推荐逻辑：1）兆易创新MCU在2022年出货量有望突破6亿颗，消费电子、工控领域凭借性能与价格优势后续有望加速替代ST；2）公司中高容量NOR产品需求占比提升，后续车规需求放量有望提供新增长点；3）公司自研19 nmDDR4较同行产品具备价格优势，后续有望逐步放量带动市占率提升，我们测算公司2024年全球利基DRAM市场市占率有望提升至1.5%。
　　公司有望凭借MCU产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程。根据ICInsights数据，2021年全球MCU市场规模为194.9亿美元，2026年全球MCU市场有望达272.7亿美元，未来五年CAGR保持6.9%。公司MCU产品型号突破400种，未来将对标ST打造成国内“MCU百货超市”提升国内市占率。此外，公司首款车规级GD32A503已成功推出，主要用于车身控制、照明系统、智能座舱和电机电源系统等领域，后续GD32A5和GD32A7系列产品将持续向高端车规应用推进。我们认为兆易MCU产品在工控和汽车领域有望持续享受国产替代红利，2024年国内市占率有望提升至8.8%以上。
　　NOR业务结构升级，2024年有望成为全球第二大供应商。NOR下游需求来看，工控与汽车智能化需求带动了高容量NOR产品增长，2022H1公司55 nm SPINORFlash占比接近70%，40 nm制程NOR积极推进中，NOR产品结构向高价值量的中高容量布局将推动营收增长。我们预计在下游物联网、汽车电子等领域需求放量背景下，公司2024年全球市占率有望达21.7%。
　　自研DRAM有望2022年快速放量。公司预计2022年向长鑫存储采购自有品牌代工金额约8.6亿元，较2021年约2亿元金额实现大幅增长。根据我们的测算，2021年全球利基型DRAM市场规模约为74.4亿美元，2024年有望达99.0亿美元。兆易19 nm DDR4较行业20 nm制程产品具备成本与价格优势，未来有望借助NOR销售渠道复用与客户资源快速放量，我们预计公司2024年在全球利基型DRAM市占率提升至1.5%以上。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年公司归母净利润将保持11.8%以上的复合增长率。考虑到公司MCU技术实力强劲，未来有望持续推动我国MCU国产化进程，存储业务成长空间广阔，我们给予公司2023年35x PE，对应目标价140.35元，给予“买入”评级
　　风险提示
　　MCU行业价格战风险；车规MCU导入不及预期；地缘政治下17 nm制程DRAM产能扩产受限；NORFlash大客户砍单风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月12日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价10633元兆易创新603986电子目标价14035元6个月MCU借风扶摇直上存储布局蓄势待发投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1兆易创新MCU在2022年出货量有望突破6亿颗消费电子TableAuthor分析师王谋工控领域凭借性能与价格优势后续有望加速替代ST2公司中高容量NOR产执业证号S1250521050001品需求占比提升后续车规需求放量有望提供新增长点3公司自研19nm电话0755-23617478DDR4较同行产品具备价格优势后续有望逐步放量带动市占率提升我们测邮箱wangmouswsccomcn算公司2024年全球利基DRAM市场市占率有望提升至15TableQuotePic相对指数表现公司有望凭借MCU产品持续迭代升级引领下游市场国产化进程根据IC10Insights数据2021年全球MCU市场规模为1949亿美元2026年全球MCU兆易创新沪深3000市场有望达2727亿美元未来五年CAGR保持69公司MCU产品型号突-10破400种未来将对标ST打造成国内MCU百货超市提升国内市占率此-20外公司首款车规级GD32A503已成功推出主要用于车身控制照明系统-30智能座舱和电机电源系统等领域后续GD32A5和GD32A7系列产品将持续向-40高端车规应用推进我们认为兆易MCU产品在工控和汽车领域有望持续享受国-5022-0422-0622-0922-0222-0322-0522-0722-0822-1022-1122-1223-01产替代红利2024年国内市占率有望提升至88以上22-01数据来源WindNOR业务结构升级2024年有望成为全球第二大供应商NOR下游需求来看工控与汽车智能化需求带动了高容量NOR产品增长2022H1公司55nmSPI基础数据NORFlash占比接近7040nm制程NOR积极推进中NOR产品结构向高总股本TableBaseData亿股667价值量的中高容量布局将推动营收增长我们预计在下游物联网汽车电子等流通A股亿股663领域需求放量背景下公司2024年全球市占率有望达21752周内股价区间元8227-17588总市值亿元70958自研DRAM有望2022年快速放量公司预计2022年向长鑫存储采购自有品总资产亿元16623每股净资产元2280牌代工金额约86亿元较2021年约2亿元金额实现大幅增长根据我们的测算2021年全球利基型DRAM市场规模约为744亿美元2024年有望达990相关研究亿美元兆易19nmDDR4较行业20nm制程产品具