收购绿能慧充，业绩存在放量空间
　　公司于2022年收购绿能慧充，随后专注充电桩及“光储充”一体化业务。目前公司充电设施产品已实现全系列、全应用场景覆盖，部分产品已获欧标认证。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.85、1.00、3.13亿元，EPS为-0.17、0.20、0.61元/股，当前股价对应PE分别为-54.3、45.8、14.7倍，2024年PE大幅低于可比公司均值。2023-2024年PS分别为4.3、1.8倍，低于可比公司平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业层面：电车保有量提升+海外占比提升=充电桩2023年量利齐升
　　新能源汽车保有量尤其是纯电动车型保有量提升、车桩比降低、海外充电桩加速渗透共同推高行业市场空间。国内政策补贴由补购置转向补运营，充电场站实际运营效率提升、经济性提升。海外车桩比高，充电设施建设存在缺口，多项政策助力充电桩加速渗透，为国内桩企提供广阔出海空间。从行业趋势来看，交流慢充转直流快充、充电桩转充电堆、内销转出口为未来发展路线。我们测算2021-2025年中、欧、美充电桩市场空间复合增速分别为48%、71%、87%。
　　公司层面：渠道稳、技术优，全生命周期成本低
　　公司掌握充电桩核心技术，且拥有丰富通畅的销售渠道资源。公司首创星环功率分配技术，能够减少功率分配器件的使用，且功率分配路径多源，可以提升充电效率。公司产品故障率低，能够使场站充电利用率提升10%，运维效率提升30%，降低下游运营商的全生命周期成本。此外，公司在西安拥有一定区域优势，并通过销售及客户渠道将优势发散至全国，拥有国家电网、BP（英国石油）、壳牌、小桔充电等战略客户。
　　风险提示：出海进度不及预期、新能源汽车增速不及预期、行业竞争加剧、国际贸易环境变化

研究报告全文：综合综合公司研绿能慧充600212SH剥离亏损业务轻装上阵直流充电桩黑马迎风起究2023年02月23日公司首次覆盖报告投资评级买入首次殷晟路分析师yinshenglukyseccn证书编号S0790522080001日期2023217收购绿能慧充业绩存在放量空间当前股价元898公司于2022年收购绿能慧充随后专注充电桩及光储充一体化业务目前公一年最高最低元1064402司公司充电设施产品已实现全系列全应用场景覆盖部分产品已获欧标认证我首总市值亿元4595们预计公司年归母净利润分别为亿元为次流通市值亿元45952022-2024-085100313EPS-017覆元股当前股价对应分别为倍年大总股本亿股020061PE-5434581472024PE盖512报流通股本亿股512幅低于可比公司均值2023-2024年PS分别为4318倍低于可比公司平均告首次覆盖给予买入评级近3个月换手率22464行业层面电车保有量提升海外占比提升充电桩2023年量利齐升股价走势图新能源汽车保有量尤其是纯电动车型保有量提升车桩比降低海外充电桩加速渗透共同推高行业市场空间国内政策补贴由补购置转向补运营充电场站实际绿能慧充沪深300160运营效率提升经济性提升海外车桩比高充电设施建设存在缺口多项政策120助力充电桩加速渗透为国内桩企提供广阔出海空间从行业趋势来看交流慢80充转直流快充充电桩转充电堆内销转出口为未来发展路线我们测算402021-2025年中欧美充电桩市场空间复合增速分别为4871870公司层面渠道稳技术优全生命周期成本低开-402022-022022-062022-10源公司掌握充电桩核心技术且拥有丰富通畅的销售渠道资源公司首创星环功率证数据来源聚源分配技术能够减少功率分配器件的使用且功率分配路径多源可以提升充电券效率公司产品故障率低能够使场站充电利用率提升10运维效率提升30证券降低下游运营商的全生命周期成本此外公司在西安拥有一定区域优势并通研过销售及客户渠道将优势发散至全国拥有国家电网BP英国石油壳牌究报小桔充电等战略客户告风险提示出海进度不及预期新能源汽车增速不及预期行业竞争加剧国际贸易环境变化财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元27724343210782625YOY60-12377914961435归母净利润百万元20-20-85100313YOY1056-2027-321421862117毛利率183143253302310净利率71-83-19693119ROE77-86-570403557EPS摊薄元004-004-017020061PE倍2352-2289-543458147PB倍18219730918582数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明129公司首次覆盖报告目录1收购绿能慧充获业绩放量空间411收购绿能慧充专注充电桩业务412自徐益明获得实控权后实控人未发生变更413剥离原有热电业务整装待发514填入优质资产绿能慧充业绩具备增长空间615管理层专业背景强具备电气行业龙头工作经历816