事件：公司公告，23H1与长鑫关联交易金额预计为0.8亿美金（5.55亿元），其中自研0.3亿美金（2.08亿元），代销0.5亿美金（3.47亿元）。同时，公司公告22年与长鑫的实际采购额8.74亿元，其中自研2.61亿元，代销6.13亿元。
　　周期下行叠加美禁令影响发展进程，23H1已明显加速。根据此前公告，预计22年全年与长鑫关联交易金额19.4亿元，其中自研8.6亿元，代销10.8亿元，实际采购总量为8.74亿元，低于此前公告上限，主要因存储周期从21Q4下行影响行业需求和价格，以及2022/10/7美对大陆DRAM禁令影响先进制程的发展进度。23H1自研采购金额基本达到22年全年水平，已明显加速。
　　存储周期性预计23Q2见底，看好高弹性。根据Dramexchange价格，本轮存储价格从21年10月开始下降，至今历时16个月时间，从价格看已创近5年新低，预期23Q2触底。截止2/28，DRAM合约价价格从本轮周期高点已下降约50%。从历史周期看，DRAM价格在上行期弹性大，以上轮周期为例，DDR44Gb产品的合约价从低点到高点上涨幅度超60%。公司有望跟随行业迎来量价齐升。
　　利基DRAM 90亿+美金市场，有望再造一个兆易。公司聚焦利基DRAM市场，全球90亿+美金市场，Nor三倍空间，其中DDR3是主要产品，70亿+美金市场，三星和海力士陆续退出，台系厂商扩产有限，考虑竞争格局+国产替代逻辑，公司有望复刻Nor成功经验，若达到20%市占率，对应营收18亿美金，公司21年营收13亿美金，仅该业务有望带来体量翻倍成长。
　　DDR31Gb-4Gb主流容量全覆盖，纯本土产业链支持国产需求。1）产品料号持续丰富：根据公司23年产品手册，22/23年DDR4料号数为18/12颗，DDR3为24/26。22年DDR3仅覆盖2Gb、4Gb，23年新增1Gb，实现DDR3主流容量全覆盖，DDR4目前仅覆盖4Gb。2）纯本土产业链：公司完成产品设计、代工和封测均通过大陆厂商完成。3）制程先进：三大原厂DDR3制程20nm、南亚20nm、华邦25nm，北京君正和东芯股份采用力晶25nm制程，兆易采用19nm左右制程，随着长鑫19nm工艺改善，优势有望更加明显。4）技术已达全球高水平：DDR3产品读写速率为2133/1866Mbps，温度-40~105℃，达到行业最高水平。
　　投资建议：公司在产品布局上采用层层递进策略，从Nor顺利发展至NAND、DRAM，MCU内有存储和模拟，公司从Nor延伸至MCU，目前又从MCU拓展至模拟电源链产品，同时在应用上从商规工规拓展至车规，产品矩阵持续丰富，高端化趋势明确。我们认为公司目前已出色完成第一块拼图（Nor Flash，全球第三），第二块拼图（MCU）即将完成，凭借强管理能力、强执行力，未来将循序完成利基DRAM、模拟、车规等拼图。纵观全球，国际MCU厂商和模拟厂商高度重合，“国际大厂”的冰山一角已揭开，站在当下时点，短期公司将受益23年下游需求复苏带来的业绩恢复，长期期待公司成为提供“存储+MCU+传感器+模拟”一体化解决方案的国际大厂。21年底半导体开始进入下行周期，消费电子需求疲软，下游进入去库存状态，预计2022/2023/2024年净利润为21.3/17.6/23.7亿元，对应PE估值为33/40/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：下游需求不及预期，新品推广不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

研究报告全文：兆易创新周期叠加禁令影响进度持续看好DRAM大空间与高弹性证券研究报告公司点评2023年03月01日TableMainTableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1045元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元449785108200901011263分析师王芳增长率yoy4089-41025执业证书编号S0740521120002净利润百万元8812337213717632370Emailwangfang02ztscomcn增长率yoy45165-9-1834每股收益元132350320264355分析师杨旭每股现金流量159339422284362执业证书编号S0740521120001净资产收益率817141012Emailyangxu01ztscomcnPE791298326395294PEG6552464137PB449785108200901011263基本状况TableProfit备注股价日期为202331每股指标按照最新股本数全面摊薄总股本百万股667流通股本百万股663投资要点市价元10450市值百万元69704事件公司公告23H1与长鑫关联交易金额预计为08亿美金555亿元其中自流通市值百万元69313研03亿美金208亿元代销05亿美金347亿元同时公司公告22年与长鑫的实际采购额874亿元其中自研261亿元代销613亿元TableQuotePic股价与行业-市场走势对比周期下行叠加美禁令影响发展进程23H1已明显加速根据此前公告预计22年全年与长鑫关联交易金额194亿元其中自研86亿元代销108亿元实际采购总量沪深300兆易创新为874亿元低于此前公告上限主要因存储周期从21Q4下行影响行业需求和价40格以及2022107美对大陆DRAM禁令影响先进制程的发展进度23H1自研采购金额基本达到22年全年水平已明显加速20存储周期性预计23Q2见底看好高弹性根据Dramexchange价格本轮存储价格0从21年10月开始下降至今历时16个月时间从价格看已创近5年新低预期23Q2触底截止228DRAM合约价价格从本轮周期高点已下降约50从历史周期-20看DRAM价格在上行期弹性大以上轮周期为例DDR44Gb产品的合约价从低点到高点上涨幅度超公司有望跟随行业迎来量价齐升-406022-222-522-822-1123-2利基DRAM90亿美金市场有望再造一个兆易公司聚焦利基DRAM市场全球90亿美金市场Nor三倍空间其中DDR3是主要产品70亿美金市场三星和公司持有该股票比例相关报告海力士陆续退出台系厂商扩产有限考虑竞争格局国产替代逻辑