国内领先光学元件供应商，业务多点开花蓄力长期成长。公司目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一，产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，已成为AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴，产品已被应用于苹果、华为等知名企业的终端产品中。手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点，公司已精准卡位绑定优质客户。
　　大客户有望搭载，微棱镜业务东风将至。根据头豹研究院，2020年全球潜望式摄像头出货量为3500万颗，渗透率约为2.7%，预计到2024年，全球潜望式摄像头出货量将增长至1亿颗。公司微棱镜工艺技术先进，精度高误差小，借力大客户潜力不断。苹果已取得潜望式镜头专利，有望在新机搭载潜望式镜头，公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微棱镜项目。
　　车载感应层渗透加速，玻璃非球面透镜有望受益。全球激光雷达市场持续扩容，预计至25年全球激光雷达市场规模将达135亿美元，19-25 CAGR预计高达65%，其中车载激光雷达市场规模将在25年超80亿美元。透镜在激光雷达中用于准直、聚焦，是感知层信息采集的重要入口，而非球面透镜能够减少像差，从而提高聚焦效果。同时车载摄像头加速进入渗透拐点，车载安全以及感知需求对摄像头防震性、持续聚焦特性、杂光强光抗干扰性、工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求，模造玻璃用量相应增长。公司是国内较早布局玻璃非球面透镜的厂商，并持续工艺改进实现降本提效，塑造模造镜头核心优势。
　　玻璃晶圆应用多元，下游市场持续扩容。VR/AR处于行业发展前期，未来5年市场增长空间广阔。AR光学显示路线中，光波导发展潜力较大，将相应带动玻璃晶圆市场扩容。同时全球半导体产业规模的增加和制造工艺的演变也将利好玻璃晶圆行业的发展。公司已具备优质玻璃晶圆量产能力，并与产业深入合作，投资在研项目为未来增长蓄力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.25、0.53、0.87元，根据可比公司24年28倍市盈率，对应目标价为24.59元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、存货跌价风险、研发不及预期风险、产能投放不及预期风险、新产品核心假设风险。

研究报告全文：公司研究首次报告蓝特光学688127SH买入首次国内领先光学厂商多品类布局成长赛道股价2023年02月17日1966元目标价格2459元52周最高价最低价27991155元总股本流通A股万股4028517103A股市值百万元7920国家地区中国核心观点行业电子国内领先光学元件供应商业务多点开花蓄力长期成长公司目前已成为具有较强报告发布日期2023年02月19日市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一产品包括光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆等已成为AMS集团康宁集团麦格纳集团舜宇集团等国内外知11312名企业的优质合作伙伴产品已被应用于苹果华为等知名企业的终端产品中手周月月月绝对表现-2936825791391机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点公司已精准卡位绑定优质客户相对表现-118930142676大客户有望搭载微棱镜业务东风将至根据头豹研究院2020年全球潜望式摄像沪深300-175-248565-1285头出货量为3500万颗渗透率约为27预计到2024年全球潜望式摄像头出货量将增长至1亿颗公司微棱镜工艺技术先进精度高误差小借力大客户潜力不断苹果已取得潜望式镜头专利有望在新机搭载潜望式镜头公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微棱镜项目车载感应层渗透加速玻璃非球面透镜有望受益全球激光雷达市场持续扩容预计至25年全球激光雷达市场规模将达135亿美元19-25CAGR预计高达65其中车载激光雷达市场规模将在25年超80亿美元透镜在激光雷达中用于准直聚焦是感知层信息采集的重要入口而非球面透镜能够减少像差从而提高聚焦效果同时车载摄像头加速进入渗透拐点车载安全以及感知需求对摄像头防震性持续聚焦特性杂光强光抗干扰性工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求模造