销售模式国内直销海外分销817公司充电设备产品实现全系列全应用场景覆盖92东风已至海内外充电设施需求强劲1121预期差充电桩行业竞争格局向好1122行业趋势交流慢充转为直流快充1323行业趋势单体充电桩转为分体充电堆1424行业趋势内销转出口出海空间广阔15241我国充电桩建设情况15242海外充电桩建设情况1525中欧美市场空间测算163掌握核心技术海内外渠道通畅2031首创星环功率分配技术降低运营维护成本2032以西安为中心销售渠道辐射全国2133已获欧标认证出海空间广阔2334配套发展光储充综合能源解决方案2335实控人全额认购定增增强未来发展实力244盈利预测与估值评级2541核心假设2542估值评级265风险提示26附财务预测摘要27图表目录图1绿能慧充专注充电桩及光储充一体化业务4图2徐益明为实际控制人截至2022年三季报5图3公司原有业务营收稳定在25亿元增长乏力5图4公司原有业务盈利能力差5图5热电业务原贡献营收超706图62021年绿能慧充营收同比增长1136图72022年绿能慧充资金压力缓解6图8绿能慧充充电桩业务毛利率处于行业平均水平7图9绿能慧充充电桩业务营收增长迅速单位亿元7图10绿能慧充费用率处于行业平均水平2022年三季报7图11公司充电设备产品实现全系列覆盖并配套储能微网方案9图122015-2017年特锐德充电运营业务均未实现盈利11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明229公司首次覆盖报告图132019年国网充电设施招标量骤减11图142018年由补购置转向补运营后行业逐渐转为有序发展12图15公共充电基础设施行业头部聚集截至2022年12月底13图16绿能慧充公共快充解决方案中720KW充电堆最多可1拖2414图17国内充电桩加速渗透15图18欧洲各国公共充电设施发展不均衡16图19充电堆技术可以实现对充电模块的灵活调动20图20星环功率分配可以节省开关使用数量20图21矩阵式功率分配需要的开关数较多20图22陕西省充电桩实际利用效率较高2022年10月21图23小桔充电与绿能慧充共同成立充电安全实验室22图24公司具备60KW欧标直流充电机产品23图25公司60kW欧标直流充电机获TV南德产品认证23图26光储充集光伏发电储能充电于一体23图27公司与合作方在全国多地试点光储充项目23表1绿能慧充自产充电桩毛利率水平远高于外采充电桩2021年7表2公司经营管理核心团队成员具备电气行业龙头工作经历8表3公司国内直销渠道多样8表4公司充电及储能业务产品丰富并配备充电运营管理和能源管理平台9表5多地充电设施补贴政策重视运营补贴12表6蔚来已有车型随车附赠直流充电桩14表7美国为实现两党基础设施建设法案中的公共充电桩建设计划提出一系列政策16表8中国充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR4816表9欧洲充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR7118表10美国充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR8718表11陕西省出台政策助力充电设施发展21表12公司部分在手订单合同总金额106亿元22表13公司拟向实控人徐益明控制的三家公司非公开发行股票24表14公司营收拆分与预测25表15公司2024年PE大幅低于可比公司均值26请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明329公司首次覆盖报告1收购绿能慧充获业绩放量空间11收购绿能慧充专注充电桩业务收购绿能慧充剥离热电业务公司原名江泉实业1999年于上交所上市原主营业务为热电业务和铁路专用线运输业务2022年1月公司以8300万对价完成对绿能慧充数字技术有限公司100股权的收购正式切入新能源赛道2022年4月公司以7950万的对价剥离热电业务其后更名为绿能慧充绿能慧充专注充电桩拓展光储充一体化业务绿能慧充前身绿能电子成立于2012年2017年正式进军新能源电动汽车充电行业2018年在西安厦门等城市实现充电设备市场占有率第一2019年与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能深圳新能源有限公司并推出基于星环功率分配的大功率群充直流充电系统2020年开始建设自有生产线生产制造充电桩产品2022年构建光储充深度融合技术体系图1绿能慧充专注充电桩及光储充一体化业务资料来源公司官网公司公告开源证券研究所12自徐益明获得实控权后实控人未发生变更徐益明自2019年11月获得公司实际控制权2019年深圳景宏通过法拍取得江泉实业1283的股权徐益明成为公司实际控制人截至2022年三季报徐益明仍为公司实际控制人徐益明及其一致行动人直接或间接控制控制公司148的股权实控人绿能慧充全资子公司绿能技术在广州深圳陕西南充山西等地设立子公司并与滴滴旗下小桔充电成立小桔绿能深圳新能源有限公司公司持股