事件描述
　　1月3日，新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司（公司持50%股权），以25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置。
　　积极布局蛋氨酸产业，提升公司综合实力
　　拟与中石化成立合资公司，积极布局蛋氨酸产业。公司签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，拟以自有资金投入与中石化成立合资公司，建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置，该项目投资总额约为25.9451亿元，此次投资完成后公司持有合资公司50%股权，不纳入公司合并报表范围。公司现有蛋氨酸产能15万吨，蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置正在设备安装过程中，预计2023年6月建设完成，达产后固体蛋氨酸产能将达30万吨。公司积极布局蛋氨酸产业，此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势，提升公司的综合竞争力，也有利于双方后续在高端精细化工领域的深化合作。
　　维生素市场供大于需，长期看下游需求回暖有望改善公司利润
　　国内维生素供大于需，长期看下游需求将逐步恢复，维生素市场有望得到修复。欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。目前国内维生素整体价格处于历史低位，根据百川资讯，截至2023年1月4日，VA价格为100元/公斤，较2022年年初下降63.64%，VE价格为82元/公斤，较2022年年初下降5.75%，2022年我国维生素行业整体较为疲软，主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需。就下游需求端来看，维生素最大下游应用是动物饲料，新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期，消费偏弱，猪肉价格有所回调，截至2023年1月3日，生猪现货价17.10元/公斤，较2022年10月价格高点27.48元/公斤下降约38%，短期内仍有压力，长期来看疫情将逐步好转，预计下游猪肉需求有望回暖，维生素市场有望得到修复，公司利润有望得到改善。
　　多项目同步推进，营养品、香精香料及新材料业务持续扩张
　　公司多领域布局，优化纵深产品矩阵。营养品板块，3万吨/年牛磺酸项目预计2022年底建设完成，2023年一季度试车；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12已经于2022年6、7月份试车完成，目前处于正常生产销售阶段。新材料板块，规划报批产能3万吨/年，现有年产能15000吨生产线正常生产销售，三期7000吨/年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车，产品品质达到预期，预计2022年9、10月份负荷达到80%-90%；己二腈项目已进入中试阶段，计划首期在山东基地安排50000吨/年建设。香精香料板块，5000吨/年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车。公司坚持“化工＋”和“生物＋”的战略主航道，提升应用研究和应用服务能力，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，坚持创新驱动，发展各类功能性化学品，加强技术平台和产业平台的建设，不断优化纵深产品矩阵，有利于提高公司综合竞争力，稳固自身行业地位。
　　投资建议
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为38.24、50.76、60.19亿元。同比增速为-11.6%、32.7%、18.6%。当前股价对应PE分别为15、11、10倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济风险；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）产能建设不及预期；
　　（4）汇率及贸易风险。

研究报告全文：TableStockNameRptType新和成002001公司研究公司点评拟与中石化成立合资公司持续布局蛋氨酸产业TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-01-06TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData18841月3日新和成发布对外投资公告拟与中石化成立合资公司公司持近12个月最高最低元2926177750股权以2595亿元投建18万吨年液体蛋氨酸折纯的生产装总股本百万股3091置流通股本百万股3055流通股比例9882积极布局蛋氨酸产业提升公司综合实力总市值亿元582拟与中石化成立合资公司积极布局蛋氨酸产业公司签署中国石油流通市值亿元575化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议拟以自有资金投入与中石化成立合资公司建设18万吨年液体蛋氨酸折纯的生公司价格与沪深TableChart300走势比较产装置该项目投资总额约为259451亿元此次投资完成后公司持有31合资公司50股权不纳入公司合并报表范围公司现有蛋氨酸产能1514万吨蛋氨酸二期25万吨年其中15万吨装置正在设备安装过程中预-31224227221022计2023年6月建设完成达产后固体蛋氨酸产能将达30万吨公司积-20极布局蛋氨酸产业此次与中石化合作的液体蛋氨酸项目将有利于进一-37步发挥公司在蛋氨酸领域的技术优势提升公司的综合竞争力也有利新和成沪深300于双方后续在高端精细化工领域的深化合作分析师王强峰TableAuthor图表1拟成立合资公司股权结构执业证书号S0010522110002出资金额电话13621792701股东名称出资方式持股比例出资时间邮箱wangqfhazqcom亿元中国石油化工货币3891850股份有限公司20251231前浙江新和成股货币3891850份有限公司合计77836100-数据来源公司公告华安证券研究所维生素市场供大于需长期看下游需求回暖有望改善公司利润国内维生素供大于需长期看下游需求将逐步恢复维生素市场有望得相关报告到修复欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地其中欧洲维生素产能占全球产能约目前国内维生素整体价格处于历史低位根据1三季度业绩符合预期新项目建设45稳步推进2022-10