备成本与价格优势未来TableReport有望借助NOR销售渠道复用与客户资源快速放量我们预计公司2024年在全球利基型DRAM市占率提升至15以上盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年公司归母净利润将保持118以上的复合增长率考虑到公司MCU技术实力强劲未来有望持续推动我国MCU国产化进程存储业务成长空间广阔我们给予公司2023年35xPE对应目标价14035元给予买入评级指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元85102287516710003181218768增长率892528414302184归属母公司净利润百万元233679243255267263326347增长率165334109872211每股收益EPS元350365401489净资产收益率ROE1733161715621656PE3037291626542173PB526472414360数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告兆易创新603986投资要件关键假设假设1兆易创新SPINORFlash目前已实现2Gb容量产品量产制程上向40nm推进产品结构升级趋势明显NOR产品将持续受益于产品结构升级带动产品均价提升我们预计公司NOR产品2022-2024年期间产品均价分别同比-8-23销量同比分别为-1086左右此外公司利基型DRAM有望2022年取得突破借助NOR产品下游渠道实现放量2022-2024年公司在全球利基型DRAM市占率有望分别达131415假设22022年公司MCU料号超过400种随产品料号铺开我们预计公司将在工控领域加速对ST的国产替代公司在MCU品类拓展与产业链国产化替代背景下MCU业务在2022-2024年大陆市场市占率有望分别提升至747688我们区别于市场的观点半导体下行周期下市场对于公司MCU发展前景更为谨慎但基于国产化替代背景我们对公司MCU未来增长前景更为乐观随着兆易GD32系列在工控领域产品品类快速拓展我们预计有望凭借对意法半导体STM32系列同型号产品的低价与高性能优势加速替代此外公司在车规MCU领域进展稳步推进后续GD32A5和A7系列新产品将受益于中国本土生产的新能源汽车放量而带动增量空间股价上涨的催化因素GD32A5系列推出MCU汽车客户导入17nmDDR3扩产估值和目标价格我们选取了国内行业中三家主流的可比公司分别是北京君正全志科技芯海科技三家公司2022年平均PE为30x考虑到公司MCU技术实力积累深厚未来1-2年有望取代ST成为国内MCU出货龙头并且存储芯片业务发展潜力较大我们认为公司具备一定估值溢价空间基于以上考虑我们给予公司2023年35倍PE对应市值93617亿元目标价14035元给予买入评级风险提示MCU行业价格战风险车规MCU导入不及预期地缘政治下17nm制程DRAM产能扩产受限NORFlash大客户砍单风险请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告兆易创新603986目录1公司分析国产IC设计龙头多元业务协同发展111公司概况存储MCU传感芯片布局产品丰度稳步提升112公司业绩营收高速增长盈利能力稳步提升32行业分析MCU存储行业未来需求确定性较高721MCU行业智能化带动MCU需求海外厂商为主要玩家722存储行业智能化趋势释放行业中长期增长动能153公司分析存储MCU布局推动公司成长2331公司产品多元业务布局成长动能充足2332核心竞争力技术优势带动市占率提升2533增长驱动与空间测算关注MCU与NOR业务成长情况274盈利预测与估值285风险提示29请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告兆易创新603986图目录图1公司主要发展历程2图2公司股权结构2图3公司2022H1年主营业务结构情况4图4公司2021年主营业务毛利占比4图5公司2017-2022Q3年营收情况4图6公司2017-2022Q3归母净利润情况4图72017-2022Q3年公司毛利率和净利率情况5图82017-2022Q3年公司费用率情况5图92017-2022Q3年公司净资产收益率5图102017-2021年公司人均创收及增速6图112017-2021年公司人均创利及增速6图122017-2021年公司经营活动现金流情况及增速6图132017-2021年公司净现比情况6图14MCU产品内部结构7图152011-2020年全球MCU产品结构8图162020年中国通用型MCU产品结构8图172019-2026年全球MCU市场规模及预测9图182019-2026年中国MCU市场规模及预测9图192019-2026年全球MCU平均售价9图202021年全球MCU行业下游需求市场结构10图212021年中国MCU行业下游需求市场结构10图222020年国内MCU产品供给下游主要应用领域10图232021-2025年国内新能源汽车销量百万台11图242016-2021年全球汽车MCU市场规模11图252016-2021年全球工控MCU市场规模12图262021-2022年消费电子领域销量及预测百万台12图272022-2026年中国智能家居出货量百万个13图282021-2026年中国蓝牙耳机出货情况百万台13图292016-2021年全球消费电子MCU市场规模13图302021