玻璃用量相应增长公司是国内较早布局玻璃非球面透镜的厂商并持续蒯剑021-633258888514工艺改进实现降本提效塑造模造镜头核心优势kuaijianorientseccomcn玻璃晶圆应用多元下游市场持续扩容VRAR处于行业发展前期未来5年市场执业证书编号S0860514050005增长空间广阔AR光学显示路线中光波导发展潜力较大将相应带动玻璃晶圆市香港证监会牌照BPT856场扩容同时全球半导体产业规模的增加和制造工艺的演变也将利好玻璃晶圆行业李庭旭litingxuorientseccomcn的发展公司已具备优质玻璃晶圆量产能力并与产业深入合作投资在研项目为执业证书编号S0860522090002未来增长蓄力盈利预测与投资建议韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预测公司2022-2024年每股收益分别为025053087元根据可比公司24张释文zhangshiwenorientseccomcn年28倍市盈率对应目标价为2459元首次给予买入评级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示下游需求不及预期风险市场竞争加剧风险存货跌价风险研发不及预期风险产能投放不及预期风险新产品核心假设风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4394154028171215同比增长314-53-311030487营业利润百万元212159113242397同比增长576-250-2941154637归属母公司净利润百万元18314099213349同比增长576-235-2931156637每股收益元045035025053087毛利率577501415427434净利率417337246261287净资产收益率1809866133191市盈率433566801371227市净率5754524740资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道目录1国内领先光学元件供应商业务多点开花蓄力长期成长511深耕行业二十载国内多品类光学元件领先供应商512业务多点开花有望助力营收重回增长轨道82大客户有望搭载微棱镜业务东风将至1021潜望式镜头长赛道扩容出货量稳步攀升1022棱镜工艺领先有望受益微棱镜赛道繁荣123车载感应层渗透加速玻璃非球面透镜有望受益1331激光雷达市场持续扩容玻璃非球面透镜有望受益1332车载摄像头加速渗透玻璃非球面透镜至关重要1633公司非球面透镜卡位车载蓝海塑造核心优势184玻璃晶圆应用多元下游市场持续扩容1941VRAR蓬勃发展拉升玻璃晶圆需求量1942把握半导体行业机遇玻璃晶圆多领域应用提振业绩22盈利预测与投资建议24盈利预测24投资建议25风险提示25有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道图表目录图1公司目前处于快速成长期5图2公司定位光学产业链中上游5图3公司产品及其应用介绍6图4公司业务发展方向7图5公司股权结构图截至2022年9月30日7图6公司营业总收入百万元及同比增速8图7公司归母净利润百万元及同比增速8图8公司营收构成9图9公司各产品毛利率情况9图10蓝特光学与同行业可比公司毛利率水平9图11管理销售研发费用率情况9图12公司研发费用百万元及同比增速9图13潜望式镜头在手机端渗透情况11图142015-2021年全球手机平均搭载摄像头数量个11图15微棱镜加工工艺12图16苹果潜望式镜头专利设计13图17激光雷达工作原理及构成模块13图182017-2025E全球激光雷达市场规模单位亿美元14图19透镜在发射端用于准直以半固态MEMS雷达为例14图20透镜在接收端用于聚焦14图21透镜在不同类型激光雷达中的应用15图22球面与非球面的表面轮廓比较15图23非球面镜片减少像差15图24车载摄像头的结构构成16图25镜片可用于收缩光线阻挡杂波等16图26车载摄像头镜头材质比较16图27造车新势力最新车型车载摄像头数量17图28车载摄像头用量逐级提升17图29玻璃非球面镜片扩大视场范围17图30舜宇超广角百万像素车载镜头结构17图31模造工艺各环节要求高18图32非球面透镜4种生产工艺18图33公司玻璃非球面透镜布局18图342021-2026年全球AR头显出货量百万台19有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道图35光波导方案原理图20图36三种光波导技术原理示意图21图372020-2027年衍射光波导玻璃晶圆市场规模亿美元21图38公司玻璃晶圆和同业竞争对手技术指标对比21图39显示玻璃晶圆用于AR光波导22图402017-2022H1公司玻璃晶圆收入百万元和增速22图41玻