事件描述
　　公司公布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为118,161,660股，约占当前股本总额的1%，其中首次授予109,890,360股，约占当前股本总额的0.93%，首次授予价格为3.09元/股。公司拟首次授予的激励对象人数共计不超过2,000人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员。该计划主要业绩考核目标为：2023/2024/2025年度净资产收益率分别不低于9%/9.5%/10%；2023/2024/2025年度净利润分别不低于53/58（或两年累计达111亿元）/65亿元（或三年累计达176亿元）；分红比例不低于30%。
　　事件点评
　　徐工机械是国内工程机械行业领先企业。公司主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12类主机产品稳居国内行业第一。
　　地产有望边际改善，基建仍将是稳增长重要抓手。地产方面，融资政策三支箭（债券、信贷、股权）推进迅速，彰显政府对于稳地产、稳经济的信心，2023年1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓，地产需求有望边际改善。基建方面，地方政府抗疫支出大幅缩减，基建实物工作量有望加速落地，1月建筑业商务活动、新签订单和业务活动预期指数均环比均明显回升，预计基建仍将是稳增长重要抓手。
　　1月信贷数据亮眼，前瞻性指标印证工程机械需求回暖。2023年1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元；其中，企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，同比多增1.32万亿元；其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿。1月信贷数据亮眼，反映制造业实体融资需求改善，作为前瞻性指标，印证工程机械需求回暖的预期。
　　看好工程机械出海大趋势，有望带来业绩新增长点。海外能源危机导致海外矿业需求高涨，推动中国工程机械出海，大型挖机/矿机需求尤为旺盛，均为公司核心产品。公司2021年营收仅为海外工程机械龙头卡特彼勒营收的1/4左右，海外渗透率提升空间广阔，有望带来业绩新增长点。并且从历史数据看，公司海外业务毛利率较国内业务毛利率高出1.5%-2.5%,盈利能力更强。
　　资产重组改善“新徐工”产品结构，股权激励彰显管理层信心。2022年7月公司资产重组获核准批复，挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善明显。此次股权激励，公司明确给出23/24/25三年业绩指引，且激励股票均来自于回购，彰显管理层信心。此次股权激励作为公司混改重要举措，有望推动智改数转、数字化、人才培养等机制改革，进一步推动徐工降本增效，提升净利率水平。
　　盈利预测与投资建议
　　徐工机械作为国内工程机械领先企业，将充分受益于国内地产企稳复苏/基建发力。同时，海外基建维持高景气度，公司出口业务有望成为新增长点，预计公司22-24年归母净利润分别为55.12/62.19/73.06亿元，对应PE分别为14.45/12.81/10.90，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　工程机械出海订单不及预期；国内地产、基建复苏不及预期、盈利预测与估值不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告机械设备公司点评报告2023年2月20日股票投资评级徐工机械000425增持首次覆盖推出股权激励计划新徐工焕发活力个股表现事件描述公司公布2023年限制性股票激励计划草案拟授予限制性股徐工机械机械设备6票数量为118161660股约占当前股本总额的1其中首次授予2109890360股约占当前股本总额的093首次授予价格为309-2-6元股公司拟首次授予的激励对象人数共计不超过2000人包括-10-14公司董事高级管理人员中高层管理人员核心技术及业务人员-18该计划主要业绩考核目标为202320242025年度净资产收益率分别-22-26不低于99510202320242025年度净利润分别不低于5358-302022-022022-052022-072022-092022-122023-02或两年累计达111亿元65亿元或三年累计达176亿元分红比例不低于30资料来源聚源中邮证券研究所事件点评徐工机械是国内工程机械行业领先企业公司主要从事起重机公司基本情况械铲运机械压实机械路面机械桩工机械消防机械高空作最新收盘价元674业机械和其他工程机械及备件的研发制造销售和服务工作公司总股本流通股本亿股118164837产品中起重机械移动式起重机水平定向钻位居全球第一随车总市值流通市值亿元796326起重机位居全球第三摊铺机旋挖钻机履带起重机等12类主机52周内最高最低价674437产品稳居国内行业第一资产负债率684地产有望边际改善基建仍将是稳增长重要抓手地产方面融市盈率956资政策三支箭债券信贷股权推进迅速彰显政府对于稳地产徐州工程机械集团有限稳经济的信心2023年1月份一线城市商品住宅销售价格环比转涨第一大股东公司二三线城市环比降势趋缓地产需求有望边际改善基建方面地方持股比例201政府抗疫支出大幅缩减基建实物工作量有望加速落地1月建筑业商务活动新签订单和业务活动预期指数均环比均明显回升预计基研究所建仍将是稳增长重要抓手1月信贷数据亮眼前瞻性指标印证工程机械需求回暖2023年分析师刘卓SAC登记编号S13405221100011月人民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元其中企事Emailliuzhuocnpseccom业单位贷款增加468万亿元同比多增132