年全球主要MCU厂商市场份额14图312021年全球存储市场规模15图322014-2022年全球存储市场规模及预测16图332021年存储芯片市场占比按销售额16图342021年存储芯片市场占比按出货量16图352015-2025年全球NorFlash市场规模及预测17图362021年全球NorFlash市场容量结构17图373Q2021全球NORFlash市占率情况18图38全球NANDFlash市场规模19图392021年中国NANDFlash市场规模及占比19请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告兆易创新603986图402022年1月NANDFlash市场结构出货量口径19图413Q2021全球NANDFlash市占率情况20图422016-2021年全球DRAM市场规模20图432016-2021年中国DRAM市场规模及占比20图442021年全球DRAM市场下游主要应用领域21图452021年中国DRAM下游主要需求领域21图463Q2021全球DRAM市占率情况21图472018-2025年全球物联网联网设备数量22图482018-2022年全球物联网支出规模22图492019-2022年全球新能源汽车销量及预测22图503Q2018-3Q2021期间全球工控领域市场规模22图512018-2022年全球服务器行业产值及预测23表目录表1兆易创新业务及产品布局1表2公司股权激励计划目标3表3公司2019年9月非公开发行募集资金使用计划3表4不同位数MCU特征及应用领域7表5全球主要MCU厂商情况14表6国内主要MCU厂商情况14表7国内主要MCU厂商汽车领域进展15表8存储器主要参数对比16表9全球主要NOR厂商情况18表10全球主要厂商工艺平台制程情况23表11ARM架构与RISC-V架构对比24表12公司NOR产品布局24表13公司主要NAND产品25表14兆易创新与ST主要产品对比26表15公司主要业务收入与行业空间测算28表16分业务收入及毛利率28表17可比公司估值29附表财务预测与估值30请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告兆易创新6039861公司分析国产IC设计龙头多元业务协同发展11公司概况存储MCU传感芯片布局产品丰度稳步提升兆易创新于2005年创立于北京致力于半导体研发设计于2016年在上交所上市目前形成存储控制和传感全方位布局公司产品下游应用广泛主要涵盖手机平板电脑等手持移动终端消费类电子产品物联网终端个人电脑及周边以及通信设备医疗设备办公设备汽车电子工业控制设备等领域立足存储同时布局控制器和传感器致力构建完善的半导体生态系统NORFlash系列产品上公司提供从512Kb至2Gb系列产品涵盖了NORFlash市场主流容量类型电压覆盖18V-33V以及宽电压产品工艺节点覆盖6555nm制程并且进一步向40nm推进在DRAM产品上公司于2021年推出GDQ2BFAA系列17nmDDR3产品仍在筹划中MCU系列产品中公司已量产35个系列400种型号下游满足主流工控与消费电子领域需求未来进一步向汽车领域切入布局在传感器产品上公司布局了电容侧边指纹产品未来将推出OLED触控产品和新一代LCD触控产品进一步满足下游消费电子车载市场需求表1兆易创新业务及产品布局类型产品介绍应用领域支持18V25V33V以及宽电压供电容量涵盖从512KbPC主板数字机顶盒路由器家庭网关安防至2Gb工艺节点主要为65nm同时全面推出55nm产NORFlash监控产品人工智能物联网穿戴式设备汽品提供单通道双通道四通道SPI工作模式除了标车电子等准封装产品还提供KnownGoodDieKGD产品存储芯片电压涵盖18V和33V容量涵盖从1Gb至8Gb成熟工网络通讯语音存储智能电视工业控制机NANDFlash艺节点为38nm正推进24nm制程研发工作提供传统顶盒打印机穿戴式设备等并行接口和新型SPI接口两个产品系列属于SLCNAND代销合肥长鑫的10nm规格的DDR4LPDDR4等产品DRAM语音声控影像识别汽车传感无线通讯等已募集资金用于自研利基型DRAM芯片产品主要是ARMCortex-M系列32位通用MCU产品并在广泛应用于工业和消费类嵌入式市场适用于工控制芯片MCU2019年推出全球首颗基于RISC-V内核的32位通用MCU业自动化人机界面电机控制光伏逆变器产品安防监控智能家居家电及物联网等包括嵌入式生物识别传感芯片指纹识别芯片和触控屏控新一代智能移动终端工业自动化车载人机界传感器指纹IC制芯片面及物联网等需要智能人机交互解决方案的领域数据来源招股说明书公司公告西南证券整理自研并购结合拓展产业链三大业务协同发展回顾公司发展历程公司发展主要可以分为三大阶段2005-2012年起步积累期2005年公司成立于北京专注于存储器的研发与销售2008年公司发布了国内首款180nmSPINORFlash产品2013-2018年业务拓展期2013年公司发布ARMCortex-M3内核32位通用MCU和全球首颗SPINANDFlash产品2016年公司成功于上交所上市2017年公司携手合肥产投切入DRAM市场并逐步加大在MCU领域的研发投入力度请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告兆易创新6039862019年至今深化布局期2019年公司完成对思立微100股权的收购切入传感器领域至此公司完成存储MCU传感器芯片的