三元软包龙头，战略合作奔驰。公司是三元软包动力电池领军企业，连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名。2018年公司凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰的供货订单，深度战略合作，抓住成长机遇。2020年，孚能科技于科创板上市，奔驰战略入股3%，成为当时的第5大股东
　　客户结构不断优化，装机份额提升。公司现有主要客户为奔驰和广汽，并陆续开拓了吉利、天际、东风岚图、江铃等优质客户，产销规模逐步放大。2022年，孚能在国内动力电池装机5.36Gwh，占国内市场份额的1.8%，位列第八名。
　　产品体系多元化，开拓新的业务增长点。往后看，公司产品体系更加丰富，“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“动力+储能”、“锂电+钠电”全方位布局，持续开拓新的业务增长点，有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象。
　　产销规模起量，盈利迎来修复。公司22年底产能超20Gwh，远期规划产能超160GWh。2020-2021年期间，公司前期产能较低，在基地生产初期的投资较高的情况下，折旧费用分摊较大，导致费用压力较大。随着公司产能逐步释放，规模效应开始显现，期间费用率显著下降带动净利率快速修复。22Q2公司首次实现了单季度盈利，迈出财务改善重要一步。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2022-2024年，公司有望实现营业收入120/229/370亿元，实现归母净利润-8.68/5.46/22.14亿元。对应PS估值为2.50/1.31/0.81倍,给予“增持”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期。客户拓展进展不及预期。动力电池技术路线发生重大改变。新能源汽车行业发展不及预期。原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备公司深度报告2023年2月24日股票投资评级孚能科技688567增持首次覆盖孚摇直上蓄能勃发个股表现投资要点三元软包龙头战略合作奔驰公司是三元软包动力电池领孚能科技电力设备26军企业连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名20181912年公司凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰的供货5-2订单深度战略合作抓住成长机遇2020年孚能科技于-9科创板上市奔驰战略入股3成为当时的第5大股东-16-23客户结构不断优化装机份额提升公司现有主要客户为奔-30-37驰和广汽并陆续开拓了吉利天际东风岚图江铃等优-442022-022022-052022-072022-092022-122023-02质客户产销规模逐步放大2022年孚能在国内动力电池装机536Gwh占国内市场份额的18位列第八名资料来源聚源中邮证券研究所产品体系多元化开拓新的业务增长点往后看公司产品体系更加丰富磷酸铁锂三元软包方形动力储公司基本情况能锂电钠电全方位布局持续开拓新的业务增长点最新收盘价元2450有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象总股本流通股本亿股1218812产销规模起量盈利迎来修复公司22年底产能超20Gwh总市值流通市值亿元298199远期规划产能超160GWh2020-2021年期间公司前期产能52周内最高最低价39101720较低在基地生产初期的投资较高的情况下折旧费用分摊资产负债率557较大导致费用压力较大随着公司产能逐步释放规模效市盈率-2753应开始显现期间费用率显著下降带动净利率快速修复22Q2FarasisEnergyAsiaPa公司首次实现了单季度盈利迈出财务改善重要一步第一大股东cificLimited盈利预测与估值持股比例201我们预计2022-2024年公司有望实现营业收入120229