全流程覆盖能力并在细分环节具有优势的厂商如华大九天面板设计模拟电路仿真AltiumPCB设计PDFSolutions良率ANSYS电路仿真第三梯队厂商大多仅能提供特定环境的点工具大部分的国产厂商仍处于第三梯队图25EDA全球产业格局资料来源赛迪智库公司招股说明书中信证券研究部中国EDA起步较早受国内国际两方面影响未大规模推广近年来涌现众多优秀公司受到巴统早期禁运的影响我国于1993年推出自主研发的熊猫EDA软件1994年禁运解除后造不如买的思想导致熊猫EDA软件未被广泛推广2008年后EDA行业重新受到国家重点扶持国内EDA领域诞生了华大九天概伦电子等一批优质企业其中华大九天销售额占本土EDA企业销售的一半以上2020年华大九天在国内市场的占有率超过Ansys获得59的市场份额仅次于EDA三巨头请务必阅读正文之后的免责条款和声明18华大九天投资价值分析报告301269SZ202333图26EDA国内产业格局内圈到外圈分别为2018-2020年图27EDA本土企业份额情况亿元CadenceSynopsysSiemensEDA本土其他EDA企业销售额华大九天销售额华大九天AnsysKeysightEesof其他876551594543135425449146460201820192020资料来源赛迪智库前瞻产业研究院中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部提供点工具企业众多公司在国产EDA企业中拥有明显优势打造全领域全流程全球领军中国EDA软件大多以点工具为突破口少有EDA厂商拥有针对某种半导体产品的全流程解决方案与下游代工厂芯片设计厂商构筑生态体系者寥寥公司作为本土EDA龙头企业是国内唯一拥有特定领域全流程解决方案的EDA公司未来有望通过自研并购的模式实现以点带面的发展在其他领域实现全流程工具的覆盖表5中国部分EDA厂商主营业务公司名称成立时间主营业务或产品主要客户面板业务京东方等面向代工厂Tape-out的平台模拟数模混合IC全流程解决方案数字SoCICSkipper华力微电子等电路仿真工具ALPS华虹宏华大九天2009设计优化方案晶圆制造EDAFPD全流程解决方力等数字后端时序优化工具YieldPPAEcosystem案中天微模拟电路全流程EDA工具TowerJazz理光微电子单元库工具Liberal华虹宏力提供大规模高精度集成电路仿真高端半导体器件建概伦电子2010众多国际知名的集成电路设计与制造公司模半导体参数测试解决方案广立微电子2003EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商-芯华章2020数字芯片验证-国微思尔芯2004原型验证架构设计和验证云赛昉科技埃瓦黑芝麻智能科技等提供FPGA芯片设计技术SoC系统集成技术安路科技2011FPGA专用EDA软件技术FPGA芯片测试技术和-FPGA应用解决方案提供从Netlist-In到GDS-Out完整的电子设计自动鸿芯微纳2018化流程涵盖从布局预布线布局优化时钟树综-合时钟树优化详细布线顶层集成的全部技术芯和半导体2010电子自动化软件滤波器芯片及模组-芯禾科技2010IC分析服务IC设计服务集成电路分析设计平台-资料来源Wind各公司年报及招股说明书中信证券研究部趋势推演新技术引领新变革国产EDA力量正在崛起新技术的发展趋势进一步带来新的行业机遇设计方法学和新技术的应用对EDA工具提出了新的要求为EDA行业提供新的增长点也为业内优质企业提供了发展机遇中国EDA公司还都年轻可以用更少的包袱更少的代价来使用更先进的架构如异构运算超并行AI等创新技术实现更具竞争力的产品5GAI大数据云计算AIoT等新兴请务必阅读正文之后的免责条款和声明19华大九天投资价值分析报告301269SZ202333产业的兴起给国内EDA企业带来更多的机会1后摩尔时代技术演进驱动EDA技术应用延伸拓展如芯粒技术将不同工艺节点和不同材质的芯片通过3D集成等技术封装形成系统芯片实现了新形式的IP复用这一过程需要EDA工具提供全面支持后摩尔时代技术从单芯片的集成规模功能集成工艺材料等方面的演进驱动着EDA技术的进步和其应用的延伸拓展2设计方法学创新辅助平抑芯片设计成本EDA工具的发展创新如重复使用的平台模块异构并行处理器的应用等技术极大程度提高了芯片设计效率同时EDA工具技术的进步和应用的推广一直以来是推动芯片设计成本保持在合理范围的重要方式3人工智能技术将在EDA领域扮演更重要的角色系统运算能力的阶跃式上升满足了AI应用的基础同时芯片复杂度的提升以及设计效率需求的提高也要求人工智能技术赋能EDA工具的升级辅助降低芯片设计门槛提升芯片设计效率4云技术在EDA领域的应用日趋深入有效避免芯片设计企业因流程管理计算资源不足带来的研发风险保障企业研发生产效率有效降低企业在服务器配置和维护方面的费用让企业根据实际需求更加灵活地使用计算资源使芯片设计工作摆脱物理环境制约尤其在新冠疫情带来的居家办公需求下令EDA云平台发挥了重要作用有助于EDA技术在教育领域的推广和应用支持设计人才培养等相关工作图28AI赋能EDA图29EDA云计算平台资料来源SemiWiki资料来源摩尔精英对卡脖子技术进行国产替代的大趋势为国内EDA行业发展带来机遇随着18年以来中美科技摩擦的加剧以及逆全球化的潜在风险不断增加美国对中国高新技术产业的限制逐步加深尤其在集成电路和EDA工具领域体现的较为明显例如在2019年EDA三巨头终止了与某些国内厂商的合作为国产芯片的发展蒙上一层阴影当前国际形势使得工业生产的独立安全自主上升到国家安全层面国内领先的集成电路企业为了保证供应链安全加速了国产替代的需求同时国家政策及各地方政策大力支持产业迎来良好发展机遇公司所属集成电路产业与软件开发产业因此集成电路与软件产业的相关法律法规和产业政策对公司发展具有显著影响近年来我国政府陆续出台了大批鼓励性支持性政策法规投入了大量社会资源加速EDA工具软件的进口替代加快攻克重要集成电路领域的卡脖子技术有请务必阅读正文之后的免责条款和声明20