本报告导读：
　　公司新能源发展具备独特竞争优势，光伏上游降本及火电业务困境反转共振影响下，23年公司新能源装机有望迎来爆发期。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价7.36元。考虑到电力装机投产进度、广东长协电价上行、煤价波动等因素，我们预计公司2022-2024年EPS为-0.54/0.29/0.49元。综合PE和PB两种估值方法，给予公司目标价7.36元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　特有资源获取优势，新能源装机增长迈入加速期。市场认为公司作为区域性电力企业新能源项目资源有限，后续新能源装机增长阻力重重；我们认为公司获取省内外新能源项目均具备特有竞争优势，储备项目资源充裕下新能源装机即将迎来加速增长期。
　　与众不同的信息与逻辑：1）资源及“双碳”目标双重约束下，新能源将成为广东省内电量平衡主力军，公司作为省属能源龙头企业有望充分受益于省内新能源大发展。2）广东省经济实力雄厚且将对口帮扶作为重要政治任务之一，公司依托广东省政府对口中西部省份产业帮扶东风，参与省外新能源产业投资多方共赢，争取省外新能源项目具备独特竞争优势。3）现阶段硅料行业产能逐步释放，公司光伏储备项目充裕，上游降本趋势下23年光伏装机增速爆发时刻即将来临。4）23年省内电价上行及煤价回落预期共振下，公司火电业务有望困境反转恢复至合理利润区间，火电装机有望为新能源发展提供支撑调节能力及稳定现金流。
　　催化剂：新能源并网及在建装机量加速，进口煤及现货煤价格下跌等。
　　风险提示：用电需求不及预期，煤炭及LNG价格超预期上涨等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖粤电力A000539评级增持转型爆发将至成长属性开启目标价格736公当前价格626司于鸿光分析师孙辉贤研究助理陈卓鸣研究助理20230219首021-38031730021-38038670010-83939802Table交易数据Market次yuhongguang025906gtjascsunhuixian026739gtjascochenzhuoming026177gtjascom周内股价区间元证书编号S0880522020001S0880122070052S088012204002552403-675覆omm总市值百万元32867本报告导读总股本流通A股百万股52502554盖流通B股H股百万股7980公司新能源发展具备独特竞争优势光伏上游降本及火电业务困境反转共振影响下流通股比例6423年公司新能源装机有望迎来爆发期日均成交量百万股2979投资要点日均成交值百万元17027TableSummary首次覆盖给予增持评级目标价736元考虑到电力装机投产TableBalance资产负债表摘要进度广东长协电价上行煤价波动等因素我们预计公司2022-2024股东权益百万元21558年EPS为-054029049元综合PE和PB两种估值方法给予公司每股净资产411市净率15目标价736元首次覆盖给予增持评级净负债率17610特有资源获取优势新能源装机增长迈入加速期市场认为公司作为区域性电力企业新能源项目资源有限后续新能源装机增长阻力重TableEpsEPS元2021A2022E重我们认为公司获取省内外新能源项目均具备特有竞争优势储备Q1-002-009Q2008-017证项目资源充裕下新能源装机即将迎来加速增长期Q3-011-007券与众不同的信息与逻辑1资源及双碳目标双重约束下新能Q4-055-021源将成为广东省内电量平衡主力军公司作为省属能源龙头企业有望全年-060-054研究充分受益于省内新能源大发展2广东省经济实力雄厚且将对口帮TablePicQuote报扶作为重要政治任务之一公司依托广东省政府对口中西部省份产业52周内股价走势图帮扶东风参与省外新能源产业投资多方共赢争取省外新能源项目粤电力A深证成指告具备独特竞争优势3现阶段硅料行业产能逐步释放公司光伏储37备项目充裕上游降本趋势下23年光伏装机增速爆发时刻即将来临2512423年省内电价上行及煤价回落预期共振下公司火电业务有望困0境反转恢复至合理利润区间火电装机有望为新能源发展提供支撑调-12节能力及稳定现金流-242022-022022-062022-102023-02催化剂新能源并网及在建装机量加速进口煤及现货煤价格下跌等风险提示用电需求不及预期煤炭及LNG价格超预期上涨等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入3360344167523905802865509142527-1431191113相对指数152139经营利润EBIT5321-4642-263754338017-40-1874330648净利润归母2054-3148-283915282589-79-2531015469每股净收益元039-060-054029049每股股利元012000000000000TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率158-105-5094122净资产收益率