投资要点：
　　维持增持评级。考虑行业竞争加剧，下修公司2022--2024年EPS为-0.75（-0.72）元、0.51（-0.54）元、1.35（-0.25）元，考虑到公司2022年尚处于亏损，结合PS和PB可比估值法且考虑谨慎性原则，给予公司2023年1.48XPS，对应目标价28.06（-31.44）元。
　　公司公告，收到江铃集团EV3钠电池定点函，客户将向公司采购钠离子电池包总成，并要求公司在2023年6月30日前启动量产。
　　钠电产业链方兴未艾。尽管近期碳酸锂价格下跌较大，但考虑到我国锂资源自主可控性较弱和可再生能源利用大势所趋，我们认为产业界对钠电商业化推进不会衰减。目前来看，钠电池在更低成本更高性能方面不断突破：方形、软包、圆柱等多形态，层状、聚阴离子、普鲁士蓝等多路线，高能量密度、长循环性、高性价比等多产品，爱玛等两轮车、淮海集团等微型车、江淮等乘用车多下游应用齐头并进。我们预计2023年各种技术路线的钠电样本及成品将逐步导入市场，2024年有望进入产业规模扩张期。
　　公司钠电池量产有望提上日程。在钠电池领域，公司上游与振华新材配套正极材料研发，下游与多家知名两轮车企和乘用车企开展合作。此次客户钠电池车型定点函标志着公司钠电池迈出由实验到市场的关键一步。我们认为，公司已具备钠电池量产条件，长远看钠电池产品有助于公司丰富产品结构，更好的满足不同终端客户的需求。
　　风险提示：钠电池成本下降幅度不及预期，钠离子电池推广不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest孚能科技688567评级增持上次评级增持钠电池量产即将开启目标价格2806上次预测5950公孚能科技配套江铃汽车钠电项目点评当前价格2418司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202303030755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元1720-3910报总市值百万元29443本报告导读总股本流通A股百万股1218812告流通股股百万股公司近日获得江铃汽车钠电池项目定点函预计于2023年6月30日前启动量产公BH00流通股比例67司钠电进展快于市场预期看好公司钠电池规模化导入对未来业绩的贡献日均成交量百万股883投资要点日均成交值百万元23685TableSummary维持增持评级考虑行业竞争加剧下修公司2022--2024年EPS为TableBalance资产负债表摘要-075-072元051-054元135-025元考虑到公司2022股东权益百万元9254年尚处于亏损结合PS和PB可比估值法且考虑谨慎性原则给予每股净资产760公司2023年148XPS对应目标价2806-3144元市净率32净负债率-2865公司公告收到江铃集团EV3钠电池定点函客户将向公司采购钠离子电池包总成并要求公司在2023年6月30日前启动量产TableEpsEPS元2021A2022E钠电产业链方兴未艾尽管近期碳酸锂价格下跌较大但考虑到我国Q1-014-020锂资源自主可控性较弱和可再生能源利用大势所趋我们认为产业界Q2-004007证Q3-016-010券对钠电商业化推进不会衰减目前来看钠电池在更低成本更高性能Q4-044-052方面不断突破方形软包圆柱等多形态层状聚阴离子普鲁全年-078-075研士蓝等多路线高能量密度长循环性高性价比等多产品爱玛等究TablePicQuote报两轮车淮海集团等微型车江淮等乘用车多下游应用齐头并进我52周内股价走势图们预计2023年各种技术路线的钠电样本及成品将逐步导入市场孚能科技上证指数告2024年有望进入产业规模扩张期33公司钠电池量产有望提上日程在钠电池领域公司上游与振华新材18配套正极材料研发下游与多家知名两轮车企和乘用车企开展合作3-12此次客户钠电池车型定点函标志着公司钠电池迈出由实验到市场的-27关键一步我们认为公司已具备钠电池量产条件长远看钠电池产-42品有助于公司丰富产品结构更好的满足不同终端客户的需求2022-032022-072022-112023-03风险提示钠电池成本下降幅度不及预期钠离子电池推广不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入11203500116092305428954绝对升幅-7-15-18--542132329926相对指数-8-20-13经营利润EBIT-477-1403-14611771275--2814-194-4112620相关报告TableReport净利润归母-331-953-9186261643--352-1884168162钠电处于送样阶段23年有望量产应用每股净收益元-027-078-07505113520221209每股股利元000000000007014盈利低点已过业绩有望逐季改善20220515战略合作落地供应链保障能力再提升TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20211204经营利润率-426-401-1260844业绩符合预期盈利能力改善20210901净资产收益率-33-103-11171159投入资本回报率-33-99-1061169股权激励落地长期成长路径清晰20210617EVEBITDA6677846市盈率47041792股息率0000000306请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage孚能科技688567TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230303财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入11203500116