◆事件：公司发布2022年业绩预亏公告。公司2022年预计归母净亏损35.7亿元-42.3亿元，较上年同期亏损（5.0亿元）扩大30.7亿元-37.3亿元；预计扣非净亏损36亿元-43亿元，较上年同期亏损（6.7亿元）扩大29.3亿元-36.3亿元。其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约6.0亿元-12.6亿元，中枢值较2021年同期亏损（4.5亿元）扩大4.8亿元，较公司2022年第三季度亏损（10.8亿元）缩小1.5亿元。
　　◆国内疫情反复，航空需求同比下滑。公司2022年ASK（可用座公里）较2021年同期下降35.4%，较2019年同期下降43.1%，其中国内航线ASK较2021年同期下降35.6%，较2019年同期下降32.0%；国际航线、地区航线ASK较19年同期分别下降92.8%、88.2%。公司2022年综合客座率为67.3%，较2021年同期减少8.3pct，较19年同期减少17.9pct。公司2022年旅客周转量同比下降42.5%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比下降42.9%、8.4%、58.0%。公司2022年12月底共运营110架客机，较2021年底保持一致，低于上年同期增速（12.2%）。
　　◆疫情、油价、汇率三重冲击，公司亏损进一步加大。2022年全年全国疫情多地散发、封控、国际线“五个一”政策等因素严重影响旅客出行意愿，导致航班量、客座率等一直处于低位运行状态。油价攀升、汇率波动进一步加大公司亏损幅度。2023年1月8日起，随着国家对新冠病毒实施“乙类乙管”后，预计公司2023年业绩将逐步恢复正常。
　　◆积极把握春运出行旺季，率先复增国际航班。截止1月26日春运前半程，公司执行国内航班近4900班，运输旅客人数超70万人次，其中春节7天小长假，单日发送旅客最高超5万人次，接近2019年同期水平；国际与地区航班方面，受1月18日起公司率先恢复每日一班泰国方向航班并不断增班、港澳台方向航班陆续恢复等利好因素影响，旅客运输人次同比2022年增长近4倍；公司航班正常率达97.63%，正常率比2019年同期提升近15pct，位列国内主要航司前三。子公司九元航空共执行超1300班航班，保障近22万人次旅客出行。
　　◆投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司积极把握春运出行旺季，率先复增泰国方向航班；疫情期间公司保持积极的机队引进计划，宽体机队运营效率有望随国际线恢复不断提升。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期，我们下调公司22年净利润预测为-36.6亿（原为-15.7亿），上调23、24年净利润预测分别为+12.2亿、+20.4亿（原为+7.7亿、+12.9亿）；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：2023年1月31日公司研究亏损进一步扩大23年复苏势头向好吉祥航空603885SH2022年业绩预亏点评要点增持维持事件公司发布2022年业绩预亏公告公司2022年预计归母净亏损357亿当前价1525元元-423亿元较上年同期亏损50亿元扩大307亿元-373亿元预计扣非净亏损36亿元-43亿元较上年同期亏损67亿元扩大293亿元-363亿作者元其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约60亿元-126亿元中枢值分析师程新星较2021年同期亏损45亿元扩大48亿元较公司2022年第三季度亏损108执业证书编号S0930518120002亿元缩小15亿元021-52523841国内疫情反复航空需求同比下滑公司2022年ASK可用座公里较2021chengxxebscncom年同期下降354较2019年同期下降431其中国内航线ASK较2021联系人卢浩敏年同期下降356较2019年同期下降320国际航线地区航线ASK较021-5252365919年同期分别下降928882公司2022年综合客座率为673较2021luhaominebscncom年同期减少83pct较19年同期减少179pct公司2022年旅客周转量同比下降425其中国内航线国际航线地区航线旅客周转量分别同比下降市场数据42984580公司2022年12月底共运营110架客机较2021年总股本亿股2214总市值亿元33764底保持一致低于上年同期增速122一年最低最高元10651914近3月换手率4083疫情油价汇率三重冲击公司亏损进一步加大2022年全年全国疫情多地散发封控国际线五个一政策等因素严重影响旅客出行意愿导致航班股价相对走势量客座率等一直处于低位运行状态油价攀升汇率波动进一步加大公司亏损幅度2023年1月8日起随着国家对新冠病毒实施乙类乙管后预计公21司2023年业绩将逐步恢复正常8积极把握春运出行旺季率先复增国际航班截止1月26日春运前半程公-4司执行国内航班近4900班运输旅客人数超70万人次其中春节7天小长假单日发送旅客最高超5万人次接近2019年同期水平国际与地区航班方面-17受1月18日起公司率先恢复每日一班泰国方向航班并不断增班港澳台方向航-301221032206220922班陆续恢复等利好因素影响旅客运输人次同比2022年增长近4倍公司航班吉祥航空沪深300正常率达9763正常率比2019年同期提升近15pct位列国内主要航司前三子公司九元航空共执行超1300班航班保障近22万人次旅客出行收益表现投资建议疫情防控政策优化航空需求触底反弹未来有望快速恢复公司1M3M1Y积极把握春运出行旺季率先复增泰国方向航班疫情期间公司保持积极的机队相对-1107-675-641引进计划宽体机队运营效率有望随国际线恢复不断提升考虑到新冠疫情的影绝对-4151172-1671响出入境政策的放松超出预期我们下调公司22年净利润预测为-366亿原资料来源Wind为-157亿上调2324年净利润预测分别为122亿204亿原为77亿129亿维持公司增持评级相关研报风险提示新冠疫情持续时间超出市场预期宏观经济大幅下滑导致行业需求春运全面启动客运需求持续修复航空机场下降中美贸易摩擦持续发酵人民币汇率出现巨幅波动原油价格大幅上涨行业2022年12月经营数据点评2023-01-16公司盈利预测与估值简表出行限制基本取消客运需求修复可期交通指标202020212022E