65-136-13970105投入资本回报率51-45-223242EVEBITDA49330441046910市盈率172523191369股息率1800000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage粤电力A000539TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230219财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入3360344167523905802865509公用事业营业成本2664546815526874992654479税金及附加306294349464524电力销售费用5965788697管理费用10191101130614471633EBIT5321-4642-263754338017公允价值变动收益00000TableStock投资收益355834805749749粤电力A000539财务费用12411371230232914071营业利润4258-5024-423428914695所得税1048-584-529538899少数股东损益1146-1325-12176241007净利润2054-3148-283915282589TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产94388105216135292888评级增持其他流动资产6761418141814181418长期投资72988072807280728072固定资产合计5449356943660587982095891目标价格736无形及其他资产57777469746974697469资产合计当前价格62699480114271130561157579178162流动负债278733775236996378623884920230219非流动负债27978437746477488774104774股东权益4362932746287913094334539投入资本IC7829091166108211134363153959现金流量表公司网址NOPLAT4008-4106-233343466413TableWebsite折旧与摊销39334298633975108692wwwgedcomcn流动资金增量3399-336672-22941070资本支出-8009-9076-30350-30200-30200自由现金流3331-9220-25672-20639-14024经营现金流7755-4050241014216933TableCompany公司简介投资现金流-8436-9131-29545-29451-29451公司为一家同时拥有AB股的大型电力融资现金流17407790185772067711877现金流净增加额1058-1382-59441368-641公司是广东省内最大的电力上市公司财务指标之一公司主要从事电力项目的投资建成长性设和经营管理电力的生产和销售业务收入增长率145314186108129EBIT增长率404-18724323060476净利润增长率791-2533981538694利润率毛利率207-60-06140168EBIT率158-105-5094122净利润率61-71-542640收益率净资产收益率ROE65-136-13970105总资产收益率ROA21-28-221015投入资本回报率ROIC51-45-223242运营能力存货周转天数237180180180180应收账款周转天数绝对价格回报455502502502502TablePicTrend总资产周转周转天数937287118412893892251m净利润现金含量3800-186665资本支出收入2382055795204613m偿债能力资产负债率56171377980480612m净负债率128024903535409341581214171922242729估值比率PE172523191369PB064139173161144EVEBITDA49330441046910PS105080068061054股息率180000000052周内价格范围403-675TableRange市值百万元32867股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债31114757143613416634442312606035821301511085063018176-490952243-53-2-973399186-18-10-11-14558451282022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万粤电力A价格涨幅收入增长率粤电力A相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30TablePage粤电力A000539目录1核心结论转型爆发将至成长属性开启42盈利预测与估值421盈利预测422估值53广东省属电力龙头全国扩张再造一个粤电力631广东省属能源龙头企业632火电仍为主