2022年实现业绩转正，背板业务保持优势，全N型电池产线助力
　　公司发布业绩预告，2022年归母净利润3.46- 4.10亿元，同比扭亏为盈(2021年归母净利润-3.13亿元)，扣非归母净利3.41~4.05亿元;其中22Q4单季度归母净利润0.03~0.67亿元。业绩增长得益于全年光伏需求强劲带动公司出货增长，及公司管理运营能力提升。
　　TOPCon新型电池产能快速释放，自主研发技术降本增效
　　公司坚定布局大尺寸N型电池，预计2023年产能达到约12GW。年产16GW高效单晶电池智能工厂项目一期8GW首批4GW项目1月底有望全面量产;一-期剩余4GW项目预计Q1完成设备安装、Q2开始产能爬坡。基于早期的战略布局，公司具备高效电池技术方面的先发优势,目前已进入到J-TOPCon2.0技术规模化量产运用的阶段，并持续推动J-TOPCon3.0技术平台，采用自主研发的POPAID技术，进一步降本增效,技术规模化运用后，预计非硅成本将与P型电池持平,进- -步扩大公司盈利空间。公司182尺寸TOPCon电池实验室效率达26.1%,新投产的TOPCon电池产线量产效率可达24.5%。
　　核心科技透明背板，助力整体背板业务优势
　　公司在太阳能背板制造领域，领先全球，龙头地位稳固。2022年产能近2.2亿平方米，累计发货超过200GW,拳头产品FFC双面涂覆背板累计发货超过120GW,单品出货量同比增加约140%。公司规划的5000万平方米背板产能逐步释放，进-一步扩大公司市占率。公司透明网格背板相比传统双玻组件具有1.29%的发电增益，组件重量减少近20%，具备高耐紫外率,94%的高透光率,以及成本较低等优势。透明网格背板产品长期客户包括晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代等。公司产能持续扩大，年产2.5亿平方米通用型光伏背板项目已完成立项审批。
　　股份转让进展-帆风顺,未来三年发展宏图可期
　　11月公司与浙能电力分别发布公告，浙能电力拟以18.17亿元现:金收购公司9.70%股份、并取得19.70%的表决权，交易对价为每股17.18元(对应总市值187.32亿元)，公司当前实际控制人林建伟先生承诺公司于20222024年归母净利润累计不少于16亿元。1月19日《股份转让协议》正式生效。浙能电力主营业务为电力、热力生产及供应,浙能电力总装机容量约占浙江省统调火电装机容量的50%,在浙江电力市场中占有较大份额。本次交易后，公司预计得到浙能电力产业及资金方面支持，结合公司产业链地位，强化竞争优势,加快行业拓展。
　　投资建议与盈利预测:公司多年来保持了在背板领域的全球领先地位，同时在N型电池组件业务中，发展先进技术,未来随着产能持续释放和新型电池技术推广将迎来持续高速成长，国资传统能源企业入股强化公司竞争力,前景向好。预计公司2022~2024年归母净利润4.03亿/9.04亿/11.21亿，首次覆盖给与“买入”评级，目标价29.04元、对应2022~2024年PE估值79/35/28倍。
　　风险提示:全球经济不景气，新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;新技术替代晶硅产品;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
　　

研究报告全文：中来股份300393百尺竿头浙能电力入股助力腾飞扭亏为盈TOPCon新产能蓄势待发曾帅分析师SAC执业证书S0640522050001联系电话邮箱zengshuaiavicseccom股市有风险入市需谨慎1中航证券研究所发布证券研究报告证券研究报告中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2证券研究报告表1辅材行业可比公司的当前估值对比表2电池行业可比公司的当前估值对比中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分3证券研究报告表3公司分业务拆分百万元--2207176649839600001085000--186852552673795000889000--33865112310165000196000--1534168917191806135511185093246130290266339668101464146109182380215911255246340473898463750743548442125122106259025622485--1660081897217393851000--1731481822586728345645---7140746466545355---430393900105034743017011439204940007663002960511449124312429077662628513792521960864923103672147914841362131413532555310137670646943286189438824465835212464661013132048117482125871295305425002500508495583654125146018228972245253416458516382104628115107921854983920366727420517931210639027018101152164017121738中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分4证券研究报告资产负债表利润表会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E货币资金14702489125118232245营业收入50855820125151822922453应收票据及账款13741826306646505643营业成本41655149104631510818550预付账款62139279411480税金及附加1920455867其他应收款6428567882销售费用81117243332364存货6491608336145215297管理费用186245501660797其他流动资产185156291335461研发费用174181394556685流动资产总计3805624583051181814210财务费用-3-3851108250长期股权投资14525595-60-184资产减值损失-38-462-50-64-79固定资产27172249216630885450信用减值损失-95-59-94-100-123在建工程19741859815282459其他经营损益00000无形资产12872604836投资收益3-82-150-145-114长期待摊费用2547505060公允价值变动损益-1785-2719-31其他非流动资产27012854274927272740资产处置收益0-81-63非流动资产合计591258955718738110560其他收益5541255433资产总计971712139140241919924770营业利润211-41852311661428短期借款1358121359435456501营业外收入19134应付票据及账款22064222573666517494营业外支出19464其他流动负债8351562174417211766其他非经营损益00000流动负债合计4399699780751191715761利润总额211-41851911631429长期借款1894273455991013所得税65-573151171其他非流动负债688649109111571213净利润147-41244710121258非流动负债合计8771076143517562225少数股东损益50-9944108137负债合计5277807295101367317986归属母公司净利润97-3134039041121股本7781090109010901090EBITDA465-154103520313009资本公积21221851185118511851NOPLAT322-44852010971505留存收益76244885017542875EPS元00011归属母公司权益36623388379146955816少数股东权益778679723831968主要财务比率股东权益合计44404067451455266783会计年度202020212022E2023E2024E负债和股东权益971712139140241919924770成长能力营收增长率462114451150445662317合计现金流量表营业利润增长率-4011-22512123212247会计年度202020212022E2023E2024EEBIT增长率-544729771-22514122593218税后经营利润147-41257910821353EBITDA增长率-294031897-7702596204818折旧与摊销2573024647601330归母净利润增长率-6026-2284812458239513322财务费用-3-3851108250经营现金流增长率-4241929452-12879168327投资损失-382150145114盈利能力2629620873营运资金变动-21745-1595-2051-1084毛利率18101152164017121738其他经营现金流1597413-3167-5净利率289-709357555560经营性现金净流-180351-3811101958营业利润率415-718418640636量资本支出18547311025344565ROE264-925106219261927长期投资273-344000ROA099-258287471452其他投资现金流-243176-336-154-139ROIC728-903138920351567投资性现金净流-155-641-447-2688-4704估值倍数量短期借款312-146-61929522956PE19367-5974465020701670长期借款-1149238-82254414PS368322150103083普通股增加419311000PB511553494399322资本公积增加562-271000股息率-----其他筹资现金流-54305293-57-201EVEBIT5475-4626355918601616筹资性现金净流90438-40931493169EVEBITDA2454-19631163902量现金流量净额-250132-1237571422EVNOPLAT353813665-4713390521541803数据来源iFinD中航证券研究所中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分5证券研究报告中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分6