事项：
　　2023年2月15日，公司股东张育政通过协议转让方式向浙能电力转让1.06亿股，同时原实控人林建伟在未来36个月将所持有1.09亿股表决权委托给浙能电力。本次交易完成后，浙能电力将持有中来股份1.06亿股（占公司总股本的9.70%），并控制公司2.15亿股表决权（占公司总股本的19.70%），公司控股股东由林建伟先生、张育政夫妇变更为浙能电力，实际控制人变更为浙江省国资委。
　　国信电新观点：
　　1)公司深耕光伏行业多年，多项业务处在快速扩张期，此次浙能电力入主后，有望在资金成本和产业资源方面给公司带来显著支持，强化公司在光伏背板、N型TOPCon电池、分布式系统等领域竞争力。
　　2)电池组件：公司前瞻性地在N型TOPCon电池技术路线进行研发布局，2019年已投建GW级电池产能，目前TOPCon技术已经进化到3.0版本，电池产能亦加速释放，有望充分享受N型电池技术红利；
　　3)光伏系统：公司历史上与国电投深度合作开展分布式光伏业务，双方优势互补，强化合资公司在分布式领域的竞争力。随着用户侧电价政策的改革和硅料成本的下降，国内分布式光伏市场呈现良好发展势头，光伏系统业务有望实现快速增长。
　　4)光伏背板：随着上游硅料价格快速下降，光伏行业迎来高速发展阶段，公司作为光伏背板龙头企业，出货量和盈利性均领先行业，且未来3年产能仍处快速扩张期，有望受益于下游市场的高景气度；
　　综上，我们预计公司2022-2024年实现营业收入97.4/148.2/201.0亿元，同比增长67%/52%/36%；实现归母净利润3.6/9.1/14.8亿元，同比增长-215%/153%/61%，当前股价对应PE分别为52/20/13倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为18.1-19.4元，对应2023年动态PE区间为21.7-23.3倍，较公司当前股价有5%-13%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　估值的风险
　　1)我们采取FCFF绝对估值方法计算得出公司的合理估值在18.1-19.4元之间，但该估值是建立在较多假设前提的基础上计算而来的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权资本成本（WACC）的计算、TV增长率的假定和可比公司的估值参数的选定，都加入了很多个人的判断：
　　2)可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；
　　3)加权资本成本（WACC）对公司估值影响较大，我们在计算WACC时假设无风险利率为3.6%、股票风险溢价6.2%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值较低，从而导致公司估值高估的风险；
　　4)我们假定未来10年后公司TV增长率为2.0%，公司所处光伏行业市场需求比较旺盛，但是可能在未来10年后发生较大的不利变化，比如技术红利的消散和同质化竞争的加剧，导致公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；
　　5)在进行相对估值时我们选取了可比公司2023年平均动态PE做为相对估值的参考，给予公司20-22倍的2023年PE。相对估值法可能存在的风险：未充分考虑市场整体估值偏高的风险，各公司产品结构和市场结构存在一定差异，导致可比性不高的风险等。
　　盈利预测的风险
　　1)原材料供应和价格波动，导致毛利率下行的风险；
　　2)公司产能扩张不及预期风险；
　　3)公司TOPCon技术工艺的降本增效不达预期的风险；
　　经营风险
　　1)公司产能利用率不达预期风险，背板市占率不达预期风险市场风险；
　　2) 2023年N型TOPCon规划扩产企业较多，存在竞争加剧的风险；
　　其它风险
　　新冠疫情若出现反复，会对市场需求和公司产品的生产、运输造成负面影响的风险。