马棕：MPOB数据显示，马棕1月库存增幅高于市场预期，影响偏空。高频数据来看，SPPOMA数据显示，1-15日马棕产量预计增加3.05%；SGS数据显示，1-15日棕榈油出口量为44.97万吨，同比减少0.89%。从高频数据来看，产量增加、出口减少；但在2月工作日减少及产量年内季节性低点背景下，我们认为对产量不宜过分乐观。对出口而言，中国及印度库存高企，预期偏悲观。供需双弱格局延续，库存拐点预计3月到来。
　　◆美豆：2月USDA供需报告略偏空，但影响不大。阿根廷持续干旱，产量有继续下调空间；巴西降雨偏多，阻碍收割。短期主产国天气问题及巴西丰产博弈持续，市场暂未感受到巴西丰产带来的供应压力；在天气问题下，短期美豆有望维持偏高估值；中期重点关注美国出口数据，以此来跟踪市场对巴西丰产压力的感知度。
　　◆国内：截至2023年2月10日，全国重点地区棕榈油商业库存约98.01万吨，较上周减少4.78万吨；全国重点地区豆油商业库存约79.05万吨，较上周减少0.86万吨；华东菜油库存12.58万吨，较上周增加0.87万吨。棕榈油库存小幅降低，豆油库存增加。
　　◆观点小结：马棕方面，短期供需双弱格局延续，库存拐点预计3月来临，届时有小幅累库可能，短期驱动不强。美豆方面，主产国天气问题及巴西丰产预期持续博弈，短期有望维持偏高估值；中期随着巴西收割进度加快，有回落可能。国内油脂大方向仍主要跟随马棕及美豆，虽短期消费好转幅度有限，但复苏预期仍在。短期油脂预计延续区间震荡，继续反弹空间不大，单边可关注区间上沿做空机会，棕榈油05合约参考8400-8500；套利方面，菜系供应转宽松格局仍在，叠加轮储，空菜油多棕榈油仍可继续持有

研究报告全文：反弹空间有限空菜油多棕榈续持油脂周报20230218农产品组张正zhangzhengwkqhcn18280292564从业资格号F3067079交易咨询号Z0017708CONTENTS1周度评估及策略推荐周度要点小结马棕MPOB数据显示马棕1月库存增幅高于市场预期影响偏空高频数据来看SPPOMA数据显示1-15日马棕产量预计增加305SGS数据显示1-15日棕榈油出口量为4497万吨同比减少089从高频数据来看产量增加出口减少但在2月工作日减少及产量年内季节性低点背景下我们认为对产量不宜过分乐观对出口而言中国及印度库存高企预期偏悲观供需双弱格局延续库存拐点预计3月到来美豆2月USDA供需报告略偏空但影响不大阿根廷持续干旱产量有继续下调空间巴西降雨偏多阻碍收割短期主产国天气问题及巴西丰产博弈持续市场暂未感受到巴西丰产带来的供应压力在天气问题下短期美豆有望维持偏高估值中期重点关注美国出口数据以此来跟踪市场对巴西丰产压力的感知度国内截至2023年2月10日全国重点地区棕榈油商业库存约9801万吨较上周减少478万吨全国重点地区豆油商业库存约7905万吨较上周减少086万吨华东菜油库存1258万吨较上周增加087万吨棕榈油库存小幅降低豆油库存增加观点小结马棕方面短期供需双弱格局延续库存拐点预计3月来临届时有小幅累库可能短期驱动不强美豆方面主产国天气问题及巴西丰产预期持续博弈短期有望维持偏高估值中期随着巴西收割进度加快有回落可能国内油脂大方向仍主要跟随马棕及美豆虽短期消费好转幅度有限但复苏预期仍在短期油脂预计延续区间震荡继续反弹空间不大单边可关注区间上沿做空机会棕榈油05合约参考8400-8500套利方面菜系供应转宽松格局仍在叠加轮储空菜油多棕榈油仍可继续持有基本面评估估值驱动油脂基本面评估基差进口利润马棕供需美豆供需国内供需棕榈油主要油厂库存SPPOMA数据显示1-15日马棕产量预9801-478万吨P-66元吨马棕现货进口利润计增加305SGS数据显示1-15日阿根廷持续干旱巴西豆油主要油厂库存数据20230217Y972元吨-9724元吨棕榈油出口量为4497万吨同比减降雨偏多7905-086万吨OI1022元吨少089华东菜油库存1258087万吨多空评分01-211棕榈油基差承压豆进口利润有所修复阿根廷产量有继续下调简评产量增加出口减少高频数据偏空消费略好转小幅去库菜油基差高位但仍处亏损状态可能巴西收割受阻马棕方面短期供需双弱格局延续库存拐点预计3月来临届时有小幅累库可能短期驱动不强美豆方面主产国天气问题及巴西丰产预期持续博弈短期有望维持偏高估值中期随着巴西收割进度加快有回落可能国内油脂大方向仍主要跟随马棕及美豆虽短期消费好转幅度小结有限但复苏预期仍在短期油脂预计延续区间震荡继续反弹空间不大单边可关注区间上沿做空机会棕榈油05合约参考8400-8500套利方面菜系供应转宽松格局仍在叠加轮储空菜油多棕榈油仍可继续持有交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边暂无买05棕榈油空加拿大大增产国内加大进口轮储持续套利21未来半年202312905菜油菜系供需转宽松格局不变全球植物油平衡表全球植物油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存23322623278296227932952产量19872203820725206472112421891进口量768182678297818275408358出口量8108871287288547878791国内消费量19166197782011220458206352138总供应量2987631273182317913145733201食品用量1428714551483215147150915673收获面积233723962465250525712597期末库存2601278296227932952303库存消费比954976102796310361004资料来源USDA五矿期货研究中心全球棕榈油平衡表全球棕榈油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