体利润随煤价大幅波动833十四五积极扩张再造一个粤电力1044N区域布局新能源业务多点开花1341立足广东海风发展大有可为1342倚广东经济优势省外新能源产业帮扶多方共赢1643上游降价趋势已现光伏装机大年将至195火电23年重回盈利支撑公司高强度资本开支2251收入成本共振23年火电业务困境反转在即2252保供催化火电投资商业模式亟待优化246风险提示2861用电需求不及预期2862煤炭及LNG价格超预期上涨28请务必阅读正文之后的免责条款部分3of30TablePage粤电力A0005391核心结论转型爆发将至成长属性开启首次覆盖给予增持评级目标价736元我们认为公司获取省内外新能源项目均具备特有竞争优势储备项目资源充裕下新能源装机即将迎来加速增长期市场认为公司作为区域性电力企业新能源项目资源有限后续新能源装机增长阻力重重而我们认为1资源及双碳目标双重约束下新能源将成为广东省内电量平衡主力军公司作为省属能源龙头企业有望充分受益于省内新能源大发展2广东省经济实力雄厚且将对口帮扶作为重要政治任务之一公司依托广东省政府对口中西部省份产业帮扶东风参与省外新能源产业投资多方共赢争取省外新能源项目具备独特竞争优势3现阶段行业硅料产能逐步释放公司光伏储备项目充裕上游降本趋势下23年光伏装机增速爆发时刻即将来临423年省内电价上行及煤价回落预期共振下公司火电业务有望困境反转恢复至合理利润区间后续火电装机将为新能源发展提供支撑调节能力及稳定现金流2盈利预测与估值21盈利预测公司核心主营业务为发电业务考虑到火电及新能源发电投产开发进度我们预计公司装机有望持续增长假设公司20222024年新能源装机每年新增55340420万千瓦火电装机每年新增92343450万千瓦公司20222024年上网电量107711451309亿千瓦时对应同比增速为3614根据上述关键假设我们对于公司各主营业务进行预测预计公司20222024年的营业收入524580655亿元对应增速为186108129预计公司2022-2024归母净利润为-284153259亿元EPS为-054029049元BPS为389419468元表1粤电力收入成本预测单位亿元2021A2022E2023E2024E营业总收入442524580655售电433514570643其他9101112营业总收入YoY559186108129售电565188108129其他312100100100毛利率-60-06140168售电-75-19129159其他693700700700请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30TablePage粤电力A000539数据来源公司公告国泰君安证券研究22估值公司为常规能源转型新能源发电公司选取华能国际穗恒运A上海电力浙江新能三峡能源龙源电力作为行业可比公司可比公司2024年平均市盈率为151倍以此作为比较对应估值为740元可比公司2024年平均市净率为152倍以此作为比较对应估值为711元综合PE和PB两种方法我们给予公司736元目标价首次覆盖给予增持评级表2可比公司2024年平均PE为151倍总市值EPS元股PE可比公司收盘价元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华能国际7891239-065-028053075149105穗恒运A6765602001001702735695397250上海电力1026289-067036069083150124浙江新能1178245022051068083230173143三峡能源5561592020025035041224159134龙源电力1856155607607910412324234178151平均值24229201151粤电力A626329-060-054029049--216128注收盘价截至2023年2月17日除粤电力外其他公司预测来自Wind一致预期数据来源Wind国泰君安证券研究表3可比公司2024年平均PB为152倍总市值BPS元股PB可比公司收盘价元亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华能国际789123936259864870222132122112穗恒运A6765662461963666311109106102上海电力102628951268672977320149141133浙江新能117824537141947553732281248220三峡能源556159224026829833423207187166龙源电力18561556683841926102527221200181平均值22183167152粤电力A62632944238941946814161149134注收盘价截至2023年2月17日除粤电力外其他公司预测来自Wind一致预期数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30TablePage粤电力A0005393广东省属电力龙头全国扩张再造一个粤电力31广东省属能源龙头企业广东省属国有企业实际控制人为广东省国资委公司于1992年经广东省企业股份制试点联审小组广东省经济