聚酯瓶片龙头企业，完善产业链布局。公司是全球领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，主要产品包括瓶级PET和其他PET（大有光PET、光伏背板基材PET等）。根据公司2022年半年报，公司在海宁、重庆两大基地合计拥有240万吨/年聚酯瓶片产能，产能位居国内第二、全球第四。未来，公司一方面巩固瓶片龙头地位，瓶片产能稳定扩张，并完善上游乙二醇原料布局；另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入，积极开发聚酯新产品。
　　2022年盈利大幅提升。2022年，公司新产能投产释放效益，同时叠加行业高景气，公司盈利大幅增长，根据公司2022年度业绩预告，预计全年实现归母净利润9.2-10.4亿元，同比大幅增长108.19%-135.35%。
　　瓶片产能稳步扩张。公司现有瓶片产能240万吨/年，并在建重庆三期60万吨/年项目，项目建成后，预计2023年公司瓶片总产能达到300万吨/年，龙头地位有望进一步巩固，并进一步提升在中西部地区的市场占有率。公司重庆基地生产要素等成本较低，具有成本竞争力。根据公司《关于使用部分超募资金追加投资年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建（三期）的公告》，公司重庆项目电费、燃料、人工成本合计仅140元/吨，较华东竞争对手下降196元/吨；运输成本平均较华东主要竞争对手下降约180元/吨；此外原料成本、资金占用成本、单位投资成本均具有一定优势。
　　完善上游原材料布局。公司拟以3.5亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100%股权。正达凯规划建设“年产120万吨乙二醇联产10万吨电子级DMC新材料项目”，预计完工时间2026年底。乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料，我们认为项目建成后，有助于公司完善上游原材料布局，全产业链布局进一步完善。
　　聚酯产品结构优化。未来公司将加强研发，引进高分子新材料技术专家，并积极与高校、研究院所等科研机构拓展产学研合作，开发PETG、改性PET以及PTT等新型聚酯产品，丰富现有产品结构，提升产品附加值，培育新的利润增长点。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.8亿元、9.1亿元和10.5亿元，EPS分别为2.85、2.66、3.06元，2023年BPS为19.02元。参考可比公司估值，按照2023年PE 13-15倍，给予合理价值区间34.58-39.90元（对应2023年PB 1.8-2.1倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告万凯新材301216公司研究报告2023年02月21日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖聚酯瓶片龙头完善全产业链布局股票数据TableSummary02TableStockInfo月20日收盘价元2997投资要点52周股价波动元2451-3692总股本流通A股百万股34375聚酯瓶片龙头企业完善产业链布局公司是全球领先的聚酯材料研发生总市值流通市值百万元102922262产销售企业之一主要产品包括瓶级PET和其他PET大有光PET光相关研究伏背板基材PET等根据公司2022年半年报公司在海宁重庆两大基地TableReportInfo合计拥有240万吨年聚酯瓶片产能产能位居国内第二全球第四未来公司一方面巩固瓶片龙头地位瓶片产能稳定扩张并完善上游乙二醇原料布局另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入积极开发聚酯新产品市场表现2022年盈利大幅提升2022年公司新产能投产释放效益同时叠加行业TableQuoteInfo万凯新材海通综指高景气公司盈利大幅增长根据公司2022年度业绩预告预计全年实现归母净利润92-104亿元同比大幅增长10819-13535769069瓶片产能稳步扩张公司现有瓶片产能240万吨年并在建重庆三期60万吨年项目项目建成后预计2023年公司瓶片总产能达到300万吨年龙-631头地位有望进一步巩固并进一步提升在中西部地区的市场占有率公司重-1331庆基地生产要素等成本较低具有成本竞争力根据公司关于使用部分超-2031募资金追加投资年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建三期的202222022520228202211公告公司重庆项目电费燃料人工成本合计仅140元吨较华东竞争沪深300对比1M2M3M对手下降196元吨运输成本平均较华东主要竞争对手下降约180元吨绝对涨幅0445-19此外原料成本资金占用成本单位投资成本均具有一定优势相对涨幅16-34-106完善上游原材料布局公司拟以35亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川资料来源海通证券研究所正达凯新材料公司100股权正达凯规划建设年产120万吨乙二醇联产TableAuthorInfo10万吨电子级DMC新材料项目预计完工时间2026年底乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料我们认为项目建成后有助于公司完善上游原材料布局分析师朱军军全产业链布局进一步完善Tel02123154143Emailzjj10419haitongcom聚酯产品结构优化未来公司将加强研发引进高分子新材料技术专家并证书S0850517070005积极与高校研究院所等科研机构拓展产学研合作开发PETG改性PET分析师刘威以及PTT等新型聚酯产品丰富现有产品结构提升产品附加值培育新的Tel075582764281利润增长点Emaillw10053haitongcom盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为98亿证书S0850515040001元91亿元和105亿元EPS分别为285266306元2023年BPS分析师胡歆为1902元参考可比公司估值按照2023年PE13-15倍给予合理价值Tel02123154505区间3458-3990元对应2023年PB18-21倍首次覆盖给予优于大市评级Emailhx11853haitongcom证书S0850519080001风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动在建项目投产进度低分析师张翠翠于预期新材料项目研发及投产进度不及预期等Tel02123214397Emailzcc11726haitongcom主要财务数据及预测证书S0850517110003TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万92989587178181926220813元-YoY-40318598180净利润百万元2034429809151051-YoY-44811821217-66149全面摊薄EPS元059129285266306毛利率5074746568净资产收益率150247174140139资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万凯新材3012162聚酯瓶片龙头企业完善产业链布局公司成立于2008年是全球领先的聚酯材料研发生产销售企业之一主要产品包括瓶级PET和其他PET大有光PET光伏背板基材PET等根据公司2022年半年