三大业务布局2020年公司对原有产品进一步迭代升级推出代表了行业领先的2GbSPINORFlash产品并且当年量产24nm4GbSPINANDFlash产品2019年同年公司推出全球首个基于RISC-V内核的GD32V系列32位通用MCU产品而后2020年发布基于全新ARMCortex-33内核的高性能MCU业务布局逐步深化图1公司主要发展历程公司成立量产90nmSPI在上交所上市推出ARMCortex-M23量产24nm4GbSPINANDNORFlash推出ARMCortex-内核32位通用MCUFlashM4内核32位通用推出国内首款2Gb大容量高性MCU能SPINORFlash产品发布ARMCortex-M33内核通用MCU2008年2013年2017年2019年2021年2005年2011年2016年2018年2020年发布国内首款180nm发布ARMCortex-M3内核量产38nmSPINANDSPINORFlash产品通过首款自有品牌DRAM产品SPINORFlash32位通用MCU和第一款FlashAEC-Q100车规认证4GbDDR4GDQ2BFAASPINANDFlash完成收购思立微100股权系列发布联手合肥产投进入DRAM跨入触控和指纹识别的传量产65nmSPINOR市场感器业务Flash推出RISC-V内核的GD32V系列32位通用MCU数据来源招股说明书公司公告西南证券整理股权结构相对稳定创始人为实际控制人截至2022Q3公司创始人兼董事长朱一明直接持有公司686股份同时通过一致行动人香港嬴富得员工持股平台间接持有公司股权比例为374实际合计持有公司1060的表决权为公司的控股股东实际控制人其他股东包括香港中央结算和国家大基金持股比例分别为424和312图2公司股权结构数据来源公司公告西南证券整理截至3Q2022请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告兆易创新603986推行股权激励计划深度绑定员工利益上市以来公司分别于2016年2018年2020年2021年进行4股权激励计划深度绑定员工与公司利益2021年公司拟向407名激励对象授予56657万股约占激励计划公告时公司股本的085公司多次的激励计划提高员工积极性有效增强了管理团队和核心技术团队的责任感和积极性为公司的长远发展提供了充足的人才保障表2公司股权激励计划目标解除条件对应收入目标亿元对应同比增速2021以2018-2020年营业收入均值为基数2021年营业收入增长率不低于8059683272022以2018-2020年营业收入均值为基数2021年营业收入增长率不低于10066311112023以2018-2020年营业收入均值为基数2021年营业收入增长率不低于1106962502024以2018-2020年营业收入均值为基数2021年营业收入增长率不低于120729448数据来源公司公告西南证券整理定增发展DRAM芯片技术能力着力于突破利基型市场2019年9月公司发行定增募集43亿元并将其中33亿元投入DRAM芯片研发及产业化项目着力于研发1Xnm级19nm17nm工艺制程DRAM技术涵盖DDR3LPDDR3DDR4LPDDR4等DRAM芯片类型公司在DRAM领域与长鑫存储积极联手合作长鑫部分DRAM产品借助兆易的渠道优势进行代销而兆易同样在长鑫DRAM技术平台设计DDR3DDR4产品并由长鑫进行代工表3公司2019年9月非公开发行募集资金使用计划募投项目名称计划投资额万元已投入募集资金万元DRAM芯片研发及产业化项目3991736033240236补充流动资金1000000010000000合计4991736043240236数据来源公司公告西南证券整理12公司业绩营收高速增长盈利能力稳步提升121成长能力收入保持高增态势多业务齐头并进公司的主营业务包括存储芯片微控制器传感器技术服务及其他业务从营收结构来看2021年存储芯片实现销售收入545亿元同比增长660营业收入占比64贡献公司主要营收MCU业务实现营业收入246亿元同比跨越式增长22536主营收入占比29传感器业务实现销售收入55亿元同比增长2136主营收入占比62022H1营收结构来看存储芯片实现销售收入280亿元占比达58较2021年全年下滑6ppMCU业务实现收入175亿元占比达37较21年上升8pp传感器实现收入21亿元占比达4较21年下滑2pp从毛利结构来看2021年公司主要业务中存储芯片毛利率为397实现毛利217亿元毛利占比547微控制器MCU业务毛利率为661实现毛利163亿元毛利占比为412传感器业务毛利率为241实现毛利13亿元毛利占比33请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告兆易创新603986图3公司2022H1年主营业务结构情况图4公司2021年主营业务毛利占比传感器传感器技术服务及其他收入技术服务及其他收入4311存储芯片55微控制器37微控制器41存储芯片58数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理营业收入保持稳步增长利润空间逐步释放2016-2021年公司营业收入由203亿元增至851亿元2017-2021年期间五年营收CAGR达332同期间公司归母净利润由40亿元增至234亿元期间CAGR达4242022年前三个季度公司实现营收677亿元同比增长69实现归母净利润209亿元同比增长269图5公司2017-2022Q3年营