国内领先网络设备ODM生厂商：菲菱科思是国内领先的网络设备ODM制造商。2021年，公司交换机、路由器及无线、通信设备组件营收占比分别为87%、12%和0.84%。
　　AI等新场景带动数据设备市场加速，交换机代工市场产能转移。2021年中国网络市场规模超过158亿美元（约合1077亿元人民币），同比增长超14%，随着人工智能技术的不断成熟演进，网络端口速率等级配套升级需求提升，行业有望加速发展。相应地，网络设备代工市场同步增长。其中，中高速交换机ODM逐步开启国产替代，产能更多由本土供应商承接，产品升级+渗透率提升打开快速增长曲线。
　　核心优势：国内稀缺高端交换机ODM厂商，覆盖国内主要网络品牌。在产品工艺上，公司持续进行产品升级，现万兆交换机已经成功实现量产，数据中心交换机已经具备规模化生产能力，是国内稀缺的具有数据中心交换机ODM能力厂商；在客户拓展上，公司保持了跟大客户新华三多年的稳定合作关系，同时先后导入小米、S客户、神州数码等客户；在工艺及品牌管理上，公司通过严格的工艺管控，整体保持了较高的良品率，并通过精细化的生产物料管理，不断降本增效，公司ROE水平大幅领先于同类可比公司，定位于核心的网络设备ODM企业。
　　成长性：网络产品步入快速增长曲线，汽车电子代工开启新成长空间。公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖、数据中心交换机产品的量产（23年为放量元年）、老客户份额的提升以及新客户的突破。新开拓的汽车电子方向，公司成立“菲菱国祎”子公司进行布局，主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等，为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为26/35/46亿元，同比增速为21.3%/32.3%/29.6%；归母净利润为2.1/2.8/3.6亿元，同比增速为22.4%/34.2%/29.4%。我们认为公司合理定价在105-131元/股之间，仍有11%-38%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场份额提升不及预期；行业竞争加剧；新业务扩展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年02月25日菲菱科思301191SZ买入领先网络ODM制造商算力驱动加速发展核心观点公司研究深度报告国内领先网络设备ODM生厂商菲菱科思是国内领先的网络设备ODM制造商通信通信设备2021年公司交换机路由器及无线通信设备组件营收占比分别为87证券分析师马成龙证券分析师付晓钦12和084021-609331500755-81982929machenglongguosencomcnfuxqguosencomcnAI等新场景带动数据设备市场加速交换机代工市场产能转移2021年中S0980518100002S0980520120003国网络市场规模超过158亿美元约合1077亿元人民币同比增长超14基础数据随着人工智能技术的不断成熟演进网络端口速率等级配套升级需求提升投资评级买入首次评级合理估值10500-13100元行业有望加速发展相应地网络设备代工市场同步增长其中中高速交收盘价9495元总市值流通市值50651267百万元换机ODM逐步开启国产替代产能更多由本土供应商承接产品升级渗透52周最高价最低价105136611元率提升打开快速增长曲线近3个月日均成交额7853百万元市场走势核心优势国内稀缺高端交换机ODM厂商覆盖国内主要网络品牌在产品工艺上公司持续进行产品升级现万兆交换机已经成功实现量产数据中心交换机已经具备规模化生产能力是国内稀缺的具有数据中心交换机ODM能力厂商在客户拓展上公司保持了跟大客户新华三多年的稳定合作关系同时先后导入小米S客户神州数码等客户在工艺及品牌管理上公司通过严格的工艺管控整体保持了较高的良品率并通过精细化的生产物料管理不断降本增效公司ROE水平大幅领先于同类可比公司定位于核心的网络设备ODM企业成长性网络产品步入快速增长曲线汽车电子代工开启新成长空间公司网络ODM业务将持续受益于行业需求的回暖数据中心交换机产品的量产23资料来源Wind国信证券经济研究所整理年为放量元年老客户份额的提升以及新客户的突破新开拓的汽车电子相关研究报告方向公司成立菲菱国祎子公司进行布局主要产品为