璃晶圆与硅晶圆键合22图42衬底玻璃晶圆用于半导体领域23表1公司募投项目情况10表2不同变焦方式的优劣势对比11表32022年搭载潜望式镜头的智能手机产品情况12表4公司光学棱镜和同业竞争对手技术指标对比12表5公司玻璃非球透镜和同业竞争对手技术指标对比19表6光学近眼成像方案对比20表7可比公司估值25表8微棱镜和玻璃非球面透镜毛利率敏感性分析26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道1国内领先光学元件供应商业务多点开花蓄力长期成长11深耕行业二十载国内多品类光学元件领先供应商国内领先多品类光学元件供应商技术工艺积淀深厚蓝特光学成立于1995年自设立以来一直专注于光学产品的研发生产制造和销售从最初的光学镀膜技术及其应用经历了初创期广泛布局细分领域多种光学元件产品线的成长期进入精密光学元件多元化布局的快速发展期目前已成为具有较强市场竞争力的多品类光学元件生产厂商之一在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势和自主创新能力在玻璃光学元件冷加工玻璃非球面透镜热模压高精密模具设计制造中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果形成了光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆等几个主要产品图1公司目前处于快速成长期数据来源公司招股书东方证券研究所定位产业链中上游多重壁垒加持行业地位稳固公司所处细分行业为光学行业中的光学元件制造业上游主要为光学原材料制造光学加工设备制造以及相关的生产辅料制造等产业中游主要是光学元件及其组件是光电技术结合最紧密的部分亦是制造各种光学仪器图像显示产品光传输光存储设备核心部件的重要组成部分需要根据下游客户的具体需求进行定制化研发设计和生产具有较高的门槛公司从上游采购光学原材料经过模造等工艺向下游客户提供光学元件由下游厂商组装成模组后提供给终端公司公司所在光学元件行业存在技术壁垒资金壁垒和客户资源壁垒等多种行业壁垒诸多壁垒加持下公司行业领先地位稳固图2公司定位光学产业链中上游有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源公司招股书东方证券研究所产品多元化布局拥抱优质客户公司紧跟下游市场发展趋势形成了涵盖光学棱镜玻璃非球面透镜以及玻璃晶圆三大产品系列并根据客户的差异化需求演化出上千种产品在光学元件的多个细分领域公司凭借优秀的研发设计与生产能力满足了下游知名客户较高工艺指标要求和严格的供应商筛选标准已成为AMS集团康宁集团麦格纳集团舜宇集团等国内外知名企业的优质合作伙伴公司产品已被应用于苹果华为等知名企业的终端产品中图3公司产品及其应用介绍数据来源公司招股书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道手机潜望式镜头和车载领域迎来渗透拐点公司精准卡位绑定优质客户公司依托多年积累的光学冷加工热模压晶圆制造等方面的核心技术不断增加光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆等产品竞争力拓展公司产品在消费电子半导体加工光学仪器车载镜头等新兴信息技术应用领域的应用在消费电子领域随着光学元件向精密化微型化发展公司依托现有棱镜加工平板产线生产工艺等核心技术和加工经验有望深度受益成为苹果潜望式镜头核心部件微棱镜的潜在供应商在车载领域随着高等级自动驾驶加速落地车载摄像头和激光雷达为代表的相关传感器规格及用量加速上行玻璃非球面透镜凭借更优异的光学性能在车载摄像头和激光雷达中迎来加速渗透公司产品已经成功切入知名车载摄像头和激光雷达解决方案未来仍有望受益行业持续景气以及索尼等优质客户进一步增厚相关营收图4公司业务发展方向数据来源公司招股书东方证券研究所持股集中稳定助力公司平稳发展公司实控人控股股东徐云明担任董事长和总经理同时也是核心技术人员直接持股3741并通过员工持股平台蓝拓投资间接持股090合计3831且多年来始终保持控制权稳定是基本面稳重向好发展的坚实后盾徐云明董事长从事光学元件制造工作25年经历光学元件生产技术多次更新换代目前还作为项目负责人负责新型微棱镜加工技术研发项目长条工艺持续研发与改善项目微型二次光学元件生产技术等多个在研项目的研发工作图5公司股权结构图截至2022年9月30日有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源Wind东方证券研究所12业务多点开花有望助力营收重回增长轨道设计方案变更致使短期营收增长放缓业绩拐点将至公司21年营收42亿元同比降低53实现归母净利润14亿元同比降低235主要是受终端产品技术更迭及设计方案变更影响公司长条棱镜产品销量相应下降导致该产