事件：
　　公司发布2022年业绩快报，预计实现营收159.32亿元，yoy+7.66%；归母净利润36.43亿元，yoy-15.75%，业绩略低于预期。单季来看，公司预计Q4实现营收40.22亿元,yoy-3.88%，qoq+8.84%，归母净利润6.32亿元，yoy-32.20%，qoq-20.72%。
　　结论及建议：
　　2022年下游需求不振，维生素价格下滑，叠加上游能源和原料价格上涨，公司利润受到挤压，业绩不及预期。目前维生素价格处于成本线附近，静待产品价格回暖，此外能源大宗产品价格回落，公司利润有望得到修复。公司新增产能丰富，长期成长动力充足，维持“区间操作”评级。
　　利润受到双向挤压，业绩不及预期：2022年受疫情及全球通胀影响，下游需求不振，维生素景气下滑，公司主营产品价格承压；叠加能源和大宗化学品价格上涨，原材料成本上涨，拖累公司毛利，公司全年业绩同比下滑。2022年VA、VE、蛋氨酸均价分别为160.23、80.72、20.91元/公斤，yoy分别为-50%、+7%、+2%。海外维生素需求也有减弱，2022年VA、VE年出口量分别为3969、76945吨，yoy分别为-32%、-16%，同比均有下滑。
　　Q4利润持续收缩，静待行业景气回暖：Q4单季来看，下游需求不振，维生素价格维持弱势。Q4 VA/VE均价分别为101.69、81.68元/公斤，yoy分别为-65%、-8%，qoq分别为-10%、+1%。受下游产蛋家禽需求拉动，蛋氨酸价格维持高位，Q4均价为19.51元/公斤，yoy+3%。目前来看，多种维生素价格已经在成本线附近，后续静待行业景气回暖。
　　新增项目陆续投产，保障公司长期发展：公司持续布局“生物+”、“化工+”平台，不断丰富产品线，三个板块协同发展。营养品板块，公司25万吨/年蛋氨酸二期项目稳步推进，其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置预计2023年6月建设完成；此外公司1月4日公告，计划与中石化成立合资公司，新建18万吨/年的液体蛋氨酸（折纯）项目，项目建成后，公司蛋氨酸产能将达到48万吨，步入全球第一梯队。香精香料板块，公司年产5000吨薄荷醇项目按进度建设，项目进程可控。新材料板块，公司计划建设10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66、10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目。公司依托自身中间体优势，丰富产业布局，在建项目丰富，成长空间充足，看好公司中长期发展。
　　盈利预测：考虑到维生素价格仍处弱势，我们下修盈利预测，预计公司2022/2023/2024年实现净利润36/41/51亿元，yoy-16%/+12%/+24%，（前值39/47/57亿元，yoy-8.9%/+18%/+22%），折合EPS为1.18/1.33/1.64元，目前A股股价对应的PE为16/14/12倍，估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、在建项目进度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年02月27日费倩然新和成002001SZTradingBuy区间操作H70507capitalcomtw目标价元2100业绩略低于预期静待维生素景气反弹事件公司基本资讯公司发布2022年业绩快报预计实现营收15932亿元yoy766归母净利产业别医药生物A股价20232271894润3643亿元yoy-1575业绩略低于预期单季来看公司预计Q4实现营深证成指11701952023227收4022亿元yoy-388qoq884归母净利润632亿元yoy-3220股价12个月高低3069175总发行股数百万309091qoq-2072A股数百万305453结论及建议A市值亿元578532022年下游需求不振维生素价格下滑叠加上游能源和原料价格上涨主要股东新和成控股集团有限公司公司利润受到挤压业绩不及预期目前维生素价格处于成本线附近静待4922产品价格回暖此外能源大宗产品价格回落公司利润有望得到修复公司每股净值元764股价账面净值248新增产能丰富长期成长动力充足维持区间操作评级一个月三个月一年股价涨跌-30-44-297利润受到双向挤压业绩不及预期2022年受疫情及全球通胀影响下游需求不振维生素景气下滑公司主营产品价格承压叠加能源和大宗近期评等化学品价格上涨原材料成本上涨拖累公司毛利公司全年业绩同比下出刊日期前日收盘评等滑2022年VAVE蛋氨酸均价分别为1602380722091元公斤202210261777区间操作yoy分别为-5072海外维生素