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等为企业后期业绩及成长打开更为广阔的空间盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为263546亿元同比增速为213323296归母净利润为212836亿元同比增速为224342294我们认为公司合理定价在105-131元股之间仍有11-38上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示市场份额提升不及预期行业竞争加剧新业务扩展不及预期盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元15132208267835434592-455459213323296净利润百万元96169207277359-747755224342294每股收益元240422387520673EBITMargin6685828382净资产收益率ROE288336305303294市盈率PE416237258192149EVEBITDA421255292225187市净率PB1199796787584438资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况聚焦ICT打造云网边端芯全产业链提供商5国内知名网络设备制造服务商主要产品为交换机路由器等5公司股权结构稳定公司管理层具备丰富的产业经验5公司主营业务分析7网络产品业务交换机和路由器产品营收占比超过957汽车电子业务成立子公司拓展汽车电子业务9客户结构与新华三S客户小米神州数码等优质客户合作较为稳定10业绩表现盈利能力亮眼营收利润实现稳健增长11行业分析AIGC带动算力增长下游客户需求回暖行业景气度逐步提升13行业驱动力AI等应用场景日益成熟带动算力建设提速流量提升带动网络设备投资需求增长13上游投资运营商加大云网端布局趋势明朗政企投资受益于数字经济提速互联网业务回暖有望带动新一轮投资15网络设备大带宽高速率成为发展方向新场景投资恢复带动网络设备采购回暖17品牌厂商竞争格局华为和华三占据主要交换机份额20ODM厂商竞争格局产能逐步向国内企业转移20公司竞争优势分析22优势一ODM模式为主拥有自研能力满足客户定制化需求22优势二客户基础良好已经和国内主流网络设备品牌建立合作23优势三加工工艺精良生产经营高效积极推进自动化生产25优势四拥有覆盖全产品线的产品全方位解决方案能力25成长性分析交换机产品维持较快增长汽车电子开启更广阔增长空间27财务分析成长性高于同行业ROE水平较高28盈利预测30估值与投资建议32绝对估值103-13631元股32绝对估值的敏感性分析32相对法估值105-131元股33投资建议国内稀缺网络ODM优质企业33风险提示34附表财务预测与估值35免责声明36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1菲菱科思重大事件概况5图2公司股权结构6图3公司主要产品7图4按产品类别划分的主营业务收入构成7图5按业务模式划分的主营业务收入构成9图6菲菱国祎股权架构10图72019-2021年主要客户销售收入占营业收入的比例10图8公司2019-2021营业收入及增速百万元11图9公司2019-2021净利润及增速百万元11图10公司2019-2021净利率11图11公司2019-2021分产品毛利率11图12移动互联网累计接入流量及增速亿GB13图13移动互联网接入月流量及户均流量DOU情况13图14实体经济行业上云渗透情况14图15智慧城市规模及预测14图16推进重点行业数字化转型14图17OPENAI推出全新聊天机器人ChatGPT15图18AI模型训练需要大量的算力流量支撑赋能15图19BAT季度资本开支百万元16图20BAT季度资本开支同比增速16图21三层网络示意图17图22网络拓扑图17图23全球网络设备市场规模亿美元17图24我国网络设备规模情况亿美元17图25全球交换机规模亿美元18图26国内交换机规模亿美元18图27全球数据中心非数据中心交换机规模亿美元19图28国内数据中心非数据中心交换机规模亿美元19图29网络设备市场行业结构19图30网络设备市场行业结构19图31不同类型企业网设备占总网络设备比例21图32高端交换机ODM份额提升空间较大21图33按业务模式划分的