收情况图6公司2017-2022Q3归母净利润情况100100252342008512098080206771506060154501008840320401022561203404150202050000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3营收亿元增速归母净利润亿元增速数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理122盈利能力利润率大幅提升盈利能力显著增强利润率显著提升费用率整体下行1利润率方面2017-2021年公司毛利率呈现出稳中有升的态势截至2022Q3公司毛利率为485较2021年提升19pp同期间公司净利率由2017年的196提升至2022Q3的309盈利能力呈现出稳中向好的趋势2费用率方面2017-2021年期间公司费用率方面整体呈现稳定态势截至2022Q3年公司管理费用率为48较2021年小幅上升02pp研发费用率为108较21年上升09pp销售费用率为31较21年上升05pp请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告兆易创新603986图72017-2022Q3年公司毛利率和净利率情况图82017-2022Q3年公司费用率情况60161240820400201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3毛利率净利率销售费用率管理费用率研发费用率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理净资产收益率显著改善开启上行趋势2017-2022Q3年期间公司净资产收益率呈现下滑趋势由262下降至143具体拆分来看公司销售净利率由2021年的275上升至2022Q3的309资产周转率由2021年的063下降至2022Q3年的04权益乘数保持11不变我们预期随着公司产品结构优化新产品逐步贡献营收将带动ROE回升将推动资产周转率恢复进而带动ROE水平提升图92017-2022Q3年公司净资产收益率302520151050201720182019202020212022Q3ROE数据来源Wind西南证券整理123人均指标人均创收稳步上行人均创利大幅提升人均创收整体上行人均创利快速提升2019年之后公司人均创收呈现稳步上行态势由3751万元人提升至6337万元人期间年复合增长率达到300同期间公司人均创利得益于公司利润率的提升呈现出快速上行趋势由2019年的711万元人提升至2021年的174万元人年复合增长率高达564整体来看近三年公司人均创收与创利均呈现上行趋势其中创利指标增幅尤其明显这表明公司营运管理能力在不断提升利润空间正不断打开请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告兆易创新603986图102017-2021年公司人均创收及增速图112017-2021年公司人均创利及增速7000633770200014017406000601204927501005000150043114037513983804000309656010007803000207777114010200020050001000-10-2000-2000-402017201820192020202120172018201920202021人均创收增速人均创利增速数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理124现金流及净现比经营性现金流持续上升经营状况稳定经营性现金流持续提升净现比高位震荡1经营活动现金流2017-2021年公司经营活动现金流净额整体呈现上升趋势由2017年的20亿元增长至2021年的226亿元其中2021年经营活动现金流净额为226亿元同比跨越式增长11352022Q3公司经营活动现金流为44亿元同比出现较大幅度下滑2净现比2017-2021年公司净现比整体在10以上表明公司目前行业话语权较强2022Q3受外部需求疲软公司经营活动现金流承受较大幅度压力进而拖累净现比出现大幅下行图122017-2021年公司经营活动现金流情况及增速图132017-2021年公司净现比情况2522625018200162015014121510097106101050086244006520-5004020-100201720182019202020212022Q300201720182019202020212022Q3经营活动现金流亿元增速数据来源公司公告西南证券整理数据来源公司公告西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告兆易创新6039862行业分析MCU存储行业未来需求确定性较高21MCU行业智能化带动MCU需求海外厂商为主要玩家211MCU简介智能化浪潮重要推手32位产品为行业主流MCU在产品智能化中有广泛运用MCUMicrocontrollerUnit又称为单片微型计算机是大规模集成电路产业发展下将CPU的频率与规格做适当缩减并将内存定时计数器各类IO接口集成在一片芯片上而形成的芯片级计算机结构系统更为简单方便实现模块化并且工作稳定性强从下游应用看MCU产品主要应用于家电的智能化控制汽车电子物联网手机等产品中进而实现产品的智能化图14MCU产品内部结构数据来源西南证券整理产品分类上看MCU主流可按位数