公司有望复刻Nor成功经验若达到20市占率对应营收18亿美金公司21年营收13亿美金兆易创新2023产品丰富度提仅该业务有望带来体量翻倍成长高高端化趋势不变兆易创新龙头展现强韧性前三DDR31Gb-4Gb主流容量全覆盖纯本土产业链支持国产需求1产品料号持续丰富根据公司年产品手册年料号数为颗为季度归母同比增长27232223DDR41812DDR3242622年DDR3仅覆盖2Gb4Gb23年新增1Gb实现DDR3主流容量全覆盖DDR4目再看MCU多维度对比海内外发前仅覆盖4Gb2纯本土产业链公司完成产品设计代工和封测均通过大陆厂商展现状大陆前景广阔完成3制程先进三大原厂DDR3制程20nm南亚20nm华邦25nm北京君正DDR3行业深度报告全球市场超和东芯股份采用力晶25nm制程兆易采用19nm左右制程随着长鑫19nm工艺改70亿美金大厂退出格局优化善优势有望更加明显4技术已达全球高水平DDR3产品读写速率为21331866Mbps温度-40105达到行业最高水平投资建议公司在产品布局上采用层层递进策略从Nor顺利发展至NANDDRAMMCU内有存储和模拟公司从Nor延伸至MCU目前又从MCU拓展至模拟电源链产品同时在应用上从商规工规拓展至车规产品矩阵持续丰富高端化趋势明确我们认为公司目前已出色完成第一块拼图NorFlash全球第三第二块拼图MCU即将完成凭借强管理能力强执行力未来将循序完成利基DRAM模拟车规等拼图纵观全球国际MCU厂商和模拟厂商高度重合国际大厂的冰山一角已揭开站在当下时点短期公司将受益23年下游需求复苏带来的业绩恢复长期期待公司成为提供存储MCU传感器模拟一体化解决方案的国际大厂21年底半导体开始进入下行周期消费电子需求疲软下游进入去库存状态预计202220232024年净利润为213176237亿元对应PE估值为334029倍维持买入评级风险提示事件下游需求不及预期新品推广不及预期研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金659894231146913913营业收入85108200901011263应收票据96000营业成本4549451057186983应收账款282206154159税金及附加37494552预付账款346886105销售费用221361360417存货1449158417702163管理费用391517541665合同资产0000研发费用8429029641014其他流动资产2568251025182541财务费用-121-180-238-216流动资产合计11027137911599718881信用减值损失1-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-201-60-55-50长期股权投资16161616公允价值变动收益-202811-61固定资产810652526424投资收益44435347在建工程2222其他收益71717171无形资产255363424468营业利润2305208916852341其他非流动资产3308333433623393营业外收入229230229230非流动资产合计4391436843294303营业外支出11111111资产合计15418181582032623184利润总额2523230819032560短期借款097226335所得税186171140190应付票据011179净利润2337213717632370应付账款617135317332137少数股东损益0000预收款项0352720归属母公司净利润2337213717632370合同负债69148162203NOPLAT2225197115422171其他应付款522522522522EPS按最新股本摊薄350320264355一年内到期的非流动负债33333333其他流动负债361443459541主要财务比率流动负债合计1602264031793800会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率892-3699250其他非流动负债334334334334EBIT增长率1403-114-217407非流动负债合计334334334334归母公司净利润增长率1653-85-175345负债合计1935297435134134获利能力归属母公司所有者权益13483151841681419050毛利率465450365380少数股东权益0000净利率275261196210所有者权益合计13483151841681419050ROE173141105124负债和股东权益15418181582032623184ROIC266191123151偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率126164173178会计年度20212022E2023E2024E债务权益比27303537经营活动现金流2262281218982417流动比率69525050现金收益2478216017132330速动比率60464544存货影响-710-135-186-393营运能力经营性应收影响261998926总资产周转率06050405经营性应付影响602781378390应收账款周转天数101175其他影响-135-193-9564应付账款周转天数417997100投资活动现金流-3279-130-86-164存货周转天数87121106101资本支出-325-153-123-117每股指标元股权投资3000每股收益350320264355其他长期资产变化-29572337-47每股经营现金流339422285362融资活动现金流233143234191每股净资产2021227625212856借款增加3397129109估值比率股利及利息支付-268-206-141-215PE30334029股东融资528000PB5544其他影响-60252246297EVEBITDA53617656来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分研究简报重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分