核心观点
　　风光储装机量持续增长，薄膜电容需求攀升。在光伏及风电领域，薄膜电容器主要应用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link电容中，分布式光伏渗透率提升推动薄膜电容需求量不断增加。中国新增年均风电装机容量在2021-2025年间预计为50GW，年均新增光伏装机容量预计为45GW。薄膜电容器在光伏与风电设备中渗透率已将近100%，未来随着风光储装机量的提升，薄膜电容的需求有望持续增长。
　　薄膜电容在新能源车领域优势明显，2026年市场规模有望突破130亿。相比铝电解电容器，薄膜电容器在安全性、耐压能力、寿命上具有明显优势。新能源车汽车系统电压和输出功率大幅提升，对电子元器件耐压耐冲击要求提升，薄膜电容器高频性能、高耐受电流能力、长寿命、可靠性和安全性等性能优势突出，更适用于高压电路，广泛应用于新能源车电源和电机控制系统模块中，包括逆变器、车载充电机OBC、DC-DC等。根据立鼎研究、IDC和EVTank数据，我们测算2022年中国和全球新能源汽车对薄膜电容的需求分别为32和51亿元，预测到2026年分别为63和134亿元，22-26年CAGR分别为18%和27%，增速十分亮眼。
　　法拉电子跻身全球第一阵营，薄膜电容国产替代持续进展。全球薄膜电容市场CR5约为40%，竞争格局相对分散。其中，高端薄膜电容器核心技术进入壁垒高，由松下、基美等海外龙头企业主导。国产龙头法拉电子市场份额占比8%位居第三，公司产品性能具有较强国际竞争力，成功跻身全球薄膜电容市场第一梯队。中国厂商在中低端市场具备成本优势，随着国产电子行业发展，以法拉电子、江海股份为代表的本土厂商开始布局高端领域，有望持续推进国产替代，凭借竞争力抢占更大的市场份额。
　　投资建议与投资标的
　　我们看好风光储及新能源汽车等下游持续高景气，驱动薄膜电容市场规模不断扩张。同时，薄膜电容国产替代趋势明确，国内厂商加速扩产抢占市场份额，逐步建立起竞争优势，薄膜电容产业链相关企业有望快速发展。建议关注国内领先的薄膜电容厂商法拉电子(600563，未评级)、江海股份(002484，买入)。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动；假设条件变化影响测算结果。
　　

研究报告全文：行业研究深度报告电子行业看好维持新能源持续景气薄膜电容深度受益国家地区中国行业电子行业报告发布日期2023年02月28日核心观点风光储装机量持续增长薄膜电容需求攀升在光伏及风电领域薄膜电容器主要应用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link电容中分布式光伏渗透率提升推动薄膜电容需求量不断增加中国新增年均风电装机容量在2021-2025年间预计为50GW年均新增光伏装机容量预计为45GW薄膜电容器在光伏与风电设备中渗透率已将近100未来随着风光储装机量的提升薄膜电容的需求有望持续增长薄膜电容在新能源车领域优势明显2026年市场规模有望突破130亿相比铝电解电容器薄膜电容器在安全性耐压能力寿命上具有明显优势新能源车汽车系蒯剑021-633258888514kuaijianorientseccomcn统电压和输出功率大幅提升对电子元器件耐压耐冲击要求提升薄膜电容器高频执业证书编号S0860514050005性能高耐受电流能力长寿命可靠性和安全性等性能优势突出更适用于高压香港证监会牌照BPT856电路广泛应用于新能源车电源和电机控制系统模块中包括逆变器车载充电机李庭旭litingxuorientseccomcnOBCDC-DC等根据立鼎研究IDC和EVTank数据我们测算2022年中国和执业证书编号S0860522090002全球新能源汽车对薄膜电容的需求分别为32和51亿元预测到2026年分别为63和134亿元22-26年CAGR分别为18和27增速十分亮眼法拉电子跻身全球第一阵营薄膜电容国产替代持续进展全球薄膜电容市场CR5杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn约为40竞争格局相对分散其中高端薄膜电容器核心技术进入壁垒高由松韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn下基美等海外龙头企业主导国产龙头法拉电子市场份额占比8位居第三公司张释文zhangshiwenorientseccomcn产品性能具有较强国际竞争力成功跻身全球薄膜电容市场第一梯队中国厂商在薛宏伟xuehongweiorientseccomcn中低端市场具备成本优势随着国产电子行业发展以法拉电子江海股份为代表的本土厂商开始布局高端领域有望持续推进国产替代凭借竞争力抢占更大的市场份额投资建议与投资标的我们看好风光储及新能源汽车等下游持续高景气驱动薄膜电容市场规模不断扩张同时薄膜电容国产替代趋势明确国内厂商加速扩产抢占市场份额逐步建立起竞争优势薄膜电容产业链相关企业有望快速发展建议关注国内领先的薄膜电容厂商法拉电子600563未评级江海股份002484买入风险提示下游需求不及预期行业竞争格局恶化原材料价格波动假设条件变化影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益目录1新能源持续景气薄膜电容规模快速扩张42薄膜电容黄金赛道法拉电子市占前三63投资建议7法拉电子薄膜电容行业龙头扩产项目顺利推进8江海股份多线布局充分受益于新能源需求起量10风险提示12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图表目录图1直流支撑电容的作用4图2DC-Link电容在新能源发电变流器中的应用4图3分布式光伏累计装机容量占比不断提升5图4组串式解决方案需要更多的逆变器5图5新能源汽车主电机驱动系统电路框图5图6第二代丰田Prius电机控制器内采用了薄膜电容5图7新能源汽车所需薄膜电容市场空间测算6图8薄膜电容器产业链6图92020-2027E全球薄膜电容市场规模亿美元7图102016-2022年中国薄膜电容器市场规模及增长率7图11全球薄膜电容市场份额占比情况2020年7图12薄膜电容器行业竞争格局7图13法拉电子发展历程8图14原材料之金属化膜示意图8图15光伏储能系统结构图示8图16法拉营收和毛利率变化9图172022年1-6月国内薄膜电容器上市企业盈利指标9图18法拉电子薄膜电容器下游应用占比变化2017年10图19法拉电子薄膜电容器下游应用占比变化2020年10图20江海股份电容器产品布局10图21江海薄膜电容产品布局全面11图22江海股份2016年募投项目及进展情况11图23江海车用薄膜电容已经成功导入国内外知名厂商12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益1新能源持续景气薄膜电容规模快速扩张薄膜电容器是一种利用塑料薄膜为电介质的电容器薄膜电容以金属箔为电极通过将其与塑料薄膜相重叠后卷绕成圆筒状而成依塑料介质膜种类可分为聚乙酯聚丙烯聚苯乙烯和聚碳酸电容薄膜电容器具有无极性耐压高频率响应广温度特性好等优势主要用于整流器逆变器变频器等变流电路领域下游市场主要包括照明家电工业控制以及新能源发电汽车等随着薄膜电容器开始向微型化大容量耐高压耐高温长寿命等方向进行研发和突破将不断开发新的使用用途开拓新的市场领域并将可能部分替代传统产品抢占市场空间薄膜电容在新能源系统中发挥着重要作用逆变器是新能源发电系统中的核心部件需要满足不同的功能要求不仅要求保证DCAC的转换还需要保证输出电能的质量薄膜电容以其优异稳定的性能和长期可靠的寿命在逆变器中得到广泛应用应用于能源控制电源管理电源逆变以及直流交流变换等系统中目前用于新能源汽车直流支撑DC-Link的薄膜电容器主要发挥三个作用平滑滤波IGBT吸收和防止电压过冲和瞬时过电压对IGBT的影响图1直流支撑电容的作用图2DC-Link电容在新能源发电变流器中的应用作用应用领域对整流器的输出电压进行平滑滤波新能源行业光伏IGBT吸收吸收来自逆逆变器风电变流变器向DC-Link索取的器等汽车行业高脉冲电流阻止其在纯电动汽车混合直流支撑DC-Link的阻抗上产生动力汽车等节能DC-Link高脉冲电压使直流母线行业高压变频器电容上的电压波动保持在允等许范围电源行业不间断防止来自DC-Link的电电源UPS直流稳压过冲和瞬时过电压对压电源等IGBT的影响数据来源电源网东方证券研究所数据来源电源网东方证券研究所分布式光伏渗透率提升推动薄膜电容需求量不断增加我国分布式光伏市场份额已经由2016年的13提升至2021年的53成为全年最大亮点目