策略摘要
　　我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。
　　核心观点
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.56%、2.74%、2.87%和2.93%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为68bp、36bp、19bp、62bp和31bp，国债利率上行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.49%、2.79%、2.92%、3.05%和3.09%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、30bp、17bp、57bp和27bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.55%、2.54%、2.58%、2.52%和2.42%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为87bp、-12bp、-15bp、96bp和-3bp，回购利率下行为主，回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.48%、2.16%、2.5%、2.28%和2.41%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为93bp、24bp、-9bp、80bp和12bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为-0.0%、0.02%和0.05%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-0.07元、0.01元和0.05元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0776元、0.1591元和0.3303元，净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　■策略建议
　　昨日，期现表现分化，再度呈现期强现弱的格局，消息和政策面上无更多增量信息，经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线，资金面则构成短期扰动。
　　政策方面，资金面紧势减缓，央行重返净回笼状态，货币政策保持稳健状态。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期，未降息的原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下，即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升，地产销售仍然低迷，未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心。
　　数据方面，1月CPI同比2.1%，预期2.3%，前值1.8%；PPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.7%。通胀数据不及预期，CPI-PPI剪刀差扩大，猪价、油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素，疫情防控优化推动核心CPI修复，下半年核心CPI有望重回2以上。1月信贷数据创单月历史新高，新增信贷4.9万亿，预期4万亿，同比多增9200亿，主要来自于企业中长期贷款的支撑，1月企业中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿，这是银行年初加大企业信贷投放的结果；1月新增社融5.98万亿，预期5.4万亿，社融存量增速回落至9.4%，表明除贷款外，其他融资项仍以收敛为主。我们认为，社融修复的核心力量仍在地产，当前地产销售未走出低迷局面，社融反弹仍面临阻碍，信贷修复的持续性亦尚待验证，总体仍处于稳货币、紧信用的格局，对应弱现实、强预期的环境。
　　海外方面，四季度美国GDP下修至2.7%，美债利率因此小幅回调。目前市场仍处于加息预期升温阶段，海外利率仍以上行趋势为主，导致全球风险偏好回落，中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力。
　　我们对期债调为中性观点，原因在于后疫情时代下，经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋，这是利率中枢将略高于去年的基本盘。当前货币政策回归中性，经济温和复苏得到证实，期债维持中性态度。
　　■风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-02-24资金面紧势缓解央行重返净回笼研究院FICC组策略摘要研究员我们对期债调为中性观点原因在于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是孙玉龙大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘当前货币政策回归中性经济温和复苏得到证实期债维持中性态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为2252562740755-23887993287和293主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为68bpcaishaolihtfccom36bp19bp62bp和31bp国债利率上行为主国债利差总体扩大主要期限国开债从业资格号F3056198利率1y3y5y7y和10y分别为249279292305和309主要期限投资咨询号Z0015616国开债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为61bp30bp17bp57bp高聪和27bp国开债利率上行为主国开债利差总体收窄021-60828524资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为155254258gaoconghtfccom252和242主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为从业资格号F306333887bp-12bp-15bp96bp和-3bp回购利率下行为主回购利差总体收窄主要期限投资咨询号Z0016648拆借利率1d7d14d1m和3m分别为14821625228和241主要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为93bp24bp-9bp80bp投资咨询业务资格证监许可20111289号和12bp拆借利率上行为主拆借利差总体扩大期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为-00002和005期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为-007元001元和005元期货隐含利差分化TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00776元01591元和03303元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向上行反映期债的做多力量在增强从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023224昨日期现表现分化再度呈现期强现弱的格局消息和政策面上无更多增量信息经济复苏和宽信用预期升温仍是近期主线资金面则构成短期扰动政策方面资金面紧势减缓央行重返净回笼状态货币政策保持稳健状态我们认为当前央行操作更加重视量而非价故降息难以出现LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期未降息的原因在于政策利率向贷款利率的传导机制基本打通贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果核心症结在于市场消费和投资意愿低迷情形下即使贷款成本下降也无法刺激市场融资需求的迅速抬升地产销售仍然低迷未来财政端加杠杆仍是社融企稳的核心数据方面1月CPI同比21预期23前值18PPI同比-08预期-05前值-07通胀数据不及预期CPI-PPI剪刀差扩大猪价油价的疲弱是通胀偏弱的主要拖累因素疫情防控优化推动核心CPI修复下半年核心CPI有望重回2以上1月信贷数据创单月历史新高新增信贷49万亿预期4万亿同比多增9200亿主要来自于企业中长期贷款的支撑1月企业中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿这是银行年初加大企业信贷投放的结果1月新增社融598万亿预期54万亿社融存量增速回落至94表明除贷款外其他融资项仍以收敛为主我们认为社融修复的核心力量仍在地产当前地产销售未走出低迷局面社融反弹仍面临阻碍信贷修复的持续性亦尚待验证总体仍处于稳货币紧信用的格局对应弱现实强预期的环境海外方面四季度美国GDP下修至27美债利率因此小幅回调目前市场仍处于加息预期升温阶段海外利率仍以上行趋势为主导致全球风险偏好回落中美利差的收窄使得人民币短期面临一定贬值压力我们对期债调为中性观点原因在于后疫情时代下经济基本面和货币政策回归常态是大势所趋这是利率中枢将略高于去年的基本盘当前货币政策回归中性经济温和复苏得到证实期债维持中性态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023224图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨2023224图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨2023224图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨2023224图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨2023224图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230224免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom