2022年回顾与预测，MILWAUKEE高增速持续：22H1公司总收入同比增长10.0%，按美元口径计算，北美洲/欧洲/其他地区收入增速分别为+10.5%/+5.4%/+15.1%。电动工具业务/地板护理和清洁业务收入同比变动+14.9%/-17.8%；电动工具品牌MILWAUKEE/RYOBI收入同比变动+25.8%/低个位数增长。我们预计2022H2 MILWAUKEE/RYOBI/地板护理和清洁业务收入分别将录得43.68/23.76/5.83亿美元，分别同比变动+20%/-5%/-12%。MILWAUKEE得以维持较高增速主要受益于美国疫后工程量积压，RYOBI销售预计同比下滑主要考虑到22H2 DIY业务整体需求仍偏弱，以史丹利百得为例，其在22Q3/22Q4受到DIY需求偏弱影响，有机收入分别同比下滑-2%/-5%。我们认为，尽管在2022年大宗商品价格高企下，公司仍能通过持续的新品推出及供应链能力，2022年实现毛利率同比50个基点增长，预计2022年毛利率将录得39.3%。
　　2023年展望，渠道库存优化带动DIY需求回暖，Pro稳健增长：我们预计公司将在2023年实现总收入10.5%同比增长，毛利率实现50个基点同比提升。其中2023年MILWAUKEE全年预计维持中双位数增速，RYOBI预计维持中单位数增速，主要将得益于渠道库存持续优化，家得宝22Q3期末库存周转率为4.3，2021年同期为5.4，在供应链终中断情况好转及主动去库存后，有望拉动DIY电动工具及家电销售，同时消费者信心回暖亦将带来正面刺激。
　　我们的观点：MILWAUKEE系列产品已做到无绳PRO领域市占率第1名，将持续受益于产品矩阵扩大带来的平台领先优势，并将成为2022-2023年驱动公司成长的主要因素，收入占比预计将从2022H1的58%持续提升至22H2的65%。我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到143.6、158.7及178.9亿美元，同比增长8.8%，10.5%及12.7%。净利润分别达12.0、13.4及16.0亿美元，同比增长9.0%、11.8%及19.4%。维持“增持”评级，目标价140港元，目标价对应2022-2024年27、25、21倍PE。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）中美贸易政策影响；3）汇率变动；4）市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId可选消费investSuggestion创dy科Com实pa业ny港股通沪深增持维持00669HKtitle目标价140港元2023年Pro业务驱动稳健增长现价港元1036createTime1年月日公202327预期升幅35投资要点司summary2022年回顾与预测MILWAUKEE高增速持续22H1公司总收入同比增跟市场ma数rk据etData长100按美元口径计算北美洲欧洲其他地区收入增速分别为电动工具业务地板护理和清洁业务收入同比变动踪日期20232710554151149-178电动工具品牌MILWAUKEERYOBI收入同比变动258报收盘价港元1036低个位数增长我们预计2022H2MILWAUKEERYOBI地板护理和清洁业总股本亿股1835告务收入分别将录得43682376583亿美元分别同比变动20-5-12总市值亿港元1901MILWAUKEE得以维持较高增速主要受益于美国疫后工程量积压RYOBI总资产亿美元1352销售预计同比下滑主要考虑到22H2DIY业务整体需求仍偏弱以史丹利百归母净资产亿美元505得为例其在22Q322Q4受到DIY需求偏弱影响有机收入分别同比下滑我们认为尽管在年大宗商品价格高企下公司仍能通过每股净资产美元275-2-52022持续的新品推出及供应链能力年实现毛利率同比个基点增长预数据来源Wind202250计2022年毛利率将录得393年展望渠道库存优化带动需求回暖稳健增长我们预计相关rel报ate告dReport2023DIYPro公司将在2023年实现总收入105同比增长毛利率实现50个基点同比提升其中年全年预计维持中双位数增速预受益美国复苏及基建计划增2023MILWAUKEERYOBI长趋势持续20210416计维持中单位数增速主要将得益于渠道库存持续优化家得宝22Q3期末全球无绳电动工具领导者库存周转率为432021年同期为54在供应链终中断情况好转及主动去20210702库存后有望拉动DIY电动工具及家电销售同时消费者信心回暖亦将带业绩超预期专业工具加速成来正面刺激长20210812我们的观点系列产品已做到无绳领域市占率第名美联储加息对创科实业股价MILWAUKEEPRO1将持续受益于产品矩阵扩大带来的平台领先优势并将成为年驱影响复盘202201142022-2023前瞻性布局带动优势持续扩动公司成长的主要因素收入占比预计将从2022H1的58持续提升至22H2大20220303的65我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到14361587及1789创新引领穿越周期亿美元同比增长88105及127净利润分别达120134及16020220811亿美元同比增长90118及194维持增持评级目标价140港元目标价对应2022-2024年272521倍PE风险提示1原材料价格波动2中美贸易政策影响3汇率变动4市场竞争加剧海外em消ai费lA研uth究or分析ass师Author主要财务指标宋婧茹会计年度主要财务指标2021A2022E2023E2024Esongjingruxyzqcomcnzycwzb营业收入百万美元13203143611587217892SFCBQI321同比增长34688105127SACS0190520050002净利润百万美元1099119813391599同比增长37290118194毛利率联系人388393398403ROE255236229237陈雅雯每股收益美仙600655732874chenyawenxyzqcomcn市盈率收盘价221203182152来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文2022年回顾与预测MILWAUKEE高增速持续22H1公司总收入同比增长100按美元口径计算北美洲欧洲其他地区收入增速分别为10554151电动工具业务地板护理和清洁业务收入同比变动149-178电动工具品牌MILWAUKEERYOBI收入同比变动258低个位数增长我们预计2022H2MILWAUKEERYOBI地板护理和清洁业务收入分别将录得43682376583亿美元分别同比变动20-5-12MILWAUKEE得以维持较高增速主要受益于美国疫后工程