投资要点
　　 ▌一周鑫思路
　　过去三周中我们连续提示了市场短期有调整需求，节后建议仓位下调至半仓。上周（2023-02-17）资金分歧加大，前期上行逻辑边际有所减弱。
　　我们认为调整属于短期涨幅过大后的“倒春寒”，短期避险防备急跌快跌。中长期来看“中国弱复苏+美国类衰退”继续支撑AH股年度上行行情。
　　当前建议仓位：20%。
　　外资角度来看，北向资金分歧进一步扩大。其中北向长线资金净流入133.49亿，短线资金流出-34.33亿。更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格、集买周期和稳定品种。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。
　　内资机构在涨幅较大的赛道类（计算机、电子等）行业上开始止盈，全A共计流出-1394亿。
　　动量反转风格来看，行业反转风格22年全年占优，预计两会前仍以反转轮动为主。继续看好2个月、3个月反转的效果，叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业（煤炭、石油石化、钢铁），看好地方两会提及的新基建受益概念（公用事业、建筑）。当前反转因子多头为：军工、电新、电子、煤炭、电力。
　　后续我们认为需观察的事件包括：一、俄乌冲突。二、美国零售数据强劲，紧缩预期持续升温。三、内资在成长科技上的止盈是否引起踩踏。
　　▌风格观点
　　偏向稳定和周期。
　　▌宽基观点
　　边际看好中证1000。
　　▌行业/主题观点
　　偏向防御的"周期+反转"（石油石化、钢铁、煤炭），以及赔率考量下政策边际变动大的板块（农牧、地产后周期）、可观察调整较长的医药。
　　农牧、煤炭、石油石化、钢铁、医药、地产后周期（建材+轻工制造）
　　▌ ETF周首推
　　本周首推多类资金共振的能源ETF（159930），以及分析师层面向好的医疗ETF（159828）。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月19日究报倒春寒调整延续内资偏防御科技有止盈告定量策略周报投资要点分析师吕思江S1050522030001一周鑫思路lvsjcfsccomcn过去三周中我们连续提示了市场短期有调整需求节后建分析师马晨S1050522050001议仓位下调至半仓上周2023-02-17资金分歧加大machencfsccomcn前期上行逻辑边际有所减弱我们认为调整属于短期涨幅过大后的倒春寒短期避险防备急跌快跌中长期来看中国弱复苏美国类衰退继续支撑AH股年度上行行情当前建议仓位20外资角度来看北向资金分歧进一步扩大其中北向长线资金净流入13349亿短线资金流出-3433亿更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格集买周期和稳定品相关研究种推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号1紧缩交易调整延续2023-02-13内资机构在涨幅较大的赛道类计算机电子等行业上2国泰1000指增ETF单日募开始止盈全A共计流出-1394亿满股基仓位回升持续加仓电子2023-02-13动量反转风格来看行业反转风格22年全年占优预计两3资金流向分歧加大互道珍重会前仍以反转轮动为主继续看好2个月3个月反转的电子汽车仍存共识2023-02-05效果叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业煤炭石油石化钢铁看好地方两会提及的新基建受益概念公用事业建筑当前反转因子多头为军工电新电子煤炭电力后续我们认为需观察的事件包括一俄乌冲突二美金国零售数据强劲紧缩预期持续升温三内资在成长科融技上的止盈是否引起踩踏工程风格观点研究偏向稳定和周期宽基观点边际看好中证1000证券研究报告行业主题观点偏向防御的周期反转石油石化钢铁煤炭以及赔率考量下政策边际变动大的板块农牧地产后周期可观察调整较长的医药农牧煤炭石油石化钢铁医药地产后周期建材轻工制造ETF周首推本周首推多类资金共振的能源ETF159930以及分析师层面向好的医疗ETF159828风险提示数据全部来自公开市场数据市场环境出现巨大变化模型可能失效基于历史数据的模型存在失效风险基金历史业绩不代表未来请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告正文目录1每周鑫思路511综合观点512风格613宽基614行业715每周首推ETF72轮动框架介绍与组合绩效回顾93外围市场跟踪114因子监控125主流资金跟踪1251资金流向跟踪1252北向细分席位资金跟踪136情绪指标择时观点157全景图一览178风险提示20图表目录图表1近期推荐亮点通信7图表2周首推1能源ETF1599307图表3周首推2医疗ETF1598288图表4行业比较框架梳理9图表5组合相较等权基准超额收益9图表6上周行业收益率一览9图表7美债长短差价11图表8联邦基金期货隐含加息预期11图表9北向流入合并指标vs20日滚动净流入11图表10因子超额收益12图表11因子RANKIC变动12图表12因子多空走势12图表13因子纯多头走势12图表14行业排名视角12图表15主力资金金额划分净流入跟踪12图表16北向资金席位划分净流入跟踪13图表17两融规模跟踪13请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