德龙激光：激光精细微加工龙头，业绩拐点有望出现
　　公司专业从事精密激光设备及激光器，聚焦泛半导体、新型电子及新能源等领域前沿性产品开发，下游客户涵盖三安光电、华灿光电、京东方、东山精密、华为海思、中芯国际、长电科技等，业绩快速增长。1）收入端：2021年实现营收5.49亿元，2018-2021年CAGR达到19%。受消费电子、面板行业景气下行，以及疫情影响，2022Q1-Q3营收为3.57亿元，同比-2%，短期承压。2）利润端：2019年扭亏为盈，2021年实现归母净利润8771万元，2019-2021年CAGR高达107%，2021年销售净利率达到15.97%。受研发力度加大影响，2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元，同比-31%，盈利水平明显下滑。展望2023年，随着公司新能源业务快速放量，叠加消费电子、面板行业景气回暖，我们判断公司业绩将重回快速增长通道。
　　激光精细微加工成长空间广阔，公司具备较大成长空间
　　2021年我国激光设备销售额达到821亿元，2010-2021年CAGR高达21%，是典型的成长型赛道。细分下游来看，我国工业激光设备仍以切割、焊接和打标等宏观加工为主，精细微加工整体处于产业化初级阶段，若仅考虑半导体和显示、精密金属加工两大类，我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元。展望未来，随着激光精细微加工渗透率提升，叠加应用领域拓展，我国精细微加工激光设备仍有较大成长空间。我国激光设备行业竞争格局十分分散，我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场占有率约3.6%，市场份额提升空间较大。
　　半导体业务有望持续扩张，巨量转移、钙钛矿设备成为重要增长点
　　公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时，积极布局巨量转移、新能源设备等新领域，不断打开成长空间。1）半导体设备：公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一，晶圆激光切割设备仍有较大成长空间，同时前瞻性布局SiC晶锭切片，我们预估中国大陆已有SiC衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10亿元，有望成为新增长点。2）巨量转移设备：Micro LED实现大规模量产的主要瓶颈之一，我们测算在Micro LED渗透率为1%的假设情形下，我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39亿元，公司激光巨量转移设备率先通过客户验证，先发优势明显。3）钙钛矿设备：我国钙钛矿电池已迈入GW级量产期，激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺，技术指标要求显著高于非晶硅电池。仅以部分已有规划产线测算，钙钛矿激光设备的需求将达到27亿元。公司已实现P0、P1、P2、P3及P4激光设备全覆盖，并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应，将充分受益于下游扩产浪潮。4）锂电设备：公司聚焦新兴应用场景，光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.64、1.24和1.86亿元，当前市值对应动态PE为102/53/35倍，作为激光精细微加工龙头，公司横向拓展钙钛矿、巨量转移等领域，成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品产业化不及预期、下游行业波动等。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究自动化设备德龙激光688170TableMain激光精细微加工龙头钙钛矿巨量转移TableAuthor2023年3月1日等领域多点开花SiC分析师增持首次陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元5495988361113同比3194033股价走TablePicQuote势归母净利润百万元8864124186同比30-279351每股收益元股085062120180PE现价最新股本摊薄74651018352893511关键词新产品新技术新客户德龙激光激光精细微加工龙头业绩拐点有望出现公司专业从事精密激光设备及激光器聚焦泛半导体新型电子及新能源等领域前沿性产品开发下游客户涵盖三安光电华灿光电京东方东山精密华为海思中芯国际长电科技等业绩快速增长1收入端2021年实现营收549亿元2018-2021年CAGR达到19受消费电子面板行业景气下行以及疫情影响2022Q1-Q3营TableBase市场数据收为357亿元同比-2短期承压2利润端2019年扭亏为盈2021年实现归收盘价元63351988母净利润8771万元2019-2021年CAGR高达1072021年销售净利率达到1597受研发力度加大影响2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元同比-31盈利水平一年最低最高价2520740010102750明显下滑展望2023年随着公司新能源业务快速放量叠加消费电子面板行业景市净率倍513253气回暖我们判断公司业绩将重回快速增长通道流通A股市值百激光精细微加工成长空间广阔公司具备较大成长空间1391421145941万元2021年我国激光设备销售额达到821亿元2010-2021年CAGR高达21是典型的成长型赛道细分下游来看我国工业激光设备仍以切割焊接和打标等宏观加总市值百万元6547861162181工为主精细微加工整体处于产业化初级阶段若仅考虑半导体和显示精密金属加工两大类我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元展望未基础数据来随着激光精细微加工渗透率提升叠加应用领域拓展我国精细微加工激光设备每股净资产元LF1235仍有较大成长空间我国激光设备行业竞争格局十分分散我们预估2021年公司在我资产负债率LF2000国精细微加工激光设备市场占有率约36市场份额提升空间较大总股本百万股10336半导体业务有望持续扩张巨量转移钙钛矿设备成为重要增长点公司在稳固晶圆切割龙头地位的同时积极布局巨量转移新能源设备等新领域流通A股百万股2196不断打开成长空间1半导体设备公司是少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之相关研究一晶圆激光切割设备仍有较大成长空间同时前瞻性布局SiC晶锭切片我们预估中国大陆已有SiC衬底产能规划对于激光晶锭切割设备潜在需求约10亿元有望成为新增长点2巨量转移设备MicroLED实现大规模量产的主要瓶颈之一我们测算在MicroLED渗透率为1的假设情形下我国对于激光巨量转移设备的潜在市场需求就达到39亿元公司激光巨量转移设备率先通过客户验证先发优势明显3钙钛特此致谢东吴证券研究所对本矿设备我国钙钛矿电池已迈入GW级量产期激光设备是构建钙钛矿电池串联回路报告专业研究和分析的支持尤的主要工艺技术指标要求显著高于非晶硅电池仅以部分已有规划产线测算钙钛其感谢周尔双和黄瑞连的指导矿激光设备的需求将达到27亿元公司已实现P0P1P2P3及P4激光设备全覆盖并率先实现百兆瓦级规模化量产设备供应将充分受益于下游扩产浪潮4锂电设备公司聚焦新兴应用场景光纤脉冲激光除膜设备等有望快速放量盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为064124和186亿元当前市值对应动态PE为1025335倍作为激光精细微加工龙头公司横向拓展钙钛矿巨量转移等领域成长性突出首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧新品产业化不及预期下游行业波动等17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告F德龙激光成立于2005年主要从事精密激光加工设备及激光器的研发生产销售并为客户提供激光设备租赁和激光加工服务历史业绩整体快速增长看好2023年业绩重回快速增长通道1收入端收入端稳健增长2022Q1-Q3受疫情影响略有下滑2021年公司实现营收549亿元2018-2021年CAGR192022Q1-Q3公司实现营收357亿元同比-2主要原因系2022年消费电子面板行业景气下行下游需求有所波动疫情对公司设备交付收入确认等造成一定影响2利润端2019年扭亏为盈后公司盈利水平快速提升2022Q1-Q3利润段短期承压2021年公司实现归母净利润8771万元2019-2021年CAGR107远高于收入端增速25反映出公司盈利水平快速提升2021年净利率达到1597短期来看2022Q1-Q3公司归母净利润为3466万元同比-31净利率为970同比-404pct盈利水平出现明显下滑展望2023年随着疫情放开后公司新品加速验证叠加消费电子面板行业景气回暖公司收入端盈利端有望重回快速增长通道图12018-2021年公司营业收入CAGR19图22022Q1-Q3公司归母净利润同比-31数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港激光精细微加工成长空间广阔据中国激光产业发展报告数据2021年我国激光设备销售额达到821亿元2010-2021年CAGR21是典型的成长型赛道激光加工设备下游应用繁多根据加工效果可大致分为切割焊接打标表面处理等根据加工精度的不同又可划分为宏观加工精细微加工2021年我国工业激光设备仍以切割焊接和打标等宏观加工为主占比合计高达67相较而言激光精细微加工仍处于产业化初级阶段2021年我国激光加工设备在半导体和显示精密加工领域的销售额占比分别仅为129参考中国激光产业发展报告数据若仅考虑半导体和显示和精密加工两大类我们预估2022年我国精细微加工激光设备市场规模约为120亿元图32022年我国精细微加工激光设备市场规模约120亿元2016201720182019202020212022E中国激光设备市场销售收入亿元385495605658692821876工业激光加工设备占比65656565656565精细微加工激光设备市场规模亿元5368839094112120其半导体和显示激光设备市场规模亿元1230394751546468中精密金属加工激光设备市场规模亿元923293538404851数据来源中国激光产业发展报告东吴证券香港测算27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告激光设备行业格局分散公司市场份额提升空间较大销售额口径下2021年大F族激光的激光加工设备实现收入11178亿元对应市占率约14其他大部分企业市占率均不足5主要原因系切割和打标等宏观加工门槛较低本土中小企业众多竞争激烈定量来看我们预估2021年公司在我国精细微加工激光设备市场的占有率约为36市场份额提升空间较大图42021年公司在我国精细微加工激光设备领域的市场份额约为362018201920202021我国激光设备市场销售收入亿元605658692821我国精细微加工激光设备市场规模亿元839094112德龙激光精密激光加工设备销售收入亿