品收入下降成像棱镜玻璃非球面透镜收入伴随下游市场需求快速提升而相应增长21年光学棱镜整体营收下滑22至23亿元玻璃非球面透镜同比大增74至1亿元22年前三季度公司实现营收30亿元同比减少6归母净利润06亿元同比减少41主要系产品结构调整同时公司微棱镜玻璃非球面透镜等研发扩产项目仍处投入阶段使得利润短期承压未来依托消费电子领域需求回暖汽车电子持续高景气叠加公司新技术与新产品研发落地23年业绩反转可期图6公司营业总收入百万元及同比增速图7公司归母净利润百万元及同比增速营业总收入百万元同比增速归母净利润百万元同比增速5004020080450180306040016035014040203001202025010100200800015060-2010040-10-4050200-200-602017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所长条棱镜影响渐退非球面透镜逐步发力公司光学棱镜业务包括长条棱镜成像棱镜微棱镜等主要应用于智能手机摄像头和望远镜显微镜等光学仪器中是公司主要收入构成部分其中公司红外反射长条棱镜自17年iPhoneX起成为其前置人脸识别模组中该部件的最主要量产供应商占据该产品份额80左右2021年因终端产品技术更迭及设计方案变更公司长条棱镜收入相应下降致使光学棱镜整体营收下滑22H1光学棱镜营收09亿元同比下滑23营收占比也由20年最高的67降至45与此同时公司积极开拓新兴领域玻璃非球面透镜营收快速增长营收占比已超3成202122H1营收分别同比增长7449公司成像类玻璃非球有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道面透镜已用于智能手机车载镜头短焦距投影镜头安防镜头等领域激光准直类也已应用于激光雷达等场景多元应用场景保障未来持续成长性图8公司营收构成图9公司各产品毛利率情况光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆汽车后视镜其他收入光学棱镜玻璃非球面透镜玻璃晶圆汽车后视镜其他收入1008090708070606050504040303020201010002017201820192020202122H120172018201920202021数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所技术壁垒带来高产品附加值毛利率远超竞争对手公司各业务毛利率均处于较高水平玻璃非球面透镜毛利率也伴随产能及良率的提升不断向上由于营收结构的调整毛利率较高的光学棱镜业务占比下降整体毛利率呈下降趋势22H1毛利率为40但仍显著高于可比公司平均水平我们认为高毛利率一方面体现了公司所处的光学元件行业具有较高的壁垒和议价能力另一方面也印证了公司对产品技术工艺的深刻理解及出色的成本控制持续研发投入构筑技术壁垒费用方面公司销售费用把控有力销售费用率始终维持在较低水平公司近两年研发费用率有所提升22年前三季度研发费用同比增长49研发费用率高达16主要系公司在微棱镜激光雷达用柱面镜光通讯用玻璃非球面透镜等领域持续投入公司拥有10项核心技术有较强的自主创新能力2022年上半年公司在研项目达13个广泛应用于消费电子产品车载产品等新申请实用新型专利共8项获得实用新型专利4项技术发展前景广阔图10蓝特光学与同行业可比公司毛利率水平图11管理销售研发费用率情况蓝特光学水晶光电五方光电销售费用率管理费用率研发费用率1870166014501240108306204102002017201820192020202122Q1-Q32017201820192020202122Q1-Q3数据来源Wind东方证券研究所数据来源Wind东方证券研究所图12公司研发费用百万元及同比增速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道研发费用百万元同比增速50706040503040302020101000-102017201820192020202122Q1-Q3数据来源公司公告东方证券研究所上市募资强化竞争力壮大棱镜与玻璃晶圆产业公司20年上市募投项目主要有高精度玻璃晶圆产业基地建设项目和微棱镜产业基地建设项目等公司近期以自有资金对微棱镜项目追加投资超2亿元主要考虑终端客户需求调整对微棱镜产品的精度和功能提出更高的要求因此公司对原微棱镜生产线进行技改提升项目新增光刻工艺并升级切割镀膜清洗及检测等工艺生产精度提升了产品的精度和功能从而增强产品竞争力以顺应市场及客户需求此外AR市场已展现出巨大的未来市场潜力公司在AR领域具有深厚沉淀的研发能力与量产交付能力募投卡位力争在行业需求增长时获得较大的市场份额表1公司募投项目情况截至最新公告募投资金承截至最新公告募投资自有资金投入额承诺投资项目预计投产时间诺投入金额亿元金投入进度亿元高精度玻