研究报告全文：万凯新材301216布局上游一体化优势凸显2023-02-17公司近况2023年2月16日公司公告公司拟以自有资金收购关联方浙江正凯投资集团有限公司持有的四川正达凯新材料有限公司100股权正达凯100股权的转让价款为351亿元若本次收购完成正达凯将纳入公司合并报表范围正达凯是正凯集团下属主要从事乙二醇研发生产销售的企业规划建设年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目评论布局原材料乙二醇完善产业链正达凯规划建设年产120万吨MEG联产10万吨电子级DMC新材料项目我们认为本次公司对正达凯的收购有利于公司形成以正达凯为产业平台加快对上游原材料乙二醇的投资布局能够较大程度满足公司原料供应安全120万吨乙二醇可以满足约300万吨瓶级PET的生产形成产业配套同时我们认为由于该项目处于西部地区并采用天然气为原材料制备乙二醇相较于传统的煤制乙二醇能够更大程度的降低成本根据隆众资讯数据西部天然气平均价格约为2元立方米较华东地区的平均价格低50以上完成产业链布局有利于公司打造更为全面更具市场竞争力的瓶级PET产业链瓶级PET产能有望达到全国第一看好瓶级PET中长期景气度公司公告重庆三期60万吨瓶级PET的产能建设稳步推进公司预计1H23建成投产将进一步巩固行业头部企业规模优势我们预计该产能投产后公司瓶级PET总产能或将达到300万吨年成为国内第一同时据卓创数据显示202320242025年中国瓶级PET预计新增产能分别为245其中万凯新材1H23预计新增60万吨120120万吨对应1977的增速中国表观消费量受传统包装材料加速替代和海外需求高涨的影响我们判断有望在2023-2025保持约10的复合增速我们认为虽然2023年新增供给较多但海外几乎没有新增产能中国瓶级PET出口量创5年来历史新高卓创预计2022年出口有望超过420万吨同比上升30以上我们看好瓶级PET中长期景气度盈利预测与估值我们维持盈利预测与目标价37元不变对应11x9x202324年市盈率较当前股价有19的上行空间维持跑赢行业评级当前股价交易于9x8x202324年市盈率风险原料价格和供应波动市场竞争加剧海外收入占比较高