事件描述
　　公司发布2022年业绩预告：2022年公司预计实现归母净利润为-26亿元~-31亿元。
　　事件评论
　　电量环比显著回落，火电业绩持续承压。电量端，公司四季度煤电业务发电量达到229.52亿千瓦时，环比降幅达25.86%；气电发电量达到36.11亿千瓦时，环比降幅也高达24.50%。从电价端来看，四季度广东省月度中长期交易综合电价算数平均值为545.89元/兆瓦时，电价环比三季度增长17.06元/兆瓦时，但考虑到在7-8月份迎峰度夏期间广东现货电价持续高位运行，进入用电淡季后现货电价明显回落，因此预计四季度火电电价环比三季度或维持平稳。由于电量环比大幅回落，因此预计收入端环比压力也将扩大。成本端，2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为1539.44元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此四季度燃料成本端压力或环比三季度有所扩大。综合来看，预计四季度环比三季度成本及收入端压力都会增加，火电亏损压力也将会持续扩大。全年来看，广州港Q5500山西优混库提价同比增长19.15%，虽然电价有显著上浮，但较广东省燃煤基准价仅有9.72%的涨幅，电价涨幅偏低，而且电量方面，除博贺能源实现了电量的提升，其他煤电电厂电量均大幅下滑，因此火电依然面临严峻的生存压力。整体来看，预计2022年火电业务亏损额与2021年相比并未有显著改变。
　　新能源稳步扩张，将缓解火电亏损压力。2022年公司新增风电装机37.46万千瓦，新增光伏装机17.64万千瓦，公司可再生能源发电控股装机容量达到275.42万千瓦，占总装机比重达到9.27%。装机规模的扩张拉动公司可再生能源电量持续保持高速增长，全年公司风电完成发电量42.99亿千瓦时，同比增长134.57%，水电发电量为3.76亿千瓦时，同比增长9.40%，生物质完成7.09亿千瓦时，同比减少10.19%。其中尤其值得关注的是公司第三大电源风电四季度发电量环比增速高达77.13%，因此预计四季度及全年公司可再生能源业绩将继续维持较快增长，但受火电亏损压力过大影响，公司全年预计实现归母净利润-26亿元~-31亿元。
　　调增规划、电价调涨，公司远期增长空间再扩张。公司10月29日发布新版“十四五”规划，与此前公布版本相比，最新规划将新增煤电600万千瓦装机目标，气电新增目标由600万千瓦调整至1000万千瓦；陆风由420万千瓦调降至160万千瓦，光伏则由700万千瓦调增至960万千瓦。公司“十四五”规划总装机目标较此前大幅提升，公司远期成长空间实现再度扩张。此外，2023年广东省年度双边协商电价已经出台，同比增长11.44%，电价端的提升将进一步改善火电业务严峻的经营压力，而且在长协新政稳步推进的背景下，公司火电业务将会在2023年释放充足的业绩弹性。
　　投资建议与估值：根据最新经营数据，预计公司2022-2024年EPS分别-0.54元、0.28元和0.44元，对应2023-2024年PE分别为19.77倍和12.36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、电力改革不及预期风险。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨粤电力A000539SZ火电亏损压力依然严峻电价及规划提升释放向TableTitle上弹性报告要点在煤价高位以及电量环比回落的背景下TableSummary预计四季度环比三季度成本及收入端压力都会增加火电亏损压力也将会持续扩大全年来看煤价继续增长虽然电价有上浮但电价涨幅偏低电量方面除博贺能源实现了电量的提升其他煤电电厂电量均大幅下滑因此火电依然面临严峻的生存压力整体来看预计2022年火电业务亏损额与2021年相比并未有显著改变在装机扩张拉动下预计四季度及全年公司可再生能源业绩将继续维持较快增长但受火电亏损压力过大影响公司全年预计实现归母净利润-26亿元-31亿元分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111粤电力A000539SZ火电TableT亏损压力依然严峻itle2电价及规划提升释放公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持向上弹性事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润为-26亿元-31亿元当前股价TableBaseData元548事件评论总股本万股525028流通A股B股万股25539179841电量环比显著回落火电业绩持续承压电量端公司四季度煤电业务发电量达到22952资产负债率亿千瓦时环比降幅达2586气电发电量达到3611亿千瓦时环比降幅也高达75542450从电价端来看四季度广东省月度中长期交易综合电价算数平均值为54589元每股净资产元411兆瓦时电价环比三季度增长1706元兆瓦时但考虑到在7-8月份迎峰度夏期间广东市盈率当前-619现货电价持续高位运行进入用电淡季后现货电价明显回落因此预计四季度火电电价环市净率当前094比三季度或维持平稳由于电量环比大幅回落因此预计收入端环比压力也将扩大成本近12月最高最低价元638390端2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为153944元吨同比降低56但注股价为2023年1月17日收盘价环比增长1150持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加因此四季度燃料成本端压力或环比三季度有所扩市场表现对比图近12个月大综合来看预计四季度环比三季度成本及收入端压力都会增加火电亏损压力也将会TableChart持续扩大全年来看广州港Q5500山西优混库提价同比增长1915虽然电价有显粤电力A沪深300指数23著上浮但较广东省燃煤基准价仅有972的涨幅电价涨幅偏低而且电量方面除博