需求也有减弱2022年VAVE202302271894区间操作年出口量分别为396976945吨yoy分别为-32-16同比均有下滑产品组合Q4利润持续收缩静待行业景气回暖Q4单季来看下游需求不振维营养品702生素价格维持弱势Q4VAVE均价分别为101698168元公斤yoy香精香料类185分别为-65-8qoq分别为-101受下游产蛋家禽需求拉动蛋新材料67其他45氨酸价格维持高位Q4均价为1951元公斤yoy3目前来看多种机构投资者占流通A股比例维生素价格已经在成本线附近后续静待行业景气回暖基金54新增项目陆续投产保障公司长期发展公司持续布局生物化一般法人551工平台不断丰富产品线三个板块协同发展营养品板块公司25股价相对大盘走势万吨年蛋氨酸二期项目稳步推进其中10万吨装置平稳运行15万吨装置预计2023年6月建设完成此外公司1月4日公告计划与中石化成立合资公司新建18万吨年的液体蛋氨酸折纯项目项目建成后公司蛋氨酸产能将达到48万吨步入全球第一梯队香精香料板块公司年产5000吨薄荷醇项目按进度建设项目进程可控新材料板块公司计划建设10万吨己二腈10万吨己二胺20万吨尼龙66103万吨HDI及21万吨年IPDI项目公司依托自身中间体优势丰富产业布局在建项目丰富成长空间充足看好公司中长期发展盈利预测考虑到维生素价格仍处弱势我们下修盈利预测预计公司202220232024年实现净利润364151亿元yoy-161224前值394757亿元yoy-891822折合EPS为118133164元目前A股股价对应的PE为161412倍估值合理维持区间操作评级风险提示1公司产品价格不及预期2在建项目进度不及预期CompanyUpdateChinaResearchDept年度截止12月31日202020212022E2023E2024E纯利NetprofitRMB百万元35644324364340965084同比增减64592134-157512432412每股盈余EPSRMB元166168118133164同比增减6459111-297212432412A股市盈率PEX11421129160714291151股利DPSRMB元0707060607股息率Yield370370317317370投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202020212022E2023E2024E营业收入1031414798159321853521492经营成本47278212101011182413288研发费用5467838439801137营业税金及附加115132142165191销售费用313107115134155管理费用423424447520603财务费用305270203237274资产减值损失-12-540-33投资收益160128383125营业利润41645083436048916065营业外收入212131414营业外支出5665949494利润总额41105031427848105971所得税533691587660820少数股东损益1316485467归属于母公司股东权益35644324364340965084附二合幷资产负债表会计年度百万元202020212022E2023E2024E货币资金49285953555868658802应收账款22633104341537564132存货31173194335335213697流动资产合计1352814914185182082323851长期股权投资343351420420420固定资产1391414319157511732619058在建工程13262985286527222586非流动资产合计1736919778213312302724872资产总计3089734692398484385048723流动负债合计63836477914086157937非流动负债合计51106351674271627614负债合计1149312828158831577715550少数股东权益6864708297股东权益合计1940421864239662807433173负债及股东权益合计3089734692398484385048723附三合幷现金流量表会计年度百万元202020212022E2023E2024E经营活动产生的现金流量净额31235838525464107692投资活动产生的现金流量净额-194-3392-3901-3706-4076筹资活动产生的现金流量净额-1376-1345-1748-1398-1678现金及现金等价物净增加额14561045-394130619381此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年2月27日3