吉祥凤凰，梦旅生花。上海吉祥航空股份有限公司总部位于上海，为中国四大上市民营航空公司之一。公司于2015年首次登陆A股上市，合作关系遍布全球，并于2019年实现与中国东航“股权+业务”的战略合作。公司为中国首家运营787宽体机的民营航司，旗下有全服务航空吉祥航空以及低成本航空九元航空。公司坚持独具特色的差异化竞争策略，通过吉祥航空与九元航空的共同发展，运用双品牌及双枢纽运营的发展战略，成功实现高、中、低端旅客市场全覆盖。
　　双品牌运营，发挥协同效应。1）时刻资源增长，基地优势明显。与2018年比，2022年夏秋、冬春航季公司国内时刻资源累计涨幅分别达48.56%、33.80%。2018-2022年公司时刻总量占全行业比重维持在3%以上。2022年冬春航季，吉祥航空在主基地上海虹桥、浦东时刻占比分别为9.80%、12.98%，居民营航司第一；在辅助基地南京禄口机场时刻占比10.86%，仅次于三大航；在九元航空主基地广州白云机场时刻占比3.82%，高于春秋航空。2）国内航线网络：九元吉祥相互补充。吉祥航空本部航线主要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主，九元航空航线多涉及新一线、二线城市机场，两者相互补充。吉祥航空在一线城市时刻占比30.80%、新一线城市时刻占比24.96%；九元航空在新一线城市时刻占比23.09%、二线城市时刻占比33.26%。3）国际/地区航线：主要集中在亚太地区。2019年公司发力国际（含港澳台地区），运力占比18.38%，同比增速54.47%，远高于公司整体运力增速。国际航线主要集中在亚太地区，2019年冬春航季，公司国际（地区）通航点19个，并加密多条从上海、贵阳、无锡、南京等地出发的前往日本、泰国的航线。
　　十七年茁壮发展，精细化管控绩优。1）营收增速行业领先。2015-2019年，公司营业收入五年复合增速20.30%，位列行业第一，远高于行业的9.00%；2015-2019年平均ROE16.72%。从收入结构看，2019年97.18%的收入来自客运业务；从收入来源地看，80.36%的收入来自国内航线。2）机队规模持续增长，飞机日利用率高。公司机队规模八年内实现翻倍，截止2022年底公司机队规模为110架，公司机队机龄为6.13年，为中国上市航司中较为年轻的机队，且近年来飞机日利用率始终高于行业平均1-2个小时。3）精细化管控绩优。表现一：公司客公里收入高于春秋航空，单位ASK扣油成本远低于三大航平均。2015-2022年中期，吉祥、三大航平均、春秋的客公里收入分别在0.40-0.47元、0.48-0.54元、0.31-0.37元之间波动。2015-2021年，吉祥、春秋、三大航平均的平均单位ASK扣油营业成本分别为0.23元、0.20元、0.31元。表现二：单位ASK燃油、维修、职工薪酬成本略高于春秋航空。2015-2021年吉祥、春秋、三大航平均的平均单位ASK燃油成本分别为0.091元、0.082元、0.114元；平均单位ASK维修成本分别为0.015元、0.015元、0.027元；平均单位ASK薪酬成本分别为0.07元、0.05元、0.08元。
　　盈利与估值。基于以上假设，预计公司2022-2024年实现营业收入分别为72.39、147.44、186.02亿元人民币，同比增速分别为-38.48%、103.68%、26.17%，实现归母净利润分别为-38.63、5.94、18.39亿元。考虑疫后需求复苏确定，公司在恢复较快的国内市场运力占比较高，预计2023-2024年将迎来业绩弹性释放，给予一定的估值溢价,首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、市场需求恢复不及预期风险、假设有效性风险、汇率风险、油价风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
　　