6贺能源实现了电量的提升其他煤电电厂电量均大幅下滑因此火电依然面临严峻的生存-10压力整体来看预计2022年火电业务亏损额与2021年相比并未有显著改变-262022-12022-52022-92023-1新能源稳步扩张将缓解火电亏损压力2022年公司新增风电装机3746万千瓦新增资料来源Wind光伏装机1764万千瓦公司可再生能源发电控股装机容量达到27542万千瓦占总装机比重达到927装机规模的扩张拉动公司可再生能源电量持续保持高速增长全年相关研究公司风电完成发电量4299亿千瓦时同比增长13457水电发电量为376亿千瓦时同比增长940生物质完成709亿千瓦时同比减少1019其中尤其值得关TableReport经营业绩环比稳步改善调增规划打开成长空注的是公司第三大电源风电四季度发电量环比增速高达7713因此预计四季度及全年间2022-11-02公司可再生能源业绩将继续维持较快增长但受火电亏损压力过大影响公司全年预计实成本高位火电业绩持续承压绿电及投资收益现归母净利润-26亿元-31亿元缓解亏损压力2022-09-05成本高位电量回落Q2业绩持续承压2022-调增规划电价调涨公司远期增长空间再扩张公司10月29日发布新版十四五07-16规划与此前公布版本相比最新规划将新增煤电600万千瓦装机目标气电新增目标由600万千瓦调整至1000万千瓦陆风由420万千瓦调降至160万千瓦光伏则由700万千瓦调增至960万千瓦公司十四五规划总装机目标较此前大幅提升公司远期成长空间实现再度扩张此外2023年广东省年度双边协商电价已经出台同比增长1144电价端的提升将进一步改善火电业务严峻的经营压力而且在长协新政稳步推进的背景下公司火电业务将会在2023年释放充足的业绩弹性投资建议与估值根据最新经营数据预计公司2022-2024年EPS分别-054元028元和044元对应2023-2024年PE分别为1977倍和1236倍维持买入评级风险提示1煤价非季节性上涨风险更多研报请访问2电力改革不及预期风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入44167511055682663205货币资金81058688967910162营业成本46815514024994553797交易性金融资产0000毛利-2648-29768819408应收账款70318135904610061营业收入-6-11215存货2999329331993446营业税金及附加294179199221预付账款8939809521026营业收入1000其他流动资产3852423545504902销售费用65768494流动资产合计22880253312742729597营业收入0000长期股权投资80728872967210472管理费用1101122713641517投资性房地产379379379379营业收入2222固定资产合计56943581087534793362研发费用585140515631738无形资产2659265926592659营业收入1333商誉140140140140财务费用1371216625873176递延所得税资产1235123512351235营业收入3455其他非流动资产21963254631746313463加资产减值损失-29-10000资产总计114271122187134322151307信用减值损失-22000短期贷款12360231602371825759公允价值变动收益0000应付款项6627727670707615投资收益834102211371264预收账款0000营业利润-5024-434327154330应付职工薪酬422463450485营业收入-11-857应交税费502581646719营业外收支-32-20-20-20其他流动负债17840190641867519702利润总额-5056-436326954310流动负债合计37752505445055954280营业收入-11-957长期借款28941281093858249213所得税费用-584-218539862应付债券8693869386938693净利润-4473-414521563448递延所得税负债636636636636归属于母公司所有者的净利润-3148-281914552327其他非流动负债5505550555055505少数股东损益-1325-13267011121负债合计8152693486103974118327EPS元-060-054028044归属于母公司所有者权益23185204662141222925现金流量表百万元少数股东权益956182348935100562021A2022E2023E2024E股东权益32746287013034732981经营活动现金流净额-402542835512685负债及股东权益114271122187134322151307取得投资收益收回现金389102211371264基本指标长期股权投资-774-800-800-8002021A2022E2023E2024E资本性支出-9076-9857-15498-21300每股收益060054028044其他330000每股经营现金流001048159242投资活动现金流净额-9131-9635-15162-20836市盈率19771236债券融资7193000市净率124141134126股权融资131000EVEBITDA229702057910812银行贷款增加减少3218199681103112673总资产收益率-28-231115筹资成本-4635-2292-3234-4039净资产收益率-136-13868102其他-27080000净利率-71-552637筹资活动现金流净额7790767677978633资产负债率713765774782现金净流量不含汇率变动影响-1382583991483总资产周转率039042042042资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44