创科实业为全球领先电动工具制造商，目前已布局电动工具与地板护理及器具两大业务。
　　电动工具市占率领先：创科实业是全球领先的电动工具制造商，旗下拥有13个相关品牌，Frost&Sullivan的数据显示，2020年创科实业在全球电动工具行业的市占率排名第一，为16.6%。
　　转型OBM模式，全球营运：公司的全球营运点遍布北美、欧洲及中东、澳洲及纽西兰、亚洲和南美洲，其中包括制造、研发设施、销售、市场推广及行政办公室，位于南卡罗莱纳州的能源中心以及Milwaukee总部的全球创新产品研发中心有助于公司加快推出一系列突破性产品到市场。2021年公司的营业收入为132.03亿美元，同比增加34.6%。截至2021年底公司员工人数超51,000人。
　　全球动力工具市场规模预计逐年稳步增加，专业&工业级、北美市场占据电动工具市场主要份额。
　　重点国家占据主要市场份额：动力工具市场方面，根据Frost&Sullivan的报告，预计2021至2025年全球动力工具行业市场规模CAGR达5.5%，预计到2025年将达到513亿美元，其中美国、加拿大、中国在内的七国市场规模占比超70%。
　　北美规模增速高，市场份额集中于头部企业：电动工具市场方面，根据Frost&Sullivan的报告，预计2021至2025年的北美、欧洲、亚太及其他地区CAGR将达7.9%、3.4%、6.7%、5.0%，其中北美的电动工具市场规模增速相对较高，市场格局方面，2020年全球电动工具市场CR10为73.3%，市场集中度高，CR3分别为创科实业、博世以及史丹利百得。
　　线下为主要渠道，线上快速增长：从渠道端来看，目前线下销售仍为主要渠道，电子商务的销售额有显著增加，根据Frost&Sullivan的报告，预计2025年将占全球电动工具总市场的15.5%，预计2021至2025年全球电子商务的市场规模CAGR将达14.9%。
　　生产、技术、产品、渠道四大优势驱动公司未来发展。
　　生产端：公司的生产基地遍布全球，拥有多元化地域策略优势。公司为确保全球的生产和供应链能力相辅相成，在最符合成本效益的地区进行采购和生产，协助其环球业务供应，2021年公司继续投资扩充额外的生产能力，以支持未来发展。
　　技术端：为了开发创新产品，公司持续投资于所需的锂电池、高性能无碳刷马达、智能系統等突破性技术，不断推出新产品，从而助力营收及利润率的增长。公司的研发费用率逐年增加，2021年为3.2%，高于同业公司。
　　产品端：公司通过不断收购品牌，与现有品牌的定位相互补充，从而有助于尽可能地覆盖目标市场，不断扩张商业版图，具备相较同业丰富的产品矩阵，满足市场多元化需求。
　　渠道端：公司积极合作大型经销商，借助其现有渠道覆盖线下销售网点。与大型经销商开展积极合作有助于构建全面的线下经销渠道，公司目前合作包括家得宝、劳氏、ACEhardware在内的诸多大型经销商。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022/2023/2024年营收将达到142.9/161.3/186亿美元，同比增长8%/13%/15%，对应EPS为0.66/0.74/0.90美元，2022年12月12日，收盘价为95港元，对应2022/2023/2024年PE为18.5/16.6/13.6X。我们看好公司长期的技术创新能力与工具领域内的龙头优势，给予公司2023年合理PE22X，对应股价为126港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料及劳动力成本上升风险；市场竞争加剧，格局恶化风险；市场开拓不及预期风险；北美、欧洲地区消费者偏好变化风险；汇率波动风险；北美经济复苏、房地产开工数不及预期等风险；利率变化风险；市场过于集中风险；其他风险。

研究报告全文：证券研究报告海外2022年12月13日创科实业0669HK公司深度报告全球电动工具制造龙头发展复盘评级买入首次覆盖国海证券研究所杨仁文证券分析师马川琪联系人S0350521120001S0350121090021yangrwghzqcomcnmacqghzqcomcn预测指标美元最近一年走势2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13203142931613218598创科实业恒生指数增长率358131500464归母净利润百万元1099120713521643-00732增长率37101222-01928摊薄每股收益元060066074090ROE23201918-03124PE333185166136-04320PB77383125-05516PS28161412EVEBITDA234612591043872资料来源Wind资讯国海证券研究所相对恒生指数表现20221212表现1M3M12M创科实业45-15-418恒生指数12305-189请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2摘要创科实业为全球领先电动工具制造商目前已布局电动工具与地板护理及器具两大业务电动工具市占率领先创科实业是全球领先的电动工具制造商旗下拥有13个相关品牌FrostSullivan的数据显示2020年创科实业在全球电动工具行业的市占率排名第一为166转型OBM模式全球营运公司的全球营运点遍布北美欧洲及中东澳洲及纽西兰亚洲和南美洲其中包括制造研发设施销售市场推广及行政办公室位于南卡罗莱纳州的能源中心以及Milwaukee总部的全球创新产品研发中心有助于公司加快推出一系列突破性产品到市场2021年公司的营业收入为13203亿美元同比增加346截至2021年底公司员工人数超51000