三季度增速明显回暖，新兴安全业务保持高增长。2022三季度，公司实现收入10.40亿元（+20.10%），归母净利润-4.57亿元（-70.36%），扣非归母净利润-4.78亿元（-36.13%）。单q3来看，公司实现收入5.05亿元（+25.05%），归母净利润-0.85亿元（+8.70%），扣非归母净利润-0.94亿元（+4.59%）。公司在数据安全、云安全、信创安全、托管运营服务MSS等领域持续发力，竞争力不断提升，整体业务保持快速增长。其中，数据安全、信创安全等新兴安全业务收入增速远超公司整体营收增速，订阅服务收入占比逐步提升。
　　毛利率逐步提升，费用控制逐步显现。公司毛利率水平57.40%，同比略有提升。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长31%、32%、27%，销售费用由于2季度疫情影响，3季度增速有所提升；管理和研发费用增速均逐步下降，尤其研发费用单季度同比增速仅7%，因此研发人员增速基本得到稳定，预期4季度费用进一步控制。
　　政务大数据建设再启，数据安全和密码业务将加速。根据《全国一体化政务大数据体系建设指南》，当前政务大数据建设要求安全保障一体化：明确健全数据安全制度规范（要求围绕数据全生命周期管理，明确分类分级和权责管理）、提升平台技术防护能力（要求建设数据安全态势感知平台）、强化数据安全运行管理（加强运维运营保障机制）。我们认为从政府大数据平台建设来看，早期政务大数据项目中，安全更多是配套建设。《数据安全法》已与21年9月正式实施，当前单独强调的“数据安全”领域，将对市场带来明显增量。从产品和技术理念来看，数据分级、数据态势感知平台、零信任、安全运营是当前《指南》提出的明确方向。公司发布AiLand数据安全岛等多种解决方案，已在多个地方大数据局，及运营商、金融、医疗等行业应用。另一方面，公司前期收购的弗兰克以密码业务为核心，随着密评和信创推动，密码业务有望保持较快增长。
　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入由为24.02/32.44/42.32亿元，增速分别为32%/35%/30%，归母净利润为0.74/2.54/3.79亿元，对应当前PE为195/57/38倍，维持“买入”评级。