或应用类型进行分类按位数分类主流MCU可分为4位8位16位32位位数指MCU中CPU处理数据宽度即参与运算的寄存器数据长度根据处理能力不同MCU产品类别可分为48位16位32位低位MCU拥有成本与功耗优势高位MCU在大量数据处理上具备速度优势并且高位MCU功能拓展性更强早期MCU产品以8位MCU居多但随物联网汽车电子需求带动32位产品需求正快速放量按应用类型分类MCU可分为专用型和通用性产品专用型单片机主要针对特定产品生产设计芯片内通常会集成部分特殊功能接口或模块以满足特定需求通用型MCU则是将可开发的资源提供给客户由客户根据需求进行编程设计拓展性和灵活性更强从市场端来看目前行业中通用型MCU占下游主要需求表4不同位数MCU特征及应用领域特征应用领域架构更为简单易涉及48位计算器LCD驱动器电表传真机等成本更低能效比高相较8位性能更好16位数字相机摄影机等相较32位相应更快请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告兆易创新603986特征应用领域存储空间提升物联网可穿戴设备安防监控指纹识32位运算能力更强别等可处理复杂场景需求数据来源西南证券整理全球32位MCU快速增长中国8位与32位产品平分秋色根据ICInsights数据显示全球MCU市场产品结构中32位MCU产品快速增长占比由2011年的399快速提升至2020年的620成为市场中的主流需求48位产品市场空间则下滑较大从国内市场看通用型MCU市场需求中以低功耗低成本的8位MCU和高能耗比高算力的32位MCU产品为主分别占4453相较于全球市场的产品结构而言国内市场产品结构仍有进一步向高端化发展的空间未来32位产品占比有望进一步提升32位MCU产品为行业未来主流发展趋势我们认为行业会逐步从8位转向32位产品低功耗高集成度高算力是行业主流趋势目前我国8位MCU主要优势在于低成本以及整体生态较完整随行业未来的开发环境软硬件生态资源进一步拓展完善32位产品成本有望进一步下探这将加速32位产品对8位MCU的替代图152011-2020年全球MCU产品结构图162020年中国通用型MCU产品结构1004位222015080374230239602318位32位40445362054120395020112015202032位16位48位16位1数据来源ICInsights西南证券整理数据来源芯知汇西南证券整理2021年全球MCU市场规模约1949亿美元未来五年CAGR有望达69根据ICInsights数据2021年全球MCU市场规模约1949亿美元左右同比增长约240出货量达约310亿颗同比增长约130行业未来空间上2026年全球MCU市场规模有望达到2727亿美元左右2021-2026年期间CAGR约69从量价拆分上看根据ICInsights数据2021-2026年期间MCU产品ASP年复合增长率约40出货量年复合增长率约为29整体上看产品结构升级拉动的价值量提升将为主要增长驱动力2021年中国MCU市场约365亿元2025年占全球比重有望提升至30根据IHS数据预测2021年中国MCU市场规模预约365亿元同比大幅增长3582021-2025年期间年复合增长率有望达到62中国市场2025年占全球市场有望突破30请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告兆易创新603986图172019-2026年全球MCU市场规模及预测图182019-2026年中国MCU市场规模及预测4006003535050030300254002502020030015150200101001005050002019202020212022F2023F2024F2025F2026F2019202020212022F2023F2024F2025F市场规模左轴-亿美元出货量左轴-亿个市场规模左轴-亿元占全球比重右轴-数据来源ICInsights西南证券整理数据来源IHS西南证券整理图192019-2026年全球MCU平均售价08070605042019202020212022F2023F2024F2025F2026FASP美元个数据来源ICInsights西南证券整理212MCU行业驱动汽车电子工业控制为行业主要增长动力汽车电子与工控医疗占全球市场半壁江山国内消费电子需求强于海外MCU产品在下游主要应用于汽车消费电子工业通信计算等领域整体从全球与中国大陆MCU产品下游应用领域的市场占比来看全球市场价值量主要集中于汽车与工控领域而国内市场供给侧结构以消费电子计算机与网络等中低端领域为主相较于全球市场成长空间巨大1国际需求市场全球MCU市场中中高端的汽车电子36工控领域34市场占据绝大部分市场消费电子通信计算机市场因为其用量与价值量相对更低市场占比分别为19732中国大陆需求市场从市场需求结构上看2021年国内工业34汽车27消费电子25需求分别位列前三通信计算机政府市场规模占比分别为1031相较于国外而言国内受益于更为完整的消费电子产业链体系消费电子MCU占比较高中高端的工业领域需求结构与全球类似但汽车MCU与海外市场需求仍存在一定差距3中国大陆供给领域从国内供给端来看目前国内产品应用集中在中低端MCU领域主要包括消费电子26计算机与网络19IC卡15等产品在中高端的汽车与工控领域市场切入较少下游分别占比仅为1510整体而言我国在消费电子的基础稳固未来在汽车与工业领域有较大成长空间请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