主营业务收入构成22图34公司交换机五大类别产品的营业收入占比情况22图35公司以太网交换机研发平台及产品23图36公司向新华三销售收入百万元24图372019-2021年主要客户销售收入占营业收入的比例24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38不同类型企业网设备占总网络设备比例27图39高端交换机ODM份额提升空间较大27图40可比公司营业收入同比增长率对比28图41可比公司净利润同比增长率对比28图42可比公司净资产收益率28表1公司高管介绍6表2公司研发和生产各种类型的以太网交换机详细介绍7表3公司路由器和无线产品详细介绍8表4公司路由器和无线产品详细介绍9表5公司募集资金主要用途万元12表6三大运营商资本开支情况亿元15表7交换机主要类别及价值量18表82021年各网络品牌设备市占率20表9各加工品牌设备市占率20表10公司网络设备新产品研发和技术积累23表112019-2021年公司产能及产能利用率情况25表12公司拥有覆盖全产品线的产品26表13同行业可比公司主营业务主要产品及经营特征情况28表14公司收入拆分单位百万元30表15未来3年盈利预测表31表16公司盈利预测假设条件32表17资本成本假设32表18绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元32表19同类公司估值比较截至2023022333请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告公司概况聚焦ICT打造云网边端芯全产业链提供商国内知名网络设备制造服务商主要产品为交换机路由器等公司为国内知名的网络设备制造服务商主要以ODMOEM模式与网络设备品牌商进行合作为其提供交换机路由器及无线产品通信设备组件等产品的研发和制造服务截至2021年公司交换机产品路由器及无线产品通信设备组件营收占比87231193084ODM模式营收占比超过80公司设立于1999年初期主要经营单一通信设备组件制造业务2009年起开始从事交换机生产制造业务2010年公司开始以OEM模式为新华三生产交换机2012年起公司与新华三的合作更加紧密产品范围扩大到交换机路由器无线产品等网络设备多系列产品随着自主研发能力和技术水平的提升公司能够提供产品设计工程开发原材料采购和管理生产制造试验测试及验证等除品牌销售以外的全方位服务公司与网络设备品牌商的合作规模逐年增长合作领域不断扩大同时以ODM模式实现的销售占比逐年提升参与网络设备品牌商供应链的程度也逐渐深入与国内外知名网络设备品牌商建立起了长期稳定的合作关系图1菲菱科思重大事件概况资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理公司股权结构稳定公司管理层具备丰富的产业经验股权结构稳定控股股东拥有丰富行业经验公司控股股东实际控制人及核心技术人员陈龙发先生直接持有公司171093万股的股份占公司总股数32陈龙发先生拥有二十余年的网络设备行业经验对于行业发展状况具有深刻理解在管理技术业务拓展方面经验丰富请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图2公司股权结构资料来源WIND国信证券经济研究所整理公司管理层具备丰富的技术开发品质管控和市场营销经验公司高级管理人员及核心技术人员具有多年业务经营积累具备相当的各业务板块管理优势保证公司管理架构能够持续满足业务规模的未来扩张表1公司高管介绍职务姓名个人情况介绍工学学士1989年4月至1994年6月任安徽省安庆市无线电一厂电器分厂副厂长1994年6月至2000年6月深圳市明日粤海高分子材料有限公司总经理助理2000年7月至2016年总经理陈龙发2月任菲菱科思有限董事长及总经理2016年3月至今任菲菱科思董事长总经理2015年7月至今兼任云迅联执行董事总经理2020年11月至今兼任浙江菲菱科思执行董事法学硕士2009年4月至2012年3月任深圳市长盈投资有限公司投资部经理助理2012年副总经理3月至2014年2月任深圳市长盈精密技术股份有限公司证券法务部董事会秘书助理2014兼董事会李玉年2月至2017年3月历任深圳和而泰智能控制股份有限公司董事会秘书助理证券事务代秘书表以及公司治理与法务部经理2017年3月至今任菲菱科思副总经理董事会秘书2020年9月至今任菲菱科思董事管理学学士1998