体制改革委员会批准成立1993年在深圳证券交易所挂牌上市是广东省最早的股份制改制企业公司控股股东为广东能源集团截至2021年末直接及间接合计持股697实际控制人为广东省国资委图1粤电力A股权结构注截至2021年末数据来源公司公告国泰君安证券研究控股股东是广东省内规模最大发电企业努力打造为全国性大型能源企业集团集团为广东能源领域省属国有龙头企业截至21年集团发电量1559亿千瓦时占广东省发电量的247是支撑广东电网保障广东电力供应的骨干电源集团战略发展目标为立足广东面向全国努力打造集传统能源和新能源于一体的全国性大型能源企业集团下属61家电厂已覆盖广东贵州云南内蒙古等省份图2集团国内产业分布数据来源广东省能源集团官网请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30TablePage粤电力A000539公司为集团境内发电资产整合的唯一上市平台公司为集团唯一控股上市平台后续仍将积极推进集团资产证券化工作集团明确承诺1在境内电源项目开发资产收购等方面给予公司优先选择权2将托管范围内暂不符合上市条件的发电资产除所有权收益权处分权之外的全部股东权利托管至公司3对于未来符合上市条件的托管资产择机注入公司图321年公司装机占集团74单位万千瓦图421年公司总资产占集团59单位亿元数据来源Wind广东能源集团官网国泰君安证券研究数据来源Wind广东能源集团官网国泰君安证券研究图521年公司营收占集团67单位亿元图6公司净利润与集团差距逐年缩小单位亿元数据来源Wind广东能源集团官网国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究广东省能源发展主力军产业地位及市场份额突出2021年公司资产规模总额达1143亿元是广东省属国资控股唯一资产过千亿的上市公司公司主要发电资产位于广东省内2017-2021年公司平均可控装机容量占广东省平均统调装机18平均发电量占广东省平均发受电量13是广东省装机规模最大的电力上市公司请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30TablePage粤电力A000539图7公司在广东省电力市场占有率较高数据来源公司公告广东电力市场2017-2021年年度报告国泰君安证券研究32火电仍为主体利润随煤价大幅波动聚焦电力主业21年电力营收阶梯式上行公司聚焦电力主业2017-2021年售电业务收入均占营收97以上2021年公司营业收入442亿元同比56主要由于发电量业务量价齐升1公司2021年上网电量1133亿千瓦时同比62222021年公司平均含税上网电价0470元千瓦时同比51图821年公司营业收入同比56图9营业收入几乎全部来自售电收入数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30TablePage粤电力A000539图1021年公司发电量同比63图1121年平均上网电价含税同比51数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究火电仍为主要电源新能源转型初见端倪公司近年来装机内生性增长较平稳2021年受粤华发电等集团资产44GW注入影响装机阶梯式增加截至2022年末公司可控装机3144万千瓦同比50控股装机2970万千瓦同比52从结构上来看公司装机结构仍以火电为主但新能源占比逐年提高截至2022年末煤电气电风电光伏装机占比6922157906较2018年-126605906图12公司装机总量稳中有增图13可再生能源装机比例逐年提升可控装机万千瓦同比煤电气电风电光伏水电生物质30004010020212870791561771722500801942153020006015002040818796794100072869210500200002018201920202021202220182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究注2018-2019年为可控装机口径2020-2022年调整为控股装机口径数据来源公司公告国泰君安证券研究煤价高企导致公司连续两年严重亏损受煤炭价格影响公司近十年盈利水平呈现周期性波动2021年公司入炉标煤单价1151元吨同比48煤电业务大幅亏损-401亿元拖累公司整体业绩2021年公司归母净利润-315亿元为上市以来首次亏损由于燃料成本仍居高不下公司预告2022年归母净利润区间为-31-26亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30TablePage粤电力A000539图1421年标煤单价同比上涨48图1521年燃料成本占比83单位亿元数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究图1621年煤电业务毛利率为负图1721年煤电业务严重亏损亿元1075200-09-10-20-30-40-401-50煤电气电新能源其他数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究33十四五积极扩张再