事件：
　　公司发布2022年业绩预告。2022年公司归母净利润预计亏损26至31亿元，去年同期调整后亏损29.3亿元，业绩低于我们预期，此前预测值为亏损21亿元。
　　投资要点：
　　四季度亏损扩大，高煤价下2022年业绩承压。截至2022年底，公司控股装机3144.4万千瓦，其中煤电装机2055万千瓦，气电装机639.2万千瓦，风电、水电、光伏、生物质等可再生能源控股装机275.42万千瓦。2022年全年公司新增控股装机147.1万千瓦，其中气电、风电、光伏分别新增92、37.46、17.64万千瓦。单四季度看，公司亏损8.8至13.8亿元，同比亏损收窄，环比亏损扩大。受疫情及气候影响，公司单四季度燃煤利用小时数较单三季度环比下降26%，由于四季度煤价仍旧维持高位，同时三季度煤电超发保供下公司或挪用部分四季度长协煤，我们推测此为公司单四季度亏损环比扩大主要原因。全年看，公司2022年实现发电量1140.6亿千瓦，同比增长2.99%，电量增长主要受益于风电装机提升，2022年公司风电发电43亿千瓦时，同比增长134.57%。尽管2022年广东省燃煤长协电价上浮7%，同时公司风电与光伏项目均有序推进，但电价上涨以及新能源新增项目带来的业绩增量仍无法覆盖燃料成本增长，致使公司出现巨额亏损。
　　广东省2023年长协电价顶格上浮缓解燃料成本压力，看好缺电格局下火电价值重估。广东省电价交易中心于2022年底发布广东省2023年年度电力市场化交易结果，2023年广东省年度长协电价较基准价顶格上浮（上涨约20%），较2022年长协电价上涨5.7分。我们认为当前公司煤电业务已经度过至暗时刻，广东省为现有电价体系下即可享受较大电价上涨空间的省份，在2023年长协电价上涨5.7分钱情况下，公司煤电板块经营情况有望大幅改善。同时我们强调，十四五期间电力供给持续紧张，2022年火电调峰价值已经得到政策及市场认可，我们认为若要维持火电行业健康发展，当前火电盈利模式必将迎来改良。一方面公司火电业绩有望在新电价机制下大幅改善，另一方面新盈利模式下公司火电业务有望从强周期属性业务转变为真正公用事业属性业务，价值有望迎来重估。
　　十四五14GW新能源装机规划，2023年光伏组件价格回落装机有望加速放量。公司2021年下半年发布高规格新能源“十四五”规划，提出立足广东、面向全国，实施“1+2+3+X”发展战略，建设一流绿色低碳电力上市公司，计划“十四五”期间新增新能源装机1400万千瓦。截至2022年底，公司新能源装机252.14万千瓦，其中风电、光伏分别为234.5、17.64万千瓦。受疫情及光伏组件价格高企影响，公司2022年新能源装机仅新增55.1万千瓦。展望2023年，一方面疫情影响消退，风电项目建设恢复正常，阳江青洲合计100万千瓦海风项目有望顺利投产释放业绩增量；另一方面硅料产能释放下，光伏组件价格有望加速回落，2023年1月中电建26GW光伏组件开标结果中价格最低达到1.5元/W以内。公司目前已核准备案的光伏项目规模约800万千瓦，主要以自建为主，若光伏组件价格回落至合理水平，公司光伏装机有望加速提升。公司业绩有望跟随新能源装机规模增长而实现跨越式增长。
　　盈利预测与评级：结合公司业绩预报，我们下调公司2022年归母净利润预测为-28亿元（此前预测值为-21亿元），维持公司2023-2024年归母净利润分别为23、31亿元，对应2023-2024年PE分别为13、9倍，公司为电改预期下极具弹性标的，同时十四五期间新能源装机放量带来盈利高速增长，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司公用事业2023年01月17日公司粤电力A000539研究火电至暗时刻已过看好新能源转型与火电价值重估公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司发布2022年业绩预告2022年公司归母净利润预计亏损26至31亿元去年同期调整后亏损293亿元业绩低于我们预期此前预测值为亏损21亿元投资要点证市场数据2023年01月16日四季度亏损扩大高煤价下2022年业绩承压截至2022年底公司控股装机31444万千瓦其券收盘价元555中煤电装机2055万千瓦气电装机6392万千瓦风电水电光伏生物质等可再生能源控股研一年内最高最低元63839究市净率14装机27542万千瓦2022年全年公司新增控股装机1471万千瓦其中气电风电光伏分别新报息率分红股价-增9237461764万千瓦单四季度看公司亏损88至138亿元同比亏损收窄环比亏损流通A股市值百万扩大受疫情及气候影响公司单四季度燃煤利用小时数较单三季度环比下降26由于四季度煤告14174元价仍旧维持高位同时三季度煤电超发保供下公司或挪用部分四季度长协煤我们推测此为公司单上证指数深证成指3227591178577四季度亏损环比扩大主要原因全年看公司2022年实现发电量11406亿千瓦同比增长注息率以最近一年已公布分红计算299电量增长主要受益于风电装机提升2022年公司风电发电43亿千瓦时同比增长13457尽管