告兆易创新603986图202021年全球MCU行业下游需求市场结构图212021年中国MCU行业下游需求市场结构计算机政府计算机政府通信31通信31710汽车27汽车消费电子3619消费电子25工业工业3434数据来源WSTS西南证券整理数据来源WSTS西南证券整理图222020年国内MCU产品供给下游主要应用领域数据来源ICInsights西南证券整理我们预计汽车电子工控领域或为MCU行业未来主要增长驱动消费电子中可穿戴设备将提供稳定增长从目前行业下游增长驱动来看受新能源汽车电动化智能化的趋势带动车规级MCU产品用量需求激增未来智能化将成为MCU行业主要的增长动力来源此外物联网的发展也将从长期维度上带动工控可穿戴设备中MCU产品量价的稳定提升总体而言下游各类产品智能化的大趋势将对MCU的稳定性算力复杂环境应对能力等性能提出更高要求我们预计未来行业技术升级叠加需求放量将推动MCU市场持续扩容汽车电子全球71亿美元市场规模新能源汽车为主要驱动车用MCU为汽车核心控制零部件之一具有技术壁垒高客户粘性强等特点汽车MCU主要用于实现对多媒体导航空调等多项车内功能的控制是汽车电子控制系统中的核心零部件之一汽车MCU需具备耐高温耐潮湿坚固可应对复杂环境等性能汽车MCU需要具备较高的算力以处理大量数据并且需具备优异的节点处理能力以协调平衡各模块之间的功能因此其他MCU产品而言车用MCU产品技术壁垒较高验证周期较长行业中客户粘性因而也会更高国内新能源汽车高速增长2025年国内销量有望突破千万台根据IDC数据2021年中国新能源汽车销量达到352万台预计2025年销量有望达到1296万台2022-2025年期间复合增速有望达385整体持续保持高速增长态势受新能源发展驱动我国新能源汽车未来五年销量将保持较快增长汽车电动化趋势将大幅带动汽车电子需求请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告兆易创新603986图232021-2025年国内新能源汽车销量百万台145012401083062041020020212022F2023F2024F2025F纯电动汽车插电式混动汽车增速数据来源IDC西南证券整理2021年全球汽车MCU规模达71亿美元电动化与智能化为主要推动力2016-2021年期间全球汽车领域MCU市场空间由579亿美元增长至709亿美元2021年实现同比增长216五年CAGR达到412020年之前汽车领域MCU市场较为平稳2021年后受新能源汽车电动化与智能化的驱动整体市场迎来高速增长我们预计未来随下游新能源汽车爆发带动汽车领域MCU将继续维持高增长图242016-2021年全球汽车MCU市场规模9030257020501530105100-10201620172018201920202021-5-30-10市场规模亿美元增速数据来源ICInsights西南证券整理工业控制67亿美元市场规模工业控制拉动需求高增工控MCU在多产品中为起控制作用复杂高速运算为核心需求在工业领域中MCU在控制领域起到关键性作用在工业机器人机器手臂步进马达仪器仪表工业电子仪器仪表传送带流量传感器等多种产品中有广泛应用主要起到执行复杂运算高速运算搜集传输信号及数据的功能2021年全球工控MCU规模达67亿美元2016-2021年期间全球工控领域MCU市场空间由505亿美元增长至668亿美元2021年实现同比大幅增长428五年CAGR达到582022年后受高端制造趋势带动工业机器人机器手臂步进马达等用于高精度控制的MCU需求增多我们预计在工业智能化背景下工控领域MCU需求将保持增长请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告兆易创新603986图252016-2021年全球工控MCU市场规模8060506040403020201000201620172018201920202021-10-20-20-40-30市场规模亿美元增速数据来源ICInsights西南证券整理消费电子37亿美元市场规模可穿戴设备空间巨大消费电子MCU主要满足设备智能化和互通性的提升MCU在消费电子中被广泛应用于智能家居可穿戴设备等设备中用以满足万物互联发展下设备智能化的提升例如智能电视智能音箱扫地机器人等产品通过搭载MCU芯片实现语音交互远程控制等功能随整体智能化需求的不断提升消费级MCU在质量和性能的要求稳步提升万物互连智能化需求将持续推动MCU产品需求持续增长智能家居与可穿戴设备成景气度持续未来将成为MCU产品重要增长极根据IDC数据预测2022年消费电子领域中智能手机出货量面临下行压力但智能家居可穿戴设备领域仍将保持较高景气度2022年同比增速有望分别达到1719左右成为消费电子领域重要成长驱动力智能家居市场前景广阔蓝牙耳机未来稳步增长根据IDC预测2022年中国智能家居市场设备出货量将达到26亿台2026年出货量将突破5亿台2023-2026期间复合增速将达到194可穿戴设备方面2021年中国蓝牙耳机市场出货量达到12亿台左右预计2026年将达到17亿台2022-2026年期间复合增速达101整体上看智能家居在未来将成为消费电子领域重要增长动力可穿戴设备预计将持续提供稳定增量市场图262021-2022年消费电子领域销量及预测百万台350300250200150100500智能手机智能家具可穿戴PC显示器平板电脑打印外设2021年实际销量2022年预测销量数据来源IDC西