2023E2024E运输行业周报202301022023-01-02营业收入百万元101021176781041760721915营业收入增长率-39691649-3113117272447百转千回终见曙光交通运输行业2023年净利润百万元-474-498-366112222043投资策略2022-11-21净利润增长率-14764---6715EPS元-024-025-165055092多重利空冲击经营短期承压吉祥航空ROE归属母公司摊薄-437-495-523413401821603885SH2022年中报点评2022-09-01PE---2817经营租赁进表影响有限盈利有望逐步回升PB2830483730吉祥航空603885SH2021年报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-312022-04-20敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉祥航空603885SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入101021176781041760721915总资产3230843859451175017152821营业成本1027311780122161477517508货币资金18331146202644025479折旧和摊销889748148315541626交易性金融资产145104100100100税金及附加564913应收账款5205823648691061销售费用425453340669877应收票据00212管理费用456512365651877其他应收款合计118394672816871944研发费用4979415366存货207207209270309财务费用375540702617667其他流动资产160353353353353投资收益88-4011020100流动资产合计43183658413380869733营业利润-749-793-496715582665其他权益工具53595519551955195519利润总额-646-660-488716382745长期股权投资1912121212所得税-161-162-1222409686固定资产使用权资产1428924770256512644227147净利润-485-498-366512282059在建工程60187425734072727218少数股东损益-12-1-4616无形资产875847819792765归属母公司净利润-474-498-366112222043商誉00000EPS元-024-025-165055092其他非流动资产1725252525非流动资产合计2799040201409844208543089现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债2142433759380814100641544经营活动现金流6131557-61321813901短期借款62408162117021388813847净利润-474-498-366112222043应付账款1014962109213291523折旧摊销889748148315541626应付票据196152155220236净营运资金增加-14671131-195734441298预收账款00187135225其他16651763522-4038-1066其他流动负债2523232323投资活动产生现金流-590-1999-2386-2505-2400流动负债合计1134614766168701969620133净资本支出-568-2010-2500-2500-2500长期借款60194513451345134513长期投资变化1912000应付债券00000其他资产变化-41-2114-5100其他非流动负债11712497124971249712497融资活动现金流259-1538792700-424非流动负债合计1007818993212102131021410股本变化0024800股东权益10884101007036916411278债务净变化139325621464231789股本19661966221422142214无息负债变化-16397732858609449公积金58225817556956925896净现金流247-50688023761077未分配利润44603474-1889122505归属母公司权益10851100566996911811215少数股东权益3344404763盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率-17-01-507161201销售费用率421385420380400EBITDA率5553-359211222管理费用率451436450370400EBIT率-46-21-542122147财务费用率371459866350304税前净利润率-64-56-60393125研发费用率048067050030030归母净利润率-47-42-4526993所得税率2525252525ROA-15-11-812439ROE摊薄-44-49-523134182每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC-17-08-1666792每股红利010000000011019每股经营现金流031079-028099176偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产552511316412507资产负债率6677848279每股销售收入514598366795990流动比率038025024041048速动比率036023023040047估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务075059038044054PE---2817有形资产有息债务209244233231242PB2830483730EVEBITDA1060978-179147112资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0700000712敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告