2022年广东省燃煤长协电价上浮7同时公司风电与光伏项目均有序推进但基础数据2022年09月30日电价上涨以及新能源新增项目带来的业绩增量仍无法覆盖燃料成本增长致使公司出现巨额亏损每股净资产元411资产负债率7554广东省2023年长协电价顶格上浮缓解燃料成本压力看好缺电格局下火电价值重估广东省电价总股本流通A股百交易中心于2022年底发布广东省2023年年度电力市场化交易结果2023年广东省年度长协电价52502554万较基准价顶格上浮上涨约20较2022年长协电价上涨57分我们认为当前公司煤电业务流通B股H股百万798-已经度过至暗时刻广东省为现有电价体系下即可享受较大电价上涨空间的省份在2023年长协电价上涨57分钱情况下公司煤电板块经营情况有望大幅改善同时我们强调十四五期间电力一年内股价与大盘对比走势供给持续紧张2022年火电调峰价值已经得到政策及市场认可我们认为若要维持火电行业健康粤电力A沪深300指数收益率发展当前火电盈利模式必将迎来改良一方面公司火电业绩有望在新电价机制下大幅改善另一40方面新盈利模式下公司火电业务有望从强周期属性业务转变为真正公用事业属性业务价值有望迎20来重估0十四五14GW新能源装机规划2023年光伏组件价格回落装机有望加速放量公司2021年下半-20年发布高规格新能源十四五规划提出立足广东面向全国实施123X发展战略-40建设一流绿色低碳电力上市公司计划十四五期间新增新能源装机1400万千瓦截至2022年底公司新能源装机25214万千瓦其中风电光伏分别为23451764万千瓦受疫情及光05-1806-1808-1809-1801-1802-1803-1804-1807-1810-1811-1812-18伏组件价格高企影响公司2022年新能源装机仅新增551万千瓦展望2023年一方面疫情影响消退风电项目建设恢复正常阳江青洲合计100万千瓦海风项目有望顺利投产释放业绩增量另一方面硅料产能释放下光伏组件价格有望加速回落2023年1月中电建26GW光伏组件开标相关报告结果中价格最低达到15元W以内公司目前已核准备案的光伏项目规模约800万千瓦主要以证券分析师自建为主若光伏组件价格回落至合理水平公司光伏装机有望加速提升公司业绩有望跟随新能查浩A0230519080007源装机规模增长而实现跨越式增长zhahaoswsresearchcom盈利预测与评级结合公司业绩预报我们下调公司2022年归母净利润预测为-28亿元此前预邹佩轩A0230520110002测值为-21亿元维持公司2023-2024年归母净利润分别为2331亿元对应2023-2024年zoupxswsresearchcomPE分别为139倍公司为电改预期下极具弹性标的同时十四五期间新能源装机放量带来盈利研究支持高速增长继续维持买入评级蔡思A0230121090006风险提示电价政策推进不及预期新能源项目开展不及预期caisiswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人查浩202122Q1-Q32022E2023E2024E862123297818营业总收入百万元4416739486548556210371029zhahaoswsresearchcom同比增长率314204242132144归母净利润百万元-3148-1720-279823213149同比增长率----357每股收益元股-060-033-053044060毛利率-60-0222154159ROE-136-80-137102122市盈率-9-10139注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入3360344167548556210371029其中营业收入3360344167548556210371029减营业成本2664546815536315253859701减税金及附加306294365413473主营业务利润6652-2942859915210855减销售费用59658192105减管理费用10191101164617391989减研发费用325585585585585减财务费用12411371309734083642经营性利润4008-6064-455033284534加信用减值损失损失以-填列0-22000加资产减值损失损失以-填列-502-29000加投资收益及其他7521091373473623营业利润4258-5024-417738015157加营业外净收入-10-32000利润总额4247-5056-417738015157减所得税1048-5840337456净利润3200-4473-417734644700少数股东损益1146-1325-137811431551归属于母公司所有者的净利润2054-3148-279823213149全面摊薄总股本52505250525052505250每股收益元039-060-053044060资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想