产能情况：伴随市场结构及环境变化，养殖端投机积极性不断提升，即使2022年三季度利润高位，依然难以驱动产业主动增加母猪产能；此外，生产效能改善为持续性、小幅度动作，2023年母猪产能对供应的影响程度较小。
　　疫病影响：春节前后湖北、苏北、山东、河南、安徽等区域“小飞”疫病呈现片状爆发态势，由于爆发时间较为集中，或导致该区域二季度存在阶段性供应偏紧情况；2023年降温时间晚于往年，导致冬季传统疫病影响较2022年同期存在边际加剧迹象。
　　冻品库存：市场消费逐步复苏，下游贸易商补库意愿提升，2月以来山东屠宰端开启入库动作，目前入库进度接近80%，不及去年一季度高峰库存水平，短期仍将起到托底作用。
　　二次育肥：山东地区养殖端空栏率较高，二次育肥群体处于观望阶段，等待气温回暖，疫病稳定后逐步进场。
　　价格驱动：现阶段毛猪价格超过16元/公斤后，屠宰端以被动入库为主，若毛猪价格达到18.5元/公斤，入库冻品将实现盈利，届时根据行情逐步安排出库；2月上旬二次育肥群体看跌猪价，希望以低于14元/公斤价格采购生猪进行二次育肥，然而，现货价格逐步上涨，二次育肥采购较为谨慎，若现货价格超过18元/公斤，市场将上调预期利润，二育群体将再度入场。
　　投资建议：
　　华北及华中地区疫病影响较往年更为集中，或导致二季度前后供应偏紧，2-3月冻品入库成为价格下方支撑，且自繁自养养户部分转为二次育肥模式，市场空栏率位于高位，3-4月入场积极性偏高，关注5月和7月合约逢低做多机会。由于2022年母猪波动较小，2023年供应总量小幅变化为主，然而，投机群体增多，价格变化节奏加快，3-4月若现货价格偏强运行，适时考虑5-9正套策略。

研究报告全文：二期货研究二2023年02月28日三年度生猪需求复苏背景下供应变化节奏加速山东及河南地区调研报告国周小球投资咨询从业资格号Z0001891zhouxiaoqiugtjascom泰君谢义钦投资咨询从业资格号Z0017082xieyiqin025085gtjascom安吴昊联系人从业资格号F3083130wuhao023978gtjascom期货调研要点研究产能情况伴随市场结构及环境变化养殖端投机积极性不断提升即使2022年三季度利润高位依然难以驱动产业主动增加母猪产能此外生产效能改善为持续性小幅度动作2023年母猪产能对供所应的影响程度较小疫病影响春节前后湖北苏北山东河南安徽等区域小飞疫病呈现片状爆发态势由于爆发时间较为集中或导致该区域二季度存在阶段性供应偏紧情况2023年降温时间晚于往年导致冬季传统疫病影响较2022年同期存在边际加剧迹象冻品库存市场消费逐步复苏下游贸易商补库意愿提升2月以来山东屠宰端开启入库动作目前入库进度接近80不及去年一季度高峰库存水平短期仍将起到托底作用二次育肥山东地区养殖端空栏率较高二次育肥群体处于观望阶段等待气温回暖疫病稳定后逐步进场价格驱动现阶段毛猪价格超过16元公斤后屠宰端以被动入库为主若毛猪价格达到185元公斤入库冻品将实现盈利届时根据行情逐步安排出库2月上旬二次育肥群体看跌猪价希望以低于14元公斤价格采购生猪进行二次育肥然而现货价格逐步上涨二次育肥采购较为谨慎若现货价格超过18元公斤市场将上调预期利润二育群体将再度入场投资建议华北及华中地区疫病影响较往年更为集中或导致二季度前后供应偏紧2-3月冻品入库成为价格下方支撑且自繁自养养户部分转为二次育肥模式市场空栏率位于高位3-4月入场积极性偏高关注5月和7月合约逢低做多机会由于2022年母猪波动较小2023年供应总量小幅变化为主然而投机群体增多价格变化节奏加快3-4月若现货价格偏强运行适时考虑5-9正套策略风险因素疫情影响请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1山东生猪调研11调研样本1某贸易商及当地散养户养殖规模受到小飞疫情影响中小