璃晶圆产268152023年9月业基地建设项目微棱镜产业基地建209952023年6月294设项目补充流动资金078101合计555294高精度玻璃晶圆产业基地建设项目和补充流动资金截至2022630微棱镜产业基地建设项目截至20221130数据来源公司公告东方证券研究所2大客户有望搭载微棱镜业务东风将至21潜望式镜头长赛道扩容出货量稳步攀升潜望式镜头实现光线横向传输突破光学变焦瓶颈光学镜头作为智能手机的眼睛始终是终端品牌追逐差异化创新的一大卖点所在光学变焦通过镜头物体和焦点三方的位置发生变化而产生的变焦的倍数越大镜头需要的长度越长以往手机镜头因受限于厚度而难以实现高倍的光学变焦常见手机光学变焦类似数码卡片机属于纵向变焦镜头组具有多层结构通过机械控制伸缩来实现变焦导致镜头突起过大既不美观又易磕碰使用微棱镜的新型潜望式镜头通过微棱镜将光路转向使过厚的镜头平放光线在手机内部横向传输从而通过横向变焦保证长焦拍摄同时实现了镜头更薄突起更小的优势图21普通光学变焦与潜望式变焦对比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源Cfan东方证券研究所整理表2不同变焦方式的优劣势对比变焦方式变焦原理拍摄效果通过数码相机内的处理器将图片内的每个像素面积增大从而达数码变焦差到放大目的混合变焦通过组合不同焦距镜头实现照片放大或缩小较差光学变焦改变镜头纵向焦距实现无损拍照好运用棱镜将变焦时镜头的运动方向由垂直于手机方向改为手机平面潜望式镜头变焦好内横向运动数据来源头豹产业研究院东方证券研究所潜望式镜头渗透提升变焦配置遇新空间根据头豹研究院2020年全球潜望式摄像头出货量为3500万颗渗透率约为27预计到2024年全球潜望式摄像头出货量将增长至1亿颗各大品牌不断推出新型应用潜望式变焦的智能手机尤其是旨在提供顶级体验的旗舰机型基于潜望式镜头的强大变焦性能成为其重要卖点图13潜望式镜头在手机端渗透情况图142015-2021年全球手机平均搭载摄像头数量个全球潜望式摄像头出货量千万颗潜望式镜头渗透率全球手机平均搭载摄像头数量4114104540371283531103024622825202120641542102050000201920202021E2022E2023E2024E2025E2015201620172018201920202021数据来源头豹产业研究院IDC东方证券研究所数据来源counterpoint华经产业研究院东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道潜望式镜头渗透率头豹预测潜望式镜头出货量IDC预测全球智能手机出货量表32022年搭载潜望式镜头的智能手机产品情况数码变品牌型号价格发布时间潜望式镜头变焦倍数焦倍数三星GalaxyS22Ultra9699元起2022年2月10倍光学变焦100荣耀Magic43999元起2022年2月5倍光学变焦50荣耀Magic4Pro5499元起2022年2月35倍光学变焦100努比亚Z40Pro3399元起2022年2月整体9倍变焦-华为P50E4088元起2022年3月5倍光学变焦50vivoX80ProXNoteXFold549959998999元起2022年4月5倍光学变焦60中兴Axon40Ultra4998元起2022年5月整体57倍变焦40索尼Xperia1IV8499元起2022年7月整体35-8倍变焦-iQOO10Pro4999元起2022年7月5倍光学变焦40小米12SUltra5999元起2022年7月5倍光学变焦120华为Mate504999元起2022年9月5倍光学变焦50华为Mate50pro6799元起2022年9月35倍光学变焦100数据来源品牌官网东方证券研究所22棱镜工艺领先有望受益微棱镜赛道繁荣公司微棱镜工艺技术先进精度高误差小借力大客户潜力不断微棱镜核心加工工艺包含研磨抛光胶合镀膜等公司微棱镜产品采用大片加工方式进行抛光通过高精度的玻璃靠体加工直角面并采用移印与丝印相结合的印刷工艺可以有效去除棱镜非使用区的杂光影像解决棱镜斜面高精度反射面的面型问题保证角度精度和寸法精度并结合超高效大批量胶合切割技术实现高效率规模化生产公司微棱镜产品具有较强的市场竞争力公司运用上述技术生产的微棱镜产品尺寸误差控制在001mm以内角度误差控制在1以内面型精度误差小于004各项性能指标处于行业先进水平图15微棱镜加工工艺数据来源公司招股书东方证券研究所表4公司光学棱镜和同业竞争对手技术指标对比关键指标蓝特光学德国肖特集团舜宇集团亚洲光学中光学尺寸范围03-420mm10-200mm尺寸公差001mm005mm005mm005mm002mm角度公差110335PV值004010101数据来源公司招股书东方证券研究所苹果取得潜望式镜头专利有望在新机搭载潜望式镜头公司作为苹果长期合作伙伴有望参与微有