告图表18配置盘往年同期累计净流入对比13图表19交易盘往年同期累计净流入对比13图表20配置盘年初至今风格累计净流入14图表21交易盘年初至今风格累计净流入14图表22配置盘近一周行业净流入14图表23交易盘近一周行业净流入14图表24配置盘当前行业持股市值占比情况14图表25交易盘当前行业持股市值占比情况14图表26北向重仓净买入超额收益14图表27北向重仓净买入RANKIC14图表28北向细分席位自身收益率测算15图表29行业情绪指标排名视角15图表30情绪指标与收盘价风格成长15图表31情绪指标与收盘价风格价值15图表32情绪指标与收盘价宽基上证5016图表33情绪指标与收盘价宽基沪深30016图表34情绪指标与收盘价宽基中证50016图表35情绪指标与收盘价宽基中证80016图表36情绪指标与收盘价宽基中证100016图表37情绪指标与收盘价宽基创业板指16图表38情绪指标与收盘价热门行业电新能源17图表39情绪指标与收盘价热门行业军工17图表40情绪指标与收盘价热门行业医药17图表41情绪指标与收盘价热门行业食品饮料17图表42一级行业资金流排名趋势全景图17图表43一二级行业景气度指标趋势全景图18图表44重要指数情绪指标趋势全景图19图表45一级行业四维全景图20请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告1每周鑫思路11综合观点整体结论过去三周中123我们连续提示了市场短期有调整需求节后建议仓位下调至半仓上周2023-02-17资金分歧加大前期上行逻辑边际有所减弱我们认为调整属于短期涨幅过大后的倒春寒短期避险防备急跌快跌中长期来看中国弱复苏美国类衰退继续支撑AH股年度上行行情当前建议仓位20外资角度来看北向资金分歧进一步扩大其中北向长线资金净流入13349亿短线资金流出-3433亿更加灵活的短期交易盘信号更偏向反转风格集买周期和稳定品种推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号内资机构在涨幅较大的赛道类计算机电子等行业上开始止盈全A共计流出-1394亿动量反转风格来看行业反转风格22年全年占优预计两会前仍以反转轮动为主继续看好2个月3个月反转的效果叠加市场配置主线看好调整充分的周期行业煤炭石油石化钢铁看好地方两会提及的新基建受益概念公用事业建筑当前反转因子多头为军工电新电子煤炭电力后续我们认为需观察的事件包括一俄乌冲突二美国零售数据强劲紧缩预期持续升温三内资在成长科技上的止盈是否引起踩踏海外市场跟踪外盘来看CPI和PPI均小超预期零售数据强劲紧缩预期持续升温上周美国主要有CPI零售和PPI三个重要数据其中1月美国CPI下行放缓略高于市场预期1月CPI同比64高于预期62核心CPI同比56略高于预期55由于近期油价上行以及BLS对于居住和二手车项1成长科技如期反弹复苏和安全均衡配置202301282资金流向分歧加大互道珍重电子汽车仍存共识202302043紧缩交易预期致资金分歧随短线布局高低切换20230212请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告目的权重调整此前市场对于1月CPI下行放缓有一定预期数据公布后加息预期上行但美国权益和债市出现背离纳指低开后走高美债和美债同样上行美国零售销售环比增长增长30远高于市场预期超预期的零售数据以及此前强劲的非农就业数据美国1月非农就业人口变动万人公布值517预期值189前值26均反映出美国经济的韧性美国衰退深度或许比之前市场判断的更小市场开始重视衰退引发的盈利预测下行对股市分子端的影响预期的修正交易软着陆公布后美股强劲反弹但随后1月PPI公布环比上涨07同比增长6远高于预期的54加之联储官员偏鹰发言再次引发紧缩预期的升温当前市场对加息节奏的预期来看上周通胀和零售数据出炉后市场对下半年降息乐观预期有明显收敛开始预计356月共3次加息之前预期2次且年末降息预期从之前的预期年底降2次修正为降1次终端利率显著抬升从资产表现来看上周纳指先涨后跌全周059美元指数继续上涨美债长短端利率也均抬升市场紧缩预期明显继续升温正如我们前期判断本轮宽松转向预期或转入紧缩交易对风险资产特别是长久期成长类或有压制下周关注美联储2月货币政策会议纪要国内市场跟踪国内中期来看11月以来的反弹行情主要围绕1防疫和地产政策放松后的经济复苏预期定价以及2海外衰退和联储加息放缓背景下A股性价比提升两条线索进行节后A股进入震荡整理主要原因是节前外资引领下春季躁动行情对于复苏一致预期的的抢跑以及地缘事件对风偏影响导致部分资金获利了结以及基本面和流动性的变化令市场的恢复相对犹豫上下趋势需要复苏数据验证及政策力度的再明确短期来看近期由外资回流主导的春躁行情也在近2周外资流入步伐减缓后转入震荡短期外盘紧缩预期升温或拖累外资流速我们构造的外资流入意愿指标也显示短期有流入暂缓压力目前没有更多的数据印证经济修复超此前预期的情况之下市场上的资金分歧加大行情方面短期运行到压力位区域有技术上震荡调整需求风格上从成长开始向均衡价值偏移本周对风格宽基行业的配置建议如下12风格偏向稳定和周期13宽基边际看好中证1000请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效证券研究报告14行业偏向防御的周期反转石油石化钢铁煤炭以及赔率考量下政策边际变动大的板块农牧地产后周期可观察调整较长的医药农牧煤炭石油石化钢铁医药地产后周期建材轻工制造图表1近期推荐