型养殖规模不断收缩某800头母猪场现在只剩200头当地近三分之二散户退出了市场但是前期驱使散户退出的核心因素是非瘟剩余的养殖场均具备存活条件因此2022-2023年散户继续退出的比例并不多近年山东兴起了一批饲料场放养团队集团养殖场放养退出山东市场产能情况2019-2021年期间昌乐地区母猪高峰4-6万寿光地区母猪高峰8万高密地区7-8万诸城地区6-7万但是经历多波小飞疫情之后山东地区集团场代养项目陆续退出市场导致山东地区母猪产能较为紧缺山东的仔猪供应偏紧此外由于小飞集中爆发当地100-500头规模养殖户减产母猪转型专业养殖二次育肥下文称二育和仔猪以获得更高的预期利润和更低的风险生产效能非洲猪瘟之后由于品种退化原因导致养殖料肉比更差但由于小飞疫情风险的影响加之蓝耳病和伪狂犬病的威胁2022年散养户并未选择引种二元的替换产能模式往年通常一次采购几百头二元母猪进行替换主要考虑风险盈亏比较差出栏体重当地散户目前存栏少量240-250斤生猪较节前明显下降考虑季节性因素最高压栏至300斤左右养殖成本200头母猪场预计2023年成本下降空间有限估算在85元斤左右从出生到育肥阶段死亡率530头母猪场240-250斤出栏成本15元公斤未核算死亡率疫病情况疫病对山东省的整体养殖情况影响较大环比去年增加传统疾病口蹄疫腹泻比较严重在养殖密度高的区域更加明显潍坊当地包括规模场种猪场在内的猪场均持续受到疫病影响即便防疫措施提升也难以杜绝12调研样本2生猪屠宰屠宰情况企业春节后复工首日宰量约2000头当前日度屠宰量已经达到8000头超出往年同期20-30整体与去年12月水平相当根据季节性规律3月屠宰量原计划上升20-303月中旬处于阶段高点5-6月宰量下降屠宰体重毛猪收购标准体重不低于120公斤与去年同期基本持平2021年同期体重约为135公斤现阶段要求均重不超过130公斤单体最低不允许115公斤冬夏季差异也不过10公斤过完年后体重标准下降预计3-4月体重会维持眼下水平毛猪采购养殖端抗压能力很差受到小飞的持续影响中小型散户退出增多部分中型育肥场外购成本较低相较自繁自养更具优势节后直采比例约30节前散户占比40与2021年同比小降当前市场流通生猪以240-260斤体重端为主270-300斤的猪只流通较少散户无压栏意愿顺势出栏为主消费情况企业肉条销售以山东青岛居多省外以浙江及江苏居多反馈节后分割鲜肉条消费情况好于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究屠宰利润春节后屠宰利润较差头均屠宰费用100元左右单头亏损40-50元对于屠宰企业而言为了保住客户及市场占有率亏损时也需要维持基准屠宰量库存水平企业具有10000吨库容由于毛猪价格偏高入库量少目前库存进度接近302022年2月开始入库直到4月基本达到满库存水平业内普遍认为毛猪价格低于7元入库具备空间若毛猪价格8元入库则在毛猪价格10元上下时方可保本行情判断2-3月下跌空间较为有限由于下游消费确有好转屠宰量高于2022年同期13调研样本3生猪贸易及二育调运存栏量临沂周边散户存栏量少于2022年同期散户240斤以上存栏数量少降幅约为30100公斤以上存栏也少于年前年前出栏多目前观望居多并未补栏区域空栏率约70-80当地二育户年前剩余部分大肥猪部分达到400斤但数量有限基本供应当地屠宰分割苗猪情况当地养殖户标猪存栏量较低猪苗供应偏紧猪苗价格小幅上涨母猪淘汰积极性被抑制此外大多数散户认为清明到五一之间为上苗猪的最佳时机二次育肥补栏由于养殖端对未来行情预期差很少认为高价到10元以上目前二育补栏积极性并不高补栏量不及2022年高峰的25临沂莒南泰安为二育的集中地区养殖端等待更低价格补栏但如果价格预期提升或者3-4月价格仍然稳定偏强部分二育群体依然需要补栏二次育肥总量2022年1-8月二育利润高但总量偏少后期高利润吸引新的二育群体补栏