投资要点：
　　华依科技是一家专注于汽车动力总成智能测试技术开发的高新技术企业。公司产品分为测试设备和测试服务两大类，致力于以业界领先的测试设备和测试服务为汽车动力总成产品的品质保障及改进、工程试验和开发设计提供数据依据和智能分析，进而支撑和推动汽车产业动力总成领域的智能转型升级。
　　公司在深耕动力总成测试行业的二十余年中，持续进行自主技术创新，打破了外资在国内市场的垄断，成为国内少数实现进口替代的高新技术厂商。在测试设备领域，公司深耕冷试技术多年，客户覆盖上汽通用、广汽本田等合资品牌，上汽集团、一汽集团等自主厂商、蔚来汽车、理想汽车等新势力以及博格华纳等Tier1。
　　公司凭借在动力总成测试业务积累的技术能力，以及在智能测试领域建立的算法和数据优势，当前正在积极部署自动驾驶领域核心器件的布局。
　　惯性导航系统（INS）的高精度定位将成为L3及以上级别自动驾驶技术不可或缺的部分。惯性导航系统千亿级空间，IMU价值占比约20%，行业有一定的成长性。根据2022年12月3日公司对增发审核问询函的回复公告，蔚来ET7、小鹏P5、理想L9、智己L7、广汽埃安Y和华为问界M5等车型均已搭载IMU。
　　公司已经布局IMU。目前，公司已完成IMU测试验证，并与上汽集团前瞻技术研究部进行深度合作，相关产品已进入与主机厂匹配阶段。公司已获得11项发明专利，62项实用新型专利，2项外观设计专利及99项软件著作权，在汽车动力总成智能测试领域同步开展了体系化的知识产权布局。
　　盈利预测与投资建议：我们预计华依科技2022/23/24年营收分别为4.0/6.5/9.8亿元，归母净利润分别为0.62/1.27/2.03亿元，对应EPS分别为0.85/1.74/2.78元，对应2023年2月17日收盘价，分别为76/37/23倍PE。参考可比公司，我们认为公司2023年合理PE为40-48倍，对应合理价值区间为69.70-83.64元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究汽车与零配件汽车证券研究报告华依科技688071公司研究报告2023年02月20日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖优质测试厂商发展智能驾驶IMU股票数据TableSummary02TableStockInfo月17日收盘价元6495投资要点52周股价波动元2556-8770总股本流通A股百万股7341华依科技是一家专注于汽车动力总成智能测试技术开发的高新技术企业公总市值流通市值百万元47312647司产品分为测试设备和测试服务两大类致力于以业界领先的测试设备和测市场表现试服务为汽车动力总成产品的品质保障及改进工程试验和开发设计提供数TableQuoteInfo华依科技海通综指据依据和智能分析进而支撑和推动汽车产业动力总成领域的智能转型升级71974897公司在深耕动力总成测试行业的二十余年中持续进行自主技术创新打破2597了外资在国内市场的垄断成为国内少数实现进口替代的高新技术厂商在297测试设备领域公司深耕冷试技术多年客户覆盖上汽通用广汽本田等合资品牌上汽集团一汽集团等自主厂商蔚来汽车理想汽车等新势力以-2003及博格华纳等Tier1-4303202222022520228202211公司凭借在动力总成测试业务积累的技术能力以及在智能测试领域建立的沪深300对比1M2M3M算法和数据优势当前正在积极部署自动驾驶领域核心器件的布局绝对涨幅-5297-35相对涨幅-2777-91惯性导航系统INS的高精度定位将成为L3及以上级别自动驾驶技术不资料来源海通证券研究所可或缺的部分惯性导航系统千亿级空间IMU价值占比约20行业有一TableAuthorInfo定的成长性根据2022年12月3日公司对增发审核问询函的回复公告蔚来ET7小鹏P5理想L9智己L7广汽埃安Y和华为问界M5等车型均已搭载IMU公司已经布局IMU目前公司已完成IMU测试验证并与上汽集团前瞻技术研究部进行深度合作相关产品已进入与主机厂匹配阶段公司已获得11项发明专利62项实用新型专利2项外观设计专利及99项软件著作权在汽车动力总成智能测试领域同步开展了体系化的知识产权布局分析师刘一鸣盈利预测与投资建议我们预计华依科技20222324年营收分别为Tel02123154145406598亿元归母净利润分别为062127203亿元对应EPS分别为Emaillym15114haitongcom085174278元对应2023年2月17日收盘价分别为763723倍PE参考可比公司我们认为公司2023年合理PE为40-48倍对应合理价值区证书S0850522120003间为6970-8364元首次覆盖给予优于大市评级分析师房乔华Tel021-23219807风险提示乘用车消费不及预期原材料价格大幅上涨Emailfqh12888haitongcom证书S0850522030001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元302321396647983-YoY2062236633519净利润百万元425862127203-YoY81385711043598全面摊薄EPS元057080085174278毛利率431507495453420净资产收益率197125118194237资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华依科技6880712盈利预测假设专用设备制造业主要为汽车动力总成智能测试设备及服务随着新能源车的发展我们预计该业务的增量主要为新能源车相关的测试设备及服务202324年营收增速为3325随着技术的成熟我们认为产品毛利率可能逐渐下降预计20222