研究报告全文：双品牌运行协同精细化管控绩优吉祥航空603885SH交运证券研究报告公司深度报告2023年2月22日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格1777元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师杜冲101021176772391474418602增长率yoy-4016-3810426执业证书编号S0740522040001净利润百万元-474-498-38635941839电话增长率yoy-148-5-676115210每股收益元-021-022-174027083Emailduchongztscomcn每股现金流量028070032079146联系人李鼎莹净资产收益率-4-5-54819电话PE-830-791-102663214PB3639555141Emaillidyztscomcn备注股价为2023年2月22日收盘价报告摘要吉祥凤凰梦旅生花上海吉祥航空股份有限公司总部位于上海为中国四大上市民营航空公司之一公司于年首次登陆股上市合作关系遍布全球并于2015A2019年实现与中国东航股权业务的战略合作公司为中国首家运营787宽体机的民营TableProfit航司旗下有全服务航空吉祥航空以及低成本航空九元航空公司坚持独具特色的差基本状况异化竞争策略通过吉祥航空与九元航空的共同发展运用双品牌及双枢纽运营的发总股本百万股2214展战略成功实现高中低端旅客市场全覆盖流通股本百万股2214双品牌运营发挥协同效应1时刻资源增长基地优势明显与2018年比2022市价元1777年夏秋冬春航季公司国内时刻资源累计涨幅分别达485633802018-2022市值百万元39343年公司时刻总量占全行业比重维持在3以上2022年冬春航季吉祥航空在主基地流通市值百万元39343上海虹桥浦东时刻占比分别为9801298居民营航司第一在辅助基地南京禄口机场时刻占比1086仅次于三大航在九元航空主基地广州白云机场时刻占比股价与行业TableQuotePic-市场走势对比382高于春秋航空2国内航线网络九元吉祥相互补充吉祥航空本部航线主20要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主九元航空航线多涉及新一线吉祥航空沪深300二线城市机场两者相互补充吉祥航空在一线城市时刻占比3080新一线城市时10刻占比2496九元航空在新一线城市时刻占比2309二线城市时刻占比332603国际地区航线主要集中在亚太地区2019年公司发力国际含港澳台地区运-10力占比1838同比增速5447远高于公司整体运力增速国际航线主要集中在-20亚太地区2019年冬春航季公司国际地区通航点19个并加密多条从上海-30贵阳无锡南京等地出发的前往日本泰国的航线十七年茁壮发展精细化管控绩优营收增速行业领先年公司营业-4012015-2019收入五年复合增速2030位列行业第一远高于行业的9002015-2019年平均2022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022022-02ROE1672从收入结构看2019年9718的收入来自客运业务从收入来源地看公司持有该股票比例8036的收入来自国内航线2机队规模持续增长飞机日利用率高公司机队规相关报告模八年内实现翻倍截止2022年底公司机队规模为110架公司机队机龄为613年为中国上市航司中较为年轻的机队且近年来飞机日利用率始终高于行业平均1-2个小时3精细化管控绩优表现一公司客公里收入高于春秋航空单位ASK扣油成本远低于三大航平均2015-2022年中期吉祥三大航平均春秋的客公里收入分别在040-047元048-054元031-037元之间波动2015-2021年吉祥春秋三大航平均的平均单位ASK扣油营业成本分别为023元020元031元表现二单位ASK燃油维修职工薪酬成本略高于春秋航空2015-2021年吉祥春秋三大航平均的平均单位ASK燃油成本分别为0091元0082元0114元平均单位ASK维修成本分别为0015元0015元0027元平均单位ASK薪酬成本分别为007元005元008元盈利与估值基于以上假设预计公司2022-2024年实现营业收入分别为72391474418602亿元人民币同比增速分别为-3848103682617实现归母净利润分别为-38635941839亿元考虑疫后需求复苏确定公司在恢复较快的国内市场运力占比较高预计2023-2024年将迎来业绩弹性释放给予一定的估值溢价首次覆盖予以买入评级风险提示宏