量积压RYOBI销售预计同比下滑主要考虑到22H2DIY业务整体需求仍偏弱以史丹利百得为例其在22Q322Q4受到DIY需求偏弱影响有机收入分别同比下滑-2-5我们认为尽管在2022年大宗商品价格高企下公司仍能通过持续的新品推出及供应链能力2022年实现毛利率同比50个基点增长预计2022年毛利率将录得3932023年展望渠道库存优化带动DIY需求回暖我们预计公司将在2023年实现总收入105同比增长毛利率实现50个基点同比提升其中2023年MILWAUKEE全年预计维持中双位数增速RYOBI预计维持中单位数增速主要将得益于渠道库存持续优化家得宝22Q3期末库存周转率为432021年同期为54在供应链终中断情况好转及主动去库存后有望拉动DIY电动工具及家电销售同时消费者信心回暖亦将带来正面刺激我们的观点MILWAUKEE系列产品已做到无绳PRO领域市占率第1名将持续受益于产品矩阵扩大带来的平台领先优势并将成为2022-2023年驱动公司成长的主要因素收入占比预计将从2022H1的58持续提升至22H2的65我们预计2022-2024年的营业收入将分别达到14361587及1789亿美元同比增长88105及127净利润分别达120134及160亿美元同比增长90118及194维持增持评级目标价140港元目标价对应2022-2024年272521倍PE风险提示1原材料价格波动锂电池马达等购入成本过高将可能导致毛利率不达预期增速2中美贸易政策影响美国关税或将持续影响TTI电动工具生产成本全球布局生产基地仍然紧迫3汇率变动美元欧元等兑港元贬值将影响TTI经营损益或导致经营业绩不达预期溢出效应或同时影响临近国家出口贸易4市场竞争加剧可能导致TTI市场份额被侵蚀议价能力下降等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产9062103201021411532营业收入13203143611587217892存货4850485043474859营业成本80828724956310690退回商品权利的资产10101010毛利润5122563763097201销售账款及其他应收账2022220024312495销售费用2165237726352979订金及预付款项151151151151管理费用1352147016251832银行结余存款及现金1874295631213862营业利润1605179020492391非流动资产3946455949845299财务费用4211611399物业厂房及设备1853228826622982税前盈利1182128814401720使用权资产553553553553所得税8390101120商誉577577577577净利润1099119813391599无形资产850102710791074少数股东损益01-02-02-02资产合计13008148791519816830归属母公司净利润1099119813391600流动负债6679777672337844EPS美元060065073087采购账款及其他应付账3992434247995409应付票据48484848主要财务比率非流动负债1606165717111768会计年度2021A2022E2023E2024E租赁负债439439439439成长性无抵押借款-于一年后到期1028108011341190营业收入增长率34688105127退休福利责任76767676营业利润增长率37290118194递延税项负债14141414净利润增长率37290118194负债合计8285943489459612母公司拥有人应占权益4723544662547219盈利能力股本683683683683毛利率388393398403储备4039476255706536净利率83838489非控股权益000-1ROE255236229237股东权益合计4723544562537218负债及权益合计13008148791519816830偿债能力资产负债率637634589571现金流量表单位百万美元流动比率14131415会计年度2021A2022E2023E2024E速动比率10101111除所得税开支前溢利1182128814401720物业厂房及设备折旧520265327380营运能力次无形资产摊销186122148156资产周转率10101011存货减少增加-16260503-512应收账款周转率65656572贸易应收款项减少增加-655-177-231-64经营活动产生现金流量248175825422169每股资料投资活动产生现金流量0-1000-900-850每股收益美元060065073087融资活动产生现金流量1520324-1477-578每股股息美仙238260318318现金净变动17671081165741估值比率倍现金的期初余额1534187429563121PE收盘价221203182152现金的期末余额1874295631213862PB收盘价40353026请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司龙口市城乡建设投资发展有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED杭州上城区国有资本运营集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimitedCICCHongKongFinance2016MTNLimited中国国际金融国际有限公司中国国际金融股份有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级公司上饶投资控股国际有限公司上饶投资控股集团有限公司中原大禹国际BVI有限公司中原资产管理有限公司国晶资本bvi有限公司中国国新控股有限责任公司国贸控股香港投资有限公司厦门国贸控股集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司德阳发展控股集团有限公司交银租赁管理香港有限公司交银金融租赁有限责任公司台州市黄岩经济开发集团有限公司澳门国际银行股份有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司平度市城市开发集团有限公司温州名城建设投资集团有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行MINSHENGBANK南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司上海中南金石企业管理有限公司高密市交运天然气有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-