地产销售持续改善。2月24日，人民银行、银保监会发布了《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，意见出台利于培育和发展住房租赁市场，促进房地产市场平稳健康发展。在政策托底下，家电需求有望得到改善。春节后地产销售持续好转，截至2月27日，30大中城市商品房累计销售套数、面积分别为20.58万套和2063.25万平方米，同比增长13.72%、15.81%。二手房方面，热点城市销售近期也全面回暖。
　　春节因素影响，空调内外销均同比下降。一月份空调内外销均同比下降，但主要受春节因素影响，同比增速参考价值不大，需结合2月数据一起分析。从零售端来看，空调销售恢复较好。奥维云网数据显示，2023年前7周空调线上零售量同比增加60.26%，零售额同比增长60.7%，前8周线下零售量同比增长7.57%，零售额同比增长9.97%。展望未来，由于我国空调市场规模较大，空调需求恢复有望得到延续，推动内销改善。出口方面，由于国际形势比较复杂，增长面临一定的不确定性，但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长，后续有望维持相对稳定。
　　家电指数二月上涨0.31%。2023年2月份申万家电指数上涨0.31%，排在申万一级行业第19位，表现优于沪深300指数（-2.1%），截至2月28日，行业市盈率（TTM）为14.51，低于2006年至今历史平均水平21.1。家用电器行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）较2005年以来的历史均值低4.75个单位。家电板块估值溢价率（A股剔除银行股后）为-15.46%，较均值低4.18PCT。
　　投资建议：1月受春节因素影响，空调内外销同比下降较多，从零售端来看，空调销售恢复较好。展望未来，疫情和地产压制逐步消散，内销需求有望改善。出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度。从盈利能力来看，成本红利有望持续兑现。建议关注三条投资主线，一、业绩改善确定性强的白电龙头，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产改善的厨电龙头，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器龙头，推荐科沃斯和石头科技。
　　风险提示：原材料价格变动的风险；房地产政策改善不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险。

研究报告全文：tableresearch行业研究报告家用电器行业2023年2月28日tablemain公司深度报告模板白电出货量下降地产销售改善家用电器行业二月行业动态报告推荐维持评级核心观点地产销售持续改善2月24日人民银行银保监会发布了关于金分析师融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿意见出台利于培育李冠华和发展住房租赁市场促进房地产市场平稳健康发展在政策托底下8610-80927662家电需求有望得到改善春节后地产销售持续好转截至2月27日liguanhuayjchinastockcomcn30大中城市商品房累计销售套数面积分别为2058万套和206325万平方米同比增长13721581二手房方面热点城市销售近期分析师登记编码S0130519110002也全面回暖春节因素影响空调内外销均同比下降一月份空调内外销均同比下降但主要受春节因素影响同比增速参考价值不大需结合2月数据一起分析从零售端来看空调销售恢复较好奥维云网数据显示2023年前7周空调线上零售量同比增加6026零售额同比增长607前8周线下零售量同比增长757零售额同比增长997展望未来由于我国空调市场规模较大空调需求恢复有望得到延续推动内销改善出口方面由于国际形势比较复杂增长面临一定的不确定性但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长后续有望维持相对稳定家电指数二月上涨0312023年2月份申万家电指数上涨031排在申万一级行业第19位表现优于沪深300指数-21截至2月28日行业市盈率TTM为1451低于2006年至今历史平均水相对沪深300表现图平211家用电器行业市盈率TTM整体法剔除负值较2005年以家用电器申万沪深300来的历史均值低475个单位家电板块估值溢价率A股剔除银行股000后为-1546较均值低418PCT-500-1000投资建议1月受春节因素影响空调内外销同比下降较多从零售-1500端来看空调销售恢复较好展望未来疫情和地产压制逐步消散内-2000销需求有望改善出口市场受需求不足影响实现增长具有一定难度-2500从盈利能力来看成本红利有望持续兑现建议关注三条投资主线-3000一业绩改善确定性强的白电龙头推荐美的集团格力电器和海尔智家二受益于地产改善的厨电龙头推荐老板电器火星人和亿田智资料来源Wind中国银河证券研究院整理能三景气度有望回升的清洁电器