370亿元实现归母净利润-8685462214亿元对应PS估研究所值为250131081倍给予增持评级风险提示分析师王磊SAC登记编号S1340523010001产能释放不及预期客户拓展进展不及预期动力电池技术Emailwanglei03cnpseccom路线发生重大改变新能源汽车行业发展不及预期原材料研究助理虞洁攀价格波动风险SAC登记编号S1340122110002Emailyujiepancnpseccom盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元3500120002289036980增长率212602428590756156EBITDA百万元-10310213595174943382190归属母公司净利润百万元-95272-8682154635221420增长率-187838871629330528EPS元股-078-071045182市盈率PE54831353市净率PB762688733915EVEBITDA-3277200961157404资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1软包龙头全球视野611公司为全球三元软包动力电池领军企业62三大看点扶摇直上921看点一不仅是三元软包产品体系多点开花922看点二奔驰合作渊源深久广汽有望打开公司新篇章1523看点三产销放量良率提升公司即将迈过盈亏临界点193盈利预测及估值214风险提示22请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司发展历程6图表2孚能科技主要产品6图表3孚能科技营收结构按产品分6图表4公司主要高管背景7图表5孚能2022年定增募投对象及发行结果7图表6股权激励计划考核目标8图表7公司营业收入情况单位亿元8图表8公司归母净利润情况单位亿元8图表9公司季度营收和归母净利亿元8图表10动力电池分类9图表11几种主要的动力电池产品对比10图表122021年中国软包动力电池竞争格局10图表132022年中国动力电池装机份额10图表14国内动力电池装机结构按材料分11图表15三元电池和磷酸铁锂电池对比11图表16孚能科技SPS大软包12图表17钠离子电池工作原理12图表18国内电池级碳酸锂价格12图表19国内钠离子电池市场空间测算13图表202019-2025E全球新能源车销量及动力电池需求预测14图表21公司与梅赛德斯-奔驰合作时间线15图表22梅赛德斯-奔驰现有新能源车平台及已有车型15图表23梅赛德斯-奔驰EQAEQBEQE及EQS车型16图表24梅赛德斯-奔驰2017-2021年全球销量及新能源车销量占比17图表25梅赛德斯-奔驰电动化战略17图表26AionV和AionS电池供货情况17图表27广汽埃安重点车型销量情况单位辆18图表28公司合资建厂情况19图表29公司与客户协议供货情况19图表30公司产能时间表单位GWh20图表31公司历年毛利率与净利率情况20图表32公司历年费用率情况20图表33公司各季度毛利率与净利率情况21图表34公司各季度费用率情况21图表35公司上游合作情况21请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36公司业绩预测22图表37可比公司估值可比公司采用wind一致盈利预期22请务必阅读正文之后的免责条款部分51软包龙头全球视野11公司为全球三元软包动力电池领军企业三元软包体系起家战略合作梅赛德斯-奔驰抓住成长机遇孚能的成立历史可以追溯至2002年公司创始人YUWANG王瑀博士和Keith博士于美国加州创立美国孚能以三元软包体系起家2009年江西孚能成立开始逐步进入国内市场2018年孚能凭借优异的产品性能获得德国梅赛德斯-奔驰戴姆勒集团2022年改名为梅赛德斯-奔驰的供货订单2019年起公司开始供货广汽集团2020年公司成功登陆科创板并获梅赛德斯-奔驰战略入股随后公司陆续开拓了吉利天际东风岚图江铃等优质客户产销规模逐步放大图表1公司发展历程资料来源公司官网公司公告中邮证券研究所公司主要产品为三元软包动力电池的电芯模组和电池包应用领域以新能源乘用车为主同时涵盖新能源专用车电动摩托车等图表2孚能科技主要产品