60请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明429公司首次覆盖报告图2徐益明为实际控制人截至2022年三季报资料来源Wind公司公告开源证券研究所13剥离原有热电业务整装待发收购绿能慧充前公司原有业务增长乏力公司收购绿能慧充前主营业务为热电业务铁路专用线运输业务主要为江泉工业园及其周边企业服务2017-2021年年均营收稳定在25亿元左右发展空间较小201820192021年分别亏损17235202亿元主要由于公司确认并计提大额的投资损失资产减值损失信用减值损失和职工安置费用图3公司原有业务营收稳定在25亿元增长乏力图4公司原有业务盈利能力差营业收入亿元YOY归母净利润亿元277281010272615002625224502017201820192020202125243-10-524-2023-10-3022-1520172018201920202021-40数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所热电业务剥离及铁路专用线运输业务转亏影响2022年盈利2019-2021年热电业务年均贡献营收约2亿元营收占比超702022年初该业务剥离后不再对公司产生利润贡献且铁路专用线运输业务受运量下降影响转亏受老业务影响2022年前三季度公司实现营业收入171亿元同比下降34请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明529公司首次覆盖报告图5热电业务原贡献营收超70电力亿元铁路运输亿元其他亿元1000460530720638004660402061792062041820020172018201920202021数据来源Wind开源证券研究所14填入优质资产绿能慧充业绩具备增长空间未来业绩增长空间主要由以下因素贡献1绿能慧充营收稳步增长2021年转亏为盈201920202021年绿能慧充营业收入分别为047064136亿元2019-2021年CAGR7020202021年归母净利分别为-002006亿元2资金压力缓解有望进一步提升营收规模充电桩行业下游回款周期较长且充电桩EPC建设工程前期需要垫资较多绿能慧充20202021年经营现金流量净额分别为-009-040亿元填入上市公司资源后公司经营现金流量净额改善为034亿元2022年前三季度有望进一步提高充电设备销售供应能力EPC工程业务承接和施工能力图62021年绿能慧充营收同比增长113图72022年绿能慧充资金压力缓解营业收入亿元营业收入YOY经营现金流量净额亿元150136120041000210080064600047202020212022Q1-Q305040-0220-040000201920202021-06数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所3自建产线投产带动毛利率提升绿能慧充2020年以前销售充电桩产品以贸易为主2020年开始自建产线生产充电桩产品2021年充电桩外采自产分别28502579台由于不同规格产品平均销售单价差异大出于产能限制绿能慧充优先排产平均单价较高通常也是毛利率较高的产品型号2021年外采自产充电桩毛利率分别为195339862022年绿能慧充西南基地正式投产形成西安与南充两大研发生产基地未来产能提升将为高毛利产品自产提供空间我们认为2022年三季报未充分体现公司未来盈利能力第一充电桩行业具有季节性特征下半年为行业旺季一方面由于冬天低温下电池效率降低带来充电请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明629公司首次覆盖报告效率显著增加另一方面由于各地政府市政建设规划及财政资金使用大多集中于下半年充电场站审批报备程序和补贴政策也使得下半年订单落地情况好于上半年第二上半年西安疫情封控影响生产销售第三公司受老业务铁路专用线运输影响导致亏损未来充电桩业务规模放量后有望转为盈利表1绿能慧充自产充电桩毛利率水平远高于外采充电桩2021年外采充电桩自产充电桩销售收入万元146588959978数量台28502579平均单价万元051372毛利率19533986资料来源公司公告开源证券研究所毛利率费用率处于行业平均水平2021年绿能慧充毛利率为2683同时期盛弘股份通合科技充电桩业务毛利率分别为3612充电模块自产提高毛利率13552022年Q1-Q3公司销售费用管理费用率分别为9692367处于行业平均水平财务费用率为091为增加短期借款所致研发费用率为421公司未来会持续进行研发投入和技术创新图8绿能慧充充电桩业务毛利率处于行业平均水平图9绿能慧充充电桩业务营收增长迅速单位亿元盛弘股份通合科技盛弘股份通合科技英可瑞绿能慧充50英可瑞绿能慧充3004025020030136150201000641005000002019202020212022H1201920202021数据来源Wind公司公告开源证券研究所数据来源Wind公司公告开源证券研究所图10绿能