观经济下行风险市场需求恢复不及预期风险假设有效性风险汇率风险油价风险研报使用信息数据更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告投资主题报告亮点本篇报告分析了吉祥航空国内国际含地区航线网络以及其经营情况具备以下两个亮点1立足公司双品牌战略深度挖掘吉祥航空九元航空的航线网络明确其协同互补性2立足于精细化管理战略对日常运营及成本管控等指标进行详细分析明确其优势投资逻辑核心竞争优势主要体现在以下两方面1吉祥航空国内航网结构完善通过吉祥和九元的双品牌差异化发展有效覆盖高中低端旅客市场公司80左右的运力投放于国内市场在后疫情时代国内市场恢复快于国际的情况下公司有望快速受益2公司通过精细化管控客公里收入高于春秋航空单位ASK营业成本比肩春秋航空飞机日利用率始终高于行业平均1-2个小时随着2023-2024年票价弹性逐步释放公司业绩弹性将得以凸显关键假设估值与盈利预测客运业务预计公司2022-2024年旅客周转量同比增速分别为-4253100402222可用座公里同比增速分别为-358871421284客座率分别为662378698523客公里收入分别为043元045元047元货运业务预计公司2022-2024年收入货运吨公里同比增速分别为-187629072451预计公司2022-2024年货运吨公里收入分别为300元245元136元基于以上假设预计公司2022-2024年实现营业收入分别为72391474418602亿元人民币同比增速分别为-3848103682617实现归母净利润分别为-38635941839亿元-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录吉祥凤凰梦旅生花-5-历史沿革及股权结构-5-奉行差异化竞争策略-7-双品牌运营发挥协同效应-8-时刻资源增长基地优势明显-8-国内航线网络九元吉祥相互补充-10-国际地区航线集中在亚太地区-12-十七年茁壮发展精细化管控绩优-14-营收增速行业领先-14-机队规模持续增长-18-精细化管控卓有成效-20-敏感性分析-23-油价-23-汇率-23-供需-24-盈利预测及投资建议-25-盈利预测-25-估值与投资建议-26-风险提示-27-图表目录图表1吉祥航空历史沿革-6-图表2吉祥航空股权结构-7-图表32018-2022年夏秋航季吉祥九元时刻增长情况-8-图表42018-2022年冬春航季吉祥九元时刻增长情况-8-图表52018-2022吉祥航空时刻占全行业时刻的比重波动上升-9-图表62022年冬春航季吉祥航空上海浦东机场时刻占比-9-图表72022年冬春航季吉祥航空上海虹桥机场时刻占比-9-图表82022年冬春航季吉祥航空南京禄口机场时刻占比-10-图表92022年冬春航季吉祥航空广州白云机场时刻占比-10-图表102022年吉祥航空航线网络-10-图表112022年九元航空航线网络-10-图表122022年冬春航季吉祥航空各城市时刻占比-11-图表132022年冬春航季九元航空各城市时刻占比-11-图表142022年吉祥航空本部前十大国内航线-11-图表152022年九元航空前五大国内航线-12-图表162014-2021年公司各地区ASK占比-12--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表172015-2021年公司各地ASK同比增速-12-图表182019年冬春航季吉祥航空国际地区通航点19个-13-图表192018-2019年吉祥航空前十大国际航线-14-图表202011-2019年公司营业收入持续增长-15-图表212012-2021年各航司营业收入同比增速-15-图表22吉祥航空营业收入2015-2019年CAGR领先-15-图表232019年公司营业收入构成-16-图表242022年上半年公司营业收入构成-16-图表252019年公司收入来源按地区-16-图表262022年上半年公司收入来源按地区-16-图表272011-2019年公司营业成本持续增长-17-图表282019年公司主营业务成本-17-图表292021年公司主营业务成本-17-图表30吉祥航空ROE行业领先-18-图表31吉祥航空2015-2022年吉祥航空机队规