报公司在海宁重庆两大基地合计拥有240万吨年聚酯瓶片产能产能位居国内第二全球第四未来公司一方面巩固瓶片龙头地位瓶片产能稳定扩张并完善上游乙二醇原料布局另一方面将加大聚酯领域的技术研发投入积极开发PETG改性PET以及PTT等新产品新技术培育新的利润增长点2022年盈利大幅提升公司首套瓶片装臵于2010年投产后产能稳步扩张2018-2021年公司瓶片产能从120万吨增长至180万吨产量从112万吨增长至138万吨归母净利润从196亿元提升至442亿元2022年公司产能进一步提升至240万吨新产能投产释放效益同时叠加行业高景气公司盈利大幅增长根据公司2022年度业绩预告预计全年实现归母净利润92-104亿元同比大幅增长10819-13535图1公司营业收入及同比增速图2公司归母净利润及同比增速营业收入百万元左轴增速右轴归母净利润百万元左轴增速右轴1600014010002501400012090020010080012000700150100008060600100800040500600040050203000400002002000-20100-500-400-100资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所表1万凯新材聚酯瓶片产能产量及销量万吨年份年底总产能产量销量2018120001121411412201912000117461120520201800013705129642021180001381613953资料来源万凯新材招股说明书2021年报海通证券研究所瓶片产能稳步扩张公司现有瓶片产能240万吨年并在建重庆三期60万吨年项目项目建成后预计2023年公司瓶片总产能达到300万吨年龙头地位有望进一步巩固并进一步提升在中西部地区的市场占有率公司重庆基地生产要素等成本较低具有成本竞争力根据公司关于使用部分超募资金追加投资年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建三期的公告公司重庆项目电费燃料人工成本合计仅140元吨较华东竞争对手下降196元吨运输成本平均较华东主要竞争对手下降约180元吨此外原料成本资金占用成本单位投资成本均具有一定优势完善上游原材料布局公司拟以35亿元收购浙江正凯投资集团持有的四川正达凯新材料公司100股权正达凯规划建设年产120万吨乙二醇联产10万吨电子级DMC新材料项目预计完工时间2026年底乙二醇是聚酯瓶片的主要原材料我们认为项目建成后有助于公司完善上游原材料布局全产业链布局进一步完善聚酯产品结构优化未来公司将加强研发引进高分子新材料技术专家并积极与高校研究院所等科研机构拓展产学研合作开发新型聚酯产品丰富现有产品结构提升产品附加值培育新的利润增长点公司IPO募投项目中拟投资17亿元建设多功能绿色环保高分子新材料项目项目拟引进柔性化聚酯生产装臵建成4万吨年的PETG改性PET以及PTT等新型聚酯产品盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为98亿元91亿元和105亿元EPS分别为285266306元2023年BPS为1902元参考可比公司估值按照2023年PE13-15倍给予合理价值区间3458-3990元对应2023年PB18-21倍首次覆盖给予优于大市评级盈利预测主要假设1假设聚酯瓶片2023年单吨毛利同比有所回落60万吨年重庆三期项目2023年起逐步贡献业绩2其他业务假设光伏背板基膜PET收入逐步提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万凯新材3012163表2万凯新材分业务盈利预测20212022E2023E2024E聚酯瓶片营业收入百万元8086142181560717097营业成本百万元7436130881455515879毛利率805795674713其他业务营业收入百万元1500360036553716营业成本百万元1443341234623516毛利率381522529537合计营业收入百万元9587178181926220813营业成本百万元8879165001801619395毛利率738740647681资料来源Wind海通证券研究所表3可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E301090SZ华润材料16203305406733212030163621注收盘价为2023年2月20日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所风险提示下游需求不及预期原材料价格大幅波动在建项目投产进度低于预期新材料项目研发及投产进度不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究万凯新材3012164财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入9587178181926220813每股收益129285266306营业成本8879165001801619395每股净资产695163619022208毛利率74746568每股经营现金流-231024451342营业税金及附加17181921每股股利020020020020营业税金率02010101价值评估倍营业费用36687379PE232910501125980营业费用率04040404PB431183158136管理费用92107116125PS081058053049管理费用率10060606EVEBITDA318745715597EBIT627123511561320股息率07070707财务费用92617579盈利能力指标财务费用率10030404毛利率74746568资产减值损失-2-2-2-2净利润率46554750投资收益-42363942净资产收益率247174140139营业利润517117911011264资产回报率63847274营业外收支9111投资回报率1081129597利润总额525118111021266盈利增长EBITDA787144414131610营业收入增长率318598180所得税84201187215EBIT增长率786969-64142有效所得税率159170170170净利润增长率11821217-66149少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润4429809151051资产负债率744518485464流动比率099147153162速动比率039077088097资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率015056069075货币资金610303638004391经营效率指标应收账款及应收票据860111310101285应收账款周转天数2380200020002000存货1907313328683054存货周转天数6373550060005500其它流动资产642740786828总资产周转率162191158155流动资产合计4018802284659558固定资产周转率533713574526长期股权投资29292929固定资产2017298037354178在建工程685367209129无形资产149147145143现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计2979362242164578净利润4429809151051资产总计6997116441268114136少数股东损益0000短期借款2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