慧充费用率处于行业平均水平2022年三季报盛弘股份道通科技科士达绿能慧充500040003000236720009691000421091000销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-1000数据来源Wind公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明729公司首次覆盖报告15管理层专业背景强具备电气行业龙头工作经历绿能慧充经营管理核心团队成员大部分具备艾默生特锐德特变电工等电气行业龙头的工作经历在充电桩和储能设备的研产销领域具备丰富经验公司收购绿能慧充后主要经营管理团队成员均签署协议承诺自本次收购完成之日起三年内不从绿能慧充离职表2公司经营管理核心团队成员具备电气行业龙头工作经历姓名职务主要背景公司创始人江苏省优秀企业家称号苏州市陕西商会常务副会长曾先后担任西安大唐电信有限公司研发董事长兼工程师深圳清华紫光科技有限公司研发经理苏州强芯电子有限公司总经理创办了苏州华育智能科技股李兴民总经理份有限公司新三板挂牌股票简称华育智能并任董事2017年李兴民加大对新能源产业的投入绿能慧充正式将业务转型到新能源充电桩及储能产业的发展方向现任绿能慧充董事长兼总经理常务副总中级工程师具备20余年电气工程研发经验曾于西玛电机艾默生从事电气设计工作2015年至2019年李恩虎裁任特锐德研发部门主管及产品线总监2019年10月至今任绿能慧充常务副总裁全面主导技术研发工作中级工程师具备10余年电气行业管理经验曾任特变电工技术部经理特锐德产品总监现任绿能慧充副赵青副总裁总裁分管业务支持中心具有25年财务管理及金融投资经验曾担任纳斯达克上市公司常务副总裁现任绿能慧充副总裁分管综合何小山副总裁管理中心研发中心中级工程师具备10余年电气工程相关研发经验曾在艾默生特锐德负责高压变频器和充电桩研发在绿侯宁总监能慧充主要从事直流充电产品的开发和市场应用工作高级工程师具备10余年光伏发电微电网和储能研发生产经验曾任职于特变电工特锐德2020年4生产中心王静月至今任绿能慧充生产中心总监曾负责及参与完成国家863计划项目省部级和公司级技术创新项目及总监专题研究项目参与多项国家标准及行业标准编写起草工作资料来源公司公告开源证券研究所16销售模式国内直销海外分销公司充电桩产品在国内直销在海外分销国内主要有大客户国家电网中石油中石化BP壳牌等各地方中小运营商在当地具有土地电力等资源车企传统公交重卡特种车以及部分新势力地产等直销渠道在海外则通过分销商服务商集成商等销售渠道为车队CPO充电站运营商等提供大功率快充设备表3公司国内直销渠道多样渠道类型代表客户销售内容各地城投交投产投等地方国资企业主要包括如国家电网中石油充电或光储充综合能源站建设运营平台搭大客户中石化等国内能源巨头以及国际能源公司如BP壳牌等建运营运维等为在当地具有土地电力等资源可快速建中小运营商各地方中小型工商业主体设优质地段充电站的客户提供充电桩产品为随车配桩或配建充电站光储充综合站车企包含传统公交重卡特种车等企业以及部分新势力造车等企业提供充电桩产品及相关服务为政策要求配建新能源汽车的地产项目提地产房地产企业供充电设施解决方案资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明829公司首次覆盖报告17公司充电设备产品实现全系列全应用场景覆盖公司充电设备涵盖从7KW交流直流充电桩到720KW充电堆的全系列产品覆盖全应用场景1商业地产领域有7kW交流充电桩30kW和40kW单枪直流充电桩60kW和80kW双枪直流充电桩2公共充电领域有120kW双枪直流充电桩360kW充电堆3以公交为代表的群充电领域有180kW直流充电桩和720kW充电堆4专用充电领域有320kW和360kW双枪充电桩公司充电堆产品采用星环功率分配技术充电功率灵活调配兼容智能双枪终端和HPC超级液冷终端针对海外市场公司打造出60120KW欧标一体式直流充电桩可为欧标CCS2和日标CHAdeMO电动汽车提供直流快速充电服务图11公司充电设备产品实现全系列覆盖并配套储能微网方案资料来源公司官网此外公司还提供储能微网解决方案覆盖箱式储能系统分布式储能系统及光储充一体化系统公司还开发了能源管理平台实时监测系统内的源荷储车等设备合理安排调管范围内的分布式电源与储能设备的调度计划使得系统整体运行经济性最高表4公司充电及储能业务产品丰富并配备充电运营管理和能源管理平台类别产品名称技术特点产品用途产品体积小外观精致安装便捷采用自助方式操适用于各种需要交流电的停车7kW交流充电桩作用户可以自主完成充电付费等操作场所枪头采用一体式防护结构防护等级IP55采用马适用于别墅院落地下车库学7kW直流充电桩达电子锁校小区楼下单位院落等场所3040kW直流充电桩集成智能控制精确计量多元通讯便捷安装等特适用于商场写字楼园区等小充电产品6080kW直流充电桩性智能安全可靠高效宽恒功率范围功率直流充电需求适用于各类公交站快充站专120180kW直流充电桩安全可靠稳定高效宽恒功率范围300-1000V用站等大功率充电场景安