事件：2月20-21日，小商品城举行YiwuPay发布会，支付平台的正式对外发布标志着公司拥有了自己的全球支付渠道，继中阿峰会前夕首笔人民币跨境业务订单落地之后，支付业务再度看到实质性进展。
　　跨境支付业务推广进度有望超预期，为公司带来利润弹性。义乌市场经营主体资金交易活跃，为解决经营商户收款过程中周期长、“冻卡”频繁、成本高等痛点，公司积极争取互联网支付牌照并获得跨境人民币资质，向贸易全链条服务延伸。YiwuPay产品正式发布，标志着支付业务进入推广关键期。中长期来看，支付业务资金规模有望达千亿级别，按0.3%手续费来测算，能够给公司带来3亿元左右利润增量。伴随资金规模的提升，后续有望进一步打开汇兑收益、备付金收入、平台合作收入等多种盈利模式。
　　新市场带来业绩增量，Chinagoods平台发展路径清晰。1）市场经营业务：二区东市场一、二楼新能源、家装五金市场22年底已经完成招商工作，给23年带来8.4亿元左右营收，三楼市场后续有望进一步增厚市场经营主业利润；2）酒店服务及展览广告业务：春节后义乌市场开市以来，常驻外商逐步回升至1万人以上，疫情期间酒店会展业务受损，伴随酒店入住率、线下展会需求的回暖，盈利能力有望迎来确定性的修复。3）Chinagoods：按股权激励要求，23年平台GMV目标为500亿元，实际上此前任务完成情况均超预期，随着平台GMV的快速增长以及平台上信息流的不断汇集，基础会员费、增值服务费、数字广告业务、金融机构数字化服务、第四方服务等变现模式愈加明晰。
　　投资建议：义乌国际商贸城是我国重要的小商品集散地，公司以经营义务小商品城为主业，近年来逐步向贸易综合服务商转型，打造第二增长曲线，看好新业务为公司带来利润增量。我们预计2022-24归母净利润13.4/21.6/24.1亿元，对应PE22.0/13.7/12.3X，给予“增持”评级。
　　风险提示：Chinagoods平台发展不及预期；增值服务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。
　　

研究报告全文：小商品城一般零售公司点评60041520230223支付产品正式发布推广进度望超预期证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2月20-21日小商品城举行YiwuPay发布会支付平台的正基本数据2023-02-23式对外发布标志着公司拥有了自己的全球支付渠道继中阿峰会前夕收盘价元532流通股本亿股5456首笔人民币跨境业务订单落地之后支付业务再度看到实质性进展每股净资产元287总股本亿股5486跨境支付业务推广进度有望超预期为公司带来利润弹性义乌市场经最近12月市场表现营主体资金交易活跃为解决经营商户收款过程中周期长冻卡频繁成本高等痛点公司积极争取互联网支付牌照并获得跨境人民币资质向贸易全小商品城沪深300链条服务延伸YiwuPay产品正式发布标志着支付业务进入推广关键期中25长期来看支付业务资金规模有望达千亿级别按03手续费来测算能够15给公司带来3亿元左右利润增量伴随资金规模的提升后续有望进一步打开5汇兑收益备付金收入平台合作收入等多种盈利模式-5-14新市场带来业绩增量Chinagoods平台发展路径清晰1市场经营业-24务二区东市场一二楼新能源家装五金市场22年底已经完成招商工作给23年带来84亿元左右营收三楼市场后续有望进一步增厚市场经营主业利润2酒店服务及展览广告业务春节后义乌市场开市以来常驻外商逐分析师于健步回升至1万人以上疫情期间酒店会展业务受损伴随酒店入住率线下展SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom会需求的回暖盈利能力有望迎来确定性的修复3Chinagoods按股权激励要求23年平台GMV目标为500亿元实际上此前任务完成情况均超预期分析师李跃博随着平台GMV的快速增长以及平台上信息流的不断汇集基础会员费增值SAC证书编号S0160521120003liybctseccom服务费数字广告业务金融机构数字化服务第四方服务等变现模式愈加明晰相关报告投资建议义乌国际商贸城是我国重要的小商品集散地公司以经营义务小1守正笃行创新致远2022-12-商品城为主业近年来逐步向贸易综合服务商转型打造第二增长曲线看好23新业务为公司带来利润增量我们预计2022-24归母净利润134216241亿元对应PE220137123X给予增持评级风险提示Chinagoods平台发展不及预期增值服务进展不及预期新业务相关专业人才储备不及预期义乌市场政策优势减弱风险盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元3726603477121139712666收入增长率-7846195278147791114归母净利润百万元9271334134321552408净利润增长率-2618439706860431174EPS元股017025024039044PE32411940219713701226ROE68391386412531264PB221182190172155数据来源wind数据财通证券研究所2022年2月23日收盘价请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入37256960338477118011397001266644成长性减营业成本181114402754627838828071917363营业收入增长率-78620278478111营业税费1658916176123391823520266营业利润增长率-11514510597122销售费用2418920475181232507327866净利润增长率-26244007604117管理费用3775245354