导致前期利润被年底亏损所抹平预计2023年二育总量难以比去年更高二次育肥体重春节之后二育选择小体重居多约为170-190斤受季节性影响未来肥猪不易销售目标头均利润大概在300元左右即可出栏对应毛猪价格在95元上下疫病情况山东疫病从诸城开始蔓延呈现局部散发态势出现部分清栏现象春节后疫情逐步转好14调研样本4生猪贸易贸易情况日均贸易量近8车节前调运体重约为260-280斤节后调运体重以240-260为主母猪淘汰情况当地三十多家淘汰母猪屠宰场目前满负荷运行比2022年同期更旺被动淘汰的母猪占比达到50由于下游食品厂需求高消费对于价格的支撑较强淘汰母猪价格处于高位二次育肥目前二育补栏积极性不高受疫病影响且山东周边猪少整体以观望为主如果疫病影响消退3月初或存在明显增量现货持续偏强震荡会刺激二育提前进场15调研样本5生猪屠宰屠宰情况临沂屠宰多以分割为主白条为鲜销占比较少目前企业日宰量约5000头较2022年同期增加20其中1000头白条鲜销4000头分割分割部分70流入鲜销市场而由于前期毛猪低于75元入库性价比高市场入库比例达到50请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究屠宰均重当前屠宰均重略高于2022年同期主要受屠宰采购意愿影响屠宰利润企业屠宰毛利为100元头头均屠宰费用为70-80元日均屠宰量盈亏平衡点约在3000头以上消费情况根据季节性来看清明节后市场对于肥猪的需求大幅下降10月之后肥猪畅销度提升清明后市场的主要需求为120-130公斤毛猪及80-90公斤白条库存情况临沂地区屠宰端冻品库容率达到70左右企业10000吨库容已入库7000吨左右2022年3-4月库容率饱和并在外部租赁了部分社会库如果毛猪价格达到8元以上计划减量入库若毛猪价格85元入库毛猪价格达到95元方可保本16调研样本6生猪屠宰屠宰情况企业当前日屠宰2000头左右鲜销量占比80与2022年同期基本持平春节前屠宰量3500头采购情况目前散户出栏90公斤非标为主出肉率在70春节前均重在110-120公斤散户实际适重存栏量有所下降春节前散户端日采购量约为1500-1800头15号前散户日采购仍有1000头但是最近一周散户日采购量仅600头消费情况企业考虑社会整体经济情况目前对消费的预期较差根据往年规律当肉价处于11-13元斤零售价区间时价格对消费的影响较小但是当肉价达到15元斤时将可能导致消费减量20左右库存情况截至2月15日山东地区屠宰入库占比50毛猪均价15元公斤以上开始逐步减少分割正常情况下入库占比15厂家目前库容率达到30总库容为10000吨但是山东屠宰场总库容率目前已达到802022年存在满库后并外租社会库现象2023年一季度若价格再度回落库容还可以继续增加2河南生猪调研21调研样本1母猪屠宰母猪屠宰情况从腊月开始商丘地区淘汰母猪的屠宰量维持高位企业维持日均400头满负荷宰量至2月底仍未减量而2022年同期该值为日均200头目前母猪淘汰情况较2021年初屠宰量更大持续时间更长且带怀淘汰比例提高以被动淘汰为主母猪采购由于商丘母猪屠宰产业链完善全国各地淘汰母猪均流入河南安徽湖北江苏几省比例更高消费预期目前下游食品加工厂接货力比较强导致淘汰母猪与肥猪价差较小淘汰母猪价格高于往年企业看好今年消费库存情况企业当前库容约为1500吨2022年同期该值约为850吨目前母猪下游产品与肥猪产品差价在1000元吨左右根据市场行情阶段性比例或有调整若肥猪达到8-9元的价格区间母猪淘汰入库的意愿也会随之降低请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究22调研样本2生猪养殖二次育肥总量河南及周边地区实际二次育肥补栏积极性并不高但是95-115公斤猪总量较少二育容易形成截留二次育肥补栏目前标猪价格处于158-16元公斤区间二育