模110架-18-图表32吉祥航空2022年12月机队结构-19-图表33吉祥航空飞机日利用率居于前列-19-图表34吉祥航空机队机龄较为年轻-19-图表35吉祥航空A320日利用率高于东航南航-20-图表36吉祥航空B737日利用率高于东航南航-20-图表37吉祥航空B787日利用率情况-20-图表38吉祥航空2015-2022年中期客公里收入高于春秋航空-21-图表39吉祥航空2015-2021年单位ASK扣油营业成本低于三大航-21-图表40吉祥航空单位ASK燃油成本低-22-图表41吉祥航空单位ASK维修成本低-22-图表42吉祥航空单位ASK员工薪酬成本低-22-图表43航空煤油出厂价变化单位元吨-23-图表44布伦特原油价格变化单位美元桶-23-图表45油价消耗量与航油成本敏感性分析亿元-23-图表46美元兑人民币汇率变化-24-图表472019-2022年中期公司美元债务陡增-24-图表48客座率可用座公里与客运收入敏感性分析百万元-25-图表49吉祥航空2022-2024年营业收入和营业成本预测表百万元-26-图表50吉祥航空及可比公司盈利预测与估值表-26--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告吉祥凤凰梦旅生花历史沿革及股权结构上海吉祥航空股份有限公司以下简称吉祥航空或公司总部位于上海为中国四大上市民营航空公司之一公司成立于2006年前身为东部快线航空公司2014年公司设立九元航空以求开拓低成本航空市场公司于2015年首次登陆A股上市首次上市发行6800万股合作关系遍布全球与中国东航交叉持股公司于2017年加入星空联盟并与中国国航美联航长荣航空全日空新加坡航空加拿大航空深圳航空等星空联盟正式成员建立优连合作伙伴关系同时公司也与中国东航芬兰航空等伙伴建立了卓有成效的合作2018-2019年公司完成与中国东航的多轮股权交易并于2019年9月与东航集团签署战略合作框架协议实现国有资本与民营资本股权业务的战略合作交叉持股后东航集团旗下东方航空产业投资有限公司持有吉祥航空152022年三季度为1232的股份成为吉祥航空第二大股东均瑶集团吉祥航空母公司及其一致行动人持有中国东航10的股份2022年12月13日降至856成为中国东航的第二大股东引进787宽体机拓展洲际远程航线2018年公司引进3架787宽体客机是中国首家运营787宽体客机的民营航空公司公司宽体机主要用于洲际航线的运营储备公司于2019年6月开通上海浦东-赫尔辛基直飞航班是中国民航历史上首家使用宽体机执行洲际航线的民营航空企业成立四川分公司打造西部航网中心2023年1月17日公司与成都东部新区管理委员会签订吉祥航空天府国际机场基地项目公司计划拟投资50亿元注册设立四川分公司打造天府机场基地负责包括航班运行旅客服务市场营销以及运行调度等工作同时公司将依托天府国际机场打造西部航线网络中心增加成都至国内重点干线航班港澳台航线开通成都始发至东南亚东北亚或欧洲地区的国际航线截止2022年上半年公司已开通从成都天府始发往浦东南京无锡太原长沙等地的国内航线-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表1吉祥航空历史沿革来源公司招股说明书公司年报公司公告成都市人民政府门户网站成都发布中泰证券研究所公司控股股东为上海均瑶集团有限公司以下简称均瑶集团直接持股比例为4522股份间接持股比例为283均瑶集团的股东均为王均金家族成员王均金先生直接持有均瑶集团3614的股权王瀚先生直接持有均瑶集团3563的股权王翰先生为王均金先生的一致行动人因此公司实际控制人为董事长王均金先生均瑶集团旗下有四家上市公司除吉祥航空外还有爱建集团金融600643SH大东方百货零售600327SH均瑶健康乳业605388SH吉祥航空旗下有九家全资控股子公司其中九元航空从事航空运输主业定位为低成本航空其他八家公司均从事与航空业相关的上下游业务-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2吉祥航空股权结构来源公司年报中泰证券研究所备注公司前十大股东持股比例王均金家族对均瑶集团的持股比例截止2022年三季报吉祥航空对子公司持股比例截止2022年中报奉行差异化竞争策略吉祥航空将吉祥