投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司Q4业绩低于预期，我们认为主要由于12月疫情政策变化对公司生产造成一定影响所致。考虑2023年北美资本开支较为平稳，下调2022-2024年归母净利润至0.66亿(-39.13%)/1.13亿（-23.02%）/1.52亿（-16.53%），对应EPS为0.14(-37.70%)/0.25(-22.92%)/0.33(-17.23%)元。考虑行业可比公司估值，给予60x PE，下调目标价至15元，维持增持评级。
　　快报低于预期，利润稳健增长。2022年归母公司利润约为0.66亿元，同比增长31.90%，对应单Q4利润约为-1.15百万元。全年增长主要源于2022年北美数通、国内10GPON需求高速增长，公司在DFB、AWG、PLC等芯片业务实现持续增长。Q4环比相对较差，我们认为主要源于12月国内疫情政策变化带来生产经营的负面影响，公司在Q4计提了部分减值。
　　芯片IDM全流程制造平台有较大发展潜力。公司在PLC、AWG等无源硅基芯片领域处于领导者地位，近期积极开发应用于光纤接入FTTR领域的PLC，有望成为主要的供应商；公司在数通AWG份额较高，后续拓展骨干网DWDM领域业务；在有源芯片上公司是业内持续追赶者，在2.5G、10G芯片已经批量出货，且在硅光、FMCW激光雷达领域应用的大功率DFB进展良好，有望贡献持续增量。
　　催化剂：大功率DFB落地、光纤到房间持续推进。
　　风险提示：海外需求不确定性，产品价格下降等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电信运营信息技术TableMainInfoTableTitleTableInvest仕佳光子688313评级增持上次评级增持经营持续改善芯片业务潜力巨大目标价格1500上次预测1600公2022年业绩快报点评当前价格1138司王彦龙分析师黎明聪研究助理20230219010-839397750755-23976500更交易数据wangyanlonggtjascomlimingconggtjascomTableMarket新证书编号S0880519100003S088012108001452周内股价区间元827-1353报总市值百万元5221本报告导读总股本流通A股百万股459325告流通股股百万股快报低于预期利润稳健增长公司芯片IDM全流程制造平台有较大发展潜力BH00流通股比例71日均成交量百万股854投资要点日均成交值百万元9278TableSummary下调盈利预测和目标价维持增持评级公司Q4业绩低于预期我TableBalance资产负债表摘要们认为主要由于12月疫情政策变化对公司生产造成一定影响所致股东权益百万元1212考虑2023年北美资本开支较为平稳下调2022-2024年归母净利润每股净资产264至066亿-3913113亿-2302152亿-1653对应EPS市净率43净负债率-3341为014-3770025-2292033-1723元考虑行业可比公司估值给予60xPE下调目标价至15元维持增持评级TableEpsEPS元2021A2022E快报低于预期利润稳健增长2022年归母公司利润约为066亿元Q1001005Q2001002同比增长3190对应单Q4利润约为-115百万元全年增长主要证Q3003008券源于2022年北美数通国内10GPON需求高速增长公司在DFBQ4005-000AWGPLC等芯片业务实现持续增长Q4环比相对较差我们认为全年011014研主要源于12月国内疫情政策变化带来生产经营的负面影响公司在究TablePicQuote报Q4计提了部分减值52周内股价走势图芯片IDM全流程制造平台有较大发展潜力公司在PLCAWG等仕佳光子上证指数告无源硅基芯片领域处于领导者地位近期积极开发应用于光纤接入10FTTR领域的PLC有望成为主要的供应商公司在数通AWG份额2较高后续拓展骨干网DWDM领域业务在有源芯片上公司是业内-7-15持续追赶者在25G10G芯片已经批量出货且在硅光FMCW-24激光雷达领域应用的大功率DFB进展良好有望贡献持续增量-33催化剂大功率落地光纤到房间持续推进2022-022022-062022-102023-02DFB风险提示海外需求不确定性产品价格下降等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入67281790410711241绝对升幅16-3-7-2322111816相对指数16-6-0经营利润EBIT445563111149-1320825157634TableReport相关报告净利润归母385066113152-250432317234全球接入网景气多举措注入动能20221021每股净收益元008011014025033下半年展望良好芯片具备Lidar应用潜力每股股利元00200000400400520220822不利要素消除数通保持景气20220721TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率656770104120盈利改善超预期拟回购彰显信心20220424净资产收益率33425384103Q4业绩超预期芯片上量盈利改善20220216投入资本回报率3544498098EVEBITDA116564729381026032059市盈率1371510408794246143437股息率0200030304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage仕佳光子688313TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230218财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入67281790410711241信息技术营业成本496610678789902税金及附加55789电信运营销售费用1821232629管理费用6467647483EBIT445563111149公允价值变动收益20000TableStock投资收益2841112仕佳光子688313财务费用40-4-5-6营业利润445467115155所得税31123少数股东损益22000净利润385066113152评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产568486531611719上次评级增持其他流动资产77222长期投资00000目标价格1500固定资产合计389412428412388上次预测1600无形及其他资产5855504642资产合计14991566164517801954当前价格1138流动负债223267297335380非流动负债10298989898股东权益11751201125113471476投入资本IC11751207125713531482TableWebsite公司网址现金流量表wwwsjphotonscomNOPLAT415462109146折旧与摊销4860646770流动资金增量-385359-14196-44资本支出-80-105-70-40-38公司简介自由现金流-377369-84232134TableCompany经营现金流3534127126156公司秉承以芯为本的理念保持对投资现金流-429306-206111-15光芯片及器件的持续研发投入不断强融资现金流442-22-16-17-23现金流净增加额48318-96220118化技术创新掌握自主芯片的核心技财务指标术经过多年的研发和产业化积累针成长性对光通信行业核心的芯片环节公司系收入增长率229217105185159EBIT增长率132079249149759340统建立了覆盖芯片设计晶圆制造芯净利润增长率25043318311721342片加工封装测试的IDM全流程业务利润率体系应用于多款光芯片开发突破一毛利率261253250263273EBIT率656770104120系列关键技术净利润率576173106122收益率净资产收益率ROE33425384103总资产收益率ROA2633406478投入资本回报率ROIC3544498098运营能力存货周转天数11391130112011201100应收账款周转天数9961104110010001000总资产周转周转天数81496992664660685748净利润现金含量0907191110TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入119128773730偿债能力1m资产负债率2172332402432453m净负债率276304315321324估值比率12mPE1371510408794246143437PB938492417388354-12-7-227111620EVEBITDA116564729381026032059PS777639578488421股息率0200030304周内价格范围TableRange52827-1353市值百万元5221股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债381495571228489127544311112185105630259957813717187879477173115763073-2-10536467692022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中天科技价格涨幅收入增长率净资产收益率中天科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage仕佳光子688313本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3