价格对应在164-168元公斤区间二育价格起到提升价格中枢作用绝对价格其实只比标猪高2-3毛斤经历过2022年大幅波动后二育群体谨慎运营目标利润多为200-400元头测算出栏目标价为17-18元公斤育成成本16-17元公斤因此若现货价格超过16元公斤时将触及到部分散户成本线认卖情绪将会提升二育情绪受到反向抑制疫病情况2023年疫病呈现片状爆发受影响区域的严重程度相较往年更高往年疫情爆发时间为10月前后至12月而本轮爆发时间为2022年12月下旬至2023年2月中旬小飞疫病及传统疾病共同爆发影响力更胜其中辽宁河北山西山东河南东部损失较大中部及东北部疫情损失比例较高23调研样本3生猪屠宰屠宰情况目前企业日度屠宰量500头左右以鲜销为主仅5-10被动入库2月中旬分割量较大日度屠宰量可达800头左右日宰量较春节前降50左右近周入库量减少后宰量依然没有下降太多消费情况企业下游通常白条鲜销占比约50-60分割占比40-50部分下游订单以贸易商和加工商为主近期订单表现明显好于去年下游冻品库存低位海外进口冻品量下降导致补库意愿增强企业认为今年整体消费可能会淡季不淡旺季不旺旺季时猪价升高反而抑制旺季需求库存情况当毛猪价格达到8元斤以上时屠宰入库意愿明显降低以保证订单量为主预期库存量并未完成希望等待回调再入库的机会部分下游贸易商也希望4-5月毛猪价格回调为下半年旺季进行新一轮补库3调研总结一季度投机需求旺盛下方支撑较强31调研总结产能情况伴随市场结构及环境变化养殖端投机积极性不断提升即使2022年三季度利润高位依然难以驱动产业主动增加母猪产能此外生产效能改善为持续性小幅度动作2023年母猪产能对供应的影响程度较小疫病影响春节前后湖北苏北山东河南安徽等区域小飞疫病呈现片状爆发态势由于爆发时间较为集中或导致该区域二季度存在阶段性供应偏紧情况2023年降温时间晚于往年导致冬季传统疫病影响较2022年同期存在边际加剧迹象冻品库存市场消费逐步复苏下游贸易商补库意愿提升2月以来山东屠宰端开启入库动作目前入库进度接近80不及去年一季度高峰库存水平短期仍将起到托底作用请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究二次育肥山东地区养殖端空栏率较高二次育肥群体处于观望阶段等待气温回暖疫病稳定后逐步进场价格驱动现阶段毛猪价格超过16元公斤后屠宰端以被动入库为主若毛猪价格达到185元公斤入库冻品将实现盈利届时根据行情逐步安排出库2月上旬二次育肥群体看跌猪价希望以低于14元公斤价格采购生猪进行二次育肥然而现货价格逐步上涨二次育肥采购较为谨慎若现货价格超过18元公斤市场将上调预期利润二育群体将再度入场32投资建议根据调研总结山东及河南地区节前散户基本完成出栏肥猪存栏占比大幅下降屠宰端口体重接近2022年同期水平供应压力较年前明显降低养殖屠宰及贸易端口均反馈华北及华中地区存在小飞疫情影响且爆发期较为集中或导致二季度前后存在阶段性供应缺口需持续关注节奏调整对于缺口的填补情况由于母猪生产回报周期长养殖风险高部分自繁自养养户转为二次育肥模式导致市场整体空栏率偏高3-4月投机需求较旺现货价格下方支撑强此外从冻品库存角度来看2月虽然冻品入库积极性大幅提升但库容率不及2022年高点若现货跌破16元公斤仍有补库行为对于价格支撑且冻品释放时间多为下半年消费旺季上半年冻品集中释放概率偏低预计3月现货价格偏强运行为主关注5月和7月合约逢低做多机会由于2022年母猪波动较小2023年供应总量小幅变化为主然而投机群体增多价格变化节奏加快3-4月若现货价格偏强运行适时考虑5-9正套策略33主要风险生猪的主要风险点在于现货再度转跌且持续时间和幅度超过预期二次育肥节奏变化过快疫病影响超过预期进而影响期现货节奏请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1