凤凰作为企业标识力求通过对中国传统文化的国际化阐释在中国航空界和国际航空界塑造一个为客户提供舒心优质服务的百年航空品牌公司坚持差异化品牌传播并于2018年打造787梦旅生花主题IP开启了每一程都是梦的旅程为主题的全球化品牌传播吉祥航空与九元航空的定位分别为全服务航空与低成本航空奉行差异化竞争策略通过吉祥航空与九元航空的共同发展运用双品牌及双枢纽运营的发展战略公司成功实现航空产业高中低端旅客市场全覆盖具体来看吉祥航空代码HO以领先服务品质最优成本结构为经营理念吉祥航空的战略是打造HVC高价值航空公司的卓越代表公司不以价格策略作为核心竞争力而是通过为客户提供超出票价水平预期的高性价比服务赢得客户的认可和市场份额公司十分注重航班在上海两场之间的差异化安排根据市场情况和航线资源合理布局虹浦两场的航线分布从而赢得了大量身处上海市中心区域的中高端公务商务客户-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告九元航空代码AQ以最优成本结构为经营理念九元航空采用低成本经营模式主要针对价格敏感的旅客群体提供安全经济便捷的航空运输服务将基本航空运输服务和其他服务进行明确划分坚持只让旅客购买自己需要的服务从而将机票价格做到最实惠双品牌运营发挥协同效应时刻资源增长基地优势明显公司国内时刻资源总量较2018年有所增加时刻总量占行业比重维持在3以上根据2018-2022年全航季航班计划数据2018年夏秋冬春航季吉祥航空含九元航空国内时刻总量分别为5086班周5390班周至2022年夏秋冬春航季国内时刻总量分别为7556班周7212班周累计涨幅分别达48563380从行业占比看公司时刻总量占行业的比重在2021年相对较高冬春夏秋航季分别为3353302022年冬春夏秋航季时刻总量占行业的比重均为316图表32018-2022年夏秋航季吉祥九元时刻增图表42018-2022年冬春航季吉祥九元时刻增长情况长情况来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所备注不包含国际及地区航班时刻单位班次周备注不包含国际及地区航班时刻单位班次周-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表52018-2022吉祥航空时刻占全行业时刻的比重波动上升来源Preflight中泰证券研究所备注不包含国际及地区航班时刻上海基地机场时刻占比位列民营航司第一名吉祥航空本部以上海为主基地以南京禄口机场为辅助基地九元航空以广州白云国际机场为主基地根据2022年冬春航季航班计划看公司在上海浦东机场的时刻占比为1298在虹桥机场时刻占比为980仅次于中国东航南方航空高于同以上海为主基地的春秋航空公司在南京禄口机场时刻占比1086仅次于三大航公司在广州白云机场时刻占比382高于春秋航空图表62022年冬春航季吉祥航空上海浦东机场时刻占图表72022年冬春航季吉祥航空上海虹桥机场时比刻占比来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所备注不包含国际及地区航班时刻备注不包含国际及地区航班时刻-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表82022年冬春航季吉祥航空南京禄口机场时刻图表92022年冬春航季吉祥航空广州白云机场时占比刻占比来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所备注不包含国际及地区航班时刻备注不包含国际及地区航班时刻国内航线网络九元吉祥相互补充吉祥航空航线网络主要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主开辟部分支线航线已逐步形成较为完善的国内航线网络系统开通了上海至东南亚东北亚等地区的国际航线截止2022年上半年公司在飞国际国内航线160余条九元航空航线网络主要以大湾区为战略中心截止2022年上半年九元航空经营近80条以上的国内航线通达城市已经达60多个主要目标市场为大湾区低成本航空市场图表102022年吉祥航空航线网络图表112022年九元航空航线网络来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