人全球动力工具市场规模预计逐年稳步增加专业工业级北美市场占据电动工具市场主要份额重点国家占据主要市场份额动力工具市场方面根据FrostSullivan的报告预计2021至2025年全球动力工具行业市场规模CAGR达55预计到2025年将达到513亿美元其中美国加拿大中国在内的七国市场规模占比超70北美规模增速高市场份额集中于头部企业电动工具市场方面根据FrostSullivan的报告预计2021至2025年的北美欧洲亚太及其他地区CAGR将达79346750其中北美的电动工具市场规模增速相对较高市场格局方面2020年全球电动工具市场CR10为733市场集中度高CR3分别为创科实业博世以及史丹利百得线下为主要渠道线上快速增长从渠道端来看目前线下销售仍为主要渠道电子商务的销售额有显著增加根据FrostSullivan的报告预计2025年将占全球电动工具总市场的155预计2021至2025年全球电子商务的市场规模CAGR将达149生产技术产品渠道四大优势驱动公司未来发展生产端公司的生产基地遍布全球拥有多元化地域策略优势公司为确保全球的生产和供应链能力相辅相成在最符合成本效益的地区进行采购和生产协助其环球业务供应2021年公司继续投资扩充额外的生产能力以支持未来发展技术端为了开发创新产品公司持续投资于所需的锂电池高性能无碳刷马达智能系統等突破性技术不断推出新产品从而助力营收及利润率的增长公司的研发费用率逐年增加2021年为32高于同业公司产品端公司通过不断收购品牌与现有品牌的定位相互补充从而有助于尽可能地覆盖目标市场不断扩张商业版图具备相较同业丰富的产品矩阵满足市场多元化需求渠道端公司积极合作大型经销商借助其现有渠道覆盖线下销售网点与大型经销商开展积极合作有助于构建全面的线下经销渠道公司目前合作包括家得宝劳氏ACEhardware在内的诸多大型经销商盈利预测与投资评级我们预计公司202220232024年营收将达到14291613186亿美元同比增长81315对应EPS为066074090美元2022年12月12日收盘价为95港元对应202220232024年PE为185166136X我们看好公司长期的技术创新能力与工具领域内的龙头优势给予公司2023年合理PE22X对应股价为126港元首次覆盖给予买入评级风险提示原材料及劳动力成本上升风险市场竞争加剧格局恶化风险市场开拓不及预期风险北美欧洲地区消费者偏好变化风险汇率波动风险北美经济复苏房地产开工数不及预期等风险利率变化风险市场过于集中风险其他风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3一电动工具龙头创科实业多品牌矩阵的全球制造商11创科实业全球电动工具制造商龙头成功转型OBM12业务情况打造品牌矩阵电动工具业务为主要业务13发展历程代工生产起家通过收购知名品牌完善业务版图14股权结构公司股权结构稳定股权较为分散15管理层情况管理结构稳定董事会成员经验丰富能力强劲161财务情况近十年内公司营收及归母净利润均正增长162财务情况期间费用率保持平稳净利率近年来逐年提升163财务情况营运能力趋于稳定存货周转天数有所上升17策略长期坚持品牌产品营运人才的发展策略请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4二行业纵览电动工具市场规模稳增渠道布局走向多元化211需求端动力工具市场规模稳步增加重点国家占比超70212需求端电动工具效率高能源消耗少占动力工具市场主要份额213电动工具产业链一览214需求端专业工业级北美市场占据电动工具市场主要份额215需求端电动工具两大趋势之无绳锂电化无刷电机化221供给端全球电动工具市场集中度较高创科实业位居第一222供给端北美市场为主的电动工具同业公司对比231渠道端电动工具电子商务销售额快速增长线下仍为主要渠道232渠道端北美地区电动工具销售以B2B为主B2C增速相对较高请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5三竞争壁垒生产技术产品渠道四大优势驱动公司发展31生产端多元化地域生产策略有助于维持最佳成本积极应对宏观变化32技术端高研发投入构筑技术壁垒横纵拓展产品矩阵331产品端多品牌策略有助于全面覆盖目标市场定位互补332产品端产品矩阵丰富有助于扩充垂直市场以Milwaukee品牌为例341渠道端合作北美经销商龙头充分覆盖线下渠道342渠道端深度绑定最大客户家得宝营收占比不断提高343渠道端自营网站结合第三方平台有效补充线上渠道请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6四盈利预测与投资评级41追踪指标影响公司营收的关键指标42估值复盘疫情下家庭DIY消费增加推动估值提升43营收预测关注下游需求景气度看好北美家庭消费复苏请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7一电动工具龙头创科实业多品牌矩阵的全球制造商请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明811创科实业成立近四十载全球电动工具制造商龙头创科实业有限公司成立于1985年是增长迅速且领导全球的电动工具配件手动工具户外园艺工具地板护理及清洁产品企业拥有丰富的产品组合公司旗下拥有包括MilwaukeeRyobiHoover在内的13个品牌专为DIY一族消费者专业人士及工业用家提供家居装修维修保养建造业及基建业产品现阶段公司是全球领先的电动工具品牌生产商OBMFrostSullivan的数据显示2020年创科实业在全球电动工具行业的市占率排名第一为166公司的全球营运点遍布北美欧洲及中东