事项：
　　据上交所，方正证券100亿元小公募次级债项目状态已更新为“注册生效”。
　　评论：
　　次级债：计入附属净资本，可缓解净资本压力。本次公司发行的小公募次级债由平安证券主承，向专业投资者公开发行的10年期次级债。债券发行注册总额不超过100亿元。次级债发行根据到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入附属净资本。净资本＝核心净资本＋附属净资本，即本次次级债在未来7年增加公司净资本规模100亿元，但不增加核心净资本。主要监管指标中，仅资本杠杆率对核心净资本做出要求，核心净资本/表内外资产总额不低于8%（9.6%为预警线），其他监管指标主要关注净资本指标。当前公司资本杠杆率为18.94%，并非公司短板监管指标。
　　此次次级债发行有望显著降低公司监管指标压力。考虑次级债落地，我们曾预计公司净稳定资金率将提升至170.3%，流动性覆盖率提升至243.8%1。梳理主要监管指标：（1）净稳定资金率：2022年底为139.1%（预警线120%），接近预警线。存续期大于一年的次级债100%纳入公司“可用稳定资金”，提升分子项；（2）流动性覆盖率：2022年底为139.4%（预警线120%），接近预警线。募集结束后，募集次级债资金作为货币资金，100%纳入“优质流动性资产”，提升分子项。但若现金后续购买自营资产，可能会根据购买资产不同，折算不同比例。（3）2022年底，公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本为268.2%（预警线400%）、自营权益类证券及其衍生品/净资本为37.9%（预警线80%）。当前公司指标与监管指标有较大距离，压力不大。但是，该类监管指标由于难以通过一般债券发行缓解，往往是多数券商发展非方向性自营的重要限制所在。此次次级债发行，未雨绸缪，降低衍生品、做市等业务受限风险。（4）其他主要监管指标：2022年底，风险覆盖率288.3%（预警线120%），净资本/净资产57.9%（预警线24%），净资本负债率29.9%（预警线9.6%），净资产/负债51.6%（预警线12%）。
　　投资建议：2022年以来，公司已发行81亿元债券，此次100亿元次级债逐渐落地，公司各项监管压力均有明显释放。此次100亿元次级债是公司2022年底归母净资产的23.2%。叠加监管指标压力释放，公司杠杆倍数有望在年内快速提升，看好ROE增长。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元，BPS分别为5.57/5.92/6.33元，对应PB分别为1.26/1.19/1.11倍，ROE分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。
　　
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告证券2023年03月03日方正证券601901重大事项点评推荐维持百亿次级债基本落地持续关注杠杆ROE目标价84元当前价703元提升华创证券研究所事项证券分析师徐康据上交所方正证券100亿元小公募次级债项目状态已更新为注册生效电话评论021-20572556邮箱xukanghcyjscom次级债计入附属净资本可缓解净资本压力本次公司发行的小公募次级执业编号S0360518060005债由平安证券主承向专业投资者公开发行的10年期次级债债券发行注册证券分析师洪锦屏总额不超过100亿元次级债发行根据到期期限在321年以上的原则上分别按1007050的比例计入附属净资本净资本核心净资本附电话0755-82755952属净资本即本次次级债在未来7年增加公司净资本规模100亿元但不增加邮箱hongjinpinghcyjscom核心净资本主要监管指标中仅资本杠杆率对核心净资本做出要求核心净执业编号S0360516110002资本表内外资产总额不低于896为预警线其他监管指标主要关注净资本指标当前公司资本杠杆率为1894并非公司短板监管指标公司基本数据此次次级债发行有望显著降低公司监管指标压力考虑次级债落地我们曾总股本万股82321014已上市流通股万股82321014预计公司净稳定资金率将提升至1703流动性覆盖率提升至24381梳理总市值亿元57872主要监管指标净稳定资金率年底为预警线接120221391120流通市值亿元57872近预警线存续期大于一年的次级债100纳入公司可用稳定资金提升资产负债率7584分子项2流动性覆盖率2022年底为1394预警线120接近预警每股净资产元523线募集结束后募集次级债资金作为货币资金100纳入优质流动性资12个月内最高最低价729589产提升分子项但若现金后续购买自营资产可能会根据购买资产不同折算不同比例32022年底公司自营非权益类证券及其衍生品净资本为市场表现对比图近12个月2682预警线400自营权益类证券及其衍生品净资本为379预警2022-03-022023-03-02线80当前公司指标与监管指标有较大距离压力不大但是该类监管1指标由于难以通过一般债券发行缓解往往是多数券商发展非方向性自营的重要限制所在此次次级债发行未雨绸缪降低衍生品做市等业务受限风险-74其他主要监管指标2022年底风险覆盖率2883预警线120-15220322052207221022122303净资本净资产579预警线24净资本负债率299预警线96-23净资产负债516预警线12投资建议2022年以来公司已发行81亿元债券此次100亿元次级债逐渐方正证券沪深300落地公司各项监管压力均有明显释放此次100亿元次级债是公司2022年相关研究报告底归母净资产的232叠加监管指标压力释放公司杠杆倍数有望在年内快速提升看好ROE增长我们维持公司202320242025年EPS预期为方正证券6019012022年报点评业绩符合033041049元BPS分别为557592633元对应PB分别为126119111预期关注加杠杆驱动ROE提升倍ROE分别为589688777我们维持公司2023年业绩15倍PB估2023-03-01方正证券601901深度研究报告行到水穷值对应目标价84元维持推荐评级处坐看云起时风险提示股东变动风险经济下行压力加大北上资金减持等2023-