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告兆易创新603986图272022-2026年中国智能家居出货量百万个图282021-2026年中国蓝牙耳机出货情况百万台6002005001604001203008020040100002022E2023E2024E2025E2026E20212022E2023E2024E2025E2026E其他视频娱乐安防监控智能音响智能照明温度自动调节器TWS耳机颈戴式耳机头戴耳机其他数据来源IDC西南证券整理数据来源IDC西南证券整理2021年全球消费电子MCU规模达37亿美元可穿戴设备市场支撑长期增长2016-2021年期间全球消费电子领域MCU市场空间由223亿美元增长至366亿美元2021年实现同比大幅增长319五年CAGR达到108整体保持较高速增长态势从当前市场来看消费电子MCU在智能手机TWS耳机智能手表音响电视中有较多应用从边际增量上看手机与TWS耳机呈现出周期性波动短期出货量存在不及预期风险但长期我们对可穿戴设备与物联网领域MCU增长动力保持乐观图292016-2021年全球消费电子MCU市场规模404030302020101000201620172018201920202021-10-10-20-20市场规模亿美元增速数据来源ICInsights西南证券整理213行业竞争格局海外龙头垄断国内企业逐步崛起全球CR5达76国内亟待破局2021年全球MCU行业市场CR5达到76行业集中度处于较高水平其中恩智浦169瑞萨电子164意法半导体150市占率分别位列前三国内MCU行业领军主要是兆易创新和紫光国微两家企业在全球市占率均为13与全球行业龙头仍有较大差距请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告兆易创新603986图302021年全球主要MCU厂商市场份额其他恩智浦16紫光国微171兆易创新1德州仪器瑞萨电子716英飞凌13意法半导体微芯科技1514数据来源Gartner西南证券整理表5全球主要MCU厂商情况厂商国家2021年收入恩智浦荷兰1106亿美元瑞萨电子日本75亿美元意法半导体意大利法国1276亿美元微芯科技美国682亿美元英飞凌德国1106亿美元兆易创新中国133亿美元数据来源公司公告西南证券整理国内MCU企业消费电子领域布局为主中高端领域仍待突破从目前国内MCU厂商布局来看其产品仍在消费级产品领域居多而在中高端的工控及车规级领域布局较少工控和车规级MCU对于稳定性质量都有极高要求验证周期通常在1-3年对MCU厂商的工艺和质量提出了极高要求随我国供应链自主可控的需求加强下游中高端国产化MCU需求正逐步释放终端需求将协同上游厂商合作研发共同推动产品迭代优化驱动国内MCU向中高端领域发展表6国内主要MCU厂商情况公司主要产品应用领域应用场景兆易创新32位通用型MCU消费电子工业汽车可穿戴设备智能家居工控复旦微电16位32位MCU工业政府工控航空航天中颖电子16位32位MCU消费电子工业家电工业电机控制乐鑫科技32位WiFi蓝牙专用型MCU消费电子物联网TWS耳机数据来源公司公告西南证券整理国内产品结构向高端化发展兆易创新高端领域布局领先从我国MCU产品行业的未来布局来看行业中主要厂商均开始已开始布局车规级MCU产品产品结构向高端领域进军从下游厂商进度来看目前车规级MCU中兆易创新进度较为领先公司已于2022年9月推出GD32A503系列产品国内其他厂商主要仍处于流片验证阶段我们预计未来6-12个月国产车规前装MCU产品后有望逐步导入市场2023年后国产MCU有望在车规级产品领域取得一定突破请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告兆易创新603986表7国内主要MCU厂商汽车领域进展公司汽车MCU进展情况兆易创新2021年11月成功流片2022年9月推出GD32A503产品紫光国微车规级MCU完成研发启动路测复旦微电2021年12月发布主要应用于雨刮器车窗门锁照明控制等预计22年导入芯海科技下游研发合作阶段主要应用于信号链中2021年通过AEC-Q100认证中颖电子预计22年流片主要用于车窗座椅等领域杰发科技已推出三颗MCU应用在ABSBMS等核心及其他控制单元数据来源公司公告西南证券整理22存储行业智能化趋势释放行业中长期增长动能221DRAM与NAND为行业主要需求NOR在特定领域具备优势存储芯片可分为易失型和非易失型两类存储芯片是利用电能的方式对信息进行存储的半导体介质设备通常通过电子的存储或释放来实现存储和读取功能目前存储芯片行业根据断电后能否保存数据分为了易失性存储和非易失型存储两类其中易失型存储在断电后不能保存数据只能临时存放而非易失型存储可以在断电后长期存储数据市场中DRAM和NANDFlash分别为易失型存储和非易失型存储的主流应用工艺类型图312021年全球存储市场规模数据来源普然股份招股说明书西南证券整理电子设备的存储介质通常可以分为易失型存储和非易失型存储其中NAND和NOR属于非易失型存储用于数据的长时间存放DRAM属于易失型存储用于设备系统指令与临时资料的存放与读取DRAM为动态随机存取存储器CPU可以存取DRAM中任意位置的数据因此读写速度远快于闪存但需要定时刷新否则会面临数据丢失NAND和NOR属于非易失型存储其中NOR读取速度极快但写入速度和擦除速度较慢限制了其下游应用NAND受益于较快的读写速度与更低的单位存储价格是目前大容量存储的主流选择请务必阅读正文后的重要声明部分15