造一个粤电力走向全国十四五再造一个粤电力公司贯彻广东省委省政府和省国资委决策部署奋力再造一个粤电力立足广东走向全国实施123X战略规划十四五期间力争新增装机30GW其中火电新增装机16GW20222025年均复合增速CAGR110新能源新增装机14GW20222025年均复合增速CAGR796图18公司规划2225火电装机CAGR11图19公司规划2225新能源装机CAGR80装机容量万千瓦装机容量万千瓦160040001461368714003500120030002694100025008002087600200040025215002006110000202020222025E202020222025E数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30TablePage粤电力A000539图20公司规划2225风电装机CAGR29图21公司规划2225光伏装机CAGR278光伏装机容量万千瓦风电装机容量万千瓦12006005011000960500400800300600235200400100612000018202020222025E0202020222025E数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究表4公司123X战略规划简称具体内容1建设国内一流具有国际竞争力的绿色低碳电力能源上市公司2统筹安全与发展3做优做强煤电气电生物质发电业务X大力发展新能源储能氢能碳捕捉利用土地园区开发等数据来源公司公告国泰君安证券研究公司项目资源储备丰富资本开支规模扩张公司在建及核准项目储备资源丰富1我们统计公司在建及核准火电项目153GW煤电8GW气电73GW2公司截至1H22末在建新能源装机20GW此外公司披露已核准备案新能源项目约107GW截至2022年12月公司2022年前三季度购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金80亿元同比189表5公司在建及核准火电项目情况装机容量总投资项目类型公告时间项目名称万千瓦亿元2022年12汕尾电厂二期56号机组21000MW扩建工程项200794月目2022年12惠来电厂56号机组扩建工程21000MW项目200805煤电月2022年9月茂名博贺电厂34号21000MW机组工程项目2007422022年8月广东粤电大埔电厂二期工程项目200806合计80031472022年7月茂名市天然气热电联产保障电源项目582172022年1月云河发电公司天然气热电联产项目922812022年1月广东粤华发电公司黄埔电厂气代煤发电项目601532021年12气电广东能源揭阳大南海天然气热电联产项目96286月2021年6月惠州大亚湾石化区西部综合能源站项目公司1203822020年10肇庆鼎湖天然气热电联产项目92300月请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30TablePage粤电力A0005392019年9月东莞宁洲厂址替代电源项目210593合计7282211数据来源公司公告国泰君安证券研究图22公司近年资本开支金额扩大购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金亿元同比12070107100608080508040604830374020201000201820192020202113Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30TablePage粤电力A00053944N区域布局新能源业务多点开花41立足广东海风发展大有可为广东用电需求刚性增长传统电源难以维系电量平衡广东省能源发展十四五规划提出十四五期间广东省电力需求仍将保持刚性增长预计2025年全省全社会用电量约8800亿千瓦时十四五期间CAGR49广东省作为能源消费大省资源小省一方面省内传统一次能源资源较为匮乏缺煤少油乏气水能资源基本开发完毕另一方面西电东送广东电源主要为西南水电十四五期间增量电力供应能力亦十分有限图23广东2025E全社会用电量8800亿千瓦时图24双碳目标约束化石能源消耗比重非化石能源消费比重广东全社会用电量亿千瓦时同比3590008800703230603080002460502540206925700066973015632359592010600056101055000000201620172018201920202025E201520202025E注2025E同比增速为20202025年预计CAGR增速数据来源广东省政府官网国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图25广东省内煤炭资源量极低中国各省市煤炭资源储量亿吨2000016000120008000400090新疆山西陕西贵州宁夏甘肃河南安徽河北云南山东青海四川北京辽宁江苏湖南天津江西吉林福建广西广东西藏湖北浙江海南上海台湾内蒙古黑龙江数据来源崔村丽我国煤炭资源及其分布特征国泰君安证券研究资源及双碳目标约束新能源将成为省内电量平衡主力军广东省能源发展十