-26百川资讯截至2023年1月4日VA价格为100元公斤较2022年年初下降6364VE价格为82元公斤较2022年年初下降5752022年我国维生素行业整体较为疲软主要是由于国内维生素产能持续扩张导致国内市场供大于需就下游需求端来看维生素最大下游应用是动物饲料新冠疫情政策调整后导致短期内屠宰企业开工率不及预期消费偏弱猪肉价格有所回调截至2023年1月3日生猪现货价1710元公斤较2022年10月价格高点2748元公斤下降约38短期内敬请参阅末页重要声明及评级说明14证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001仍有压力长期来看疫情将逐步好转预计下游猪肉需求有望回暖维生素市场有望得到修复公司利润有望得到改善多项目同步推进营养品香精香料及新材料业务持续扩张公司多领域布局优化纵深产品矩阵营养品板块3万吨年牛磺酸项目预计2022年底建设完成2023年一季度试车5000吨年维生素B63000吨年B12已经于2022年67月份试车完成目前处于正常生产销售阶段新材料板块规划报批产能3万吨年现有年产能15000吨生产线正常生产销售三期7000吨年PPS已于2022年6月18日建设完全并试车产品品质达到预期预计2022年910月份负荷达到80-90己二腈项目已进入中试阶段计划首期在山东基地安排50000吨年建设香精香料板块5000吨年薄荷醇项目已于2022年9月建设完成并进行工艺段试车公司坚持化工和生物的战略主航道提升应用研究和应用服务能力专注于营养品香精香料高分子新材料和原料药业务坚持创新驱动发展各类功能性化学品加强技术平台和产业平台的建设不断优化纵深产品矩阵有利于提高公司综合竞争力稳固自身行业地位投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为382450766019亿元同比增速为-116327186当前股价对应PE分别为151110倍维持买入评级风险提示1宏观经济风险2原材料价格波动风险3产能建设不及预期4汇率及贸易风险TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入14798153501969321140收入同比4353728373归属母公司净利润4324382450766019净利润同比213-116327186毛利率445395399428ROE198162177173每股收益元168124164195PE185215231147967PB368246203168EVEBITDA1286933692506资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产14914175952207330893营业收入14798153501969321140现金59536439906018992营业成本821292921183512098应收账款2755250640612995营业税金及附加132158196209其他应收款254310364360销售费用107289333337预付账款79141176171管理费用424556679721存货3194522153755243财务费用270156151125其他流动资产2679297730363133资产减值损失-54-14-17-18非流动资产19778215262150919669公允价值变动收益38000长期投资351383412438投资净收益128205239253固定资产14319152431778715881营业利润5083445058976998无形资产1522162217261830营业外收入12000其他非流动资产3586427915851519营业外支出65000资产总计34692391214358250561利润总额5031445058976998流动负债6477904184079345所得税691611802956短期借款1403140314031403净利润4340383950956042应付账款1436327624193249少数股东损益16141923其他流动负债3638436145854692归属母公司净利润4324382450766019非流动负债6351635163516351EBITDA6445647183529449长期借款5149514951495149EPS元168124164195其他非流动负债1202120212021202负债合计12828153921475815696主要财务比率少数股东权益647897120会计年度2021A2022E2023E2024E股本2578309130913091成长能力资本公积4121360936093609营业收入4353728373留存收益15101169512202728046营业利润221-125325187归属母公司股东权21800236512872734746归属于母公司净利213-116327186益负债和股东权益34692391214358250561润获利能力毛利率445395399428现金流量表单位百万元净利率292249258285会计年度2021A2022E2023E2024EROE198162177173经营活动现金流58386288512410633ROIC148118134137净利润4340383950956042偿债能力折旧摊销1227206725342571资产负债率370393339310财务费用339216216216净负债比率587649512450投资损失-128-205-239-253流动比率230195263331营运资金变动-114369-24912049速动比率166125186263其他经营现金流4627347375944001营运能力投资活动现金流-3392-3613-2287-486总资产周转率045042048045资本支出-3448-3787-2497-713应收账款周转率632584600599长期投资-84-32-29-26应付账款周转率566394416427其他投资现金流140205239253每股指标元筹资活动现金流-1345-2189-216-216每股收益168124164195短期借款-960000每股经营现金流薄189203166344长期借款1012000每股净资产8457659291124普通股增加43051300估值比率资本公积增加-439-51300PE185215231147967其他筹资现金流-1387-2189-216-216PB368246203168现金净增加额104548626219932EVEBITDA1286933692506资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1新和成002001重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告