公司2022年归母净利2.91亿元/+15.2%（预告区间10%~20%），符合预期，且经营性现金流大幅改善。猎头、RPO阶段性承压，全年灵活用工增长依然活跃，数字化转型与技术产品投入持续提升。展望2023年，我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性，且“金三银四”招聘旺季有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。
　　▍业绩符合预期，经营现金流亮眼。公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入90.93亿元，同比增长29.7%；归母净利润2.91亿元，同比增长15.2%（预告区间为10%~20%）；扣非净利润2.35亿元，同比增长11.7%（预告区间为5%~17%），业绩位于预告区间中值附近，符合预期。根据业绩快报计算，公司22Q4单季实现营收22.74亿元，同比增长24.2%（22Q3同比增长19.2%）；归母净利润7342万元，同比增长14.0%（22Q3同比增长0.9%）；扣非净利润4358万元，同比增长0.7%（22Q3同比下降2%），非经常性损益主要系收到各类政府补贴所致。22Q4收入、净利增速环比均有提振，反映基本面已处于复苏状态。2022全年经营性现金流净额为3.39亿元，同比增长893.5%，现金流改善幅度较超预期，判断与公司加强回款管理等因素有关。
　　▍猎头业务阶段性承压，灵活用工增速仍高。由于2022年疫情影响下宏观环境具有挑战，我们测算猎头业务收入或同比微降，RPO收入预计同比下滑10%+。由于岗位外包需求依然活跃，我们估算灵活用工业务收入同比增长35%左右。公司海外业务增长强劲，Investigo表现较优，前三季度收入增长65.6%，我们预计全年也将实现较高增速。2023年随着企业招聘需求回暖，公司各项业务增速均有望实现反弹。
　　▍加大技术投入，完善生态体系。公司按照既定计划进一步加大技术投入，2022年数字化转型与技术产品总支出1.6亿元（vs.2021年技术投入超过1.1亿元），一方面重点布局技术中台和数字中台的数字建设，通过数字化管理提高线下多元服务产品人效；另一方面推出垂直招聘平台“数科同道”，并持续优化“禾蛙”、“医脉同道”、“零售同道”等平台，平台注册用户持续增长，线上平台与线下服务的协同不断加深。
　　▍风险因素：宏观经济弱于预期；企业招聘需求回暖弱于预期；新冠疫情影响超预期；行业竞争加剧，公司客户流失；公司平台业务发展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化，企业招聘需求同比将有显著改善（根据智联招聘2022年年底做的调查，55.2%的受访者所在企业计划扩大招聘规模，其中扩大25%~50%规模的占比最高，达到19.8%）。22Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏。展望2023年，我们看好公司业务的增长弹性，并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的赛道之一。我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值，后续“金三银四”招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化，公司作为行业内增长预期高、估值有性价比的标的，建议重点关注。根据2022年业绩快报，我们上调2022年净利润预测至2.91亿元（原预测2.84亿元），维持2023-24年净利润预测为3.85/4.98亿元，当前股价对应PE为33/25/19x，选取A股另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司，外服控股2023年动态PE为21x（基于中信证券研究部预测），但考虑到科锐国际现阶段内生成长性显著优于外服控股，且基于今年行业景气度回升确定性高，公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑，给予公司2023年30xPE估值，维持目标价为59元，维持“买入”评级。

研究报告全文：经营现金流优化关注需求端回暖科锐国际300662SZ2022年业绩快报点评2023228中信证券研究部核心观点公司2022年归母净利291亿元152预告区间1020符合预期且经营性现金流大幅改善猎头RPO阶段性承压全年灵活用工增长依然活跃数字化转型与技术产品投入持续提升展望2023年我们看好公司业务在企业招聘需求回暖时的增长弹性且金三银四招聘旺季有望成为重要的行业催化公司作为行业内增长预期高估值有性价比的标的建议重点关注姜娅业绩符合预期经营现金流亮眼公司发布年业绩快报年实现收消费产业首席20222022分析师入9093亿元同比增长297归母净利润291亿元同比增长152预S1010510120056告区间为1020扣非净利润235亿元同比增长117预告区间为517业绩位于预告区间中值附近符合预期根据业绩快报计算公司22Q4单季实现营收2274亿元同比增长24222Q3同比增长192归母净利润7342万元同比增长14022Q3同比增长09扣非净利润4358万元同比增长0722Q3同比下降2非经常性损益主要系收到各类政府补贴所致22Q4收入净利增速环比均有提振反映基本面已处于复苏状态2022全年经营性现金流净额为339亿元同比增长8935现金杨清朴流改善幅度较超预期判断与公司加强回款管理等因素有关新零售行业首席猎头业务阶段性承压灵活用工增速仍高由于2022年疫情影响下宏观环境具分析师有挑战我们测算猎头业务收入或同比微降RPO收入预计同比下滑10S1010518070001由于岗位外包需求依然活跃我们估算灵活用工业务收入同比增长35左右公司海外业务增长强劲Investigo表现较优前三季度收入增长656我们预计全年也将实现较高增速2023年随着企业招聘需求回暖公司各项业务增速均有望实现反弹加大技术投入完善生态体系公司按照既定计划进一步加大技术投入2022年数字化转型与技术产品总支出16亿元vs2021年技术投入超过11亿元李振寰一方面重点布局技术中台和数字中台的数字建设通过数字化管理提高线下多新零售分析师元服务产品人效另一方面推出垂直招聘平台数科同道并持续优化禾S1010523