四五规划提出优化能源结构十四五期间清洁能源请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30TablePage粤电力A000539逐步成为能源消费增量主体2025年非化石能源消费比重力争达到32较2020年提升2ppts受自然资源及双碳目标双重约束我们预计十四五期间广东省或需主要通过新能源开发满足省内新增电量需求图26广东省净输入电量增长乏力图27预计十四五西电东送供应能力增加有限净输入电量亿千瓦时同比西电东送广东送端供应能力万千瓦200012050004500174317591664165842009016001486150940003500601200300030008002000-304001000-600-900201620172018201920202021201520202025E注净输入电量输入电量-输出电量数据来源广东省政府官网国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究少旧多新广东省新能源自然资源充裕与传统一次能源匮乏不同广东省新能源资源较为充裕据AssessmentofwindandphotovoltaicpowerpotentialinChina测算广东省新能源潜在可开发资源达879GW位居全国第9位其中海风536GW陆风171GW光伏202GW省内充裕的新能源自然资源足以支撑广东省长期新能源开发风光齐发力广东十四五新能源有望长期保持高速发展广东省提出十四五期间新增新能源装机40GW海风17GW陆风3GW光伏20GW且到2030年新能源装机容量达到74GW以上截至2021年末广东省新能源装机容量为222GW预计2022-2030年广东省新能源装机CAGR143广东省新能源建设有望长期保持高速发展图28广东省新能源潜在装机空间广阔图29十四五广东新能源进入高速发展期新能源装机容量GW2021年装机量GW全省可开发资源量GW808007406777060060504004030202222200201361210100风电光伏0202020212030E数据来源WindAssessmentofwindand数据来源中电联国泰君安证券研究photovoltaicpowerpotentialinChina国泰君安证券研究广东海风资源禀赋优异省补助力十四五平价开发广东省拥有我国最长的大陆海岸线4113公里且濒临南海亚热带季候风常年不衰风能等级46级海风资源丰富2021年6月广东省发改委关于请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30TablePage粤电力A000539印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知提出省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴接力国补支持海上风电发展图30中国近海520米水深海域内100米高度年平均风功率密度分布数据来源中国风电发展路线图2050乘区域海风发展东风公司海风有望持续增长2022年7月广东省政府关于完整准确全面贯彻新发展理念推进碳达峰碳中和工作的实施意见提出规模化开发海上风电打造粤东粤西两个千万千瓦级海上风电基地我们预计十四五期间广东海上风电将迎来大发展公司作为广东省属最大电力上市公司及集团唯一上市控股平台参与广东省内海风项目竟配时具备竞争优势有望充分受益省内海风大发展截至2023年1月公司在建海上风电项目合计1GW计划于20232024年建成投产表6广东省关于印发促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展实施方案的通知主要内容项目主要内容发展目标到2025年底海风装机力争达到1800万千瓦在全国率先实现平价并网争取在十四五期间粤东千万千瓦级海上风电基地开工建设1200万千瓦其中建成投产600万千瓦海风基地建设粤西千万千瓦级海上风电基地开工建设1000万千瓦其中建成投产500万千瓦2022年起省财政对省管海域未能享受国家补贴的项目进行投资补贴其中补贴范围为2018年底前财政补贴已完成核准在2022年至2024年全容量并网的省管海域项目对2025年起并网的项目不再补贴补贴标准为2022年2023年2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元1000元500元数据来源广东省政府官网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30TablePage粤电力A000539表7公司已开工海风项目100万千瓦总装机容量权益装机容量项目计划共投单位造价预计投项目名称权益比例状态万千瓦万千瓦资亿元元瓦产年份阳江青州一期401004068171已开工2023阳江青州二期6010060103171已开工2024数据来源公司公告国泰君安证券研究42倚广东经济优势省外新能源产业帮扶多方共赢广东省经济实力雄厚以东部之优补西部之短2022年广东省GDP129万亿元同比19连续34年在全国各省市中排名第一作为经济强省在中央指导下广东省多次对中西部