年10月至2001年6月任湖南省安乡县三岔河镇政府技术员2001年8副总经理庞业军月至2016年2月历任菲菱科思有限品质经理助理品质经理宽带事业副总监开发项目管理副总监副总经理2016年3月至今任菲菱科思副总经理工学学士2006年7月至2008年10月任展达通讯苏州有限公司电子工程师2008年10月至2009年3月任富士康科技电子工程师2009年3月至2009年10月任昊阳天宇科技副总经理万圣深圳有限公司电子工程师2009年11月至2016年2月历任菲菱科思有限研发工程师研发经理研发总监2016年3月至今历任菲菱科思研发总监副总经理管理学学士2001年1月至2016年2月历任菲菱科思有限车间主管仓库主管采购主管副总经理王乾采购经理商务总监2016年3月至今历任菲菱科思商务总监副总经理管理学学士中国注册会计师高级会计师2002年10月至2008年6月任安徽百姓缘大药房存货会计2008年6月至2010年10月任深圳市信特科技有限公司财务经理2010年10财务总监闫凤露月至2011年12月任深圳市龙泽宏天会计事务所项目经理2011年12月至2017年2月任深圳安培龙科技股份有限公司财务总监2017年3月至今任菲菱科思财务总监资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告公司主营业务分析网络产品业务交换机和路由器产品营收占比超过95公司主营业务是为网络设备品牌商提供交换机路由器及无线产品通信设备组件等产品的研发和制造服务2021年度公司交换机产品路由器及无线产品通信设备组件营收占比分别为87231193和084公司产品定位于企业级网络设备市场兼顾消费级市场广泛应用于运营商政府教育金融能源电力交通中小企业医院等以及个人消费市场等领域图3公司主要产品资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图4按产品类别划分的主营业务收入构成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司主要研发和生产各种不同速率等级的网络交换机产品包括无管理交换机二层管理交换机三层管理交换机PoE交换机工业交换机和数据中心交换机等可满足不同终端客户各种场合的应用需求表2公司研发和生产各种类型的以太网交换机详细介绍产品名称产品图示主要应用领域产品功能及特点楼道布线酒店无管理即插即用无需用户配置网吧等小型局交换机一键聚合一键VLAN域网组建请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告Websmart交换机相比无管理机型增加了一些通过web管理的简单功企业医院酒能VLANQOS聚合等二层管理店等局域网组支持STPRSTPMSTPIGMP交换机建SnoopingVLANMappingQinQ等功能以及支持WEBCLISNMP等多种管理方式企业网园区网支持静态路由RIPOSPFBGP等三层管理等大型局域网三层网络协议可满足组网配置需求交换机组建较多的用户需求网口支持IEEE8023afat标准PoE供电每端口最大输出功率30WPoE安防监控AP集可以给连接的IPCamera无线AP交换机中布线IPPhone等设备进行供电简化了工程安装采用CLOS架构实现交换网板与管主要应用在城理板的物理分离式提高设备的可靠数据中心市区域级别工性交换机业园区级别数支持40G100G以太网标准满足数据中心据中心及园区网的应用需求支持IPv6全线速MPSLVPN等业务采用工业宽温设计和三级电磁兼容设计产品进行三防处理防霉主要应用在能菌防潮湿防盐雾具有高可靠源电力交通性和安全性工业冶金石油天然采用冗余交直流电源输入具备可恢交换机气煤炭工控复性等领域及工业适应各种恶劣环境和特殊的使用场互联网景适应各种不同工业控制系统的功能和性能需求资料来源公司公告国信证券经济研究所整理随着以太网及信息技术的快速发展公司研发和生产的交换机也相应地不断升级换代目前在端口速率方面覆盖了百兆交换机千兆交换机和万兆交换机端口密度覆盖了少端口4口到多端口54口公司路由器及无线产品主要包括企业级路由器无线路由器无线APAC控制器和硬件防火墙等表3公司路由器和无线产品详细介绍产品名称产品图示主要应用领域产品功能及特点企业级企业网关出口连接互联网中小企业路由器提供防火墙QOS应用控制等功能SOHO或家庭宽带接入无线家庭和SOHO环境支持无线WIFI接入路由器网络支持路由功能无