考虑前期猪价异常偏低且中期存在反弹空间，上半年3、4月份基础供应增量不多叠加二育、冻品分流，外加需求转暖，猪价或偏强运行，建议偏近合约未来1-2个月内近月合约多头思路，做空谨慎，但留意阶段性高价回调可能。中期供应端关注当前压栏和二育大量进行以及屠宰端放量后，体重的积累程度，过大的体重积累可能对后期形成明显压力。需求方面，需要关注价格上涨后分割入库是否还会继续进行，同时涨价对消费的抑制程度，过低的屠宰量和下行的价格，可能预示着整体需求受到抑制。随着供应朝后期积累，长期关注远月上方压力。

研究报告全文：专题报告2023-02-23生猪暖风熏得游人醉王俊农产品研究员从业资格号F0273729交易咨询号Z000294215882158317wangjawkqhcn报告要点考虑前期猪价异常偏低且中期存在反弹空间上半年34月份基础供应增量不多叠加二育冻品分流外加需求转暖猪价或偏强运行建议偏近合约未来1-2个月内近月合约多头思路做空谨慎但留意阶段性高价回调可能中期供应端关注当前压栏和二育大量进行以及屠宰端放量后体重的积累程度过大的体重积累可能对后期形成明显压力需求方面需要关注价格上涨后分割入库是否还会继续进行同时涨价对消费的抑制程度过低的屠宰量和下行的价格可能预示着整体需求受到抑制随着供应朝后期积累长期关注远月上方压力农产品研究生猪生猪暖风熏得游人醉供强需弱背景下前期生猪现货市场经历了一波明显抛压节后期货盘面跳空低开市场情绪一度十分悲观当前来看出栏均重依旧偏高代表背后产能出清的任务依旧任重道远需求方面也正处淡季更为关键的是去年5月份开始能繁母猪存栏增速止跌转正对应到今年就是2-3月份开始肥猪出栏量逐步增加前期供应尚未出清新增供应接踵而来市场展望一片负面至少立即上涨的理由并不充分然而也正是在市场一片质疑和看空的声浪中近期现货市场却悄然回暖期货盘面先期是远月继而是被空头长期压制的近月合约也跟随现货出现了明显反弹我们认为在这股趋势力量的背后是由被市场忽略的时间力量所主导的在当前猪市投机性力量日渐增强的背景下成为了影响节奏的关键变量未来的结果可能是压力留给了以后暖风熏得游人醉当前且暖且珍惜图1出栏生猪均重公斤图2出栏肥猪理论推导数据来源WIND卓创五矿期货研究中心传统上我们认为春节前是生猪出栏的高峰时段一般而言散户出栏瞄准年中和年末年末比例更高集团场允许一定程度的压栏或提前出栏但基本上仍以顺势不赌行情为主去年二育高峰期发生在8-10月对应的出栏窗口在春节前时间偏紧加上集团场有提前走量的情况从猪价的表现来看供应端出现了明显的踩踏这也导致了大部分猪在低位置被作价出售价格所反映的与实际供需相比有所失真另一方面节前踩踏背后的集中出栏也导致了节后能出栏猪的比例有限综合各方调研的结果看约20的大猪被留待节后出栏这部分猪在时间上并不急于出栏而是可以被分散到更广阔的空间里面从而起到减轻上半年压力的作用这就是时间的力量得出当前价格偏低且失真的结论较为关键判断未来几个月出栏压力将减小是对这一因素的补充二者决定了市场预期和此后养殖主体的行为模式节后猪价偏低毋庸置疑当前自繁和外购仔猪仍处于成本线之下前期猪粮比一度跌破51的一级预警但政策预期以及对去年走势的锚定效应下产业端对长期猪价不会更加悲观另外当前行业一个重要趋势是投机力量明显增加包括但不限于代表长线力量的自繁母猪群体减少外购仔猪的中线力量增多专业二次育肥的短线力量大规模出现等他们对于后市猪价的预期大大的影响和改变了节奏结果通常不是削峰填谷而是放大了上涨与下跌令市场的走势提前年内波动更为剧烈且以往季节性规律失效2023-02-232农产品研究生猪对于价格失真我们还可以从以下几个侧面来印证首先从官方以及各家机构公布的能繁母猪数据推导基本能够解释去年5-9月的猪价涨跌走势即当月母猪环比的减少对应于10个月以后的猪价上涨反之亦然去年10月的大涨有压栏的因素但11至次年1月的大跌则完全不能用母猪变化来解释这个时段出栏的肥猪对应于22年1-3月的能繁母猪彼时产能仍处于快速的去化过程中尽管可以用母猪效率提升仔猪出生率存活率上升等因素来解释但仍不能令人完全信服一种可能是压栏二育导致的产能后置以及集团厂提前出栏导致的产能前移与本身缓慢增加的基础产能共振叠加需求的突然断档供需错配导致了极低的异常价格既然是异常的价格后期修复就只是时间问题其次对上半年产能恢复程度的合理怀疑同样是基于调研的结果显示去年4月猪价见底以后初期4-5月多数散步补栏仍倾向于上后备7月份才开始才有母猪数据的明显恢复如果是这样则对应于今年2季度后期基础产能才会有明显的提升上半年基础产能的增量对猪价的压力依旧较小且前期存在提前透支的情况价格向上修复的动力大于向下的压力最后疫情放开后对消费恢复的预期我们从当前餐饮和旅游市场的复苏程度来看肉眼可见给人感觉更多应该是被确认而非证伪图3能繁母猪与猪价走势推导数据来源WIND卓创五矿期货研究中心基于以上判断体重仍偏高但留待消化的时间也长基础产能暂时不会大幅增加消费有复苏预期价格超跌且未来有回升的预期锚定效应影响整体养殖心态偏谨慎乐观专业育肥做冻品等投机性力量大大增强且能左右节奏又恰逢年后空栏率偏高阶段投机力量提前动手跑步入场就成了最优选择这就是我们当前看到的一幕猪价在市场一片基本面压力下悄然走强年后仔猪价率先走强反映今年养殖心态好于去年屠量偏高基础消费增加叠加冻肉入库分流二育提前启动涨价后热情依旧不减价格提前走高超过多数参与者的预期总的来看考虑前期猪价异常偏低且中期存在反弹空间上半年34月份基础供应增量不多叠加二育冻品分流外加需求转暖猪价或偏强运行建议偏近合约未来1-2个月内近月合约多头思路做空谨慎但留意阶段性高价回调可能中期供应端关注当前压栏和二育大量进行以及屠宰端放量后体重的积累程度过大的体重积累可能对后期形成明显压力需求方面需要关注价格上涨后分割入库是否还会继续进行同时涨价对消费的抑制程度过低的屠宰量和下行的价格可能预示着整体需求受到抑制随着供应朝后期积累长期关注远月上方压力2023-02-233免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-02-234