462716667274099EBITDA增长率-21166-4441286113研发费用18511031138819372153EBIT增长率-30558-4382027131财务费用1820917991-009-3957-9816NOPLAT增长率-411309-4392038131资产减值损失000000000000000投资资本增长率-11712467881加公允价值变动收益-3296723000000000净资产增长率377863106108投资和汇兑收益52421634231000006000060000利润率营业利润144380165382167046266851299279毛利率514333186273276加营业外净收支-2221287280280280营业利润率388274217234236利润总额142159165669167326267131299559净利润率247220174188190减所得税4997632753334655262559013EBITDA营业收入484319139214215净利润92663133410134323215496240806EBIT营业收入30219887178181资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金56126448314774638411369781438639固定资产周转天数513307237161142交易性金融资产51717538753875387538流动营业资本周转天数-520-611-556-449-434应收帐款1535718524206814028725789流动资产周转天数993538734642706应收票据000000000000000应收帐款周转天数8109109预付帐款105198751786445146975144566存货周转天数559119119119119存货132947132740281429264829340332总资产周转天数29021783160112581259其他流动资产1797224866248662486624866投资资本周转天数195812231000730710可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE689186125126长期股权投资383290577246577246577246577246ROA3243365152投资性房地产196043297394297394297394297394ROIC3747257275固定资产523429507859501050502565492847费用率在建工程98289109058109058109058109058销售费用率6534242222无形资产390078404356404356404356404356管理费用率10175605959其他非流动资产1525021133211332113321133财务费用率493000-03-08资产总额28750133101464375594942115464647644三费营业收入215139837773短期债务12571894274942749427494274偿债能力应付帐款6364649336126788105506151836资产负债率528528586592590应付票据000000000000000负债权益比11181120141514491439其他流动负债302361308138308138308138308138流动比率091059075085094长期借款2820077125771257712577125速动比率077043056066074其他非流动负债000000000000000利息保障倍数27134992628033170负债总额15175421638379220058424916752742226分红指标少数股东权益164820001537547288DPS元006007000000000股本548991549127548607548607548607分红比率留存收益65325675647185070710162041202010股息收益率1015000000股东权益13574711463084155536517198721905418业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元017025024039044净利润92663133410134323215496240806BVPS元249266283313347加折旧和摊销6774673077398024137942317PEX324194220137123资产减值准备228730000000000PBX2218191715公允价值变动损失3296-723000000000PFCF财务费用3921533691723872387238PS8144382623投资收益-64896-76958-100000-60000-60000EVEBITDA1711422599776少数股东损益-479-493-462-990-260CAGR营运资金的变动-5492944297164148227602106397PEG043210210经营活动产生现金流量82879203308244769430445336219ROICWACC投资活动产生现金流量63611165077672871738727680REP融资活动产生现金流量-285584-170194-48818-57238-62238资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务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