万亿元其中短期贷研究助理陈基赟款增加151万亿元同比多增5000亿元中长期贷款增加35万亿SAC登记编号S1340123010003元同比多增14万亿1月信贷数据亮眼反映制造业实体融资需Emailchenjiyuncnpseccom求改善作为前瞻性指标印证工程机械需求回暖的预期看好工程机械出海大趋势有望带来业绩新增长点海外能源危机导致海外矿业需求高涨推动中国工程机械出海大型挖机矿机需求尤为旺盛均为公司核心产品公司2021年营收仅为海外工程机械龙头卡特彼勒营收的14左右海外渗透率提升空间广阔有望带来业绩新增长点并且从历史数据看公司海外业务毛利率较国内业务毛利率高出15-25盈利能力更强资产重组改善新徐工产品结构股权激励彰显管理层信心2022年7月公司资产重组获核准批复挖掘机混凝土机械矿机和市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分塔机等工程机械资产注入上市公司产品结构盈利能力改善明显此次股权激励公司明确给出232425三年业绩指引且激励股票均来自于回购彰显管理层信心此次股权激励作为公司混改重要举措有望推动智改数转数字化人才培养等机制改革进一步推动徐工降本增效提升净利率水平盈利预测与投资建议徐工机械作为国内工程机械领先企业将充分受益于国内地产企稳复苏基建发力同时海外基建维持高景气度公司出口业务有望成为新增长点预计公司22-24年归母净利润分别为551262197306亿元对应PE分别为144512811090首次覆盖给予增持评级风险提示工程机械出海订单不及预期国内地产基建复苏不及预期盈利预测与估值不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元843288559996482110530增长率140115112711456EBITDA百万元685394031028511920归属母公司净利润百万元5615551262197306增长率5057-18312831746EPS元股048047053062市盈率PE1418144512811090市净率PB308519547579EVEBITDA576890774649资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入843288559996482110530营业收入14015127146营业成本70631693367776388984营业利润44607123176税金及附加276300338387归属于母公司净利润506-18128175销售费用3931539357896632获利能力管理费用1221171218812100毛利率162190194195研发费用2675325336474156净利率67646466财务费用36-835401273ROE1549096107资产减值损失-366-161-207-308ROIC93677484营业利润6182622369858214偿债能力营业外收入169609797资产负债率662640638659营业外支出64555657流动比率135140141138利润总额6288622870268254营运能力所得税640685773908应收账款周转率296214198202净利润5647554362537346存货周转率564372328341归母净利润5615551262197306总资产周转率084061055058每股收益元048047053062每股指标元资产负债表每股收益048047053062货币资金23077256022955431519每股净资产308519547579交易性金融资产164516453645564估值比率应收票据及应收账款38527565355828070750PE1418144512811090预付款项1443277331113559PB219130123116存货16828292462959035165流动资产合计85165127956134754156227现金流量表固定资产8609193622114821904净利润5647554362537346在建工程982400830202359折旧和摊销1401254124312667无形资产3120532056205890营运资本变动772-131141907-1602非流动资产合计24865443254585346611其他252132710961236资产总计110029172281180606202838经营活动现金流净额8073-3704116879647短期借款3129812971296129资本开支-3075-18615-3601-3113应付票据及应付账款42852603826360779756其他-5050-7737187332其他流动负债17145228862488427362投资活动现金流净额-8125-26352-3415-2781流动负债合计631269139795620113247股权融资2122210300其他9734187871959020393债务融资44779053803803非流动负债合计9734187871959020393其他-31821425-5123-5705负债合计72860110184115210133640筹资活动现金流净额150732581-4320-4902股本7834118161181611816现金及现金等价物净增加额1440252539521964资本公积金5101232212322123221未分配利润21654236222595428619少数股东权益726756790831其他1855268236154710所有者权益合计37169620976539669198负债和所有者权益总计110029172281180606202838资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证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