元226232300404德龙激光在我国激光设备市场占有率037035043049德龙激光在我国精细微加工激光设备市场占有率273259317360数据来源中国激光产业发展报告Wind东吴证券香港测算注按销售额半导体设备晶圆切割需求有望持续放量SiC将成为重要增长点我们判断未来半导体LED行业对于激光晶圆切割的需求仍有较大提升空间作为本土晶圆激光切割设备龙头公司有望深度受益行业核心驱动力在于1传统芯片领域芯片微型化驱动晶圆切割单位需求量增加叠加激光加工渗透率提升晶圆激光切割需求有望稳步增长2在第三代半导体领域激光切割具备应用必要性将充分受益SiC需求放量巨量转移设备MicroLED产业化核心壁垒公司率先实现验证突破巨量转移技术是MicroLED实现量产的主要瓶颈之一而激光剥离转移技术优势明显有望成为主流的MicroLED巨量转移技术若仅考虑智能手机平板电脑和电视的潜在需求我们预计在MicroLED渗透率为110305070100的情形下我国激光巨量转移设备的潜在市场需求分别达到393901171195227323903亿元2022H1公司MicroLED巨量转移设备已通过华灿光电康佳光电等客户验证并有望在2022H2取得订单钙钛矿设备激光技术壁垒较高公司率先实现百MW级批量供货激光设备是构建钙钛矿电池串联回路的主要工艺我们预估激光设备在钙钛矿电池产线中设备投资额占比约10-202026-2030年我国钙钛矿电池设备市场规模分别可达80131227313528亿元期间CAGR达60其中激光设备市场规模分别为1220344779亿元锂电设备公司积极布局新兴应用场景有望快速放量展望未来我们判断激光设备在锂电产线中的应用有望加速渗透公司积极布局锂电设备板块并聚焦高技术壁垒新兴应用场景在动力电池领域公司和一线龙头客户紧密合作基于自身多年积累的精密激光微加工技术专注于解决客户生产制造痛点盈利预测我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为064124186亿元当前股价对应动态PE分别为1025335倍考虑到公司在半导体显示面板领域的龙头地位及在钙钛矿设备激光巨量转移设备等领域的发展潜力首次覆盖给予增持评级风险提示市场竞争加剧新品产业化进展不及预期下游行业波动37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分T公司able深Yemei度报告德龙激光三大财务预测表F资产负债TableFinance表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产78896612901652营业总收入5495988361113货币资金及交易性金融资产175287409576营业成本含金融类271299418550经营性应收款项249246335432税金及附加4468存货346408513601销售费用7787109145合同资产991317管理费用47577595其他流动资产10142026研发费用5996109134非流动资产181199221247财务费用2-8-5-3长期股权投资2222加其他收益24182128固定资产及使用权资产83109127142投资净收益-2000在建工程5327137公允价值变动0000无形资产16345270减值损失-14-9-8-6商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用8888营业利润9872138208其他非流动资产19191919营业外净收支-1000资产总计970116515111900利润总额9771138207流动负债361489709909减所得税1071421短期借款及一年内到期的非流动负债1101181231净利润8864124186经营性应付款项191205275346减少数股东损益0000合同负债124135188247归属母公司净利润8864124186其他流动负债46486585非流动负债29292929每股收益-最新股本摊薄元085062120180长期借款2222应付债券0000EBIT10155119182租赁负债0000EBITDA11767132196其他非流动负债27272727负债合计390518738938毛利率5074499550025063归属母公司股东权益579647773962归母净利率1597107514811675少数股东权益0000所有者权益合计579647773962收入增长率310889139693319负债和股东权益970116515111900归母净利润增长率3047-266992535062现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流514481164每股净资产元7488349971240投资活动现金流-39-30-35-40最新发行在外股份百万股103103103103筹资活动现金流-44987644ROIC164874412591526现金净增加额-32112121167ROE-摊薄151499416011939折旧和摊销16121314资产负债率4026444648834938资本开支-40-30-35-40PE现价最新股本摊薄74651018352893511营运资本变动-66-41-80-62PB现价847759635511数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下67东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk77东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分