所吉祥航空本部航线主要以上海始发至国内省会城市和主要交通枢纽城市为主九元航空航线多涉及新一线二线机场两者相互补充根据2022年航班计划来看吉祥航空时刻占比主要集中在一线至二线城市九元航空时刻占比主要集中在新一线二线城市以2022年冬春航季航班计划看吉祥航空的时刻主要集中在一线至二线城市其中一线城市占比-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告3080新一线城市占比2496二线城市占比2460九元航空时刻一线城市占比1697新一线城市占比2309二线城市占比3326三线城市占比1236图表122022年冬春航季吉祥航空各城市时刻占比图表132022年冬春航季九元航空各城市时刻占比来源Preflight中泰证券研究所来源Preflight中泰证券研究所吉祥航空本部前十大航线主要涉及其上海主基地南京辅助基地及成都天府基地等始发航线沈阳桃仙大连周水子哈尔滨太平长春龙嘉等为热门目的地均为国内省会城市和主要交通枢纽图表142022年吉祥航空本部前十大国内航线2022冬春2022年夏秋排名航线频率航线频率1哈尔滨太平-上海浦东70上海虹桥-广州白云702上海虹桥-广州白云70沈阳桃仙-上海浦东563沈阳桃仙-上海浦东56大连周水子-上海浦东564长春龙嘉-上海浦东56哈尔滨太平-上海浦东565成都天府-上海虹桥56长春龙嘉-上海浦东566上海虹桥-三亚凤凰56成都天府-上海虹桥567上海虹桥-深圳宝安56上海虹桥-深圳宝安568上海浦东-西安咸阳56重庆江北-上海浦东529大连周水子-上海浦东42上海虹桥-西安咸阳4910贵阳龙洞堡-上海虹桥42成都天府-南京禄口4410贵阳龙洞堡-南京禄口4210重庆江北-上海浦东4210上海虹桥-西安咸阳4210上海浦东-昆明长水4210上海浦东-南宁吴墟42来源Preflight中泰证券研究所单位班次周九元航空航线涉及二三线城市机场2022年冬春航季九元航空前五大航线分别为贵阳龙洞堡-郑州新郑贵阳龙洞堡-温州龙湾苏南硕放-广州白云合肥新桥-广州白云贵阳龙洞堡-海口美兰-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表152022年九元航空前五大国内航线2022冬春2022夏秋排名航线频率航线频率1贵阳龙洞堡-郑州新郑34海口美兰-长沙黄花282贵阳龙洞堡-温州龙湾28贵阳龙洞堡-苏南硕放223苏南硕放-广州白云22贵阳龙洞堡-南京禄口224合肥新桥-广州白云22三亚凤凰-广州白云225贵阳龙洞堡-海口美兰20海口美兰-广州白云20来源Preflight中泰证券研究所单位班次周国际地区航线集中在亚太地区2019年公司国际含港澳台地区航线运力占比1838公司大部分运力集中投放于国内市场国际及港澳台地区运力占比相对较小2019年公司8162的运力投放于国内市场1685的运力投放于国际市场153的运力投放于地区市场2021年受新冠疫情影响国内市场的运力投放增加至97842019年公司发力国际市场国际航线运力同比增速5447远高于整体运力增速2019年6月公司开通上海浦东-赫尔辛基跨洲远洋航线公司积极拓展东南亚航线网络新增了新加坡柬埔寨缅甸菲律宾等东南亚航线同时公司旗下九元航空新获得5个国家航权日本老挝马来西亚蒙古印尼累计获得11国航权批复韩国泰国缅甸越南菲律宾柬埔寨俄罗斯老挝日本印尼马来西亚图表162014-2021年公司各地区ASK占比图表172015-2021年公司各地ASK同比增速来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所根据2019年冬春航季航班计划公司国际地区通航点19个主要集中在亚太地区其中日本6个泰国3个中国台湾2个新加坡中国香港缅甸柬埔寨韩国芬兰菲律宾澳门各1个-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表182019年冬春航季吉祥航空国际地区通航点19个来源Prefliht中泰证券研究所公司前十大国际航线主要集中在亚太地区根据2018-2019年航班计划公司国际航线始发地主要集中在上海浦东机场南京禄口机场目的地主要集中在泰国日本等亚洲国家上海浦东-大