线WIFI多用户接入支持11n11ac企业酒店网吧等标准无线AP商超等场合支持多种认证方式WEBPortal短信微信等无线瘦AP网络设备的集中控制和管理企业医院酒店AC控制器统一认证集中转发商超等场合支持无线漫游负载均衡等功能提高用户体验请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告企业医院酒店应用控制硬件防火墙商超等场合上网行为管理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司通信设备组件主要包括保安单元及PoE注入器等为客户定制开发的特殊组件类产品报告期内产品销售占比较低表4公司路由器和无线产品详细介绍产品名称产品图示主要应用领域产品功能及特点用于总配线架MDF保安接线排上运营商窄带接入保安单元防止对人体和设备产生过压过流伤防护害用于替代本地电源多端口PoE供电无线AP等设备供PoE注入器交换机和多端口供电配线板的选项电增加无线局域网接入点部署的灵活性资料来源公司公告国信证券经济研究所整理随着公司自主研发能力和技术水平的提升ODM模式占比超过80ODMOEM两种模式的主要区别在于公司是否参与产品的设计与开发公司最初主要以OEM模式为新华三生产交换机随着自主研发能力和技术水平的提升公司能够提供产品设计工程开发原材料采购和管理生产制造试验测试及验证等除品牌销售以外的全方位服务以ODM模式实现的销售占比逐年提升参与网络设备品牌商供应链的程度也逐渐深入双方建立起了长期稳定的合作关系ODM模式较OEM模式优势在于保障了公司取得产品订单的份额并获得一定期限的订单份额保护期2019-2021年度公司以ODM模式实现的收入占公司营业收入的比例分别为680369288080图5按业务模式划分的主营业务收入构成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理汽车电子业务成立子公司拓展汽车电子业务公司于近期正式公告拟与安徽国祎成立菲菱国祎合资公司共同推进在汽车请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告电子领域布局相关业务主要产品定位为汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品公司具有多年的网络设计生产制造能力为车载网关及汽车域控制器生产加工积累了较好的技术基础公司具备近二十年的网络通信数据交互和信息安全管理等通信技术开发能力对网络通信协议理解和应用拥有较好的专业化水平相关技术积累为公司进一步开发汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品奠定了一定的基础公司目前已经获得了汽车质量管理体系生产制造相关的证书将进一步积极推进其他各项工作的搭建和实施公司自2022年着手布局汽车电子相关新业务现汽车产品线重要组织建设研发和市场核心团队结构已搭建完成团队核心人员均拥有汽车电子行业多年的从业背景市场资源和项目运作经验丰富图6菲菱国祎股权架构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理客户结构与新华三S客户小米神州数码等优质客户合作较为稳定公司与新华三S客户小米神州数码等优质客户合作较为稳定公司客户现涵盖了国内主流的网络设备品牌厂商为公司的业务增长提供了广阔市场空间从客户结构上看新华三是公司第一大客户近三年向新华三的销售收入占营业收入的比例均在65以上同时公司积极拓展新客户于2019年引入新客户浪潮思科和友讯电子图72019-2021年主要客户销售收入占营业收入的比例资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告业绩表现盈利能力亮眼营收利润实现稳健增长公司营收和利润整体实现较快增长公司2019-2021年实现营收101522亿元规模实现翻倍2019-2021年净利润055096169亿元20202021年yoy747755图8公司2019-2021营业收入及增速百万元图9公司2019-2021净利润及增速百万元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司利润率水平稳步增长2019-2021年公司净利率为529636765毛利率为142114351611主要受益于规模化效应的提升以及内部