图表3孚能科技营收结构按产品分100201110812803345606098904066204332020172018201920202021电池包模组电芯资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分6创始人深耕动力电池行业20余年具备全球视野和技术研发经验公司创始人兼实际控制人YUWANG王瑀博士和Keith博士均为全球锂离子电池行业资深科学家深度参与其研发和产业化过程图表4公司主要高管背景姓名职务主要工作经历1961年生博士历任NECMoliEnergyCanadaLtd研YUWANG发科学家PolyStorCorporation研发部总监及电芯总设计董事长王瑀师美国孚能首席执行官及董事孚能有限董事长兼总裁孚能科技总经理1967年生博士历任美国阿贡国家实验室科学家PolyStorKeith副总经理兼Corporation研发高级总监及科学家美国孚能首席技术官DKepler研究院院长孚能有限董事孚能美国董事及首席技术官孚能科技董事1969年生博士历任中国国新基金管理有限公司首席战略王志刚总经理官及副总经理孚能有限董事孚能科技副董事资料来源公司公告中邮证券研究所2022年定增募资3318亿元发行对象为三家广州国有控股旗下公司2022年公司定增顺利落地发行价格2370元股发行数量14000万股合计募资3318亿元募集资金将用于安徽芜一期12Gwh动力电池项目建设和科技储备资金本次发行对象为广州工业投资控股集团有限公司广州产业投资控股集团有限公司广州创兴新能源投资合伙企业有限合伙三家均为广州国有控股旗下图表5孚能2022年定增募投对象及发行结果募集资金的用途项目名称项目详情1目的三元软包动力电池智能化自动化生产线的建设及配套研发高性能动力锂电池2地点安徽芜湖项目3建设周期18个月4计划产能12GWh研发新产品研发产品配套材料优化产品性能开发最优工艺路线科技储备金项目技术升级改造等发行对象获配数量投资者全称认购资金元股广州工业投资控股集团有限公司49409282117099998340广州产业投资控股集团有限公司46455696110099999520广州创兴新能源投资合伙企业有限合伙44135022104600002140合计140000000331800000000资料来源公司公告中邮证券研究所股权激励目标清晰20212022年考核目标已达成公司2021年发布股权激励计划拟授予限制性股票4283万股授予价格为1411元股授予对象包括董事高管核心技术人请务必阅读正文之后的免责条款部分7员等共计555人此次激励计划给予2021-2024年收入考核目标分别为3070140200亿元增速分别为16813310043其中2021年实际收入35亿元完成考核目标2022年前三季度实际收入已达86亿元2022年考核目标也已达成图表6股权激励计划考核目标时间2021202220232024营业收入考核目标亿元3070140200同比增长率16813310043资料来源公司公告中邮证券研究所客户产销放量拉动公司营收大幅增长22Q2公司实现单季度首次盈利公司历年收入呈现大幅上升趋势2020年主要受到疫情因素影响加上期间公司主动实行战略客户转型客户有所调整从2021年开始公司客户结构优化梅赛德斯-奔驰广汽吉利等优质客户快速放量2022年前三季度公司实现营业收入863亿元同比增长339净利润方面由于动力电池投入较大在产销规模还不是特别大的情况下固定资产折旧摊销费用高加上原材料价格高企电池产品价格传导存在滞后等因素公司尚处于亏损状态2022年前三季度合计亏损278亿元在22年二季度公司首次实现了单季度盈利具有重要意义图表7公司营业收入情况单位亿元图表8公司归母净利润情况单位亿元2100400035080300-225060200-4150-64010050-8200-50-100-1002016201720182019202020212022Q1-Q3-12归母净利润亿元营业收入亿元同比右轴资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所图表9公司季度营收和归母净利亿元20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