存101812741466155314751669产量706474187303730875937743进口量46795053474475242854958出口量487651754849481943565080总供应量127521374513509136131335314449工业用量197922642314234322082465食品用量455447714722490647545076国内消费量661871047107731973277581期末库存126914661553147516691708库存消费比191720982227206923542253资料来源USDA五矿期货研究中心中国豆油平衡表中国豆油供需平衡表百万吨171818191920202121222223期初库存06705705078103024产量1613152316416671568172进口量04807811230291出口量02102016004011009国内消费总计1651589170917616651780期末库存057050065103024055库存消费比34531438585144365资料来源USDA五矿期货研究中心全球菜油平衡表全球菜油供需平衡表百万吨百万公顷171818191920202121222223期初库存421337295282338295产量28132782814291129073173进口量48351858632511652出口量483526587641526691总供应量37173635368838253756412食品用量20362006200920342125228国内消费量289728142819284629363086期末库存338295282338295343库存消费比10883828969852908资料来源USDA五矿期货研究中心棕榈油产业链图示沙巴31柔佛16马来西亚供应天气产量及出口32供马来生柴用油量进口毛棕榈油应印尼生柴用油量端印尼供应100依赖进口58摩省24北苏门答腊18天气产量及出口棕榈油27直接食用占国内食用油消费3075食用消费28方便面需18饼干黄埔29南京27求天津17端肥皂17工业用途化妆品资料来源五矿期货研究中心豆油产业链图示国产大豆约15黑龙江40安徽11内蒙9等进口大豆70左右美国44巴西41供进口大豆约75阿根廷10等应国储竞拍端压榨73进口9进口豆油巴西50阿根廷38美国11等豆油91食用消费占国内食用油消费45北京上海广州深圳等需9工业消费求端竞争品替代消费大豆国家收储资料来源五矿期货研究中心菜油产业链图示预处理预榨压榨进口菜籽菜油压榨法清洗轧胚提取处部分提取处剩余蒸炒油脂油脂预处理及预榨浸出毛油精制国产菜籽种植浸出法清洗轧胚油脂浸出精炼脱胶油蒸炒预榨湿粕脱融等脱酸等中游菜粕生物柴油上游饲料需求工业需求餐饮服务业食品加工业商业销售资料来源五矿期货研究中心下游大豆种植季节性资料来源五矿期货研究中心2期现市场基础数据油脂20230217周涨跌周涨跌幅广东棕榈油24度8120360464P058186346441棕榈油元吨P098044292377P5-914254-张家港一级豆油9860340357Y05888828433豆油元吨Y098732240283Y5-915644-江苏四级菜油11040300279资料来源五矿期货研究中心OI0510018277284菜油元吨OI0910071246250OI5-9-5331-资料来源WIND文华财经五矿期货研究中心棕榈油现货及基差图1广东24度棕榈油元吨图2棕榈油主力合约基差率元吨20192020202120222023基差率广州24度棕榈油棕榈油主力4517000170004035150001500030251300013000201100015110001090005900007000-57000-1050003000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心本周棕榈油期货宽幅震荡为主现货跟随波动但涨幅不及期货基差稳中偏弱豆油现货及基差图3张家港一级豆油元吨图4豆油主力合约基差率元吨基差率张家港一级豆油豆油主力2019202020212022202313000251400012500130001200020120001150011000110001510000105009000100001080009500700090005600085008000050004000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心本周豆油现货基本跟盘波动基差变化不大仍维持相对高位运行菜油现货及基差图5江苏四级菜油元吨图6菜油主力合约基差率元吨基差率江苏四级菜油菜油主力201920202021202220233016000155001500025145001400020135001300015120001250011000115001010000105005900080009500070006000122232425262728292102112122资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心菜油现货跟随盘面反弹基差变化不大仍处相对偏高水平油脂期现结构图7棕榈油期现结构元吨图8豆油期现结构元吨2023217202321020232220231202023217202321020232220231208300100008200980081009600800094007900920078009000770088007600860075008400广东24度棕榈油主力合约次远月合约远月合约张家港一级豆油主力合约次远月合约远月合约资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心