02-23主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万777797891114412380同比增速-98259138111归母净利润百万2148270133514048同比增速179258241208每股盈利元026033041049市盈率倍2694214217271430市净率倍134126119111资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月2日收盘价1详见方正证券601901深度研究报告行到水穷处坐看云起时证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号方正证券重大事项点评601901附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金46262485755100453554营业收入777797891114412380结算备付金6754743081738990手续费及佣金收入474854815947631727410383734988554874其中代理买卖证券3600439245744574融出资金业务净收入171205246270证券承销业务净收53388710781311衍生金融资产入7118782986129473受托客户资产管理235202295432存出保证金业务净收入买入返售金融资产606636668701利息净收入1767228530784258交易性金融资产37003481036253465661投资净收益9491389134410750000其中对联营企业-90-47-47-47债权投资和合营企业的投资收益43210453704718548600公允价值变动净收71438570515其他债权投资益其他权益工具投资409429446460汇兑净收益6666长期股权投资659001其他业务净收入180189199208固定资产534561583600营业支出5524617767217135无形资产403424441454税金及附加61788898其他资产11075116291209412457管理费用5140590964346828资产总计181612209563241870256096信用减值损失170654短期借款0000其他资产减值损失0000拆入资金5934652771807898其他业务成本153185194204交易性金融负债1541169518652051营业利润2253361244235245衍生金融负债63697684加营业外收入12141414卖出回购金融资产款48674632767593183525减营业外支出16222323代理买卖证券款30741322783389235586利润总额2248360444145236代理承销证券款0000减所得税46108113241571应付职工薪酬2045214722552367净利润2203252330903665188207228251归属于母公司净利2148270133514048应交税费润长期借款0000减少数股东损益55-179-262-383应付债券12151182262551733172EPS元026033041049其他负债36399383974525538020负债合计137736162824192199202953股本8232823282328232其他权益工具0000资本公积金16397163971639716397其他综合收益-17458476491盈余公积金1934215624432760未分配利润12515144971694619874一般风险准备3976410642284373归属于母公司所有者43038458464872252126权益少数股东权益8398949501016所有者权益合计43876467404967253142负债及股东权益合计181612209563241870256096资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2方正证券重大事项点评601901非银组团队介绍组长首席分析师徐康英国纽卡斯尔大学经济学硕士曾任职于平安银行2016年加入华创证券研究所2017年金牛奖非银金融第四名团队成员2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名助理研究员张慧澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士2019年加入华创证券研究所2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员2022年水晶球非银研究公募第五名团队成员2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员助理研究员刘潇伟意大利博科尼大学管理学硕士2023年加入华创证券研究所主要覆盖证券行业及财富管理领域研究金融行业研究主管洪锦屏华南理工大学管理学硕士曾任职于招商证券2016年加入华创证券研究所2010年获得新财富非银行金融最佳分析师第二名团队2015年金牛奖非银金融第五名2017年金牛奖非银金融第四名2019年金牛奖非银金融最佳分析师2019年Wind金牌分析师非银金融第五名2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名2020年水晶球非银研究公募榜单入围2021年金牛奖非银金融第五名成员2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员2022年第十届Choice非银最佳分析师2022年水晶球非银研究公募第五名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3方正证券重大事项点评601901华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4方正证券重大事项点评601901华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5