核心观点
　　公司历经混改、整体上市后又推出股权激励计划，涵盖公司董事、高管、中高层、核心技术及业务人员共计不超过2000人，激励进一步增强，新徐工继续彰显新活力、持续向好。
　　中国工程机械增长正进入第三阶段，国际化是主线，电动化、国内改善是支线。海外市场仍高度景气，公司是国际化布局领先的企业之一，海外市场拥有更高均价和净利率的背景下，公司业绩弹性有望超预期。
　　事件
　　事件一：
　　公司拟用自有资金回购公司股份，用于实施股权激励，回购价格不超过8元/股，回购总额不超过10亿、不低于6亿。
　　事件二：
　　公司发布股权激励草案，拟授予限制性股票1.18亿股，约占公司股本1%，其中首次授予0.93%，预留0.07%，授予价格为3.09元/股，激励对象包括公司董事、高管、中高层、核心技术及业务人员共计不超过2000人。
　　简评
　　股权激励覆盖核心骨干，“新徐工”发展凝聚力进一步增强
　　经历2020年徐工有限实现混合所有制改革、2022Q3上市公司吸收合并徐工有限后，“新徐工”再次推出回购股份&股权激励计划，2023年2月公司发布回购公告&股权激励草案，拟通过自有资金回购股份用于股权激励，回购价格不超过8元/股，金额在6-10亿，按回购上限测算对应股份数量1.25亿股，占公司总股本1.06%。根据草案，股权激励拟授予限制性股票1.18亿股，约占公司股本的1%，其中首次授予0.93%，预留0.07%，授予价格为3.09元/股，激励对象包括公司董事、高管、中高层、核心技术及业务人员共计不超过2000人。本次回购&股权激励彰显公司对未来的发展信心，公司激励进一步增强，不断彰显新活力。
　　2023年中国工程机械增长进入第三阶段，公司业绩弹性可期
　　回顾过去20多年，中国工程机械增长经历了国内地产基建投资驱动（2011年之前）、国内保有量更换周期驱动（2016-2021年），如今正进入第三阶段（2023年开启）——高质量发展驱动，主要内涵为：区域结构国际化、产品结构电动化、经营高效化、国内竞争良性化。其中，国际化是主线，各方向头部主机厂均对2023年海外市场持乐观态度，海外营收占比不断提升，有望带来业绩与估值的双重提升；另外，行业电动化趋势打开企业成长天花板，中国锂电产业链优势也为中国企业提供相对全球巨头换道超车的优势；经营高效化与国内竞争良性化均有利于企业盈利能力的修复。公司作为国内工程机械巨头，在国际化、电动化等方向布局领先，我们预计2023年公司海外营收维持50%以上同比增速，营收占比突破40%，在海外市场拥有更高均价、利润率的背景下，公司有望呈现较大业绩弹性。
　　投资建议
　　预计2022-2024年，公司实现归母净利润分别为42.13、70.13、91.13亿元，同比分别-48.67%、+66.45%、+29.94%，对应PE分别18.90x、11.36x、8.74x，维持“买入”评级
　　风险分析
　　（1）国内工程机械行业大幅下滑：受更新换代需求下行影响，目前国内工程机械行业仍处于下行周期，若国内市场挖机销量仍出现大幅下滑，公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险。
　　（2）原材料价格大幅上涨：公司原材料成本占比较高，若未来原材料价格出现大幅上涨，将影响公司的盈利能力。
　　（3）海外市场拓展不及预期：海外市场是公司未来重点发力市场，若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升，从而影响公司总体销售收入增长。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评工程机械推出回购与股权激励新徐工不断彰显新活力徐工机械000425SZ工程机械系列报告核心观点维持买入吕娟公司历经混改整体上市后又推出股权激励计划涵盖公司董事lyujuancsccomcn高管中高层核心技术及业务人员共计不超过2000人激励进021-68821610一步增强新徐工继续彰显新活力持续向好SAC编号s1440519080001中国工程机械增长正进入第三阶段国际化是主线电动化国内改善是支线海外市场仍高度景气公司是国际化布局领先的SFC编号BOU764企业之一海外市场拥有更高均价和净利率的背景下公司业绩弹性有望超预期研究助理陈宣霖chenxuanlincsccomcn发布日期2023年02月22日事件当前股价569元事件一公司拟用自有资金回购公司股份用于实施股权激励回购价格主要数据股票价格绝对相对市场表现不超过8元股回购总额不超过10亿不低于6亿事件二1个月3个月12个月公司发布股权激励草案拟授予限制性股票亿股约占公司11873655025612054-564270股本1其中首次授予093预留007授予价格为309元12月最高最低价元614437股激励对象包括公司董事高管中高层核心技术及业务人总股本万股118161661员共计不超过2000人流通A股万股48366987简评总市值亿元72433流通市值亿元29649股权激励覆盖核心骨干新徐工发展凝聚力进一步增强近3月日均成交量万386820主要股东经历年徐工有限实现混合所有制改革上市公司吸徐州工程机械集团有限公司201220202022Q3收合并徐工有限后新徐工再次推出回购股份股权激励计划股价表现年月公司发布回购公告股权激励草案拟通过自有资金202325回购股份用于股权激励回购价格不超过8元股金额在6-10-5亿按回购上限测算对应股份数量125亿股占公司总股本-15106根据草案股权激励拟授予限制性股票118亿股约占-25公司股本的1其中首次授予093预留007授予价格为309元股激励对象包括公司董事高管中高层核心技术及202211720222172022317202241720225172022617202271720228172022917业务人员共计不超过人本次回购股权激励彰显公司对未2022101720221117202212172000徐工机械上证指数来的发展信心公司激励进一步增强不断彰显新活力相关研究报告中信建投工程机械徐工机械2022-10-000425Q3业绩降幅收窄新徐工27将持续彰显工程机械系列报告中信建投工程机械徐工机械2022-09-000425海外市场收入大幅增长盈利02能力韧性十足工程机械系