龙头推荐科沃斯和石头科技核心组合截至228证券代码证券简称年初至今涨幅相对收益率市盈率002508SZ老板电器10912292390000651SZ格力电器1299437778600690SH海尔智家756-1061680000333SZ美的集团127-7351241风险提示原材料价格变动的风险房地产政策改善不及预期的风险消费复苏不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明行业研究报告家用电器行业目录一地产边际改善原材料价格下降幅度加大3一地产三箭齐发强势托底3二原材料价格同比下降幅度加大4三家电社零2022年同比下降395四财务分析6二家电估值8一估值低于历史均值8二行业Beta表现9三投资建议10一最新观点10二核心组合10四风险提示11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2行业研究报告家用电器行业一地产边际改善原材料价格下降幅度加大一地产三箭齐发强势托底2022年12月地产竣工面积同比下降57家电行业为房地产后周期行业房地产行业对白电厨电等产品销售拉动作用较大2022年全国房屋住宅开工竣工面积分别为8813508和6253925万平米同比下降143和398单月来看12月份竣工面积为2209771万平米同比下降57开工面积为640073万平米同比下降4366图1住宅新开工与竣工面积万平方米累计值及同比增长率住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比20000080601500004020100000050000-20-400-60200709200804200811200906201001201008201103201110201205201212201307201402201409201504201511201606201701201708201803201810201905201912202007202102202109202204202211200702资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院商品房住宅销售面积同比增速下滑2022年房地产住宅销售面积11463065万平方米同比减少了2677其中现房和期房销售面积分别为1597438和9865628万平米同比下降23和296单月来看12月份房地产住宅销售面积1190382万平方米同比下降3149增速环比上涨101PCT图2商品房住宅现房期房销售面积累计同比增长率商品房住宅现房销售面积商品房住宅期房销售面积商品房住宅销售面积150100500502015-022022-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02100资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3行业研究报告家用电器行业从30大中城市商品房成交数据来看2023年1月份一线二线三线城市成交套数同比下降-3275-4517-3217图330大中城市商品房成交套数同比增长率一线城市二线城市三线城市4003002001000-1002018-022022-042011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-092011-01资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院2022年11月份开始地产政策端三箭齐发强势托底从资金用途中可以看出目前政策目标是以保交楼和防止发生金融风险为主在政策托底下地产竣工有望迎来集中交付推动家电需求改善银河地产团队预测中性情境下2023年新开竣工面积增速23在乐观情境下2023年全国商品房销售面积同比增速2销售金额同比增速46新开工面积同比-5竣工面积同比56房地产开发投资同比-07二原材料价格同比下降幅度加大2023年2月家电主要原材料价格环比小幅下降铜铝螺纹钢月度均价环比下降043263018从同比增速来看铜铝螺纹钢均同比下降下降幅度环比有所加大分别为-986-2568-1423图4原材料价格变动率螺纹钢LME铜LME铝250200150100500-50-100资料来源wind国家统计局中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4行业研究报告家用电器行业三家电社零2022年同比下降391家电社零2022年同比下降39根据国家统计局数字2022年家用电器和音像器材类限额以上社会消费品零售总额8890亿元同比减少3912月家电社零总额794亿元同比下降了131增速环比提升了42PCT图5家用电器和音像器材类零售额亿元及增速零售额同比10000309000258000207000600015500010400053000020001000-50-102010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局wind中国银河证券研究院2春节因素影