本报告导读：
　　YiwuPay义支付正式发布，跨境支付推进节奏超此前预期，义支付打通跨境人民币支付通道，为市场贸易提供一体化支付解决方案，有望带来更高业绩弹性。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到2022年一次性减免租金的影响，下调预测2022年EPS至0.2元(原0.32元)增速-17%；考虑到公司市场经营业务近期恢复迅速，chinagoods平台业务快速推进，维持预测2023-24年EPS为0.38/0.44元，增速90/16%，维持目标价7.11元，维持增持。
　　YiwuPay义支付于2月20日正式发布，跨境支付推进节奏超此前预期，助力公司加速向国际贸易综合服务商转型。1)公司于2022年7月收购支付牌照并获批跨境人民币备案资格，12月在中阿峰会前进行试运营、且首单跨境人民币货款落地，12月9日在外交部例行记者会被给予关注与肯定；2)本次正式发布YiwuPay意味着公司拥有自己的全球支付渠道，助力上下游210万家中小微企业跨境支付；3)跨境支付是公司未来重心，结合数字人民币将打造更高效的数字贸易生态，且背靠义乌当地规模庞大的商家，其业务规模将快速增长。
　　chinagoods平台发展方向更为明晰，GMV将快速增长。1)平台当前入驻商户数已达到5.8万家，日均访问人数、SKU数等均亮眼，未来四大发展方向包括海外获客、一盘好货、市场升级及履约端赋能，整体思路明晰；2)GMV增长迅猛，股权激励要求2021-23年分别130/240/500亿元，实际2021-22年均超预期，2023年将延续高增长，整体规模向1000亿元迈进。
　　2023年业绩弹性将更高，当前估值显著低估。1)增量一：chinagoods平台服务费(包括基础与增值服务费)，以及数字广告业务、金融机构数字化服务等；2)增量二：酒店/会展业务筑底向上；3)增量三：二区东市场(第六代市场的样板)招商工作已启动，市场化机制将增厚市场经营业务的收入利润；4)目前市值292亿元，2023年仅15倍显著低估。
　　风险提示：疫情反复，汇率风险，国际物流风险等
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest小商品城600415评级增持上次评级增持YiwuPay正式发布跨境业务将加速发展目标价格711上次预测711公小商品城更新报告当前价格536司刘越男分析师陈笑分析师20230222021-38677706021-38677906更交易数据liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088051802000252周内股价区间元417-587报总市值百万元29405本报告导读总股本流通A股百万股54865456告流通股股百万股YiwuPay义支付正式发布跨境支付推进节奏超此前预期义支付打通跨境人民币支BH00流通股比例99付通道为市场贸易提供一体化支付解决方案有望带来更高业绩弹性日均成交量百万股9624投资要点日均成交值百万元50981TableSummary维持增持考虑到2022年一次性减免租金的影响下调预测2022年EPS资产负债表摘要至02元原032元增速-17考虑到公司市场经营业务近期恢复迅速TableBalance股东权益百万元15763chinagoods平台业务快速推进维持预测2023-24年EPS为038044元每股净资产287增速9016维持目标价711元维持增持市净率19YiwuPay义支付于2月20日正式发布跨境支付推进节奏超此前预期净负债率2244助力公司加速向国际贸易综合服务商转型1公司于2022年7月收购支付牌照并获批跨境人民币备案资格12月在中阿峰会前进行试运营且TableEpsEPS元2021A2022E首单跨境人民币货款落地12月9日在外交部例行记者会被给予关注与Q1007009肯定2本次正式发布YiwuPay意味着公司拥有自己的全球支付渠道助Q2009010证Q3007008力上下游210万家中小微企业跨境支付3跨境支付是公司未来重心结券Q4002-007合数字人民币将打造更高效的数字贸易生态且背靠义乌当地规模庞大的全年024020研商家其业务规模将快速增长究chinagoods平台发展方向更为明晰GMV将快速增长1平台当前入驻TablePicQuote52周内股价走势图报商户数已达到58万家日均访问人数SKU数等均亮眼未来四大发展方向包括海外获客一盘好货市场升级及履约端赋能整体思路明晰小商品城上证指数告2GMV增长迅猛股权激励要求2021-23年分别130240500亿元实际212021-22年均超预期2023年将延续高增长整体规模向1000亿元迈进142023年业绩弹性将更高当前估值显著低估1增量一chinagoods平台6服务费包括基础与增值服务费以及数字广告业务金融机构数字化服-2务等2增量二酒店会展业务筑底向上3增量三二区东市场第六代-10-17市场的样板招商工作已启动市场化机制将增厚市场经营业务的收入利2022-022022-062022-102023-02润4目前市值292亿元2023年仅15倍显著低估风险提示疫情反复汇率风险国际物流风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入3726603478491022011713绝对升幅62211--862303015相对指数51416经营利润EBIT11111176141619302319--316203620TableReport相关报告净利润归母9271334110420932425--2644-179016中阿峰会召开在即跨境人民币业务望提速每股净收益元01702402003