省份进行对口协作及定向帮扶并把对口支援工作列为省委省政府重大政治任务和应尽之责自脱贫攻坚以来广东省对口协作及帮扶省份涉及广西四川贵州云南新疆西藏六省表8广东省协作帮扶助力共同富裕政策省份举措及成效1成立广东省东西部扶贫协作工作专班建立推动东西部扶贫协作责任清单制度强化督查督办和跟踪问效工作机制四川广2广东承担帮扶桂川黔滇4省区14个市州93个贫困县脱贫攻坚任务其中深度贫困县62东西部扶西云南个贫协作贵州32016年以来截至2020年7月广东四级财政累计投入援助资金1688亿元共向被帮扶地区派出党政干部1159人次派出教师医生等11292人次至今已经帮助桂川黔滇4省区71个贫困县摘帽8663个贫困村出列3792万贫困人口脱贫1广东省委省政府高度重视对口支援工作成立由省委主要领导任组长的省对口支援西藏新疆工作领导小组坚持和完善省级统筹前方落实部门协作地市配合社会参与对口支援对口援藏新疆西藏工作机制援疆2自2020年广东新一批援疆干部进驻以来截至2022年4月新增引进159个重大产业项目总投资额超400亿元数据来源南方日报中共河源市委组织部官方公众号国泰君安证券研究产业帮扶是实现受援地可持续发展的重要方式2001年中共中央国务院中国农村扶贫纲要20012010最早正式提出产业化扶贫而后各地区在帮扶实践中均十分重视产业帮扶产业帮扶逐渐成为我国扶贫实践中的专项模式之一据黄连琴等参与产业帮扶高管社会资本与竞争优势产业帮扶既可巩固脱贫攻坚成果亦可帮助脱贫对象创造可持续性的发展动力实现企业发展与乡村振兴的双赢广东省将产业帮扶作为重要对外帮扶方式以广东援疆援藏工作为例2022年4月广东省省委书记李希在广东省对口支援西藏新疆工作领导小组会议中提出精准施策深化产业支援因地制宜支持当地发展壮大特色产业广东企业当地资源模式成为重要帮扶方式产业帮扶既充分利用新疆西藏的资源禀赋和区位优势又发挥了广东省的资金及管理优势请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30TablePage粤电力A000539表9广东省援疆援藏主要措施援疆援藏措施具体内容助力巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接提升医疗支援水平加大就业帮扶力度依托粤菜师巩固提升民生傅广东技工南粤家政三项工程帮助提升农牧民就业技能用心用情解决好对口支援地区群众急难愁支援盼问题精准施策深化因地制宜支持当地发展壮大特色产业促进农业提质增效支持加强产业园区建设推动旅游业优化升产业支援级加大消费帮扶力度帮助提升内生发展动力增强造血功能创新拓展智力加强干部人才对接匹配优化人才支援模式强化人才培养培训助力当地打造一支留得住能战斗支援带不走的人才队伍拓展深化民族深化各级各行业结对子活动拓展交往交流交融领域做好在粤西藏新疆群众服务工作进一步凝聚人交往交流交融心促进团结促进铸牢中华民族共同体意识积极推进文化加强文艺交往交流发挥广东省文化传媒优势携手创作更多优秀文艺作品助力加强中华文化影响和支援熏陶不断增进五个认同数据来源南方日报国泰君安证券研究新能源投资有望成为广东省对外产业帮扶的主要形式之一新疆及西藏等中西部帮扶省份风光资源优质潜在可开发装机量位居全国前列能够吸纳高额产业资金以新能源开发方式进行产业帮扶不仅能够带动当地经济发展亦有助于援助企业获取优质项目资源我们预计新能源产业投资有望作为广东省产业帮扶的重要方式之一图31新疆西藏风电可开发资源位居前列全省风电可开发资源量GW25002000150010005000蒙西广东蒙东新疆山东西藏江苏浙江河北甘肃福建吉林河南辽宁广西海南安徽四川湖北青海湖南陕西江西云南山西贵州宁夏上海重庆天津台湾北京香港黑龙江数据来源AssessmentofwindandphotovoltaicpowerpotentialinChina国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30TablePage粤电力A000539图32新疆西藏光伏可开发资源位居前列全省光伏可开发资源量GW2500020000150001000050000新疆蒙西青海西藏甘肃蒙东山东陕西吉林河北山西河南江苏宁夏安徽广东辽宁广西四川湖北云南浙江贵州江西湖南福建北京天津上海海南台湾重庆香港黑龙江数据来源AssessmentofwindandphotovoltaicpowerpotentialinChina国泰君安证券研究公司为广东对口援助能源建设重点企业有助在产业帮扶中迎来双赢截至2022年9月广东省产业援疆2000万千瓦光伏发电项目已逐步开工建设公司为主要建设方之一公司不仅为广东省能源领域的省属国有龙头企业也是对口援助能源建设的重点企业我们预计公司有望在广东省政府支持下积极在全国对口帮扶省份开展新能源产业帮扶在助力中西部经济欠发达地区经济建设的同时破除地方区域型电力公司异地项目获取困难的经营难题产业帮扶提升公司声誉优势助力非帮扶区域项目获取刘建生等产业精准扶贫作用机制研究提出企业参与产业帮扶一方面能够降低企业使用政策信息劳动力土地等资源的使用成本另一方面有利于援助企业赢得声誉优势我们认为公司参与产业帮扶有望增强自身经营声誉并进一步促进公司在非广东对口帮扶区域获取项目截至2023年2月