响空调内外销均同比下降产业在线发布家用空调产销数据2023年1月家用空调生产10418万台同比下降203销售10310万台同比下降226其中内销出货4338万台同比下降223出口5972万台同比下降227库存18751万台同比下降66一月份空调内外销均同比下降主要受春节因素影响同比增速参考价值不大需结合2月数据一起分析从零售端来看空调销售恢复较好奥维云网数据显示2023年前7周空调线上零售量同比增加6026零售额同比增长607前8周线下零售量同比增长757零售额同比增长997展望未来由于我国空调市场规模较大空调需求恢复有望得到延续推动内销改善出口方面由于国际形势比较复杂增长面临一定的不确定性但外销在22年11-12月份均实现了小幅增长后续有望维持相对稳定1月冰箱销量50856万台同比下降287其中内外销同比下降226和355洗衣机销量57967万台同比下降119其中内外销同比下降18和17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5行业研究报告家用电器行业图6白电销量万台及增速空调销量冰箱销量洗衣机销量空调同比冰箱同比洗衣机同比18000501600040140003012000201000010800006000-104000-202000-300-40资料来源产业在线中国银河证券研究院四财务分析1家电行业Q3营收小幅增长2022前三季度家电行业申万家电指数营业收入1043524亿元同比增长258归母净利润为76615亿元同比增长1411毛利率和净利率分别为2337和753相比去年同期变增加了10和074PCT我们认为由于三季度收入国内局部地区疫情反复房地产不景气等因素影响板块收入增长面临一定的压力原材料价格持续回落人民币汇率波动企业积极降本增效等因素推动板块盈利能力改善图7家电营业收入亿元及增长率图8家电行业归母净利润亿元及增长率营业收入增长率归母净利润增长率16000401000501400030401200080030100002060020800010600010400040002000-1020000-200-102017201020112012201320142015201620182019202020212022Q3资料来源WIND中国银河证券研究院资料来源WIND中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6行业研究报告家用电器行业2家电行业杜邦分析2021家电行业ROE为1646同比小幅提升了022PCT主要原因为行业资产周转率和权益乘数提升净利率小幅下滑2022Q3行业ROE为1268图9家电行业净资产收益率2520151050资料来源wind中国银河证券研究院根据杜邦分析法的分解ROE的变化主要受三个因素影响权益乘数资产周转率销售净利率近年来行业的权益乘数相对稳定表明了行业整体的负债率变动较小总体来看家电行业资产周转率呈现下滑趋势表1家电行业杜邦分析指标净资产收益率销售净利率资产周转率权益乘数ROE20111728438129290201215854801112732013183156711627420141933625113263201515706180972452016175270509226120172013706098270201815745640972662019172667909725720201624706089259202116466570952612022Q31367753067261资料来源wind中国银河证券研究院3家电行业偿债能力与存货周转率处于较高水平家电行业资产负债率变动较小在62上下波动2021为6166同比有小幅上升行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7行业研究报告家用电器行业业流动比率一直大于1且自2016年起稳定上涨2021小幅下降为120流动比率升高表明家电行业流动性充足偿债能力较强风险偏低虽然家电企业积极推行以单定产带来了存货减少但近年来由于线上销售比例上升造成了厂商库存小幅提升原材料涨价也使得企业加大原材料储备2021年和2022Q3存货周转天数均有所提升图10家电行业资产负债率左轴与流动比率右轴图11家电行业存货周转天数资产负债率流动比率8066135706413606250125406012305820561151005411202020112012201320142015201620172018201920212020201020112012201320142015201620172018201920212022Q32022Q3资料来源WIND中国银河证券研究院资料来源WIND中国银河证券研究院二家电估值一估值低于历史均值1家电板块估值低于历史均值2023年2月份申万家电指数上涨031排在申万一级行业第19位表现优于沪深300指数-21截至2月28日行业市盈率TTM为145低于2006年至今历史平均水平211图12申万家电指数与沪深300指数对比家用电器申万沪深300121086420资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