324年分别为494847汽车零部件IMU业务主要为IMU的制造销售我们认为该业务与L3自动驾驶的发展关系较为紧密我们预计202324年全球L3的渗透率分别为36公司的市占率分别为575对应营收分别为1232亿元参考其他智能驾驶产品的利润率预计公司该业务202324年毛利率维持在30左右表1公司分业务盈利预测百万元收入百万元20212022E2023E2024E专用设备制造业317396527659汽车零部件IMU120324合计317396647983成本百万元20212022E2023E2024E专用设备制造业158200270343汽车零部件IMU84227合计158200354570毛利百万元20212022E2023E2024E专用设备制造业159196257316汽车零部件IMU3697合计159196293413毛利率20212022E2023E2024E专用设备制造业507490480470汽车零部件IMU300300合计507495453420资料来源公司年报2021海通证券研究所表2可比公司估值比较EPS元PE倍可比公司收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E永新光学948509724030140498403223炬光科技11006038141216304290785136平均194594130资料来源Wind一致性预测收盘价日期为2023年2月17日海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华依科技6880713财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入321396647983每股收益080085174278营业成本158200354570每股净资产6377228961175毛利率507495453420每股经营现金流-072581-269769营业税金及附加2035每股股利000000000000营业税金率06000505价值评估倍营业费用11161925PE8155761437282332营业费用率36403025PB1020899724553管理费用35718498PS14751193731481管理费用率108180130100EVEBITDA4406392325231545EBIT7775141231股息率00000000财务费用169514盈利能力指标财务费用率49220815毛利率507495453420资产减值损失-1000净利润率181157196206投资收益0000净资产收益率125118194237营业利润6266136217资产回报率605784128营业外收支0000投资回报率9180114205利润总额6266136217盈利增长EBITDA114123205308营业收入增长率62236633519所得税34914EBIT增长率226-26871641有效所得税率41646464净利润增长率385711043598少数股东损益1000偿债能力指标归属母公司所有者净利润5862127203资产负债率519518568457流动比率121087096120速动比率097071068081资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率030052006026货币资金13627245178经营效率指标应收账款及应收票据26868448282应收账款周转天数23950150001400013000存货5744155164存货周转天数1100790841008910060其它流动资产8770131185总资产周转率041038050063流动资产合计549454778809固定资产周转率183136148193长期股权投资1111固定资产200384490529在建工程43827165无形资产5555现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计421643739772净利润5862127203资产总计970109815171581少数股东损益1000短期借款284284434134非现金支出52476576应付票据及应付账款88135259375非经营收益10172217预收账款017919营运资金变动-174297-409264其它流动负债8486112147经营活动现金流-53423-196560流动负债合计455521814675资产-144-270-160-110长期借款20202020投资0000其它长期负债28282828其他0000非流动负债合计48484848投资活动现金流-144-270-160-110负债总计503569861722债权募资1380150-300实收资本73737373股权募资213000归属于母公司所有者权益464526653856其他-48-17-22-17少数股东权益2222融资活动现金流303-17128-317负债和所有者权益合计970109815171581现金净流量106136-227133备注1表中计算估值指标的收盘价日期为02月17日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华依科技6880714信息披露分析师声明刘一鸣TableAnalyst汽车行业s房乔华汽车行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks中鼎股份瑞鹄模具潍柴动力保隆科技奥福环保比亚迪文灿股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明