亮点通信400039003800370036003500通信跑出相对强度3400330032003100资料来源Wind华鑫证券研究15每周首推ETF本周首推多类资金共振的能源ETF159930以及分析师层面向好的医疗ETF159828图表2周首推1能源ETF159930请阅读最后一页重要免责声明7诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究图表3周首推2医疗ETF159828资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明8诚信专业稳健高效证券研究报告2轮动框架介绍与组合绩效回顾我们认为行业内基本面逻辑发生改变时首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时会对这种信息做出响应当市场对逻辑认可时聪明钱将流入该行业或个股最终体现在当期正式财报中基于上述框架我们在前文中分别构建了1代表投资者观点变动的财报预期因子2代表聪明钱交易行为的与鲸同游复合资金流因子用于行业比较和构建轮动策略PMS中我们展示相对于沪深300的收益率长期累计超额收益显著另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况近一周与鲸同游组合绝对收益-254同期行业等权基准-137相对行业等权超额收益-117近一个月与鲸同游组合绝对收益-098同期行业等权基准360相对行业等权超额收益-593年初至今与鲸同游组合绝对收益-572同期行业等权基准-780相对行业等权收益208图表4行业比较框架梳理资料来源华鑫证券研究图表5组合相较等权基准超额收益图表6上周行业收益率一览请阅读最后一页重要免责声明9诚信专业稳健高效证券研究报告0026001402-0010-002-003-2-004-4-005食石纺建钢轻医传煤家消通基商建国机交汽非银电计有农房电电品织工媒炭费信贸械车银力林子力-6油材铁药电础筑防通行算色地饮石服制者化零军运行及机金牧产设中中中中中中中中中中中中料装造服售金公渔备-8化信信信工工信输信属信信信信信信信中中中中中务中融用中及中中中中信中信信信信中信中事信新-10信信信信信信信业能与鲸同游组合行业等权基准超额收益中源信中信近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率近一周收益率基准资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明10诚信专业稳健高效证券研究报告3外围市场跟踪图表7美债长短差价500200450150400350100300250050200000150100-050050000-100美国国债收益率10年-美国国债收益率2年美国国债收益率2年美国国债收益率10年资料来源Wind华鑫证券研究图表8联邦基金期货隐含加息预期资料来源Wind华鑫证券研究图表9北向流入合并指标vs20日滚动净流入1220001500110000850006004-50002-10000-1500北向20日滚动流入合并指标美指RMB在岸CDS资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明11诚信专业稳健高效证券研究报告4因子监控图表10因子超额收益图表11因子RANKIC变动因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC6405304320210100-1-10-2-20-3-4-30配交北主复景配交北主复景置易置易向力合气向力合气盘盘大大资预盘盘大大资预因因类类金期因因类类金期子子因因流子子因因流子子因子子因子子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表12因子多空走势图表13因子纯多头走势105106105110410309510210109109908509809708096123456123456复合资金流因子景气预期因子复合资金流因子景气预期因子资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表14行业排名视角配置盘资交易盘资回看期收北向配置盘市值主力资金diff信北向大类因子信行业名称金流入-金流入-是否入选情绪指标交易盘动量等权资金流信号景气预期指标益率周变动号号周周农林牧渔-291-035亿-1415亿12418161519131石油石化078460亿-076亿120810410310钢铁014066亿206亿113135138428煤炭-061-375亿-338亿12722258231722医药-029630亿-1141亿121262416272519轻工制造008285亿-101亿05311141215718建材188E-03164亿181亿051419207201226消费者服务-101724亿296亿0232427225162汽车-205989亿-310亿019211203103传媒-043188亿1138亿0474115212电力及公用事业-219132亿-973亿016171251767纺织服装053007亿-049亿012141531859交通运输-190-666亿412亿02523221022155国防军工-173-103亿-402亿082031711814建筑-163000亿076亿0181671