在技术方案创新生产管理物料管控等方面均取得了有效提升图10公司2019-2021净利率图11公司2019-2021分产品毛利率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理募投项目落地补充高端交换机产能公司于2022年5月上市累计募集资金96亿元募集净资金88亿元主要用于交换机生产线建设项目解决中高端交换机的研发生产产能瓶颈截至目前根据公司公告海宁工厂已经具备投产能力将为公司中高端交换机生产贡献产能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表5公司募集资金主要用途万元序号项目名称总投资额拟使用的募集资金1海宁中高端交换机生产线建设项目200386620038662深圳网络设备产品生产线建设项目251618525161853智能终端通信技术实验室建设项目519657519657合计50397085039708数据来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告行业分析AIGC带动算力增长下游客户需求回暖行业景气度逐步提升行业驱动力AI等应用场景日益成熟带动算力建设提速流量提升带动网络设备投资需求增长网络设备作为重要的流量载体和传输端口将持续受益于AIGC数字经济等场景的落地当前时点行业的主要推动力包括动力一移动互联网流量稳步增长新旧动能加速切换网络流量持续增长云基建作为数字流量产生和发展的载体将持续受益于流量带宽的增长过去几年见证了移动互联网高速发展带来的红利目前正处于新老动能加速切换窗口未来产业互联网的驱动力将持续增强图12移动互联网累计接入流量及增速亿GB图13移动互联网接入月流量及户均流量DOU情况资料来源工信部国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理动力二政府报告多次强调数字经济新基建投资加快国务院总理李克强3月5日在政府工作报告中再度提出促进数字经济发展加强数字中国建设整体布局建设数字信息基础设施推进5G规模化应用促进产业数字化转型发展智慧城市数字乡村加快发展工业互联网培育壮大集成电路人工智能等数字产业2022年国民经济和社会发展计划草案的报告进一步指出适度超前开展重大基础设施建设精准有效推进交通水利物流能源新型基础设施民生等领域重大基础设施项目建设加快推进5G千兆光网一体化大数据中心北斗产业化重大工程民用空间基础设施等建设推动传统基础设施智能化改造在数据经济发展的背景下千兆网络数据中心等新型基础设置投资有望提升网络设备作为新基建重要基础设备之一景气度向上动力三政企服务上云转型加速企业上云空间广阔智慧城市政务上云等关系公共民生的政务系统等加速转型上云提升云服务的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告需求根据IDC预测2023年我国智慧城市总规模有望超过389亿美元2020-2023年增量空间130亿美元约884亿元近三年为高速发展期实体经济转型上云加速目前我国实体经济企业平均上云渗透率约12其中零售业制造业达到30平均水平其余企业尚不足10在数字经济加速发展背景下企业数字化转型能够有效帮助企业提升生产效率调整生产结构发展前景广阔网络设备作为云基建重要的投资环节之一亦有望受益图14实体经济行业上云渗透情况图15智慧城市规模及预测资料来源亿欧智库国信证券经济研究所整理资料来源工信部国信证券经济研究所整理动力四产业数字化数字产业化与公共服务数字化为大势所趋产业数字化是数字经济建设的重点任务重点围绕企业数字化与重点产业数字化展开一方面大型企业将积极推进打造数字化平台赋能中小企业以农业水利工业能源等为代表的行业数字化转型有望提速图16推进重点行业数字化转型资料来源国务院国信证券经济研究所整理动力五AI等新场景出现进一步促进网络向高带宽大流量场景升级随着人工智能技术的不断成熟演进基于OpenAI的ChatGPT等应用更加的普及请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告相关模型中涉及到算力需求提升带动网络带宽流量进一步升级网络端口速率等级配套升级需求提升图17OPENAI推出全新聊天机器人ChatGPT图18AI模型训练需要大量的算力流量支撑赋能资料来源亿欧智库国信证券经济研究所整理资料来源IDEA研究院国信证券经济研究所整理上游投资运营