澳洲及纽西兰亚洲和南美洲其中包括制造研发设施销售市场推广及行政办公室位于南卡罗莱纳州的能源中心以及Milwaukee总部的全球创新产品研发中心有助于公司加快推出一系列突破性产品到市场2021年公司的营业收入为13203亿美元同比增加346截至2021年底公司员工人数超51000人欧洲电动工具销售及营销加拿大研究及开发电动工具地板护理及器具生产销售及营销地板护理及器具销售及营销美国Milwaukee工业电动工具销售及营销亚洲创科实业全球总部研究及开发销售及营销生产研究及开发DIY及专业电动工具生产销售及营销环球采购研究及开发户外园艺工具销售及营销研究及开发生产地板护理及器具销售及营销拉丁美洲中东非洲印度次大陆大洋洲研究及开发电动工具地板护理及器具电动工具地板护理及器具电动工具地板护理及器具生产销售及营销销售及营销销售及营销资料来源创科实业公司公告创科实业公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明912业务情况打造品牌矩阵电动工具业务为主要业务公司主要通过两大分部运营电动工具分部从事电动工具电动工具配件户外园艺工具及户外园艺工具配件的销售业务地板护理及器具分部从事地板护理产品及地板护理配件的销售业务其中电动工具业务近年来营收占比攀升2021年占总营业收入的906两大分部均由多个品牌构成共计拥有13个品牌电动工具业务地板护理及清洁业务包括工业电动工具配件手动工具储物工具绘图工具户外园艺工具以及专业消费者及包括直立式尘罐式无集尘袋手扙式行业专用电动工具及计量电动工具业务一系列产品为家居建筑和基建项目提供一应俱全的产吸尘机集尘袋吸尘扫帚以及一品系列系列地毯地板清洁剂每个产品系列均有针对家居及商业用家的款式设计电动工具业务营收占比逐年增加电动工具地板护理及器具1009415314411411090212184256269253807060509068478568868904078881674473174730201002012201320142015201620172018201920202021资料来源创科实业公司官网创科实业公司公告wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1013发展历程代工生产起家通过收购知名品牌完善业务版图OEM代工成功上市收购诸多品牌开始业务转型策略性业务重新定位继续完善品牌矩阵公司步入快速发展期1985年HorstPudwill先1999年收购VAX品牌及地板护理业务2007年收购HOOVER品牌及地2013年收购ORECK品牌及地板护理业务生和钟志平教授创办创2000-2004年收购RYOBI电动工具及户板护理业务收购STILETTO手2014年收购EMPIRE水平尺绘图及计量工具品牌及业科实业外园艺电动工具业务并获授权使用品动工具品牌及业务开启策务1987年与SEARS美国牌略性业务重新定位计划742018年收购ImperialBlades品牌及业务主要分销商成为合作2001年与家得宝成为合作伙伴收购亿港元的重组与过渡性支出用2019年创科实业股份代号669获纳入恒生指数的50伙伴开始向其供应充Homelite品牌及户外园艺电动工具业务以关闭HOOVER于俄亥俄州北只成份股之一电式电动工具2003年收购ROYAL和DIRTDEVIL地板卡罗莱纳的制造设施将工厂1988年在中国东莞开设护理品牌及业务搬运至德州墨西哥及中国首个生产设施2005年收购MILWAUKEE和DREBO专业关闭北美两间Milwaukee厂房的1990年于香港联交所上140电动工具及配件业务收购AEG并获授支出该等重组活动完成后营收50亿美元132012市股份代号669权使用其品牌预期每年可节省约55亿港元1202008年中国东莞的亚洲工业园代工生产10开始运作2011年在中国东莞9811002015年自有品牌生产开设亚洲创新中心880此阶段开始重视充电式工具的767702研发和新品推出660611060548504475430归母净利润亿美元3858044034333936731830961营收56万美元营业收入亿美元287281552094741217035201223025代工生产587820121314151985年05090610自有品牌生产00203020202000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源创科实业公司官网创科实业公司公告wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1114股权结构公司股权结构稳定股权较为分散公司股权结构合理稳定相对分散截至2022年6月公司董事会主席PUDWILLHorstJulius先生直接持有802的股份并通过对公司第一大股东SunningInc机构的最终控制权间接持有976的股份成为公司持股占比最高的最终控制股东100PUDWILLJPMorganTheBankofSunningIncChaseNewYorkMellonHorstJuliusCoJPMNCorporation802976794500创科实业有限公司268213202070CordlessPUDWILLIndustriesJosephGalli钟志平StephanHorstCompanyJrLimited100截至2022年6月30日资料来源同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1215管理层情况管理结构稳定董事会成员经验丰富能力强劲创科实业董事会成员具有丰富的营运及商业经验多数兼任其他公司的核心高管能力强劲其中业务营运董事陈建华先生为电动工具行业资深人士任