TTI业绩韧性再获验证，基本面拐点已经显现，维持“买入”评级
　　考虑到美国通胀及加息对消费造成的负面影响，我们下调2023、2024年净利润预测12.9、14.6亿美元至11.4、12.9亿美元，新增2025年净利润预测14.8亿美元，对应摊薄后EPS 0.62、0.70、0.81美元，当前股价对应16.5、14.5、12.7倍PE。美国基建投入加大下专业级电动工具市场更具韧性，公司自身产品结构中专业级工具占据更大、Milwaukee自身品牌及产品力强劲，有望继续表现出比同业更强的业绩韧性，渠道库存清理顺利显示公司基本面拐点已经显现，美国地产行业企稳、锂电成本下行有望驱动公司业绩增速企稳回升，维持“买入”评级。
　　2022年业绩增速小幅低于指引，主要由于汇率因素及渠道清库存影响
　　2022年营收132.5亿美元，同比增长0.4%，低于公司此前指引的5%增速，由于汇率转化因素以及下半年渠道清库存影响；按当地货币计算，旗舰品牌Milwaukee同比增长22%、略高于公司此前指引的20%增速；而RYOBI出现个位数跌幅，受户外园艺工具整体疲软影响带来零售端库存修正，RYOBI在DIY电动工具市场的市占率仍继续提升。2022年毛利率仍实现同比轻微增长54基点至39.3%，受利息成本增加影响导致归母净利润同比下滑2%至10.8亿美金。
　　库存清理顺利、美国地产行业企稳、成本端下行有望驱动创科业绩企稳回升
　　TTI基本面拐点趋势已经显现，主要基于：（1）渠道库存已经恢复至健康合理水平；（2）家得宝贡献TTI销售额50%左右，2022H2家得宝渠道侧销售额已出现同比小幅增长，主要得益于Milwaukee，显示在美国基建投入加大背景下专业级电动工具市场更具韧性以及Milwaukee自身强劲品牌及产品力；（3）美国地产行业企稳迹象在2023年1月释放，1月美国新房销售受益价格促销销售额已出现环比改善，2月或环比下滑，待美联储利率政策明确后有望驱动2024-2025年美国地产行业回升；（3）基于不同功率配置，锂电成本在电动工具BOM成本占比30-50%，成本端有望受益上游锂电材料价格下降带来利润率改善。
　　风险提示：美联储加息超预期；美国经济衰退超预期；产品更新不及预期。

研究报告全文：电子半导体公司研创科实业00669HK业绩韧性再获验证基本面拐点已然显现究2023年03月02日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期202331业绩韧性再获验证基本面拐点已经显现维持买入评级港当前股价港元80250TTI考虑到美国通胀及加息对消费造成的负面影响我们下调20232024年净利润股一年最高最低港元1416072700公预测亿美元至亿美元新增年净利润预测亿美1291461141292025148司总市值亿港元147235元对应摊薄后美元当前股价对应倍信流通市值亿港元147235EPS062070081165145127息总股本亿股PE美国基建投入加大下专业级电动工具市场更具韧性公司自身产品结构中更1835新流通港股亿股1835专业级工具占据更大Milwaukee自身品牌及产品力强劲有望继续表现出比同报业更强的业绩韧性渠道库存清理顺利显示公司基本面拐点已经显现美国地产近3个月换手率2145告行业企稳锂电成本下行有望驱动公司业绩增速企稳回升维持买入评级股价走势图2022年业绩增速小幅低于指引主要由于汇率因素及渠道清库存影响2022年营收1325亿美元同比增长04低于公司此前指引的5增速由于创科实业恒生指数汇率转化因素以及下半年渠道清库存影响按当地货币计算旗舰品牌16Milwaukee同比增长22略高于公司此前指引的20增速而RYOBI出现个0位数跌幅受户外园艺工具整体疲软影响带来零售端库存修正RYOBI在DIY-16电动工具市场的市占率仍继续提升2022年毛利率仍实现同比轻微增长54基点-32至393受利息成本增加影响导致归母净利润同比下滑2至108亿美金开-482022-032022-072022-11源库存清理顺利美国地产行业企稳成本端下行有望驱动创科业绩企稳回升证数据来源聚源TTI基本面拐点趋势已经显现主要基于1渠道库存已经恢复至健康合理水券平2家得宝贡献TTI销售额50左右2022H2家得宝渠道侧销售额已出现证券相关研究报告同比小幅增长主要得益于Milwaukee显示在美国基建投入加大背景下专业级研电动工具市场更具韧性以及Milwaukee自身强劲品牌及产品力3美国地产行究去库存影响短期业绩景气低点亦业企稳迹象在年月释放月美国新房销售受益价格促销销售额已出现报是配置良机港股公司信息更新报202311告环比改善2月或环比下滑待美联储利率政策明确后有望驱动2024-2025年美告-2022818国地产行业回升基于不同功率配置锂电成本在电动工具成本占比2022H1业绩前瞻等待业绩预期调3BOM整充分长期配置价值凸显港股信30-50成本端有望受益上游锂电材料价格下降带来利润率改善息更新报告-2022713风险提示美联储加息超预期美国经济衰退超预期产品更新不及预期全球电动工具龙头稳健增长从北财务摘要和估值指标美走向欧洲亚太港股公司首次覆盖指标2021A2022A2023E2024E2025E报告-2022615营业收入百万美元1320313254140261565817481YOY3460458116116净利润百万美元10991077113912911477YOY3722058133144毛利率388393395396398净利率8381818285ROE233207177165157EPS摊薄美元0606060708PE倍170174165145127PB倍4036292420数据来源聚源开源证券研究所2023年3月2日1HKD08737RMB1USD68691RMB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33