事件概述
　　2023年2月15日公告，张育政女士通过协议转让方式向浙能电力转让约1.06亿股股份（占公司总股本的9.70%）事宜已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成过户登记手续，过户日期为2023年2月13日。本次交易完成后，浙能电力将持有公司9.7%的股份，并控制公司19.7%的表决权。实际控制人将由林建伟先生、张育政女士变更为浙江省国资委。根据此前公告，浙能电力通过支付现金方式受让股权，股权转让价格为17.18元/股，转让总价款约为18.17亿元。
　　四度转让股权终成功，浙江省国资委成实控人。公司曾试图先后向乌江能源、杭锅股份以及姜堰道得转让股份以缓解资金压力，三次均以失败告终。公司2022年4月撤回定增申请，募资进展受阻，叠加山西16GWTOPCon电池项目、2.5亿平背板扩产以及20万吨工业硅和10万吨多晶硅项目同时进行，公司资金压力较大，前期计划通过银行融资、股权融资等渠道解决资金问题。实控人变更后，有望充分发挥国有资本和民营资本融合发展的优势，浙能电力将为公司提供融资支持，有望缓解公司资金压力，助推三项目顺利拓展。
　　TOPCon电池与背板业务持续扩产，公司业绩弹性有望释放。公司2022年归母净利润预计为3.46亿元~4.1亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司实控人变更后，公司电池与背板产能进展有望加速，收入有望快速增长。受益于产业链上游降价，公司电池片盈利有望改善，量利齐升，助推业绩弹性释放。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.29、176.88、247.41亿元，同比分别增长88%、62%、40%；归母净利润分别为3.92、9.21、14.73亿元，同比分别增长225%、135%、60%。当前股价对应22-24年PE分别为51、22、14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电池与背板扩产不及预期风险；产业链价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableStock中来股份300393证转让股权终成功TOPCon先锋蓄势再出发券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入维持事件概述告行业TableIndustry电力设备2023年2月15日公告张育政女士通过协议转让方式向浙能电力转让日期shzqdatemark2023年02月16日约106亿股股份占公司总股本的970事宜已在中国证券登记结算有限责任公司办理完成过户登记手续过户日期为2023年2月13TableAuthor分析师开文明日本次交易完成后浙能电力将持有公司97的股份并控制公司Tel021-53686172197的表决权实际控制人将由林建伟先生张育政女士变更为浙E-mailkaiwenmingshzqcom江省国资委根据此前公告浙能电力通过支付现金方式受让股权SAC编号S0870521090002股权转让价格为1718元股转让总价款约为1817亿元分析师丁亚Tel021-53686149四度转让股权终成功浙江省国资委成实控人公司曾试图先后向乌E-maildingyashzqcom江能源杭锅股份以及姜堰道得转让股份以缓解资金压力三次均以SAC编号S0870521110002失败告终公司2022年4月撤回定增申请募资进展受阻叠加山西联系人刘清馨16GWTOPCon电池项目25亿平背板扩产以及20万吨工业硅和10万Tel021-53686152吨多晶硅项目同时进行公司资金压力较大前期计划通过银行融E-mailliuqingxinshzqcom资股权融资等渠道解决资金问题实控人变更后有望充分发挥国有资本和民营资本融合发展的优势浙能电力将为公司提供融资支SAC编号S0870121080027持有望缓解公司资金压力助推三项目顺利拓展公基本数据TableBaseInfo司TOPCon电池与背板业务持续扩产公司业绩弹性有望释放公司点最新收盘价元18262022年归母净利润预计为346亿元41亿元实现扭亏为盈我们认12mthA股价格区间元1140-2375为公司实控人变更后公司电池与背板产能进展有望加速收入有望评总股本百万股108963快速增长受益于产业链上游降价公司电池片盈利有望改善量利无限售A股总股本8754齐升助推业绩弹性释放流通市值亿元17418投资建议最TableQuotePic近一年股票与沪深比较300我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109291768824741中来股份沪深300亿元同比分别增长归母净利润分别为41886240392329211473亿元同比分别增长22513560当前股价对23应22-24年PE分别为512214倍维持买入评级14风险提示5-5022204220722092212220223电池与背板扩产不及预期风险产业链价格大幅波动风险市场竞争-14加剧风险-23数据预测与估值-32TableFinance单位百万元2021A2022E2023E2024E营业收入5820109291768824741TableReportInfo相关报告年增长率144878618399Q3盈利承压期待电池产能释放归母净利润-3133929211473年月日20221025年增长率-424222511350599盈利显著改善曙光初现每股收益元-029036085135年月日20220805市盈率X507621601351走出困境破茧再起航市净率X6125264233222022年05月04日资料来源Wind上海证券研究所2023年02月15日收盘价公司点评公司财务报表数据预测汇总资产负债表单位百万元TableFinance2利润表单位百万元指标2021A2022E2023E2024E指标2021A2022E2023E2024E货币资金2489125515422740营业收入5820109291768824741应收票据及应收账款1591250039945537营业成本514991061449120411存货1608222035485008营业税金及附加20447199其他流动资产55777111461544销售费用117164230297流动资产合计624567461023014828管理费用245295442569长期股权投资255255255255研发费用181468687922投资性房地产0000财务费用-38150200150固定资产2228228025512672资产减值损失-462-25-25-25在建工程4185689681368投资收益-825910无形资产72727272公允价值变动损益5000其他非流动资产2922342239224422营业利润-41856615012276非流动资产合计5895659777688789营业外收支净额00-1-1资产总计12139133431799823617利润总额-41856615002275短期借款1213126512171170所得税-5113300455应付票据及应付账款42225489873412302净利润-41245312001820合同负债149182290408少数股东损益-9961279347其他流动负债14138129611121归属母公司股东净利润-3133929211473流动负债合计699777481120315002主要指标长期借款416416416416指标2021A2022E2023E2024E应付债券0000盈利能力指标其他非流动负债660660660660毛利率115167181175非流动负债合计1076107610761076净利率-54365260负债合计807288231227816078净资产收益率-92104196239股本1090109010901090资产回报率-26295162资本公积1851185118511851投资回报率1078145173留存收益44283417553228成长能力指标归属母公司股东权益3388378047016175营业收入增长率14487861839990641169少数股东权益67973910181365EBIT增长率-836462-22511350股东权益合计4067452057207540归母净利润增长率4242599负债和股东权益合计12139133431799823617每股指标元现金流量表单位百万元每股收益-029036085135指标2021A2022E2023E2024E每股净资产311347431567经营活动现金流量35111623353241每股经营现金流032011214297净利润-41245312001820每股股利折旧摊销302598729879营运能力指标营运资金变动-192-1106156196总资产周转率048082098105其他654172250345应收账款周转率437533541547投资活动现金流量-641-1295-1892-1891存货周转率320410408408资本支出-388-800-1401-1401偿债能力指标投资变动-335-500-500-500资产负债率665661682681其他815910流动比率089087091099筹资活动现金流量438-56-155-152速动比率062053053059债权融资-55000估值指标股权融资32000PE507621601351其他461-56-155-152PB612526423322现金净流量132-12342871198EVEBITDA55551661953650资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明2公司点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本报告仅供上海证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明3