事件
　　2023年2月19日公司发布2023年股权激励计划，公司员工持股计划拟首次授予限制性股票150.8万股，占公司总股本的1.9%。首期员工持股计划总人数不超过351人，业绩考核目标以2022年营业收入为基数，2023-2026年营业收入的增长率分别不低于25%、50%、75%、100%，年复合增长率为18.9%。
　　点评
　　发布股权激励，提振团队信心。公司此次股权激励对象包括公司核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。公司股权激励计划能够优化公司股权结构，健全长效激励机制，维持公司的长期稳定发展；此外，网络安全行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。
　　发展方向契合行业趋势，向平台化产品及综合服务商进军。与同行业可比公司相比，公司目前收入体量相对较小，收入增速较快，毛利率保持在63%以上。公司向“云、大、物、工、智、信、人”领域进行全面战略升级，形成了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力，高度契合网络安全发展的新场景和新方向，公司正逐步转型为平台化产品及综合方案服务商。
　　盈利调整和投资建议
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为23.62/30.82/40.39亿元，净利润分别为0.3/0.82/1.52亿元，当前股价对应2022-2024年PS分别为5x/4x/3x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地执行不及预期；新兴安全市场竞争加剧风险；研发进展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年2月19日公司发布2023年股权激励计划公司员工持股计划拟首次授予限制性股票1508万股占公司总股本的19首期员工持股计划总人数不超过351人业绩考核目标以2022年营业收入为基数2023-2026年营业收入的增长率分别不低于255075100年复合增长率为189发布股权激励提振团队信心公司此次股权激励对象包括公司核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员公司股权激励计划能够优化公司股权结构健全长效激励机制维持公司的长期稳定发展此外网络安全行业人才壁垒较高核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性保持公司的核心竞争力人民币元成交金额百万元发展方向契合行业趋势向平台化产品及综合服务商进军与同248001200行业可比公司相比公司目前收入体量相对较小收入增速较快225001000毛利率保持在63以上公司向云大物工智信人20200800领域进行全面战略升级形成了以新场景及新服务为方1790060015600400向的专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力高度契合网13300200络安全发展的新场景和新方向公司正逐步转型为平台化产品及110000综合方案服务商220221成交金额安恒信息沪深300我们维持此前的盈利预测预计公司2022-2024年的收入分别为236230824039亿元净利润分别为03082152亿元当前股价对应2022-2024年PS分别为5x4x3x维持买入评级政策落地执行不及预期新兴安全市场竞争加剧风险研发进展不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入94413231820236230824039货币资金148313132014206921092155增长率401376297305311应收款项243347582641718811主营业务成本-288-411-656-886-1183-1598存货116115193208240284销售收入305310360375384396其他流动资产12191422466510560毛利6569121164147618992441流动资产185319673211338535783810销售收入695690640625616604总资产853798662654652651营业税金及附加-12-17-18-23-31-40长期投资221458288799401011销售收入121310101010固定资产281317468521551577销售费用-316-439-636-770-972-1224总资产1291299610110099销售收入335332349326315303无形资产1025193216241266管理费用-85-102-166-189-216-242非流动资产3194971641178819122043销售收入907791807060总资产147202338346348349研发费用-205-312-536-562-715-922资产总计217224634852517354905852销售收入217236294238232228短期借款2322216258255152息税前利润EBIT3943-191-68-3513应付款项187222316348407485销售收入4132nanana03其他流动负债2894515246488111031财务费用3225-14-15-11流动负债4996951056125314731668销售收入-03-17-03060503长期贷款10785619687687687资产减值损失-7-13-29-36-43-49其他长期负债161167717683公允价值变动收益011123负债6227911742201122372439投资收益-2372344557普通股股东权益155016693091314232323388税前利润na26-1631974483329其中股本747479797979营业利润92140-413794172未分配利润209303299330400536营业利润率98106na163143少数股东权益0318192125营业外收支-1-9-3-2-11负债股东权益合计217224634852517354905852税前利润91131-443593173利润率9699na153043比率分析所得税1155-3-9-172019202020212022E2023E2024E所得税率-13-06na100100100每股指标净利润92132113184156每股收益124518110176038610381925少数股东损益0-2-3124每股净资产209302253739379398584100142980归属于母公司的净利润92134143082152每股经营现金净流29233780-0781250336375105净利率9810108132738每股股利037802000000000001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率5958030450972534482019202020212022E2023E2024E总资产收益率425544028059149259净利润92132113184156投入资本收益率234243123-149-075027少数股东损益0-2-3124增长率非现金支出3151112111134159主营业务收入增长率506640143759297430493106非经营收益51-1112312-7EBIT增长率139311053-54467-6429-4872-13593营运资金变动8897-73315793净利润增长率19964543-897112035169008543经营活动现金净流217280-61196285401总资产增长率1435513399698661614660资本开支-126-126-282-163-144-157资产管理能力投资0-274-977-60-69-78应收账款周转天数717663750840750660其他734344557存货周转天数10421026858880780700投资活动现金净流-119-397-1256-189-168-178应付账款周转天数15761456119211701040930股权募资95221367000固定资产周转天数1085850882728611503债权募资43-23699112-1-103偿债能力其他-6-34-60-57-70-71净负债股东权益-8726-8230-5051-4889-4973-5265筹资活动现金净流988-55200655-72-174EBIT利息保障倍数-138-20375-48-2311现金净流量1086-172689634649资产负债率286332123591388940744168来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价404008012022-10-17买入155011963019630362006022022-10-28买入17511NA320002780040来源国金证券研究所23600194002015200110000211122221122210222210522210822220222220522220822投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4