商加大云网端布局趋势明朗政企投资受益于数字经济提速互联网业务回暖有望带动新一轮投资运营商资本开支向云网端切斜趋势明朗全年服务器和网络设备采购弹性较高预计2022年中国移动电信资本开支合计2782亿元同比291业务支撑网以及产业数字化投资为重点方向其中中国移动预计资本开支1852亿元同比087算力网络资本开支480亿元其中包含业务网移动云业务平台云IT云数据中心直投以及传输网汇聚机房部分分摊投资计划全年新增云服务器18万台累计投入达66万台中国电信930亿元同比724其中产业数字化计划投资279亿元同比62产业数字化中IDC预计投资65亿元算力投资140亿元其余部分投资76亿元中国联通2021年资本开支690亿元尚未明确披露2022年capex表6三大运营商资本开支情况亿元中国移动移动通信网传输网业务支撑网土建及其他总计20211004345172570123018362022E95014741307412041852Yoy-5520-21基础设施及其运营系统及中国电信5G网络投资产业数字化宽带互联网4G网络投资总计他业务平台202137981726161389346018286722022E3404279016009025021029300Yoy-1062-119-447基础设施固网宽带及数中国联通移动网络总计传输网及其他据20213381131122086902022E750Yoy9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源运营商官网国信证券经济研究所整理其中中国移动中国电信资本开支情况来自招股说明书中国联通资本开支为国信证券经济研究所根据公司业务开展情况预测2023年随着互联网业务逐渐恢复资本开支有望回暖投资端有望迎来增长22Q3国内三大云厂商资本开支呈现同环比下滑22Q3三大互联网厂商资本开支合计160亿元同比-29环比-2其中阿里巴巴22Q3资本开支110亿元同比-14腾讯22Q3资本开支238亿元同比-66百度22Q3资本开支266亿元同比0从历史投资周期规律来看互联网在20182020年分别大幅增加资本开支以支撑移动互联网应用场景的增长以及疫情带来的线上流量快速增长2021-2022年受到自身业务增长放缓以及存量基础设施的去产能相关资本开支增速出现一定下滑2022年三季度同环比降幅50处于近几年增速的相对低位水平随着互联网游戏版号恢复发放相关业务场景的增长有望带动资本开支重回增长曲线图19BAT季度资本开支百万元图20BAT季度资本开支同比增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告网络设备大带宽高速率成为发展方向新场景投资恢复带动网络设备采购回暖网络按照层级可以划分为广域网城域网局域网三层网络设备泛指构建整个网络所需的数据传输路由交换等设备广义网络设备包含路由器交换机网络安全设备等狭义网络设备仅指路由器和交换机图21三层网络示意图图22网络拓扑图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2021年全球网络设备总规模超过747亿美元约合5080亿元根据IDC统计2021年全球网络市场规模为747亿美元同比增长8其中交换机路由器和WLAN市场规模分别为376173198亿美元同比增速分别为937和62021年中国网络设备总规模超过158亿美元约合1077亿元同比增速约15领先于全球平均增长水平根据IDC统计数据2021年中国网络市场规模超过158亿美元约合1077亿元人民币同比增长超14分产品来看交换机总规模超过67亿美元约453亿元同比17路由器总规模超过39亿美元约262亿元同比-18WLAN总规模超过53亿美元约360人民币同比25图23全球网络设备市场规模亿美元图24我国网络设备规模情况亿美元资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源IDC国信证券经济研究所整理交换机可以为接入交换机的任意两个网络节点提供独享的电信号通路是网络设备重要的信号分配及传输节点主要应用场景包括消费场景工业场景数据中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告心园区场景等主要端口速率级别包括从百兆到800G及以上速率随着端口数及流量等级的增加交换机价格区间分布从几百到十万及以上区间不等表7交换机主要类别及价