804420221208每股股利元006007007008009前三季度业绩增长34期待战略合作绽光芒20221020TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E合资公司正式设立三方战略合作迈出重要一步经营利润率29819518018919820220824净资产收益率689170118120H1净利高增44跨境电商GMV翻倍投入资本回报率364749636920220818EVEBITDA1736143615711187978完成收购支付牌照期待跨境电商提速市盈率3176220626661406121420220626股息率1012131517请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage小商品城600415TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230222财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3726603478491022011713可选消费品营业成本18114028540469497881税金及附加166162210274314批零贸易业销售费用242205235307340管理费用378454557726820EBIT11111176141619302319公允价值变动收益-337000TableStock投资收益52463495811241171小商品城600415财务费用182180224272304营业利润14441654217127843193所得税500328377702780少数股东损益-5-5-5-9-10净利润9271334110420932425评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产56644907481255766720上次评级增持其他流动资产180249321391461长期投资383357727572927210672目标价格711固定资产合计52345079535455995814上次预测711无形及其他资产40534255438544994602资产合计2875031015346053912343166当前价格536流动负债1109015106174421974221245非流动负债40851278143315681693股东权益1357514631157301781420229投入资本IC1998120215213222297525285TableWebsite公司网址现金流量表wwwcccgroupcomcnNOPLAT720943105414431753折旧与摊销677731395366342流动资金增量-531-2476-1310-1463-821资本支出-1202-1998-1574-803-728公司简介自由现金流-336-2800-1434-457546TableCompany经营现金流8292033259428312437公司是目前我国最大的专业批发市场投资现金流6361651-2639-1588-1151的发展商之一以独家经营开发管理融资现金流-2856-1702-67-497-160现金流净增加额-13911982-1137461126服务义乌中国小商品城为主业产品几财务指标乎囊括了工艺品小五金日用百货成长性纺织品服装等所有日用工业品辐射收入增长率-78620301302146EBIT增长率-31459204363201多个国家和地区是我国小商品的流净利润增长率-262440-173896159通研发展示中心和重要出口基地之利润率一一直以来公司以服务全球中小微毛利率514333311320327EBIT率298195180189198企业为宗旨搭建共享式贸易服务平净利润率249221141205207台收益率净资产收益率ROE689170118120总资产收益率ROA3243325356投入资本回报率ROIC3647496369运营能力存货周转天数26791203120012001200应收账款周转天数150112110110110总资产周转周转天数2816618761160931397213451净利润现金含量0915231410TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3233312007962偿债能力1m资产负债率5285285455455313m净负债率554650-23-82估值比率12mPE31762206266614061214PB2231821751551363691215182225EVEBITDA1736143615711187978PS790488375288251股息率1012131517周内价格范围TableRange52417-587市值百万元29405股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6212305761021444829739123034-1920417207-681-3-5365-1170-5-14-10-84-1659-82022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万小商品城价格涨幅收入增长率净资产收益率小商品城相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage小商品城600415本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3