入亿元12316327356236751010881535152936933408归母净利润亿元-098-077-118-038-176-050-194-533-244085-119资料来源wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分82三大看点扶摇直上21看点一不仅是三元软包产品体系多点开花动力电池根据正极材料不同主要可以分为三元材料电池和磷酸铁锂电池根据封装方式和形状不同可以分为方形电池软包电池和圆柱电池三元材料是指镍钴锰酸锂NCM或者镍钴铝酸锂NCA软包结构与方形圆柱的最大区别壳体形态和制造工艺图表10动力电池分类资料来源招股说明书中邮证券研究所三元软包技术路线兼具三元材料的高能量密度及软包结构的高安全性三元软包电池是以三元材料为正极以铝塑膜封装的锂离子动力电池在能量密度上由于三元软包结构上采用铝塑膜封装材质轻于铝壳和钢壳同时生产工艺上主要采用叠片工艺使得电池结构更为紧密空间利用率大大提高从而使得三元软包动力电池具有更高的单体电芯能量密度在安全性上由于采用软包封装工艺一旦电池发生热失控一般会优先胀气冲破铝塑膜封装带走大量的热量使得电池不发生爆炸从而安全性能远优于其他类型动力电池同时叠片工艺生产的软包电池内部变形弯曲或断裂的概率低能够提升电池安全性请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表11几种主要的动力电池产品对比项目三元软包三元方形三元圆柱磷酸铁锂方形正极材料三元材料三元材料三元材料磷酸铁锂壳体铝塑膜钢壳或铝壳钢壳或铝壳钢壳或铝壳制造工艺软包叠片方形卷绕叠片圆柱卷绕方形卷绕平均能量密度Whkg260240250180工作电压V37137136532循环寿命次2000200015003000工作温度范围-30至55-30至55-30至55-30至55低温容量-202585858560充放电倍率C1C3C1C3C1C3C1C3C成组效率70756580安全性高低低高制造先进性高中中中主要应用领域乘用车为主部分专用车乘用车专用车乘用车专用车客车为主部分乘用车专用车1产品一致性1能量密度高高2安全性能好1成组效率高2生产工艺成1成本低优势3重量轻外形及定制设2产品一致性高熟2产品和技术成熟计灵活3成本相对较低3电池包成本成4内阻小本相对较低1成组效率待提升2成本高1成组效率低1能量密度低劣势外形及定制灵活性较差3产品一致性差对制造2安全性能差2整体重量轻体积大工艺要求高资料来源公司公告中邮证券研究所公司早期深耕三元软包连续多年蝉联国内软包动力电池装机第一公司连续五年排名中国软包动力电池装机量第一名2021年市占率近22从国内动力电池装机总量维度来看2022年孚能装机536Gwh占国内动力电池装机份额的18位列第八名图表122021年中国软包动力电池竞争格局图表132022年中国动力电池装机份额资料来源SPIR公司定增公告中邮证券研究所资料来源动力电池产业联盟中邮证券研究所往后看公司产品体系更加丰富磷酸铁锂三元软包方形储能动力锂电池钠电池全方位布局持续开拓新的业务增长点有望摆脱此前市场认知的三元软包单一体系印象材料体系方面立足三元补齐铁锂请务必阅读正文之后的免责条款部分10三元和铁锂应用场景具有一定差异化铁锂在动力领域装机份额有所上升目前动力电池按照所用的正极材料分主要可分成为三元和磷酸铁锂三元的主要优势在于能量密度高通常用于中长续航里程的车上磷酸铁锂的优势主要在于性价比和安全性但能量密度不如三元因此磷酸铁锂主要用在中低续航里程的车上此外磷酸铁锂的循环寿命高于三元在储能领域应用也较为广泛图表14国内动力电池装机结构按材料分图表15三元电池和磷酸铁锂电池对比100三元电池磷酸铁锂电池8038循环寿命800-2000次2000次4858质量能量密度为220-300Whkg下一质量能量密度为100-200Whkg磷酸586560代三元材料可进一步提升质量能量密铁锂材料自身能量密度存在上限导电芯能量密度度至320-380Whkg同时其致磷酸铁锂电池电芯能量密度存在上体积能量密度也较高为500-限同时其体积能量密度相对较40800WhL低为300-500WhL6252好磷酸铁锂材料稳定性好热稳定41较好通过材料改性和包覆技术等及2039安全