值量类别速率等级应用场景价格区间元主要客户图例百兆家庭100-5000运营商家庭消费级别千兆运营商企业办公楼等万兆运营商企业万兆工业园千元级别政企园区级别10G工业园千元-万元政企工业园数运营商互联25G千元-万级别据中心网企业IDC数据中心万-几十万级100G-800G云数据中心互联网客户等别资料来源公司官网国信证券经济研究所整理2021年我国网络设备市场总规模超过450亿数据中心交换机占比约472021年我国交换机市场总规模超过450亿元同比15其中数据中心交换机规模超过30亿美元约213亿元占比约47非数据中心交换机规模超过35亿美元约240亿元占比约53图25全球交换机规模亿美元图26国内交换机规模亿美元资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源IDC国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告图27全球数据中心非数据中心交换机规模亿美元图28国内数据中心非数据中心交换机规模亿美元资料来源IDC国信证券经济研究所整理资料来源IDC国信证券经济研究所整理从下游场景看政企客户占交换机市场比例超过60政企及运营商市场为交换机设备采购的两大主要市场网络设备按照复杂程度性能要求单一客户价值量等因素可以划分为企业级市场和电信级市场其中电信级市场对网络解决方案的复杂程度要求最高图29网络设备市场行业结构资料来源中国产业信息网国信证券经济研究所整理图30网络设备市场行业结构请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告资料来源中国产业信息网国信证券经济研究所整理综上所述我们认为在运营商政企互联网三方面投资利好带动下国内交换机市场需求回暖投资增加较22年有望进一步提升从投资端看运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗2021年中国电信产业数字化支出279亿元较同期增长106亿元移动联通纷纷加大云网端投资部署用于建设云计算算力等场景在数字经济转型的大趋势下政府端持续加大对网络设备的投资互联网随着业务的回暖投资有望逐步恢复网络设备采购趋势向好品牌厂商竞争格局华为和华三占据主要交换机份额国内网络设备呈现寡头垄断格局主要为华为新华三紫光股份子公司锐捷网络根据IDC统计和披露的数据我国网络设备的核心供应厂商包括华为新华三星网锐捷中兴通讯等全球网络设备品牌商的行业集中度较高思科华为Arista新华三HPE和Juniper等少数几家企业占据着绝大部分的市场份额呈现寡头竞争的市场格局表82021年各网络品牌设备市占率市场份额第一第二第三设备名称名称份额亿元市占率名称份额亿元市占率名称份额亿元市占率交换机华为10939新华三9835星网锐捷259路由器华为20379新华三156中兴通讯218无线网络新华三1831华为1119星网锐捷1119资料来源IDC国信证券经济研究所整理ODM厂商竞争格局产能逐步向国内企业转移网络设备制造商份额相对分散随着全球电子制造服务业的发展网络设备品牌商开始通过ODM和OEM模式由制造服务商提供产品制造服务由于网络设备的类别系列型号较多产品的更新换代较快并且出于供货及时成本降低供应保证等因素考虑网络设备品牌商一般会选择几家制造服务商同时进行合作内资企业份额占比逐步提升网络设备制造服务商不仅包括像工业富联台达电子等综合性的EMS服务商也包括像智邦科技明泰科技菲菱科思等专业化的网络设备制造服务商还有不少销售规模较小但专注于某一应用领域的小型制造服务商因此网络设备制造服务商的数量较多行业集中度远低于品牌商表9各加工品牌设备市占率2020年度2019年度2018年度公司名称产品类别销售收入市场份额销售收入市场份额销售收入市场份额交换机1189138806091608073菲菱科思路由器及无线产品300105199069262098交换机402047338038336040恒茂高科路由器及无线Wi-Fi接入设备078027041014050019交换机9040104784389486525781智邦科技无线网络设备3061914632961280870交换机204823722322512202264明泰科技无线网络设备32282015510326309210请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20