全可靠稳定高效宽恒功率范围300-1000V适用于各类公交站专用站等大360kW双枪直流充电机支持双枪同充系统支持OTA远程升级功能功率快速充电场景请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明929公司首次覆盖报告类别产品名称技术特点产品用途360kW直流充电堆采用星环功率分配技术充电功率灵活调配安全可靠稳定高效宽恒功率范围300-1000V模块适用于各类大中型快速充电场720kW直流充电堆采用灌胶工艺抗风沙耐盐雾系统支持大功率国标景液冷及HPC超级充电具备OTA远程升级功能集充电模块充电控制计量计费人机交互通讯可为欧标CCS2电动汽车和日60120kW欧标一体式直流充电机等功能为一体能实时监测充电状态为用户提供安标CHAdeMO电动汽车提供直全可靠稳定高效的充电服务流快速充电服务支持多品牌的设备接入运营商可甄选符合自身需求的充电设备主要功能运营管理设备管理财务管充电平台充电平台充电运营管理理运营报告等为车主提供APP微信小程序等多种应用服务30kW64kWh储能系统削峰填谷实时监测分布式可再生能源消纳安全应用多在中低压配电网分布式储能产品107kW215kWh储能系统稳定灵活适用发电及微电网用户侧未来的综合能源管理平台致力于为政府企业集团个人用户等实现源端负荷端的智能监控调度预管理平台能源管理平台测协调优化具有辅助用户缩短投资周期提高能源管理生产安全规范运营维保辅助领导决策四大核心用途资料来源公司公告公司官网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1029公司首次覆盖报告2东风已至海内外充电设施需求强劲21预期差充电桩行业竞争格局向好复盘充电桩行业20152019年两个关键时间节点扭转行业格局12015年引导社会资本进入行业并放开交流慢充市场竞争加剧我国充电桩行业早期建设由国家主导主要由国家电网和南方电网建设示范项目2012年开始国务院引导社会资本进入行业大力鼓励运营商建设并提供建设补贴2015年末国家电网成立全资子公司国网电动同年国网充电设施招标量大幅提升国网重点发展直流快充进一步放开交流慢充市场在此期间大量企业涌入市场市场竞争加剧部分企业被淘汰在跑马圈地模式下2015-2018年间建设的充电桩实际运营效率很低部分企业未做好长期经营准备建设的充电桩技术落后于市场需求且未预留升级空间且部分建设选址过于偏远不能覆盖实际充电需求行业存在野蛮生长的痛点图122015-2017年特锐德充电运营业务均未实现盈利毛利亿元00201520162017-10-20-30-40数据来源特锐德公告开源证券研究所22019年国网换帅招标量骤减补购置转为补运营行业格局逐步优化2018年12月国网换帅2019年国网充电设施招标量骤减且充电设备招标从电源项目中分离与此同时地方财政补贴从补购置转向补运营意图提升充电桩运营效率2020年充电桩被纳入新基建充电桩保有量增速回升行业经过一轮洗牌后进入有序发展期图132019年国网充电设施招标量骤减20000交流桩套直流桩套150001000050000201420152016201720182019202020212022数据来源国家电网电子商务平台充电桩视界公众号金冠充电公众号北极星电力网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1129公司首次覆盖报告表5多地充电设施补贴政策重视运营补贴时间地区文件名称运营补贴内容性质合肥市推动新能源汽车高质量发展2020年合肥依据实际充电量给予运营商不高于06元kWh的奖励补运营助力打赢蓝天保卫战若干政策市财政按充电桩充电功率给予一次性建设补贴交流充芜湖市促进新能源汽车推广应用助电桩每千瓦200元直流充电桩每千瓦300元充电设2022年芜湖补建设补运营力碳达峰碳中和若干政策施建设运营企业年度每新建50个公共充电桩另给予市级运营补助5万元直流充电或充放电设施千瓦补贴上限600元交流设施千瓦补贴上限300元2022年建成并经认定的出租车充电示范站给予充电设备金额30的财政资金补贴上海市鼓励电动汽车充换电设施发2022929上海2022年及之后建成经认定的A类示范小区给予充电补建设补运营展扶持办法设备金额50的财政资金补贴与电网企业结算电价执行居民电价标准对支持A类示范小区建设的小区业主大会给予一次性补贴按额定输出功率对充电设施建设企业给予一次性建设补贴补贴标准为交流充电设施150元千瓦直流充新能源汽车推广应用三年行动财政电设施300元千瓦按实际充电量对充电设施运营商给2022126广西补建设补运营补贴实施细则予运营补贴补贴标准为014元千瓦时交流充电设施补贴上限电量为1000千瓦时千瓦年直流充电设施补贴上限电量为1500千瓦时千瓦年福建省促进工业经济平稳增长行动对新建的公共充电桩继续给予电动汽车充电量02元202242福建补运营方案的通知千瓦时的运营补贴资料来源各省市政府官网开源证券研究所图142018年由补购置转向补运营后行业逐渐转为有序发展资料来源华经产业研究院充电桩沙龙公众号开