投资逻辑:油运“超级牛市”期权――需求意外＋供给瓶颈
　　需求意外:逆全球化下，地缘冲突催化全球油运贸易重构，航距拉长导致油运需求明显增长，且可持续。
　　供给瓶颈:过去十年全球船厂产能出清充分，过去两年集运超级牛市催生大量集装箱船订单，未来数年船台趋于饱和。
　　原油油运跟踪:全球原油贸易重构仍在继续，俄油出口恢复，航距继续拉长
　　俄乌冲突爆发后，全球原油贸易重构即开启—―欧洲加大美湾西非等进口，俄油加大印度中国等出口，航距逐步拉长。
　　2022年12月5日对俄原油制裁执行，全球原油贸易重构继续――俄油出口短期缩减后恢复，俄欧继续长航线替代，船舶逐步大型化。
　　成品油运跟踪:全球成品油贸易重构才开启，重构空间巨大，需求意外在路上
　　俄乌冲突爆发后，俄欧成品油贸易量维持稳定，欧洲加大跨区域进口满足疫后复苏增量需求。
　　2023年2月5日对俄成品油制裁执行，全球成品油贸易重构开启-―俄罗斯积极开拓非洲等出口，欧洲继续加大亚洲中东等跨区域进口。
　　投资策略:维持增持评级
　　逆全球化成为长期趋势，地缘博弈将继续，全球油运贸易重构影响逐步体现，需求意外在路上，建议战略角度重视油运价值。
　　当下油运具有“超级牛市”期权。2023春节前重点提示风险收益比再具吸引力，建议战略增持。
　　维持增持评级:中远海能、招商轮船、招商南油。
　　风险提示
　　地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、疫情风险等。
　　

研究报告全文：国君交运油运图鉴第一期姓名岳鑫分析师姓名尹嘉骐研究助理邮箱yuexingtjascom邮箱yinjiaqigtjascom电话0755-23976758电话021-38038322证书编号S0880514030006证书编号S08801210500420010220221250320232504202305请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明3运价日度2月中国进口增长运价快速上升运价年度2021年见底2022年复苏开启近日受贸易商打压略有回落预计2023年运价中枢继续上升12220212022VLCC中东-中国航线运价VLCC中东-中国航线运价VLCCTCE年度均值113025天天2061510万美元1万美元5TCETCE0-4-520092012201420172019202220082010201120132015201620182020202122-0122-0322-0622-0822-1023-0123-0222-0222-0422-0522-0722-0922-1122-12请参阅附注免责声明4数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球原油海运量去库完成滞后加速恢复中俄欧原油贸易量12月5日对俄制裁后进一步缩减预计逐步恢复较2019年增长全球原油贸易重构继续演绎34125全球原油终端消费全球原油海运量俄欧原油海运贸易量310502-5-101-15百万吨-20-25022-0122-0422-0622-0822-1023-0123-0222-0222-0322-0522-0722-0922-1122-1218-0118-0619-0420-0721-0522-0818-1119-0920-0220-1221-1022-03请参阅附注免责声明5数据来源ClarksonsKpler国泰君安证券研究俄油出口量12月制裁后短期最多缩减达三成俄油出口结构俄乌冲突后已开始逐步替代2023年1月已恢复至制裁前水平制裁后加大印度出口替代欧洲5202316俄罗斯原油海运出口量100580其他4不参与制裁国603中国402印度欧洲百万吨201俄乌冲突俄西原油海运出口结构爆发0022-0122-0322-0522-0723-0122-0222-0422-0622-0822-0922-1022-1122-1222-0222-0322-0622-0722-0922-1023-0122-0122-0422-0522-0822-1122-12请参阅附注免责声明6数据来源Kpler国泰君安证券研究欧洲进口量制裁前短期囤油制裁后回归平稳欧洲进口结构加大美湾西非进口替代俄油78欧洲原油海运进口量14100901280其他欧洲1070608中东50美湾640百万吨430西非20俄乌冲突2欧洲原油海运进口结构俄罗斯10爆发0022-0122-0622-0823-0122-0222-0322-0422-0522-0722-0922-1022-1122-1222-0122-0222-0422-0522-0622-0722-1122-1223-0122-0822-0922-1022-03请参阅附注免责声明7数据来源Kpler国泰君安证券研究12月中国进口缩减疫情感染叠加春节淡季过去一年北美进口占比提升中国进口航距拉长2023年2月中国进口开始恢复将迎疫后复苏9229-1112231102022中国原油海运进口量100148012其他1060俄罗斯8406中东西非百万吨4202中国原油海运进口结构美洲0022-0322-0522-0722-0922-1123-0122-0122-0122-0322-0422-0722-0822-0922-1223-0122-0222-0522-0622-1022-11请参阅附注免责声明8数据