092305428954工业营业成本9413617113511991224042税金及附加71454117132资本货物销售费用871494649221158管理费用26536558010601303EBIT-477-1403-14611771275公允价值变动收益1304000TableStock投资收益3833174346434孚能科技688567财务费用-2547-148-150-159营业利润-413-1120-10727381923所得税-78-165-148119287少数股东损益00000净利润-331-953-9186261643评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产583655775454579922277上次评级增持其他流动资产355709709709709长期投资531313131目标价格2806固定资产合计3385625283491055112941上次预测5950无形及其他资产535660771812868资产合计1541820936511896795079666当前价格2418流动负债30408676391085442863771非流动负债23012987378746875587股东权益1007792748294883610309投入资本IC1181012015118351327715649TableWebsite公司网址现金流量表wwwfarasisenergycomcnNOPLAT-386-1195-12581491086折旧与摊销215372260253273流动资金增量-118424042720142416574资本支出-2136-2331-2911-2772-2740公司简介自由现金流-3491-751-1189-94715193TableCompany经营现金流-9442331876193418035公司是全球动力电池技术发展的引领投资现金流-757-3881-2737-2406-2286者是新能源汽车动力电池系统整体技融资现金流4260889738816730现金流净增加额2559-2759-12334416479术方案的提供商也是高性能动力电池财务指标系统的生产商一直专注于新能源车用成长性锂离子动力电池及整车电池系统的研收入增长率-54321262317986256EBIT增长率-28140-1939-4211216203发生产和销售并为新能源汽车整车净利润增长率-3522-18783616821624企业提供动力电池整体解决方案目前利润率已成为全球三元软包动力电池的领军毛利率159-3322136170EBIT率-426-401-1260844企业之一公司研发团队长期与全球锂净利润率-296-272-792757离子动力电池行业科研院所知名企收益率净资产收益率ROE-33-103-11171159业顶尖专家展开战略合作合作单位总资产收益率ROA-21-46-180921包括美国阿贡国家实验室美国伯克利投入资本回报率ROIC-33-99-1061169劳伦斯国家实验室巴斯夫杜邦3M运营能力存货周转天数38712059310036513211公司等合作专家包括全球最具影响力应收账款周转天数32281128193519411803的锂离子动力电池行业顶尖专家总资产周转周转天数43596186961118393029177MichaelMThackerayJeffDahn等通净利润现金含量29-02-2031110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入190866625112095过整合全球锂离子动力电池领域的创偿债能力1m新资源公司的技术能力始终保持国际资产负债率346557838870871净负债率领先水平3m5301258517266906728估值比率12mPE47041792PB486388355333286-20-18-16-13-11-9-7-5EVEBITDA6677846PS2312740254128102股息率0000000306周内价格范围TableRange521720-3910市值百万元29443股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2321639576935967311234417556555549573011743752425-91760030948301-2533-618144177-42-10-54-115341532022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万孚能科技价格涨幅收入增长率净资产收益率孚能科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage孚能科技688567表1可比公司对比一览收盘价EPS元PE股票代码名称PBPS元2021A2022E2023E2021A2022E2023E300750SZ宁德时代4008068812421884509632272127654207300014SZ亿纬锂能7085154155326528345712173723213002074SZ国轩高科292900801810048791165572927224113688772SH珠海冠宇1987095000079--2502354143300207SZ欣旺达2173058058127527137231706301063均值2302451148数据来源公司公告国泰君安证券研究备注收盘价取2023年3月2日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage孚能科技688567本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4