性性高单体电芯电压低使得电芯安33软包封装将大大提升电池安全性全性好020182019202020212022年1-11月低温性能好差磷酸铁锂三元材料其他资料来源动力电池产业联盟中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所公司磷酸铁锂电池规划产能超24Gwh公司此前的产能均为三元体系2022年9月公司公告拟与云南滇中新区管理委员会安宁市人民政府签订投资协议在云南安宁市建设24Gwh磷酸铁锂方形电池分两期12Gwh12Gwh主要用在储能领域另外在此前公告的安徽芜湖项目也会有一部分产能用作磷酸铁锂电池的生产赣州的30Gwh产能也将根据客户需求部分调整为磷酸铁锂电池通过以上新产能基地的建设公司将补齐磷酸铁锂电池方面的布局另外铁锂产品也将采用软包和方形封装形态产品更加多元化满足不同应用场景的需求新技术产品SPS大软包已获定点钠电池有望23年落地SPS大软包新产品性能大幅提升已获部分客户定点2022年9月公司召开新品发布会推出全新动力电池解决方案SPSSuperPouchSolution采用大软包电芯卧式布置设计的孚能科技SPS使电池系统部件减少50材料成本降低33提升体积利用率到75在制造端大软包电芯的投产将大幅降低产能投资成本和制造流程费用设备投资减少50厂房面积减少60制造能耗和费用分别降低35和30极大改善了大软包电芯的投资产出比目前公司SPS产品已获得多个已在合作的客户定点新客户也在顺利推进请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表16孚能科技SPS大软包资料来源孚能科技中邮证券研究所资源和成本问题加速推动钠离子电池开发进程钠离子电池是一种二次电池主要依靠钠离子在正极和负极之间移动来工作与锂离子电池工作原理相似相对于锂离子电池而言钠离子电池优势在于1钠资源储量丰富钠金属在地球丰度23锂的丰度仅有000172钠资源分布更为均匀钠离子广泛存在于海洋和陆地而70以上的锂资源集中在美洲和澳洲导致国内对外锂资源依赖度较高3成本更低新能源汽车的热销以及大规模储能电站建设带来供需错配问题使得锂价持续上涨22年下半年一度高达60万元吨22年累计涨幅已超过90锂价的持续上涨导致电池和车企成本压力激增而钠离子电池无论是在正极原材料还是在集流体方面都将更具性价比优势据中科海钠数据钠离子电池相比锂离子电池可以降低30-40的材料成本规模化量产后成本优势明显图表17钠离子电池工作原理图表18国内电池级碳酸锂价格资料来源ScienceDirect中邮证券研究所资料来源百川盈孚中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12已和江铃等多家车企在钠电领域开展合作钠电产品有望2023年于A0级车上率先应用公司的钠离子电池产品已处于集中送样阶段已满足A0级车的需求公司计划2023年全面进入产业化阶段目前已与江铃集团等多家知名两轮车企和乘用车企开展深入合作目标2024年满足A级车的需求钠电产线和三元产线兼容度高赣州部分三元产线已切换为钠电公司已有钠电池产线且公司的三元电池产线可与钠电池产线兼容因此两种产线可快速切换公司拟根据客户需求和研发进度将赣州工厂部分三元电池产能转为钠电池产能钠电材料方面正极和振华合作开发孚能和振华新材签订合作开发协议双方拟进一步深入合作钠离子电池正极材料研发及其应用开发钠电池将在二轮车A00车等场景率先落地市场空间百亿级我们预计钠离子电池推广期的产品主要投向低速二轮车A00级及A0级乘用车等领域2025年国内钠电池需求有望达70Gwh市场空间有望超400亿元公司切入布局钠离子电池市场前景广阔图表19国内钠离子电池市场空间测算2023E2024E2025E两轮车销量万辆570055005500单车带电量kwh060606钠电池渗透率-悲观1515钠电池需求Gwh021750钠电池渗透率-乐观21530钠电池需求Gwh075099乘用车国内新能源车销量万辆87711401481A00占比191515A00销量万辆167171222单车带电量kwh202020钠电池渗透率-悲观11025钠电池需求Gwh0334111钠电池渗透率-乐观71735钠电池需求Gwh2358156A0占比988A0销量