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道棱镜项目当前潜望式镜头主要搭载于安卓阵营苹果已发布机型中尚未采用但其已于2122年陆续取得相关潜望式镜头专利有望在23年新机中正式搭载潜望式镜头蓝特于17年进入苹果公司供应链与苹果公司AMS集团和公司共同定制化开发双面红外反射长条棱镜并成为iPhoneX以来历代苹果产品前置人脸识别模组中双面红外反射长条棱镜的最主要的量产供应商虽然由于方案变更致使长条棱镜收入下滑但考虑到1公司在苹果产品配套光学部件的研发阶段即积极介入客户粘性较强2公司与苹果合作以来配套服务了其多代智能终端产品具有出色的历史合作基础我们认为公司在与苹果AMS集团的长期合作中所展现的产品研发能力快速响应客户需求的反应能力全面的技术支持能力长期稳定的生产制造能力以及客户粘性等并不会随着长条棱镜项目的结束而终止根据公告公司配合苹果开发的微棱镜已进行多轮送样持续配合完善设计方案公司有望凭借自身产品力规模化供应能力成本良率控制等优势在苹果微棱镜主力供应商中占据一席之地图16苹果潜望式镜头专利设计数据来源PatentlyAppleUSPTO东方证券研究所3车载感应层渗透加速玻璃非球面透镜有望受益31激光雷达市场持续扩容玻璃非球面透镜有望受益自动驾驶渐行渐近多传感器融合大势所趋激光雷达必不可少在广义上激光雷达是带有3D深度信息的摄像头被誉为机器人的眼睛其结构精密且复杂主要由激光系统接收系统信号处理单元和扫描模块四大核心组件构成光学系统位于发射模块和接收模块激光雷达探测精度佳距离远还能通过回收不同方向激光尺的信息以点成线以线成面形成障碍物3D点云图像因此满足L3-L5自动驾驶需求为了实现无人驾驶功能性与安全性的全面覆盖多种传感器融合将成为解放驾驶员双手与双脚并确保其安全性的关键所在为此激光雷达的应用也将成为未来的主旋律图17激光雷达工作原理及构成模块有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源禾赛科技招股书东方证券研究所全球激光雷达市场持续扩容随着自动驾驶加速落地激光雷达凭借优异感知技术日益成为高阶自动驾驶解决方案中不可或缺的感知硬件造车新势力引领装配推动乘用车迎来激光雷达装车小高潮叠加RobotaxiRobotruck的商业化落地推动该领域的车队规模加速扩大沙利文研究预计至2025年新落地车队规模将突破60万辆届时将进一步打开激光雷达下游空间二者共同驱动激光雷达市场迎来繁荣预计至25年全球激光雷达市场规模将达135亿美元19-25CAGR预计高达65其中无人驾驶和高级辅助驾驶车载激光雷达市场规模将在25年超80亿美元图182017-2025E全球激光雷达市场规模单位亿美元无人驾驶高级辅助驾驶服务型机器人智慧城市与测绘16014012010080604020020172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源禾赛科技招股书东方证券研究所透镜在激光雷达中用于准直聚焦是感知层信息采集的重要入口准直激光器出射的脉冲激光发散角一般较大且不一致导致出射激光能量严重散失无法有效探测到几十米外的目标物因此需要利用透镜准直激光束提高发射光能量利用率以及探测精度聚焦经过远处待测目标表面反射的回波信号功率极其微弱低于光电探测器件的最小探测功率会严重限制整个系统的测量范围不利于障碍物的精确测量因此需要利用透镜将发射光聚焦到探测器上抑制背景噪声信号提高系统探测灵敏度图19透镜在发射端用于准直以半固态MEMS雷达为例图20透镜在接收端用于聚焦有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源光电工程东方证券研究所数据来源车云网东方证券研究所透镜在不同种类激光雷达中均是核心部件机械式激光雷达电机驱动雷达持续旋转竖直面内的激光光束由线变成面再形成多个激光面实现全方位3D扫描准直透镜位于激光器前将发散的激光准直为平行光线最后还需要聚焦透镜将光线聚焦再经扫描镜发射后汇集到探测器上混合固态激光雷达以MEMS式激光雷达为例微机电系统MEMS与振镜结合形成MEMS振镜驱动电路驱动激光器产生激光脉冲的同时驱动MEMS振镜旋转激光在旋转振镜的反射下实现扫描经发射光学单元中透镜准直后射出固态激光雷达取消了机械扫描结构水平和垂直方向的激光扫描均通过电子方式来实现以FLASH为例工作模式类似相机运行时光线经发射透镜准直后出射一大片覆盖探测区域的激光随后由高灵敏度接收器阵列计算每个像素对应的距离信息记录光子飞行的时间信息从而完成对周围环境的绘制不同类型的激光雷达均需要发射光线时准直并在接收光线时聚焦图21透镜在不同类型激光雷达中的应用数据来源电子产品世界CIRCUITS东方证券研究所非球面透镜能够减少像差从而提高聚焦效果非球面镜片是透镜半径偏离球面形状的透镜可使入射光束在公共焦点处相交从而防止球面像差实现更好的聚焦效果而球面透镜的入射光束随