812913商贸零售-156204亿-064亿0221017116125食品饮料1583159亿-947亿051281991116通信-146285亿292亿021592113188家电-074544亿-116亿0112723626206非银行金融-2171099亿-1372亿09962372111机械-1851608亿1378亿07482442315房地产-325-101亿-285亿028211914211424银行-218030亿-840亿02628219282220基础化工-148475亿703亿0153132261923计算机-2351097亿1217亿01622722617电子-335015亿-020亿061212612427有色金属-255370亿-1079亿01051825142721电力设备及新能源-3902081亿-1714亿01725262824284资料来源Wind华鑫证券研究5主流资金跟踪51资金流向跟踪图表15主力资金金额划分净流入跟踪请阅读最后一页重要免责声明12诚信专业稳健高效证券研究报告300000053000000200000052000000100000051000000050000000-100000049000000-200000048000000-300000047000000-400000046000000-500000045000000-6000000440000002023-02-172023-02-162023-02-152023-02-142023-02-132023-02-102023-02-092023-02-082023-02-072023-02-062023-02-032023-02-022023-02-012023-01-312023-01-302023-01-202023-01-192023-01-182023-01-172023-01-162023-01-132023-01-122023-01-112023-01-102023-01-092023-01-062023-01-052023-01-042023-01-032022-12-302022-12-292022-12-282022-12-272022-12-262022-12-232022-12-222022-12-212022-12-202022-12-192022-12-162022-12-152022-12-142022-12-132022-12-122022-12-092022-12-082022-12-072022-12-062022-12-052022-12-022022-12-012022-11-302022-11-292022-11-282022-11-252022-11-242022-11-232022-11-222022-11-212022-11-182022-11-17主力净流入额万元超大单净流入额万元大单净流入额万元中单净流入额万元Wind全A右轴资料来源Wind华鑫证券研究图表16北向资金席位划分净流入跟踪160000亿配置盘时点净流入中资交易盘时点净流入港资交易盘时点净流入140000亿外资交易盘时点净流入交易盘累计净流入2022120000亿配置盘累计净流入2022整体测算净流入100000亿80000亿1282亿60000亿19299亿19632亿7881亿280亿40000亿1416亿15810亿000亿867亿36134亿20000亿000亿921亿-353亿000亿000亿1488亿27434亿20176亿-1259亿-1976亿-20000亿000亿7549亿-1898亿-2145亿-10302亿-40000亿20221230202316202311320231202023232023210资料来源Wind华鑫证券研究图表17两融规模跟踪资料来源Wind华鑫证券研究52北向细分席位资金跟踪图表18配置盘往年同期累计净流入对比图表19交易盘往年同期累计净流入对比请阅读最后一页重要免责声明13诚信专业稳健高效证券研究报告400000亿60000亿350000亿40000亿300000亿20000亿250000亿200000亿000亿150000亿-20000亿100000亿-40000亿50000亿-60000亿000亿-50000亿-80000亿配置盘累计净流入2020配置盘累计净流入2021交易盘累计净流入2020交易盘累计净流入2021配置盘累计净流入2022配置盘累计净流入2023交易盘累计净流入2022交易盘累计净流入2023资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表20配置盘年初至今风格累计净流入图表21交易盘年初至今风格累计净流入80000亿30000亿60000亿20000亿40000亿10000亿000亿20000亿-10000亿000亿-20000亿-20000亿-30000亿-40000亿-40000亿-60000亿-50000亿金融周期消费成长稳定金融周期消费成长稳定资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表22配置盘近一周行业净流入图表23交易盘近一周行业净流入3500亿2000亿3000亿1500亿2500亿1000亿2000亿500亿1500亿000亿1000亿-500亿500亿-1000亿000亿-500亿-1500亿-1000亿-2000亿食电机非计汽消医家基石有轻商传建通电钢银纺建农房国电