集团及公司已先后在青海辽宁山西等非广东省对口帮扶区域获取项目资源新能源产业投资有效拉动资源地经济增长新能源运营属于重资产行业投资金额规模庞大我们以部分公司签约及代建项目投资金额测算即使在不考虑投资对经济增长带来的乘数效应的情况下仅公司新能源签约项目投资金额本身已能够对项目所在地市级GDP产生较为显著的拉动作用表10公司在中西部省份新能源签约量规模庞大对当地GDP有显著拉动作用省装机容量总投资2022年项目省份新能源投资占项目所在地签订日期项目类型份万千瓦亿元GDP亿元省份GDP比例新疆图木舒克市2001052021年2月风电光伏17741059新疆图木舒克市2001002021年5月光伏17741056新疆喀什地区2001292022年12月光储一体化17741073贵州毕节市312318012021年9月风电光伏20147089请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30TablePage粤电力A000539广西贺州市-1002021年6月光伏26301038青海海北藏族自治州120602021年10月光伏3610166青海黄南藏族自治州3001202021年7月光伏3610332数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究43上游降价趋势已现光伏装机大年将至光伏新增装机维持高速增长但弱于此前预期据国家能源局截至2022年末我国光伏累计装机容量372GW同比294占国内电力装机容量1532022年我国新增光伏并网866GW同比6482022年12月中国光伏行业协会预计2022年全年我国光伏新增装机规模将达到85100GW实际装机量位于预测区间下限图33光伏累计装机增速提升图342022年实际新增装机量接近预期区间下限累计光伏装机GW同比新增光伏装机GW同比5001001001508739312040080803069030060605353253496044204174403430200403013001007720201592843-30000-60201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022数据来源国家能源局国泰君安证券研究数据来源国家能源局国泰君安证券研究图35分布式光伏新增装机快速增长图36新增光伏装机中集中式占比下降分布式光伏GW同比集中式光伏分布式光伏100404009351812353229300803740413047562519212006020169188151210040826368105360594020445210-1000201420152017201820202021201620192016202020142015201720182019202113Q2213Q22数据来源国家能源局国泰君安证券研究数据来源国家能源局国泰君安证券研究受行业因素影响公司2022年新能源新增装机量不及预期集中式光伏装机初始投资成本显著高于分布式光伏相同投资收益率边界条件下组件价格上涨对集中式光伏投资约束更大我们推测公司部分集中式光伏电站储备项目收益率在2元瓦以上的组件价格下或难以满足目标水平进而导致光伏装机进度滞后公司2022年新增新能源装机55万千瓦低于此前规划值100200万千瓦请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30TablePage粤电力A000539图37截至2022年末公司新能源装机252万千瓦图382022年公司新增新能源装机55万千瓦风电累计装机万千瓦光伏累计装机万千瓦风电新增装机万千瓦光伏新增装机万千瓦30015025012020090150601003050001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究硅料产能逐步释放供需偏紧格局有望缓解十四五以来组件价格高企的主要原因之一在于上游硅料供给紧张硅料产能逐步释放有望缓解供需偏紧格局据硅业分会统计数据2020年以来相继有企业扩产2021年国内硅料产能合计52万吨全年实际产量50万吨2022年底国内硅料产能将达到120万吨全年预计产量82万吨预计2023年底国内产能将进一步提升至240万吨图39硅料扩产周期较长图40硅料产能加快释放扩产周期年硅料产能万吨较上年末增长300140组件250120100200电池片8015060100硅片405020硅料00202120202023E0051152022E3Q2022数据来源CPIA国泰君安证券研究数据来源有色金属工业协会硅业分会国泰君安证券研究硅料价格与组件价格同步下降4Q22硅料产能释放后供需预期调整11月以来硅料和组件价格已同步松动下行1根据PVInfoLink数据截至2023年1月11日多晶硅致密料平均价格168元千克182mm单晶单面PERC组件均价约178元W较2022年11月中旬下降约45102从公开招标来看组件招标价格持续下降近期最低价下探至15元W左右我们预计随着硅料产能释放后续组件价格有望持续下降请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30