着距光轴距离的增加而偏转得更强烈并且不会在一个公共点相交也就引起像差导致模糊不清的图像且市面上消除球面镜片像差的技术会降低透镜的成像性能和灵活性比如使用三片球面代替非球面会增加光线在镜身内反射的机会引起耀光现象降低成像性能增加光路设计的难度此外通过缩小透镜来增加光圈数会减少系统中的光通量因此球面并不能完美替代非球面而非球面玻璃镜片能够有效减少镜片片数减小系统质量因此非球面玻璃透镜更能满足激光雷达对聚焦和准直的精确度的要求图22球面与非球面的表面轮廓比较图23非球面镜片减少像差有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源Edmund东方证券研究所数据来源海纳光学东方证券研究所32车载摄像头加速渗透玻璃非球面透镜至关重要自动驾驶加速落地车载摄像头是不可或缺的视觉感知解决方案在自动驾驶系统中车载摄像头是实现众多预警识别类功能的基础是自动驾驶汽车进行决策的重要依据超过80的自动驾驶技术都会运用到摄像头或将摄像头作为一种解决方案透镜是车载摄像头像系统的必备组件车载摄像头由镜头组图像传感器CMOSCCD和图像信号处理ISP构成外部环境经过镜头处理后形成的光学信号传输到图像传感器上由图像传感器转化为模拟信号经过模数转换后变成数字信号光学镜头是车载摄像头成像系统的必备组件影响着成像质量的关键镜头组由光学镜片滤光片和保护膜等组成其中镜片用于收缩光线阻挡杂波等数量一般在6片左右图24车载摄像头的结构构成图25镜片可用于收缩光线阻挡杂波等数据来源控安汽车研究院东方证券研究所数据来源艾邦智造东方证券研究所车规级标准要求高玻璃镜片不可或缺车载安全以及感知需求对摄像头防震性持续聚焦特性杂光强光抗干扰性工作时间和使用寿命等都提出了较高的要求而塑料镜片在透光率折射率色散等性能上均存在天花板无法满足车规级要求因此车载摄像头普遍选用玻璃或者玻塑混合镜片图26车载摄像头镜头材质比较有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道特点塑料玻璃玻塑工艺难度低高高量产能力高低低成本低高高耐热性低高两者之间透光率9299两者之间应用领域手机单反车载镜头扫描仪高端手机车载镜头安防主要厂商大立光舜宇玉晶光等佳能尼康蔡司舜宇等联创电子舜宇瑞声科技等数据来源搜狐东方证券研究所驾驶自动化趋势下新旧车企同时拉动车载摄像头需求推动车载摄像头加速进入渗透拐点新能源造车势力采取激进硬件配置方案2-4颗前视和2-4颗环视摄像头已基本成为最新车型的标配传统车企诸如奥迪和奔驰先后于1820年率先推出L3级别的自动驾驶车型分别搭载了5颗和7颗高清摄像头预计未来传统车企也将紧跟造车新势力的步伐共同拉动车载摄像头需求图27造车新势力最新车型车载摄像头数量图28车载摄像头用量逐级提升总品牌车型车身车内摄像头情况数8颗感知镜头其中前视3颗后视1颗侧视2特斯拉9颗环视2颗1颗车内监控800万像素高清摄像头7颗前视4颗后视3蔚来颗300万像素高感光环视专用摄像头4颗智12ET5ET7ES7能座舱感知摄像头小鹏P513颗高清摄像头环视4颗高感知摄像头9颗13小鹏G911颗高清摄像头环视4颗高感知摄像头7颗116颗800万像素摄像头前视4颗后视2颗理想L9115颗200万像素摄像头环视4颗后视1颗12颗高清摄像头7颗800万像素长距离摄像极氪001头4颗环视1颗车外监控2颗车内监控1颗15后流媒体127800颗高清摄像头颗万像素长距离摄像极氪009头4颗环视1颗车外监控1颗车内监控1颗14后流媒体13颗高清摄像头9颗ADAS4颗环视前视极狐阿尔法S4颗环视4颗侧视4颗后视1颗1颗车内14HI版监控数据来源各个公司官网东方证券研究所数据来源高工智能汽车东方证券研究所整理自动化驾驶程度提升模造玻璃用量相应增长随着驾驶自动化程度的提升车载摄像头像素以及探测距离也要不断提升其中探测距离又受像素影响因此能够提高成像质量扩大视场范围以及减小光学镜头的外形尺寸和重量等的玻璃非球面将成为优选伴随自动驾驶级别提升预计未来8M镜头比例将大幅提升而高像素ADAS镜头约需要2-3片模造玻璃推动模造玻璃需求量持续扩容图29玻璃非球面镜片扩大视场范围图30舜宇超广角百万像素车载镜头结构有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源舜宇光学东方证券研究所数据来源国家知识产权局东方证券研究所33公司非球面透镜卡位车载蓝海塑造核心优势模造为非球面透镜生产主流工艺非球面透镜有4种成型工艺精密玻璃模压成型模造精密抛光成型混合成型以及适用于塑料材质的注塑成型工艺选择主要考虑批量品质和成本其中精密抛光成型使用标准工具但不适合大批量生产混合成型模造和注塑成型都需要使用非球面透镜模具模造技术是目前主流的使用工艺相比传统研磨工艺流程简单生产效率高通过精密模具压制即可成型工具维护成本低在程序上较为简化也较符合经济效益更利于标准化大规模生产因为模造