010001蛙医脉同道零售同道等平台平台注册用户持续增长线上平台与线下服务的协同不断加深风险因素宏观经济弱于预期企业招聘需求回暖弱于预期新冠疫情影响超预期行业竞争加剧公司客户流失公司平台业务发展不及预期等盈利预测估值与评级随着疫后经济回暖的预期及信心不断强化企业招聘需求同比将有显著改善根据智联招聘年年底做的调查的受科锐国际300662SZ2022552访者所在企业计划扩大招聘规模其中扩大2550规模的占比最高达评级买入维持到19822Q4公司灵活用工人次环比已有所复苏展望2023年我们当前价4838元看好公司业务的增长弹性并且灵活用工仍是人力资源行业中景气度最高的目标价5900元总股本197百万股赛道之一我们建议重视景气恢复阶段的顺周期行业的配置价值后续金流通股本196百万股三银四招聘旺季的到来有望成为重要的行业催化公司作为行业内增长预总市值95亿元期高估值有性价比的标的建议重点关注根据2022年业绩快报我们近三月日均成交额93百万元上调2022年净利润预测至291亿元原预测284亿元维持2023-24周最高最低价元5254393009年净利润预测为385498亿元当前股价对应PE为332519x选取A股近1月绝对涨幅-577另一家人力资源服务公司外服控股作为可比公司外服控股年动态近6月绝对涨幅19252023PE为21x基于中信证券研究部预测但考虑到科锐国际现阶段内生成长性近12月绝对涨幅-392显著优于外服控股且基于今年行业景气度回升确定性高公司自身的业绩增长预期对估值能形成支撑给予公司2023年30xPE估值维持目标价为59元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科锐国际年业绩快报点评300662SZ20222023228项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元3932701090931314717449营业收入增长率YoY96783297446327净利润百万元186253291385498净利润增长率YoY224355152324293每股收益EPS基本元095128148196253毛利率13611510210098净资产收益率ROE179123126147163每股净资产元5281042116813341548PE509378327247191PB9246413631资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023227请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科锐国际年业绩快报点评300662SZ20222023228利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入3932701090931314717449货币资金4861076227332874362营业成本3398620381671183715735存货00000毛利率13611510210098应收账款8731548178823263087税金及附加2242517498其他流动资产92110142203268销售费用99169208291367流动资产14512735420358167718销售费用率2524232221固定资产1111863管理费用179216231269320长期股权投资110117117117117管理费用率4631252018无形资产171187195202208财务费用41123266其他长期资产241339339339339财务费用率-0102000204非流动资产534653659663667研发费用15394578111资产总计19853388486164798385研发费用率0406050606短期借款3842123422593428投资收益33333应付账款4379106154205EBITDA273381409578766其他流动负债67895189210261181营业利润率621501465446441流动负债7601072223234384814营业利润244351423586769长期借款00000营业外收入2838352725其他长期负债43102102102102营业外支出11335非流动性负债43102102102102利润总额271388455610789负债合计8021174233435404916所得税6493100140181股本183197197197197所得税率234239220230230资本公积3021057105610561056少数股东损益21426485109归属于母公司所10382051230026273048归属于母公司股有者权益合计186253291385498东的净利润少数股东权益145164227312421净利率股东权益合计473632292911832214252729393469负债股东权益总19853388486164798385计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润208295355470607增长率折旧和摊销2725202121营业收入96783297446327营运资金的变化-30-412-307-428-633营业利润125436205386312其他经营现金流-45003876净利润224355152324293经营现金流合计201-436710171利润率资本支出-40-32-25-25-25毛利率13611510210098投资收益33333EBITDAMargin6954454444其他投资现金流-44-9000净利率4736322929投资现金流合计-81-38-22-22-22回报率权益变化18757-100净资产收益率179123126147163负债变化55119210251169总资产收益率9475605959股利支出-300-41-58-77其他其他融资现金流-18-902-32-66资产负债率404347480546586融资现金流合计-2567211529351027现金及现金等价所得税率23423922023023095591119710141076股利支付率物净增加额00161200200200资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5