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明徐工机械A股公司简评报告2023年中国工程机械增长进入第三阶段公司业绩弹性可期回顾过去20多年中国工程机械增长经历了国内地产基建投资驱动2011年之前国内保有量更换周期驱动2016-2021年如今正进入第三阶段2023年开启高质量发展驱动主要内涵为区域结构国际化产品结构电动化经营高效化国内竞争良性化其中国际化是主线各方向头部主机厂均对2023年海外市场持乐观态度海外营收占比不断提升有望带来业绩与估值的双重提升另外行业电动化趋势打开企业成长天花板中国锂电产业链优势也为中国企业提供相对全球巨头换道超车的优势经营高效化与国内竞争良性化均有利于企业盈利能力的修复公司作为国内工程机械巨头在国际化电动化等方向布局领先我们预计2023年公司海外营收维持50以上同比增速营收占比突破40在海外市场拥有更高均价利润率的背景下公司有望呈现较大业绩弹性图表1公司解除限售期的业绩考核目标解除限售期业绩考核目标2023年度净资产收益率不低于9且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平首次及预留授予的限制性股票第2023年度净利润不低于53亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平一个解除限售期2023年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的302024年度净资产收益率不低于95且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平首次及预留授予的限制性股票第2024年度净利润不低于58亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平或2023-二个解除限售期2024年净利润累计值不低于111亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平2024年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的302025年度净资产收益率不低于10且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平首次及预留授予的限制性股票第2025年度净利润不低于65亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平或2023-三个解除限售期2025年净利润累计值不低于176亿元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位水平2025年度分红比例不低于当年实现的可供分配利润的30资料来源2023年限制性股票激励计划中信建投注上述净利润及净资产收益率均以经审计的归属于上市公司股东的净利润作为计算依据激励计划有效期内若公司实施非公开发行股票进行融资发行股份收购资产可转债转股等涉及股权融资的事项则新增加的净资产不列入当年及次年的考核计算范围图表2公司激励对象获授的限制性股票分配情况获授的限制性股票数量占授予限制性股票总占本计划公告日股本姓名职务万股数的比例总额的比例陆川董事总裁110093001孙建忠副总裁70059001王庆祝副总裁70059001刘建森副总裁70059001宋之克副总裁70059001蒋明忠副总裁70059001孟文副总裁70059001单增海副总裁70059001于红雨副总裁财务负责人70059001费广胜董事会秘书70059001请参阅最后一页的重要声明1徐工机械A股公司简评报告中高层管理人员核心技术及业务人10249038674087员不超过1990人预留部分82713700007合计118161710000100资料来源2023年限制性股票激励计划中信建投注本计划激励对象未参与两个或两个以上上市公司股权激励计划激励对象中没有持有公司5以上股权的主要股东或实际控制人及其配偶父母子女上述相关数值在尾数上如有差异是由于四舍五入所造成投资建议预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为421370139113亿元同比分别-486766452994对应PE分别1890x1136x874x维持买入评级图表1盈利预测简表202020212022E2023E2024E营业收入百万元73968151167701790216641000412311549760YoY251401-227410891545净利润百万元372886820772421312701289911276YoY2995057-486766452994净利率504703467701789EPS摊薄元032069036059077PE倍213697018901136874资料来源iFinD中信建投注2020年仍为吸收合并前主体的财务数据2021年及之后已做调整风险分析1国内工程机械行业大幅下滑受更新换代需求下行影响目前国内工程机械行业仍处于下行周期若国内市场挖机销量仍出现大幅下滑公司相关产品销售收入也有大幅下滑风险2原材料价格大幅上涨公司原材料成本占比较高若未来原材料价格出现大幅上涨将影响公司的盈利能力3海外市场拓展不及预期海外市场是公司未来重点发力市场若布局不及预期将影响公司在海外市场的份额提升从而影响公司总体销售收入增长请参阅最后一页的重要声明2徐工机械A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械建材首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名陈宣霖研究助理chenxuanlincsccomcn请参阅最后一页的重要声明3徐工机械A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究p中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsc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