属于热加工因此对模具和材料特性要求更高目前只有日本豪雅联创电子蓝特光学少数几家厂商能够实现量产图31模造工艺各环节要求高图32非球面透镜4种生产工艺数据来源舜宇光学东方证券研究所数据来源Edmund艾邦智造东方证券研究所抢先布局卡位车载新蓝海蓝特光学是国内较早布局玻璃非球面透镜的公司早在2012年就已进入玻璃非球面研发及试制阶段2014年公司玻璃非球面模压产品小批量试产2017年卡位车载新蓝海高精度模压玻璃非球面透镜产品进入车载镜头领域2018年成为索尼绿色合作伙伴车载镜头用玻璃非球面透镜已销售给索尼产业链公司等多家客户并在当年开始布局玻璃非球面透镜产品在激光器激光雷达等领域的应用图33公司玻璃非球面透镜布局有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道数据来源公司官网东方证券研究所持续工艺改进实现降本提效塑造模造镜头核心优势技术工艺层面公司作为国内率先布局玻璃非球面透镜的企业积累了大量Know-How能够通过对关键工序中的工艺改进和设计达到高效率低成本的量产塑造核心优势公司玻璃非球面透镜采用先进的热模压技术在模具结构设计寿命管理生产工序方面进行了专项研发引入自动化模具加工设备通过模具制造补偿技术设计并生产折射角度膨胀系数致密性良好的模具再通过多模多穴热模压加工技术批量生产玻璃非球面透镜有效降低生产成本提高生产效率目前已实现在PV值小于02m中心厚度偏差小于3mRa值小于6nm的参数条件下进行量产生产出的产品在各项指标性能上均具备先进性在车载非球面玻璃透镜领域公司凭借快速响应的能力稳定的产品质量及时交付及量产保证的能力已与Sony等达成合作表5公司玻璃非球透镜和同业竞争对手技术指标对比关键指标蓝特光学德国肖特集团捷克Meopta舜宇集团外径范围15-120mm10-200mm10-250mm-外径公差0003mm0015mm-001mm中心厚度偏差0004mm-005mm001mm偏心度40404060PV值02m03m-1m外观等级MIL20-10MIL20-10MIL20-10MIL60-40数据来源公司招股书东方证券研究所4玻璃晶圆应用多元下游市场持续扩容41VRAR蓬勃发展拉升玻璃晶圆需求量VRAR处于行业发展前期未来五年市场增长空间广阔根据IDC数据2021年全球ARVR头显设备出货量达1123万台同比增速为921其中AR头显出货量为28万台增强现实AR与虚拟现实VR的不同之处在于AR显示设备既要看到外部世界也要看到虚拟信息其成像系统需要比VR多加一个或一组光学组合器由于新设备和关键技术的缺乏以及智能手机上的AR功能短期内满足了终端用户的需求AR头显设备尚未成熟展望未来随着苹果Meta等科技巨头加大投入IDC预计市场2021-2026E的5年复合年增长率将达到66到2026年底AR头显设备出货量将达到353万台图342021-2026年全球AR头显出货量百万台有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19蓝特光学首次报告国内领先光学厂商多品类布局成长赛道全球AR头显出货量百万台YoY4016035140120301002580206015402010005-2000-4020212022E2023E2024E2025E2026E数据来源IDC东方证券研究所AR光学显示路线百花齐放光波导发展潜力大目前光学显示模组是AR眼镜的重要部件和技术瓶颈成本占比可以达到40-50目前市场上比较成熟的光学成像方案包括棱镜自由曲面Birdbath以及光波导方案基于光波导技术的AR眼镜由显示模组波导和耦合器三部分组成其原理是耦入区域将微投影光机的光束耦入到波导片中使得光束满足在波导片中全反射传播的条件耦出区域用于将全反射传播的光束耦出波导片并传到人眼以波导为传输渠道进行全反射的特殊性质使得显示屏和成像系统可以移到额头的顶部或者侧面这极大降低了光学系统对外界视线的阻挡增强设备透光率并且使得重量分布更符合人体工程学从而改善了设备的佩戴体验此外光波导方案在清晰度可视角度体积等方面均具优势有望成为AR眼镜的主流光学显示解决方案Yole预测光波导技术在AR设备中的渗透率将从2021年的38逐步提升至2027年99图35光波导方案原理图数据来源深圳市增强现实技术应用协会官网东方证券研究所表6光学近眼成像方案对比方案棱镜自由曲面Birdbath几何光波导衍射光波导技术壁垒镜片厚度10mm10mm8mm2mm2mm视场角153030-5040-5540-50透光率5050509080光学效率10-2030-5010-151503-1产品尺寸较大较大小小小LCoSMicro-显示屏幕LCoSLCoSMicro-OLEDMicro-OLEDDLPMicro-OLEDOLEDMicro-LED有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20