万辆7991119单车带电量kwh404040钠电池渗透率-悲观1515钠电池需求Gwh021871钠电池渗透率-乐观51530钠电池需求Gwh1655142储能储能电池需求Gwh120180250钠电池渗透率-悲观036钠电池需求Gwh0454150钠电池渗透率-乐观2712钠电池需求Gwh24126300国内合计钠电池需求Gwh-悲观11238钠电池需求Gwh-乐观72970钠电售价元wh080706钠电池市场空间亿元-悲观886229钠电池市场空间亿元-乐观56202418资料来源中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13应用场景扎根动力扩展储能两轮外延内生应用场景更加广泛公司此前的主要产品为三元软包电池主要应用在中高端中长续航的乘用车上通过在磷酸铁锂电池钠离子电池等新产品技术的布局公司进一步拓展产品应用场景比如磷酸铁锂有望在储能和中低端乘用车上进行应用钠离子电池有望在二轮车和中低续航乘用车上进行应用公司的产品覆盖面更加广泛低中高端全面涉足储能和动力两大超级赛道双点开花是对既有业务的很好补充延伸全球电动化趋势向上新能源车加速对油车的替代展望2023年我们预计国内新能源车销量超910万辆同比增速超30欧洲销量超280万辆同比增速超20美国销量126万辆同比增速40全球销量超1300万辆同比增速超30图表202019-2025E全球新能源车销量及动力电池需求预测单位万辆2019202020212022E2023E2024E2025E中国新能源车120613673507688091681191815494YOY1315796333030全部车2577253126252664270427452786YOY-242222渗透率4754134258339434556欧洲新能源车543136522632490282436714405YOY1526610233020全部车1580119511681051105110511051YOY-24-2-10000渗透率34114194237269349419美国新能源车321324652904126117662649YOY110139404050全部车1705147015491627170817941883YOY-1455555渗透率192242567498141全球新能源车21943105649510379133511745722649YOY4210960293130全部车9042779780397959819884448697YOY-143-1333渗透率244081130163207260全球平均单车带电量kWh532460451490510530550全球动力电池需求量GWh11671428293050866809925212457YOY2210574343635资料来源中汽协EVSales中邮证券研究所可再生能源发电占比提升给电网带来挑战储能能最大程度解决新能源消纳的阵痛电力行业发展开始从发好电向用好电转型随着可再生能源在一次能源的占比中逐步提升风电太阳能发电的随机性和波动性也在影响着整个电力系统新能源储能可以从根本上解决新能源的波动性改善新能源发电的可调节性提高电能质量解决电网消纳的诟病在新能源占比大幅提升的背景下储能的加入让电力行业从发好电向用好电进行转型2023年全球储能总需求达到163GWh增速72中国112美国57欧洲42请务必阅读正文之后的免责条款部分1422看点二奔驰合作渊源深久广汽有望打开公司新篇章和全球豪华品牌梅赛德斯-奔驰深度合作是公司产品性能强有力的背书梅赛德斯-奔驰作为全球豪华车品牌产品定位高端性能品质追求卓越2018年孚能从诸多全球供应商中脱颖而出拿下梅赛德斯-奔驰2021-2027年总规模140Gwh长期供货合同2020年孚能科技IPO登陆科创板梅赛德斯-奔驰以9亿元战略入股当时持股比例3位居公司第5大股东梅赛德斯-奔驰股份公司董事会成员兼首席运营官MarkusShafer于2021年7月担任孚能科技监事2021年起孚能镇江工厂量产开始正式向梅赛德斯-奔驰量产出货公司产销快速起量图表21公司与梅赛德斯-奔驰合作时间线资料来源公司公告中邮证券研究所梅赛德斯-奔驰现有2个新能源车平台共推出6款车型其中3款为孚能独供梅赛德斯-奔驰现有的