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1229公司首次覆盖报告从公共充电桩运营情况来看行业头部聚集截止2022年底CR3537分别为特来电星星充电和云快充其中特来电和星星充电既是充电桩制造商也是充电场站运营商图15公共充电基础设施行业头部聚集截至2022年12月底特来电特来电星星充电2019云快充其他2710星星充电国家电网蔚景云3071907小桔充电小桔充电521云快充蔚景云1443其他国家电网1093数据来源中国充电联盟公众号开源证券研究所22行业趋势交流慢充转为直流快充目前新能源车充电方式主要有交流慢充与直流快充两种在家用住宅办公单位等长时间停放新能源车的场景常见交流充电设备提供慢充服务交流充电系统相当于一个控制电源只提供交流电力输出没有充电功能需连接车载充电机OBC转换为直流电并升压后为电动汽车充电常见交流充电桩功率为7KW在商场超市等新能源车短暂停放的场景常见直流充电设备提供快充服务直流充电设备将输入的交流电转化为隔离高压直流电技术壁垒高于交流充电设备目前常见的直流充电桩功率为304060120KW等充电桩的充电功率与新能源车型的最大支持功率共同决定着充电速度在同一车型下直流充电桩能够提供更快的充电速度未来充电行业将逐步向直流快充发展1快充以及公共充电场站的普及能真正缓解补能焦虑充电设施的理想化设计是使得新能源车充电变得和燃油车加油一样便捷快充缓解补能焦虑配合长续航缓解里程焦虑能优化新能源车使用体验此外续航里程越长交流桩所需的充满电时间越长甚至长达十几小时此时快充更具吸引力2整车厂取消车载充电机OBC以降低BOM成本减少安全隐患倒逼交流桩转为直流桩交流充电设备通过车载充电机将交流电转化为直流电而直流充电设备的充电机安装在充电桩上单个OBC售价约为2000元目前蔚来已将部分新车型随车附赠的交流充电桩改为直流充电桩3交流充电系统没有通讯协议无法实现电网互动未来预约充电有序充电都需要车桩互动直流充电系统有通信协议而交流充电桩仅仅通过模拟电平实现和车辆间的握手请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1329公司首次覆盖报告表6蔚来已有车型随车附赠直流充电桩产品产品亮点充电时间图片智能联网远程操控自动降流电量从10充电至10020KW家用快充桩适配低电压定义充电授权者5小时长续航电池包100KWH不怕被偷电IP65分贝小4小时标准续航电池包75KWH采用分体式设计在收线时能更电量从10充电至100方便缠绕在插枪件上减少发生7KW家充桩20直流14小时长续航电池包100KWH缠线问题115小时标准续航电池包75KWH首桩权益随车附赠资料来源蔚来官网开源证券研究所23行业趋势单体充电桩转为分体充电堆充电堆可以实现对充电功率的灵活分配提高设备使用效率摊薄运营成本固定功率的充电桩在给功率需求较小的车辆充电时会造成功率溢出的浪费若遇功率需求较大的车辆又不能满足其充电需求而充电堆由一个主功率柜和多个充电终端组成主功率柜中可安装多个充电模块充电时可以在主功率柜层面跨终端实现对充电模块的灵活调度同时有多辆车充电时充电堆可以通过对充电功率的灵活分配最大化满足各自的充电功率需求提高充电设备利用率图16绿能慧充公共快充解决方案中720KW充电堆最多可1拖24资料来源绿能慧充官网充电堆具备可升级空间节约迭代升级成本由于充电桩功率固定若想从60KW升级至120KW必须撤建而在充电堆中可以通过减少终端数量提高单车充电功率若未来所需充电功率继续提升也只需集中对功率柜中的充电模块进行替换升级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1429公司首次覆盖报告24行业趋势内销转出口出海空间广阔241我国充电桩建设情况中国截至2022年底国内新能源汽车保有量1310万辆充电桩保有量521万台对应车桩比为2511其中公共充电桩占比35随车配建私桩占比65虽然我国私人充电桩占比已经很高但纯电动车保有量随车配建私桩保有量为31截至2022年12月意味着目前私桩不足以满足纯电动车的充电需求该部分存量电动车需通过公共充电桩满足补能需求此外新能源汽车保有量大幅上升有利于提升充电场站实际使用率公共充电场站运营经济性上升进一步带动充电场站建设图17国内充电桩加速渗透新能源汽车保有量万辆充电桩保有量万台新能源汽车保有量同比增速充电桩保有量同比增速1400140有序发展期1200120100010080080600604004020020002016201720182019202020212022数据来源Wind公安部中国充电联盟开源证券研究所国内充电桩建设仍未达满政策理想空间十四五期间各地方政府从车桩比充电半径新建住宅配建等方面引导充电桩建设例如上海提出到2025年全市车桩比不超过21242海外充电桩建设情况欧盟公共车桩比约1212022年美国公共车桩比约1812021年且各国充电设施发展很不均衡据EAFO对欧盟27国充电设施的统计荷兰德国法国公共充电桩数量分别占欧盟公共充电桩总量的237191170三国合计占比约60欧美住房结构中别墅占据较高比