来源Kpler国泰君安证券研究请参阅附注免责声明9运价日度2月5日对俄制裁如期执行运价年度产能利用率提升2022年中枢创新高运价自低位快速回升预计2023年运价中枢继续上升11122022MR新加坡-澳洲航线运价MR新加坡-澳洲航线运价MRTCE年度均值8866天天44万美元万美元220020122014201620182020202220132015201720192021202322-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1222-0122-0223-0123-02请参阅附注免责声明10数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球成品油海运量疫后复苏驱动恢复增长俄欧成品油贸易量制裁前囤油制裁后快速萎缩131422Q4全球成品油海运量俄欧成品油海运贸易量2021816114百万吨12百万吨10022-0222-0322-0822-0922-1022-1223-0222-0122-0422-0522-0622-0722-1123-0122-0322-0522-0622-1022-1122-1223-0122-0122-0222-0422-0722-0822-09请参阅附注免责声明11数据来源Kpler国泰君安证券研究俄油出口量制裁前加速出口制裁后缩减俄油出口结构制裁前欧洲贸易稳定甚至增加预计后续恢复取决于新市场开拓制裁后欧洲缩减积极开拓非洲等1522Q416俄罗斯成品油海运出口量20215其他非洲101美洲05亚洲百万吨俄乌冲突俄成品油海运出口结构爆发欧洲00022-0122-0222-0322-0622-1022-1122-0422-0522-0722-0822-0922-1223-0122-0122-0222-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0122-0422-03请参阅附注免责声明12数据来源Kpler国泰君安证券研究欧洲进口量2023年以来或消化库存而缩减欧洲进口结构逐步加大亚洲中东跨区域进口1722Q4202318欧洲成品油海运进口量10090680非洲57060美洲450欧洲340俄罗斯230百万吨20俄乌冲突中东110爆发欧洲成品油海运进口结构其他亚洲0022-0222-0422-0622-0722-0922-1122-1223-0222-0522-0722-1022-1222-0322-0522-0822-1023-0122-0122-0222-0322-0422-0622-0822-0922-1123-0122-01请参阅附注免责声明13数据来源Kpler国泰君安证券研究请参阅附注免责声明14队供给增量有限VLCC在手订单有限MR增速放缓19VLCC20MR已交付待交付已拆解已交付待交付已拆解251020815全球艘全球MR2484艘艘VLCC8861064502-5船队增减0船队增减艘-10MRVLCC-2-15未定未定--24-1022-0422-1023-0423-1024-0424-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0722-0122-0723-0123-0724-0124-072425请参阅附注免责声明15数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球船台趋紧集运超级牛市催生大量集装箱船订单未来两年全球船台趋于饱和船价高企以及环保船型仍待成熟或持续抑制船东资本开支意愿未来油轮新船集中下单取决于油轮船东对油运高景气持续性的预期21222023-2024新船造价指数集装箱船油气船散货船油轮50200CGT4015030100百万年100量2019885010船舶交付002018201920202021201720222026E2023E2024E2025E199820002003200620082011201420172019202219961997199920012002200420052007200920102012201320152016201820202021请参阅附注免责声明16数据来源Clarksons国泰君安证券研究04请参阅附注免责声明17国君交运2021年底航运策略集运警惕需求拐点油运或迎逐步复苏重点推荐油运底部布局机会2022年油运股表现极为出众油运业复苏开启对俄制裁提供超级牛市期权资本市场预期先行232022A120100806040200-20-40钢铁煤炭银行通信汽车环保传媒电子房地产计算机招商南油上证综指社会服务建筑装饰农林牧渔纺织服饰公用事业家用电器有色金属机械设备电力设备招商轮船交通运输商贸零售美容护理食品饮料石油石化基础化工轻工制造医药生物非银金融建筑材料国防军工中远海能请参阅附注免责声明18数据来源wind国泰君安证券研究逆全球化下地缘博弈将继续全球油运贸易重构影响将逐步体现建议战略角度重视油运价值当下油运具有超级牛市期权需求意外对俄制裁引发全球油运贸易重构平均航距拉长将导致油运需求明显增长且可持续供给瓶颈过去十年全球船厂产能出清充分过去两年集运超级牛市催生大量新船订单未来数年船台趋紧2023春节前风险收益比再具吸引力建议增持若油运超级牛市演绎未来业绩估值具有双重空间维持增持评级中远海能招商轮船招商南油请参阅附注免责声明19