前市面上分布式光伏主要采用组串式逆变器而集中式光伏主要采用集中式逆变器集中式光伏需要大容量电容通常采用铝电解电容但是光伏的寿命长达数十年而铝电解电容的寿命通常不到10年因此后续维护需要更换而薄膜电容较铝电解电容更耐高温寿命更长组串式逆变器中采用的大多数是薄膜电容并且在集中式逆变器中薄膜电容也在不断替换铝电解电容随着分布式光伏渗透率的不断提升薄膜电容需求量也将随之增加有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图3分布式光伏累计装机容量占比不断提升图4组串式解决方案需要更多的逆变器分布式累计装机容量占比光伏电站累计装机容量占比100806040200201320142015201620172018201920202021数据来源国家能源局致创能源东方证券研究所数据来源国家能源局致创能源东方证券研究所薄膜电容也是新能源汽车实现电机控制的重要元件在新能源汽车中电机电池和电机控制技术是三大核心电机控制技术的核心是高效电机控制的逆变器技术高效电机控制的逆变器技术则需要IGBT模块和与之匹配的直流支撑DC-Link电容器DC-Link电容器的主要作用有两个一是平滑母线电压使得母线电压在IGBT开关的作用下仍较为平滑二是降低IGBT端到电池端的线路电感降低母线上的尖峰电压图5新能源汽车主电机驱动系统电路框图图6第二代丰田Prius电机控制器内采用了薄膜电容数据来源国家能源局致创能源东方证券研究所数据来源国家能源局致创能源东方证券研究所根据立鼎研究2021年单台新能源汽车所需的薄膜电容价值为约500元我们假设22-23年单车薄膜电容价值量年降524-26年年降2结合IDC和EVTank对中国和全球新能源汽车的销量预测我们测算2022年中国和全球新能源汽车对薄膜电容的需求分别为32和51亿元预测到2026年中国和全球新能源汽车对薄膜电容的需求分别为63和134亿元22-26年CAGR分别为18和27有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图7新能源汽车所需薄膜电容市场空间测算202120222023E2024E2025E2026E中国新能源汽车销量万辆351680875108012851490全球新能源汽车销量万辆65310801607213527203157单车薄膜电容价值元500475451442433425中国新能源汽车用薄膜电容市场规模175323395478557633亿元全球新能源汽车车用薄膜电容市场规32651372594411791341模亿元数据来源EVTankIDC中国东方证券研究所整理2薄膜电容黄金赛道法拉电子市占前三完整的薄膜电容产业链包括上游材料中游制造以及下游应用上游材料主要包括基膜金属箔导线外包装树脂等基膜作为薄膜电容器制造核心材料其品类和质量决定薄膜电容器性能中游薄膜电容器生产制造厂商主要为松下基美威视法拉电子江海股份等产业链下游覆盖面较广传统领域包括家电照明工控等新兴领域包括风电光伏新能源汽车领域图8薄膜电容器产业链数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所全球薄膜电容市场规模稳定增长中国是薄膜电容第一大生产国根据QYResearch预测全球薄膜电容市场规模将从2020年192亿美元增长至2027年的334亿美元CAGR约为8未来增长主要来自于风光储和新能源汽车等领域我国作为全球最大的薄膜电容器制造国占全球总产值六成以上根据中商情报网数据预计2022年我国薄膜电容器行业市场规模为121亿元16-22年CAGR约8有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图92020-2027E全球薄膜电容市场规模亿美元图102016-2022年中国薄膜电容器市场规模及增长率规模亿美元规模亿元增长率40120253510020302580152060101540510200500-520202027E2016201720182019202020212022E数据来源QYResearch东方证券研究所数据来源华经产业研究院中商情报网东方证券研究所竞争格局较为分散国内厂商法拉电子市场份额全球第三根据中商产业研究院数据全球薄膜电容市场CR5约为40竞争格局相对分散其中松下全