阪航线的周计划航班数量始终名列前茅2019年冬春航季公司加密多条从上海贵阳无锡南京等地出发的前往日本泰国的航线-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表192018-2019年吉祥航空前十大国际航线18夏秋19夏秋18冬春19冬春排名航线频率航线频率航线频率航线频率1上海浦东-普吉岛56上海浦东-曼谷42上海浦东-普吉岛58上海浦东-大阪562上海浦东-曼谷42上海浦东-大阪42上海浦东-大阪42南京禄口-大阪423上海浦东-大阪42南京禄口-大阪28南京禄口-大阪42上海浦东-普吉岛284上海浦东-清迈19上海浦东-济州岛26上海浦东-曼谷30上海浦东-名古屋285上海浦东-甲米14上海浦东-普吉岛15上海浦东-济州岛20上海浦东-札幌286上海浦东-冲绳14青岛胶东-大阪14上海浦东-清迈14上海浦东-济州岛267上海浦东-名古屋14上海浦东-新加坡14上海浦东-冲绳14上海浦东-曼谷158上海浦东-札幌14上海浦东-清迈14上海浦东-名古屋14哈尔滨太平-普吉岛149南京禄口-普吉岛14上海浦东-冲绳14上海浦东-札幌14哈尔滨太平-大阪1410南京禄口-清迈14上海浦东-名古屋14南京禄口-卡利博14贵阳龙洞堡-曼德勒1410南京禄口-大阪14上海浦东-札幌14贵阳龙洞堡-普吉岛1410上海浦东-赫尔辛基14贵阳龙洞堡-曼谷1410长沙黄花-大阪14苏南硕放-名古屋1410上海浦东-新加坡1410上海浦东-清迈1410上海浦东-冲绳1410上海浦东-东京成田1410南京禄口-普吉岛1410南京禄口-名古屋1410武汉天河-大阪1410桂林两江-普吉岛1410长沙黄花-大阪1410广州白云-曼谷1410张家界荷花-普吉岛1410北海福城-普吉岛14来源Preflight中泰证券研究所单位班次周备注数据包含九元航空十七年茁壮发展精细化管控绩优营收增速行业领先2011-2019年公司营业收入持续增长2011年公司营业收入4036亿元至2019年上涨至16749亿元2020-2022年受新冠疫情影响公司营业收入有所下降分别为10102亿元11767亿元6488亿元前三季度公司于2015年上市2015-2019年营业收入五年复合增速2030远高于行业的900以及南方航空的734中国东航的613中国国航的537春秋航空的1510海航控股的1497-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表202011-2019年公司营业收入持续增长来源Choice中泰证券研究所图表212012-2021年各航司营业收入同比增速图表22吉祥航空营业收入2015-2019年CAGR领先来源Choice民航行业发展统计公报中泰证券研究所来源Choice民航行业发展统计公报中泰证券研究所客运收入为公司重要收入来源以2019年公司营业收入结构看公司9718的收入来源为航空客运179的收入来源为航空货运103的收入来源为其他业务收入疫情以来公司积极展开客改货业务货运收入占比略有提高2022年上半年公司9041的收入来源为航空客运959的收入来源为航空货运-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表232019年公司营业收入构成图表242022年上半年公司营业收入构成来源iFind中泰证券研究所来源iFind中泰证券研究所从收入来源地看国内航线收入占比高2019年公司8036的营业收入来自于国内航线1761的营业收入来自于国际航线203的营业收入来自于港澳台航线疫情期间国内国际港澳台航线收入占比变化较小图表252019年公司收入来源按地区图表262022年上半年公司收入来源按地区来源iFind中泰证券研究所来源iFind中泰证券研究所2011-2019年公司营业成本随着机队规模的增长而增长2011年公司营业成本2858亿元至2019年增长至144亿元2015-2019年营业成本五年复合增速21652020-2022年受新冠疫情影响营业成本较疫情前有所下降分别为10273亿元11780亿元8351亿元前三季度-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表272011