例相对于国内住房结构海外具备更多的私桩安装条件因此我们预计欧美稳态公共车桩比不会低于国内截至2022年底中国公共车桩比731未来海外油价上升燃油车停售计划等因素将继续驱动新能源车渗透率上升充电设施建设仍存空间请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1529公司首次覆盖报告图18欧洲各国公共充电设施发展不均衡国土面积占欧盟充电桩数量占欧盟瑞典西班牙荷兰德国法国芬兰保加利亚比利时奥地利0050100150200250数据来源WindEAFOACEA开源证券研究所海外国家政府也为充电设施提出政策目标美国2021年11月正式通过的两党基础设施建设法案提供了75亿美元用于建设美国充电桩基础设施目标到2030年在全国范围内安装50万个公共充电桩表7美国为实现两党基础设施建设法案中的公共充电桩建设计划提出一系列政策发布时间主要内容充电桩要沿着指定的替代燃料走廊AFCs最大间隔50英里且距离高速公路不超过1英里美国政府资助的电动汽车充电站必须使用直流快速充电器DCFC每个充电桩至少要有4个充电口可以同时给4辆汽车充电每个20220609DCFC充电口的功率必须达到150kW充电桩需每周7天每天24小时供公众使用使用不要求会员资格所有电动汽车充电设备将被要求获得美国职业安全与健康管理局的国家认可测试实验室的认证20220914批准第一批9亿美元两党基础设施法资金在涉及全美35个州约85万公里的高速公路上建造电动汽车充电站批准了50个州华盛顿特区和波多黎各自治邦的电动汽车充电站计划该计划覆盖约75万英里约1207万公里20220927的高速公路资料来源mckinsey界面新闻海报新闻盖世汽车开源证券研究所25中欧美市场空间测算中国市场空间预计2023年市场规模432亿元2021-2025年CAGR48我们预计国内随车配建等因素将导致私人充电桩快速增长充电堆产品的推出将使得公桩中充电堆比例提升核心假设假设12023-2025年新能源车销量增速均为30假设2车桩比持续下降2023-2025年公共车桩比分别为706968私人车桩比分别为353025假设3公共充电桩中充电堆占比持续提升2023-2025年充电堆占比分别为345私人充电桩中直流充电桩占比持续提升2023-2025年直流桩占比分别为101520表8中国充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR48中国充电桩市场空间测算202120222023E2024E2025E新能源车销量万辆35268789311611510请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1629公司首次覆盖报告中国充电桩市场空间测算202120222023E2024E2025EYOY1576952300300300新能源车保有量万辆7841310194127143681YOY593671482398356公共车桩比684729700690680公共充电桩保有量台11469561797488277337139339945413740YOY420567543418376公共充电桩新增量台33937365053297588311606231479746YOY165917500189275其中桩占比1000980970960950桩新增量台33937363752194660711141981405759桩均价万元400390380370360桩市场空间亿元1357524863359714122550607其中堆占比0020304050堆新增量台013011292774642573987堆均价万元1300130013001300堆市场空间亿元0001691380660359618公共充电桩市场空间亿元1357526555397774726160226私人车桩比533384350300250私人充电桩保有量台147004434121435546743904818714725373YOY6821321626631627私人充电桩新增量台5960441942099213460035014445677186YOY2486225899640621其中交流占比1000950900850800交流桩新增量台5960441844994192114029762274541749交流桩均价万元015015014013012交流桩市场空间亿元8942767269038695450其中直流占比0050100150200直流桩新增量台0971052134605252171135437直流桩均价万元040038036034032直流桩市场空间亿元00036976817863633私人充电桩市场空间亿元8943136345856559083中国充电桩保有量台2617000520963183201141298218120139113YOY556991597560551中国充电桩新增量台9354172592631311048346620677156932YOY10241772200499535中国充电