中国电器工业协会电动工具分会副理事长姓名年龄任职时间学历职务负责工作其他履历董事会主席执专注于集团之策略规划及发展并持续丰富的国际贸易营运及商业经验PUDWILLHorstJulius771985-01-01硕士行董事监督集团的运作SunningInc董事创科前行政总裁董事会副主席管理改善及监察内部运作及发挥各部曾任职DaimlerChryslerAG不同管理职务PUDWILLStephanHorst452016-10-01本科执行董事门间之协同效益执行政总裁执行北美洲及欧洲的合并收购事宜领导集前BlackDecker部门总裁Amazon总裁行JosephGalliJr642008-02-01硕士董事团管理团队之日常运作兼营运总监NewellRubbermaidInc董董事兼行政总裁事业务营运董事集团生产营运业务现东莞市外商投资企业协会副会长厚街分陈建华621990-04-12--执行董事会会长中国电器工业协会电动工具分会副理事长财务董事执行集团企业事务及财务管理现金山工业集团有限公司独立非执行董陈志聪681992-02-18--董事事以及捷荣国际控股有限公司独立董事独立非执行董事董事会及高级管理层于商业策略及企业IFC提名董事候选人MoreThanCapitalCarolineChristinaKracht492022-03-07硕士财务收购合并及资本市之专业顾问共同创办人及合伙人工作经验遍布全球独独立非执行董事JTI执行委员会任亚太区域总裁同时担任立Johannes-GerhardHesse632016-10-01本科JTI集团多家联属公司于亚洲有关管治及董事等职务非执独立非执行董事审核与薪酬委员会成员CornerstoneEquityInvestors的总经理行RobertHGetz602020-01-01--合伙人PalladonVenturesLTD和董CrocodileGoldCorp董事事独立非执行董事前渣打银行香港有限公司的执行董事兼SULLIVANPeterDavid742008-02-01本科行政总裁独立非执行董事经验丰富及具有声誉的风险顾问及环境社VirginiaDavisWilmerding522021-04-09硕士会及管治ESG方面之专家资料来源同花顺iFinD国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13161财务情况近十年内公司营收及归母净利润均正增长2007年公司花费15亿美元开启战略重组计划以实现资源更优配置及业务的规模效应归母净利润大幅下滑营业收入亿美元YOY归母净利润亿美元YOY18051402021年营业收入为连续第十二年增长背后推动力为加大战略346401220035120280150投资于崭新产品生产力提升地域拓展物流和驻店营销301025100586100158208405131922453023728011610510615180150174113508196828856503601320660511033320015411005-2098148040-50-997027670-8846160655504548-515472043047523541-100318343309339367385141030281-1002020620250-150-15020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021公司以北美市场为主2021年在欧洲有突破性进展2021年经营活动现金流量净额因存货应收账款增加而大幅减少北美欧洲其他国家14经营活动现金流量净额亿美元100727282807886827879781169012141148199202204171162152153151801070797260858605064640407717807747297267147497597637654323426302022005100801100020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021-2-10资料来源wind创科实业公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14162财务情况毛利率净利率十四年来保持逐年提升期间费用率保持平稳销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率181691601641571531571561614214414014513113913513913814130123119114111118142136135121401381291301361391351351301311301301011511611411688584639272729303232421222221252525171520172319210906205060503020202020101131516211916014102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021净利率近年来逐年提升45销售净利率销售毛利率息税前利率3883723773834035736236734235232633535311316315313322296303308302602472021年毛利率为连续第十四年提升主要由于集团推出高利润率新产25212品严谨的产品组合管理生产力大幅提升以及销量的杠杆效应所致2015868788899072727479821065586164686067704150212257578798082836058637042404453474921284152005072000