新能源车平台包括EVA和MFA依托EVA及MFA平台梅赛德斯-奔驰已经推出并上市了EQCEQVEQAEQBEQSEQE六款新能源车型其中孚能科技在供的为后四款车型其中EQAEQB及EQE车型为孚能科技独供图表22梅赛德斯-奔驰现有新能源车平台及已有车型车国内海外电池平台车型介绍价位电量kWh型上市上市供应商EQ旗下首款LG化学宁5638-6068EQC20191120190580电动车德时代万元首款全电动EQV未知202005宁德时代64万美元90高级MPVEVA首款全电动孚能科技10796-EQS20211220210890108豪华轿车宁德时代15186万元4943-7267EQE商务轿车202211202202孚能科技100万元请务必阅读正文之后的免责条款部分15入门级电动EQA202111202103孚能科技3658万元697汽车MFA紧凑型电动EQB202111202108孚能科技4378万元697SUV资料来源梅赛德斯-奔驰官网公司公告公开资料整理中邮证券研究所图表23梅赛德斯-奔驰EQAEQBEQE及EQS车型资料来源梅赛德斯-奔驰官网中邮证券研究所梅赛德斯-奔驰2021年新能源车渗透率约10计划2030年实现全面电动化根据梅赛德斯-奔驰在2021年制定的电动化战略到2025年梅赛德斯-奔驰计划实现所有车型均有电动版本新能源汽车销量占新车销量的50并且要发布三个纯电架构平台MBEAAMGEA和VANEAMBEA纯电架构平台会涵盖所有中大型乘用车产品并逐步取代MRA后驱平台和首个专属纯电平台EVAAMGEA是性能车的专属平台VANEA平台会负责打造MPV和轻型商务车到2030年梅赛德斯-奔驰将实现全面电动化请务必阅读正文之后的免责条款部分16图表24梅赛德斯-奔驰2017-2021年全球销量及新能源车销量占比30012250102008150610045020020172018201920202021梅赛德斯奔驰全球销量万辆新能源车占比右轴资料来源梅赛德斯-奔驰官网中邮证券研究所图表25梅赛德斯-奔驰电动化战略202120232025推出四款新能源车推出电动迈巴赫所有车型均有电动版本型EQAEQBEQSSUV插混和纯电占新车销量50EQE发布3个纯电整车平台202220242030推出EQS及EQE车型推出全电动G-Class全面电动化的SUV版本推出MMA紧凑型及中型电动平台资料来源梅赛德斯-奔驰官网中邮证券研究所20202021年广汽集团为公司第一大客户占公司营收的40左右孚能科技和广汽合作的车型主要有AionV和AionSAionV电池产品于2020H2实现量产2022年三家供应商孚能科技宁德时代中创新航从2022年1-10月装机数量来看孚能为该款车第二供应商AionS电池产品于2021年7月实现量产2022年四家供应商孚能科技宁德时代中创新航亿纬锂能从2022年1-10月装机数量来看孚能为该款车第二供应商图表26AionV和AionS电池供货情况请务必阅读正文之后的免责条款部分17单车带电量2022年1-10月电池供应商kwh总装机量Mwh孚能科技699958588宁德时代AionV72780803包括时代广汽中创新航71880987孚能科技699830宁德时代58808AionS中创新航48-603204亿纬锂能595223资料来源高工锂电中邮证券研究所广汽埃安主力车型销量稳步上升动力电池需求向好广汽埃安2022年销量27万辆而对于品牌的未来发展广汽埃安总经理古惠南在广州车展期间接受媒体采访时表示2023年埃安的销售目标是保50万辆挑战60万辆2025年争取达到100万辆包含出口2030年达到150万辆同时古惠南称广汽埃安预计每年将推出不少于2款全新车型并加速启动国际化战略成为世界一流高端智能电动车品牌图表27广汽埃安重点车型销量情况单位辆16000350001400030000120002500010000200008000150006000100004000200050000-20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10AionSAionVAionY合计右轴资料来源高工锂电中邮证券研究所吉利合资工厂12GWh产能基地顺利推进获得吉利产品定点公司于2020年与吉利科技签署战略