8行业研究报告家用电器行业图132005年至今家电板块估值水平变化家用电器申万沪深3001009080706050403020100资料来源wind中国银河证券研究院2家电板块估值溢价率较低截至2023年2月28日家用电器行业市盈率TTM整体法剔除负值较2005年以来的历史均值低475个单位家电板块估值溢价率A股剔除银行股后为-1546历史均值为-1128行业估值溢价率较均值低418PCT图14家用电器股票估值溢价情况-剔除银行股家用电器相对全部A股剔除银行估值溢价水平右轴全部A股非银行SW家用电器8060704060502040030-202010-400-60资料来源WIND中国银河证券研究院二行业Beta表现请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9行业研究报告家用电器行业2023年年初至今家用电器行业相对全部A股的值为15131大于1表明家电行业对于全部A股的波动性越大风险和收益均高于A股市场在牛市或整个A股市场处于上涨时行业表现领先于整个市场但当熊市或整个A股市场处于下降时可抵御市场风险避免更多的额外损失图15年初至今家用电器板块相对全部A股Beta表现54y15131x00004R06367321家用电器日收益率y0-2-1-1011223-1-2-3x全部A股日收益率资料来源wind中国银河证券研究院三投资建议一最新观点防疫政策优化居民生活逐步回归正常地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善出口虽然面临压力但在海外去库存逐步完成海运价格下降汇率处于低位等因素影响下跌空间有限原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升白电白电需求具有一定韧性未来有望保持平稳从盈利能力来看白电企业已逐步消化经营压力后续逐步改善近期受地产政策改善白电板块估值有一定的修复但还处于相对低位随着需求恢复业绩兑现估值有望进一步修复重点推荐格力电器美的集团海尔智家厨电地产政策改善延续精装修房回暖明显有助于推动品牌优势明显的厨电龙头提升市场份额重点推荐老板电器集成灶板块受益于渗透率提升景气度较高重点推荐集成灶龙头火星人小家电小家电整体市场空间较大受直播电商推动普及加速建议关注高成长性的细分品类重点推荐科沃斯莱克电气石头科技二核心组合在家电行业的股票中我们根据业绩确定性和估值两条主线筛选出选出4只家电龙头企业美的集团000333海尔智家600690格力电器000651和老板电器002508请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10行业研究报告家用电器行业构建投资组合截至2023年2月28日该投资组合自年初以来累计收益819跑输SW家用电器指044PCT表2核心组合及推荐理由截至0228累计涨幅相对收益率证券代码证券简称推荐理由年初至今年初至今002508SZ老板电器厨电行业龙头之一品牌护城河稳固1091229公司为国内空调行业的标杆企业具有1299437000651SZ格力电器强大的品牌优势布局国际化和智能家居较早海外步入756-106600690SH海尔智家收获期000333SZ美的集团C端优势稳固B端市场广阔127-735资料来源wind中国银河证券研究院图16核心组合年初至今收益率变动20230228组合涨跌幅申万家电涨跌幅14121086420-2资料来源wind中国银河证券研究院四风险提示原材料价格变动的风险房地产政策改善不及预期的风险消费复苏不及预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11行业研究报告家用电器行业插图目录图1住宅新开工与竣工面积万平方米累计值及同比增长率3图2商品房住宅现房期房销售面积累计同比增长率3图330大中城市商品房成交套数同比增长率4图4原材料价格变动率4图5家用电器和音像器材类零售额亿元及增速5图6白电销量万台及增速6图7家电营业收入亿元及增长率6图8家电行业归母净利润亿元及增长率6图9家电行业净资产收益率7图10家电行业资产负债率左轴与流动比率右轴8图11家电行业存货周转天数8图12申万家电指数与沪深300指数对比8图132005年至今家电板块估值水平变化9图14家用电器股票估值溢价情况-剔除银行股9图15年初至今家用电器板块相对全部A股Beta表现10图16核心组合年初至今收益率变动2023022811表格目录表1家电行业杜邦分析指标7表2核心组合及推荐理由截至022811请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12行业研究报告家用电器行业分析师简介及承诺TableResume李冠华工商管理硕士2018年加入银河证券研究院投资研究部从事家用电器行业研究工作本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客TableAvow户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13