-2019年公司营业成本持续增长来源Choice中泰证券研究所公司固定成本相对较高航空燃油租赁折旧费用人工成本起降服务费为公司前四大主营业务成本以2019年公司主营成本为例航空燃油租赁折旧费用人工成本起降服务费的占比分别为3032178518901557图表282019年公司主营业务成本图表292021年公司主营业务成本来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所近年来公司ROE在行业内处于领先地位公司2011年ROE3697后持续下滑但仍处于行业领先位臵2015-2019年平均ROE16722019年公司ROE771仅次于春秋航空2020-2022年公司ROE分别为-437-495-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表30吉祥航空ROE行业领先来源Choice中泰证券研究所机队规模持续增长公司机队规模八年内实现翻倍2015年公司机队数量为55架至2022年12月增长至110架其中吉祥航空机队规模87架包括81架A320及6架B787九元航空机队规模23架均为B737系列飞机公司自购融资租赁经营租赁的飞机数量分别为20架28架62架占机队总数的181825455636图表31吉祥航空2015-2022年吉祥航空机队规模110架来源公司年报中泰证券研究所单位架-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表32吉祥航空2022年12月机队结构自购融资租赁经营租赁合计A32015244281B787336B737212023合计202862110来源公司公告中泰证券研究所单位架公司机队机龄较为年轻且飞机利用率居于行业前列截止2022年6月30日公司机队机龄613年略低于春秋航空的63年比三大航机队年轻2岁左右2016-2019年公司飞机日利用率维持在10-12个小时区间内与春秋航空相差不大2020年受新冠疫情影响全行业飞机日利用率下滑公司飞机日利用率下降至805个小时2021年为835个小时纵向对比2016-2021年公司飞机利用率始终高于行业平均1-2个小时图表33吉祥航空飞机日利用率居于前列图表34吉祥航空机队机龄较为年轻来源公司年报民航行业发展统计公报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所单位小时由于中国东航未披露总飞机日利用率故未纳入比较单位年数据截止2022年中期报告分机型看公司A320B737窄体机日利用率高于南方航空中国东航B787宽体机自2018年引进后2019年日利用率达1135小时略低于南方航空中国东航2020-2021年受新冠疫情影响公司各机型日利用率好于南方航空中国东航-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表35吉祥航空A320日利用率高于东航南航图表36吉祥航空B737日利用率高于东航南航来源公司年报中泰证券研究所来源公司年报中泰证券研究所单位小时备注由于中国国航单机型利用率数据不完整故未包含单位小时备注由于中国国航单机型利用率数据不完整故未包含图表37吉祥航空B787日利用率情况来源公司年报中泰证券研究所单位小时备注由于中国国航单机型利用率数据不完整故未包含精细化管控卓有成效2015-2022年中期公司客公里收入在040元-047元之间波动2015年公司客公里收入为045元2018-2019年公司客公里收入达047元为近年来巅峰整体来看七年间公司客公里收入低于三大航平均水平2015-2022年中期三大航平均客公里收入在048元-054元之间波动但普遍高于春秋航空01元2015-2021年公司单位ASK扣油营业成本在02元-026元之间波动公司2015年单位ASK扣油营业成本为02元后持续上升受新冠疫情影响2020年公司单位ASK扣油营业成本上升至026元整体来看公司单位ASK扣油营业成本低于三大航平均水平三大航平均单位ASK扣油营业成本在027元-039元之间波动但高于春秋航空单位ASK扣油营业成本在019元-020元之间波动-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分