合作协议设立合资公司共同推进动力电池产能的建设合资工厂的长期规划产能高达120GWh与土耳其汽车集团TOGG合资建厂进一步拓展国际业务该合资公司系基于公司和TOGG的各自优势建设从事动力电池的研发生产以及向土耳其俄罗斯乌克兰格鲁吉亚北塞浦路斯及欧洲中东非洲等区域的客户进行销售公司负责为TOGG和合资公司的客户请务必阅读正文之后的免责条款部分18进行汽车动力电池研发生产和供应并且计划为土耳其及其周边地区提供储能等整体能源解决方案图表28公司合资建厂情况合作公司名称合作内容生产计划吉利科技设立合资公司建设动力电池生赣州12GWh产能基地将于2022年底建设产工厂完成长期规划产能为120GWhTOGG公司投资约人民币3600万元进行汽车动力电池研发生产和供应并在土耳其共同设立合资公司且计划为土耳其及其周边地区提供储能等整体能源解决方案资料来源公司公告中邮证券研究所客户结构多元化协议供货扩大潜在需求公司其他客户还包括江铃东风天际路特斯等国内知名整车企业同时正在接触并拓展大众保时捷沃尔沃上汽等国内外一线整车企业客户图表29公司与客户协议供货情况客户名称公告时间协议内容供货计划广汽三菱20210412LE车型项目定点为其开发和供2021年底量产供货应LE车型的动力电池柳州五菱20210628成为其锂电池系统总成供应商为2022年6月公司开始向柳州其多个车型提供动力电池系统五菱批量供货预计供应约20万套动力电池系统大运20211122S191M171C201S201项目车型2022年开始供货供应周期五的动力电池供应商年东风集团20200825高端纯电动车模块化平台东风岚2022年投产预计未来7年图H56项目动力电池开发和供货内电池需求5GWh春风动力20201022六个车型平台的电池供应项目周期为5-8年部分车型从2021年开始量产量产后年均供应量需求预计超过10万台合计电量需求预计超过5GWh华晨新日20201028W32H项目的动力电池供应最低实现5年10万台的销售量2020年底开始量产资料来源公司公告中邮证券研究所23看点三产销放量良率提升公司即将迈过盈亏临界点公司22年底产能超20Gwh远期规划产能超160GWh公司原有赣州工厂已达产能4GWh镇江基地产能24GWh分三期建设为梅赛德斯-奔驰项目的主要生产基地其中一期二期已满产三期预计于2023年爬坡完成由于动力电池扩产周期较长前期公司受到的产能瓶颈制请务必阅读正文之后的免责条款部分19约较大随着产能逐步释放公司将有能力消化更多的订单为客户现有车型投放及未来平台迭代提供充足的安全边际图表30公司产能时间表单位GWh202120222023E2024E2025E江苏镇江一期88888江苏镇江二期8888江苏镇江三期888江西赣州老厂44444江西赣州新厂30江西赣州吉利合资121212重庆涪陵合资12安徽芜湖一期1212安徽芜湖二期12云南安宁24广东广州30合计12204052160资料来源公司公告中邮证券研究所规模效应开始显现期间费用率显著下降带动净利率快速修复2020-2021年期间公司前期产能较低未形成供应链规模效应在基地生产初期的投资较高的情况下折旧费用分摊较大导致费用压力较大盈利能力出现明显下滑从2021年开始公司客户结构优化梅赛德斯-奔驰广汽吉利等优质客户快速放量2022年前三季度公司毛利率1085净利率-322盈利能力修复明显随着公司规模效应的显现公司的四类期间费用率已从2021年的30多回落至目前的10多从季度数据来看受益于期间费用率的快速下降公司的净利率处于稳步提升趋势毛利率方面主要的影响因素在于成本和售价一方面成本端受碳酸锂等原材料涨价影响一方面售价端电池定价略有滞后性导致毛利率略受影响图表31公司历年毛利率与净利率情况图表32公司历年费用率情况3530302025102002016201720182019202020212022Q1-Q315-1010-205-3002016201720182019202020212022Q1-Q3-40-5毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率资料来源Wind中邮证券研究所资料来源Wind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分20