煤交计机传基通交消钢建建纺石轻家商电房汽煤国银食电有医农非电品力械银算车费药电础油色工贸媒材信力铁行织筑林地防子炭通算械媒础信通费铁材筑织油工电贸子地车炭防行品力色药林银力饮设行机者化石金制零及服牧产军运机化运者服石制零产军饮及金牧行设料备金服工化属造售公装渔工输工输服装化造售工料公属渔金备及融务用务用融及新事事新能业业能源源资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表24配置盘当前行业持股市值占比情况图表25交易盘当前行业持股市值占比情况18141612141012108866442200配置盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比交易盘一级行业持仓市值占总持仓市值百分比资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表26北向重仓净买入超额收益图表27北向重仓净买入RANKIC请阅读最后一页重要免责声明14诚信专业稳健高效证券研究报告因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益因子周IC变动因子长期RANKIC750645540435330225120015-110-25-30资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表28北向细分席位自身收益率测算2300021000190001700015000130001100090002020362020582021252021492021722021932022342022562022782022992019126202011720202142020327202041720205292020619202071020207312020821202091120209302020124202111520212262021319202143020215212021611202172320218132021924202112320221142022211202232520224152022527202261720227292022819202293020221292023120202321720191227202010232020111320201225202110222021111220211224202210282022111820221230交易盘回报率基准配置盘回报率资料来源Wind华鑫证券研究6情绪指标择时观点图表29行业情绪指标排名视角资料来源Wind华鑫证券研究图表30情绪指标与收盘价风格成长图表31情绪指标与收盘价风格价值请阅读最后一页重要免责声明15诚信专业稳健高效证券研究报告资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表32情绪指标与收盘价宽基上证50图表33情绪指标与收盘价宽基沪深300资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表34情绪指标与收盘价宽基中证500图表35情绪指标与收盘价宽基中证800资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表36情绪指标与收盘价宽基中证1000图表37情绪指标与收盘价宽基创业板指资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明16诚信专业稳健高效证券研究报告图表38情绪指标与收盘价热门行业电新能源图表39情绪指标与收盘价热门行业军工资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究图表40情绪指标与收盘价热门行业医药图表41情绪指标与收盘价热门行业食品饮料资料来源Wind华鑫证券研究资料来源Wind华鑫证券研究7全景图一览图表42一级行业资金流排名趋势全景图北向长线北向短线近期资金回看期收益主力资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金复合资金行业名称资金流入资金流入流排名变率周动向流t流t-1流t-2流t-3流t-4流t-5流t-6流t-7流t-8流t-9流t-10流t-11流t-12流t-13流t-14流t-15-周-周动商贸零售-156204亿-064亿114142827201112191111152013715传媒-043188亿1138亿1122112214614102314181112916石油石化078460亿-076亿4391517171613182521161018151117钢铁014066亿206亿1343101423191511231518111916814纺织服装053007亿-049亿3515202625211071817121425191619电力及公用事业-219132亿-973亿5613282715421928267827272220轻工制造008285亿-101亿127824242110951714151217101323国防军工-173-103亿-402亿17861725261271322252520261457建筑-163000亿076亿1891627191917222627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