球市占率为9位列第一国产龙头法拉电子市场份额占比8位居第三全球薄膜电容器行业格局可分为两大梯队高端薄膜电容器核心技术进入壁垒高由海外龙头企业主导我国厂商法拉电子产品性能具有较强国际竞争力成功跻身全球薄膜电容市场第一梯队中国厂商在中低端市场具备成本优势随着国产电子行业发展以法拉电子江海股份为代表的本土厂商开始布局高端领域有望持续提高市场份额图11全球薄膜电容市场份额占比情况2020年图12薄膜电容器行业竞争格局9松下8基美8法拉电子860尼吉康7TDK-EPCOS其他数据来源中商产业研究院东方证券研究所数据来源前瞻经济学人东方证券研究所3投资建议风光储及新能源汽车等持续高景气驱动薄膜电容市场规模不断扩张同时薄膜电容国产替代趋势明确国内厂商加速扩产抢占市场份额逐步建立起竞争优势我们看好薄膜电容产业链相关企业将因此受益建议关注国内领先的薄膜电容厂商法拉电子600563未评级江海股份002484买入有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益法拉电子薄膜电容行业龙头扩产项目顺利推进国产薄膜电容龙头企业专注薄膜电容领域五十余年市场规模国内第一全球第三法拉电子是一家专业从事薄膜电容器和薄膜电容器用金属化膜开发与生产的上市公司公司深耕薄膜电容器领域五十余年产品覆盖全系列薄膜电容器下游客户涵盖新能源汽车光伏风电工业控制轨道交通等行业公司连续三十四届进入中国电子元件百强薄膜电容器规模位列中国第一全球前三图13法拉电子发展历程数据来源法拉电子招股说明书东方证券研究所把控上游金属膜等核心环节聚焦光伏等下游新能源领域基膜和金属化膜为薄膜电容上游产业链的关键耗材也是核心技术难点法拉早期便开始布局金属化膜目前实现了金属化膜100自供基膜方面公司也与供应商建立了良好深入的合作这有利于薄膜电容品质的保障和成本管控下游领域方面公司紧紧抓住了新能源需求爆发的机会成功导入风光储和电动车领域的优质客户目前光伏含储能约占全球市占率的60以上新能源车领域的份额也在不断提升图14原材料之金属化膜示意图图15光伏储能系统结构图示数据来源电子发烧友东方证券研究所数据来源公司官网东方证券研究所薄膜电容技术存在一定门槛行业毛利率较高薄膜电容高端市场进入壁垒相对较高一旦进入规模化供应客户以后企业盈利能力也比较明显过去六年法拉电子的毛利率均稳定在41以上2021年公司营业收增速为49净利润增速为50显示出公司在薄膜电容领域强大的经营能力和盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图16法拉营收和毛利率变化营业收入亿元毛利率30442543204315421042541041201620172018201920202021数据来源EVTankIDC中国东方证券研究所法拉营收规模行业领先毛利率远超同业公司国内薄膜电容器上市企业主要有四家分别为江海股份法拉电子航天彩虹和铜峰电子从国内四家薄膜电容器企业的盈利指标来看2022年1-6月法拉电子实现营业收入176亿元是铜峰电子营业收入的3倍之多毛利率高达39远超其他三家上市企业图172022年1-6月国内薄膜电容器上市企业盈利指标营业收入亿元毛利率2545402035301525201015510500江海股份法拉电子航天彩虹铜峰电子数据来源前瞻产业研究院东方证券研究所加大薄膜电容器的研发力度光伏市占率远高于竞争对手从下游市场来看公司薄膜电容器被广泛应用于电子家电通讯电力电气化铁路混合动力汽车风力发电太阳能发电等多个行业公司为了贴近市场加快薄膜电容的量产速度表现出反应迅速技术服务强等优势近些年来公司顺应新能源浪潮开启新旧动能的模式切换薄膜电容器在光伏和新能源领域的应用占比越来越大产品被广泛应用于逆变器DC-Link输入输出滤波以及逆变系统缓冲电路等领域中有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图18法拉电子薄膜电容器下游应用占比变化2017年图19法拉电子薄膜电容器下游应用占比变化2020年工控含光伏风电925工控含光伏风电家电1340家电照明15照明1163新能源车新能源车177其他数据来源头豹研究院东方证券研究所数据来源头豹研究院东方证券研究所江海股份多线布局充分受益于新能源需求起量公司铝电解电容薄膜电容超级电容三线布局目前江海的电容器产品线主要