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源同花顺iFinDwind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15163财务情况营运能力趋于稳定存货周转天数有所上升创科实业近年的营运能力呈现稳定状态公司的总资产应收账款及应付账款周转率长期相对平稳而存货周转天数有逐年上升的趋势尤其是在2020年新冠疫情后零售客户对公司产品售卖的减少使存货周转率进一步下降总资产周转天数天总资产周转率次存货周转天数天存货周转率次20074002561179834763476180563503233349621160146320463001914012815181134250151201058101410014200172210079278912380649150102060210040051205000000应付账款周转天数天应付账款周转率次应收账款周转天数天应收账款周转率次70121008957628612618828790847819824605555557777269950910807215045043970585983636051424057454747444650434141304034203022201011000002012201320142015201620172018201920202021资料来源同花顺iFinDwind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1617策略长期坚持品牌产品营运人才的发展策略以策略为本推动业务可持续发展和增长主品牌Milwaukee营收增长率MilwaukeeM18系统产品种类种营业收入归母净利润502017-2021年CAGR为2893004062015-2021CAGR174208251259250213401952822582003021721715020100105000201720182019202020212019202020212022H1有策略地投资领先品牌秉持品牌核心价值强劲品牌创新产品设有完善的创新中心网络由优秀的团队专注于产品和技术研发不断推出创新高附加值更佳的崭新产品建立客户忠诚度维持利润并调整零售部署投入庞大资源培养当前和未来的领导者从设计工学至供应链物流均细心研究每个细节减少浪费并提高生产效率通过大学招聘培训具潜力的人才及为其提供晋升阶梯优秀人才卓越营运补充与日俱增的管理人才需求员工人数名人均创收万美元人LDP人才引进数名增长率65000275302500806812422577055000231514265614802825200060450002050331772041500347346403500028972153022033100020312500020106515000500-401208107745000541844542757500-10-50002017201820192020202102015201620172018201920202021资料来源创科实业公司公告创科实业官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17二行业纵览电动工具市场规模稳增渠道布局走向多元化请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18211需求端动力工具市场规模稳步增加重点国家占比超70工具具体类型根据FrostSullivan的报告动力工具可广泛地定义为冲砂击除纯手动劳作外利用其他动力及机制进行操作的工具钻锯光扳机类型包括螺丝批钻锯砂光机斜锯研磨机等手全球动力工具市场规模预计逐年稳步增加但未来增速较过去有所放缓近年来美国加拿大中国在内的七国市场规模占比超70市场规模亿美元增速备注重点国家包括美国加拿大中国德国英国法国意大利和西班牙重点国家占比约70重点国家世界其他国家6002010051318904885002962932862802762712664631643980415392144003737035833712603093001091508407147207247297342005155547047076263051595842010042210000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2019202020212022E2023E2024E2025E资料来源FrostSullivanStatista泉峰控股招股说明书头豹研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19212需求端电动工具效率高能源消耗少占动力工具市场主要份额电动工具占动力工具市场份额的70以上其他动力工具电动工具1009080706073873974074074274574574875075450403020102622612602602582552552522502460201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E电动工具工作效率高能源消耗少噪音小环保性碳排放-符合消费者社会期初期投资重量便携性劳动强度效率能源消耗噪音维护成本望电动工具较少较好较低较高较低好小较低其他动力工具-汽油驱动工具少差低高高差大高其他动力工具-气动工具多好高低低好低资料来源FrostSullivanStatista创科实业公司官网StanleyBlackDecker公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20