桩市场空间亿元145297432529693YOY2151052456224310数据来源Wind公安部中国充电联盟绿能慧充公告开源证券研究所欧洲市场空间预计2023年市场规模56亿元2021-2025年CAGR71核心假设假设12023-2025年新能源车销量增速为303020请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1729公司首次覆盖报告假设2车桩比持续降低2023-2025年车桩比分别为11109假设3直流桩占比提升2023-2025年直流桩占比分别为141618表9欧洲充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR71欧洲充电桩市场空间测算20212022E2023E2024E2025E新能源车销量万辆226245319414497YOY65784300300200新能源车保有量万辆40558581311041441YOY827445390358305车桩比1249123711001000900充电桩保有量万台324774110160YOY757458564494450其中交流桩占比910880860840820交流桩保有量万台29426493131交流桩新增量万台1312222939交流桩均价万元040040040038036交流桩市场空间亿元52948487811101387其中直流桩占比90120140160180直流桩保有量万台36101829直流桩新增量万台135711直流桩均价万元1100110010001000900直流桩市场空间亿元79430304674732210037充电桩市场空间亿元13355684114YOY1655580519355数据来源ACEAEAFO开源证券研究所美国市场空间预计2023年市场规模31亿元2021-2025年CAGR87核心假设假设12023-2025年新能源车销量增速为705030假设2车桩比持续降低2023-2025年车桩比分别为141312假设3直流桩占比提升2023-2025年直流桩占比分别为212325表10美国充电桩市场空间测算预计2021-2025年CAGR87美国充电桩市场空间测算20212022E2023E2024E2025E新能源车销量万辆6301000170025503315YOY1143587700500300新能源车保有量万辆20202616379355847782YOY161295450472394车桩比15721500140013001200充电桩保有量万台128174271430649YOY203357553586510充电桩新增量万台224697159219YOY-0311201102644380请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1829公司首次覆盖报告美国充电桩市场空间测算20212022E2023E2024E2025E其中交流桩占比827810790770750交流桩新增量万台183776122164交流桩均价万元040040040038036交流桩市场空间亿元072149305464591其中直流桩占比173190210230250直流桩新增量万台0409203655直流桩均价万元15001500140014001300直流桩市场空间亿元5621309283851087117充电桩市场空间亿元63146314557771YOY13011156773383数据来源IEAAFDC彭博新能源财经开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1929公司首次覆盖报告3掌握核心技术海内外渠道通畅31首创星环功率分配技术降低运营维护成本功率分配技术是充电堆的核心技术公司星环功率分配技术能够使场站充电利用率提升10充电堆的功率分配技术直接影响设备功率利用率市场目前有全矩阵半矩阵环形功率分配技术等全矩阵功率分配方式需要的接触器数量众多改进的半矩阵分配虽然能减少功率分配器件的使用但线路占用严重环形功率分配虽能降低成本但每个终端的功率调取路径很少一旦有线路损坏就会大幅降低分配能力图19充电堆技术可以实现对充电模块的灵活调动资料来源绿能慧充公众号公司首创的星环功率分配技术能进一步节省接触器使用数量降低故障率运维效率提升30有别于矩阵环形功率分配机制公司采用全星环功率分配技术功率分配路径多源任意充电模块可以被调用到任意一把充电枪上在节省充电资源的同时最大限度提升系统充电效率提升充电商的运营服务效益此外该设计大幅减少功率分配器件使用数量降低了故障发生的可能性此外核心部件充电模块等均为公司自主研发公司充电桩产品的核心部件充电模块充电控制模块充电控制软件为自主研发设计其中充电控制软件还拥有软件著作权图20星环功率分配可以节省开关使用数量图21矩阵式功率分配需要的开关数较多资料来源绿能慧充公众号资料来源国家知识产权局请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2029