包括铝电解电容薄膜电容超级电容三大类是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器进行研发制造和销售的企业之一公司产品现广泛应用于家电工业控制新能源航空航天轨道交通电动汽车等领域客户涉及诸多细分产业一线品牌图20江海股份电容器产品布局数据来源公司官网东方证券研究所公司薄膜电容器产品布局全面应用领域广泛公司持续进行业务投资产品品类较为丰富涵盖了五个系列分别为直流支撑电容吸收电容交流滤波电容脉冲储能电容和消费类电容产品广泛应用于光伏风电等新能源发电新能源汽车电网消费电子等领域有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图21江海薄膜电容产品布局全面系列名称产品性能应用领域优良的自愈特性低白感能承受较大新能源发电新能源汽车变直流支撑电容的纹波电流等效串联电阻小长寿命频器电梯焊接设备等优良的自愈特性损耗小内部温升高压高频高电流豚冲电路适吸收电容小优异的阻燃性能合作为IGBT的吸收电容器金属化聚炳膜防爆等级P2有自愈电网电力系统的无功补偿功交流滤波电容器特性ESR小能承受较大的纹波电率因素校正风能太阳能等流电源交流滤波等高方阻干式金属化聚炳膜电容有自愈大功率脉冲激光LC等特殊脉冲储能电容器特性ESR小储能密度高电源电网DC-DC储能平滑系统等高电流自愈性好低功耗内部温升电源适配器逆变器等消费类电容器小高可靠性适用于高频应用数据来源公司官网东方证券研究所募投项目助力薄膜电容和超级电容产能扩张2016年公司通过非公开发行A股股票募集资金12亿元加大对超级电容器项目和薄膜电容器项目的投入不断拓宽产品的生产线在此次募投项目中公司计划分别投资4亿元和8亿元用于薄膜电容器和超级电容器项目的建设分别新增10条高压薄膜电容器生产线3条双电层电容器和5条锂离子电容器生产线截至2022年12月31日超级电容器产业化项目在港口机械采掘装备电网调频油改电电动大巴等领域已先行先试薄膜电容器项目的自产金属化膜产出提高了50超级电容生产场地已从4千平方米厂房迁移至6万平方米厂房产能扩张3倍薄膜电容在生产的有2条生产线年内将会新增4条产线的建设目前薄膜电容和超级电容需求旺盛随着产能的释放这两块业务将进一步增厚公司营收打开公司成长天花板图22江海股份2016年募投项目及进展情况截至2022H1累计投资项目计划投资额亿元额亿元3条双电层电容器生产线超级电容器85935条锂离子电容器生产线新组建高压薄膜电容器生产线10条薄膜电容器4291新组建金属化镀膜分切生产线4条数据来源公司公告东方证券研究所厚积薄发薄膜电容有望持续高增长截至2022H1公司薄膜电容器产品已经走完了新能源车等领域重点用户的试验认定流程开始批量销售金属化膜新能源用车载用薄膜电容器较快扩产市场拓展及新兴应用开拓进展顺畅实质性开启薄膜电容器业务快速发展进程其中海美电子吸取基美的先进技术专注车载薄膜电容器产品性能已达国际先进水平积极开拓车用薄膜电容器市场已经得到多个用户试验认定并批量销售成功导入国内外知名汽车组装零部件厂博世汇川等对应终端厂商包括沃尔沃长安长城等随着产品矩阵的完善客户试验认证不断推进公司薄膜电容业务有望保持持续的高增长有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益图23江海车用薄膜电容已经成功导入国内外知名厂商数据来源公司官网东方证券研究所风险提示下游需求不及预期风光储和新能源车是薄膜电容行业规模的驱动器如果下游需求不及预期将会影响企业的收入规模和盈利能力行业竞争格局恶化国内外薄膜电容厂商近年来均积极布局新能源领域若行业竞争格局恶化将对企业市场份额和盈利能力造成不利影响原材料价格波动薄膜电容主要原材料聚丙烯膜聚酯膜和有色金属等占生产成本的比重较大原材料价格的大幅波动可能对毛利率造成影响假设条件变化影响测算结果文中测算基于设定的前提假设基础之上存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12电子行业深度报告新能源持续景气薄膜电容深度受益分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构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