事项：
　　公司发布2022年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润4.02~4.75亿，同比+10%~30%，实现扣非归母净利润5.15~5.68亿，同比+45%~60%。单季度看，预计公司22Q4归母净利润-0.24~0.49亿，同比-120.9%~-57.4%，环比-114.7%~-69.9%，扣非归母净利润0.52~1.05亿，同比-52.7%~-4.5%，环比-71.1%~-41.7%。公司发布公告与子公司石棉集能新材料进行关联交易，主要进行锂电池负极材料石墨化加工，进一步提高石墨自供化能力。
　　评论：
　　Q4单吨净利降低，毛利率承压。受石墨化和原材料涨价影响，公司Q4负极材料出货量较第三季度环比下降，负极材料单吨净利和毛利率减少。
　　与弗迪合资建厂，布局产能规划。公司与重庆弗迪公司拟在兰州新区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化生产基地”，包含负极和石墨化生产线、仓储、办公楼、员工宿舍、食堂等配套设施。该项目固定资产投资额约人民币25亿元。规划设计产能10万吨/年。按照公司披露的产能状况，预计到2025年，公司总产能将达到55万吨以上，进一步增强公司竞争力。
　　石墨化自供率提高。公司发布公告与子公司石棉集能新材料公司进行关联交易，委托其下子公司进行石墨化加工以满足需求。2022年后随着公司石墨化产能陆续释放，预计石墨化自供率会得到提升，总体成本预计将有下降空间。预计2023、2024两年毛利率会有所回升，负极产品售价也会有所降低，业绩有望回升。
　　投资建议：结合22年公司业绩预告以及原材料价格情况，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为4.53/10.05/13.89亿元（原预测为6.98/12.04/16.32亿元）。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，对应目标价27.8元，给予“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电化学品2023年02月19日中科电气3000352022年业绩预告点评强推维持2022年毛利率承压下降产能释放和石墨化目标价278元当前价1993元自供助力业绩发展事项华创证券研究所公司发布2022年度业绩预告2022年公司实现归母净利润402475亿同证券分析师黄麟比1030实现扣非归母净利润515568亿同比4560单季度看预计公司22Q4归母净利润-024049亿同比-1209-574环比邮箱huanglin1hcyjscom-1147-699扣非归母净利润052105亿同比-527-45环比执业编号S0360522080001-711-417公司发布公告与子公司石棉集能新材料进行关联交易主要证券分析师何家金进行锂电池负极材料石墨化加工进一步提高石墨自供化能力邮箱hejiajinhcyjscom评论执业编号S0360523010001Q4单吨净利降低毛利率承压受石墨化和原材料涨价影响公司Q4负极材料出货量较第三季度环比下降负极材料单吨净利和毛利率减少公司基本数据与弗迪合资建厂布局产能规划公司与重庆弗迪公司拟在兰州新区投资建总股本万股7233108设年产10万吨锂电池负极材料一体化生产基地包含负极和石墨化生产线已上市流通股万股6353429总市值亿元仓储办公楼员工宿舍食堂等配套设施该项目固定资产投资额约人民14416流通市值亿元12662币25亿元规划设计产能10万吨年按照公司披露的产能状况预计到2025资产负债率5325年公司总产能将达到万吨以上进一步增强公司竞争力55每股净资产元685石墨化自供率提高公司发布公告与子公司石棉集能新材料公司进行关联交12个月内最高最低价34891897易委托其下子公司进行石墨化加工以满足需求2022年后随着公司石墨化产能陆续释放预计石墨化自供率会得到提升总体成本预计将有下降空间市场表现对比图近12个月预计20232024两年毛利率会有所回升负极产品售价也会有所降低业绩2022-02-182023-02-17有望回升15投资建议结合22年公司业绩预告以及原材料价格情况我们预计公司-22022-2024归母净利润分别为45310051389亿元原预测为69812041632亿元参考可比公司估值给予2023年20xPE对应目标价278元给予-20220222052207220922122302强推评级-37风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期石墨化配套程度不及预期中科电气沪深300负极行业供需恶化风险等ReportFinancialIndex相关研究报告主要财务指标2021A2022E2023E2024E中科电气3000352022年三季报点评三季度业绩符合预期一体化布局不断深化主营收入百万21945127635684852022-11-01同比增速12531337240335中科电气300035跟踪分析报告投资扩产归母净利润百万36545310051389四川一体化项目变更负极产能持续扩张同比增速123123912203822022-09-30每股盈利元057063139192中科电气300035跟踪分析报告2022中报市盈率倍35321410业绩高增符合预期市净率倍524836272022-09-17资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月17日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中科电气年业绩预告点评3000352022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金1458137435124424营业收入2194512763568485应收票据5111419营业成本1566404946096090应收账款1087201918782507税金及附加14363242预付账款299275344464销售费用43726485存货855219524993303管理费用71154172229合同资产0000研发费用98231254339其他流动资产482102312021604财务费用39113127169流动资产合计41866897944912321信用减值损失-10-10-15-15其他长期投资11111111资产减值损失-2-3-3-4长期股权投资117167217267公允价值变动收益0-100固定资产744134118302226投资收益21202020在建工程443543633714其他收益41303030无形资产200182167157营业利润41151011301561其他非流动资产622587587585营业外收入1010非流动资产合计2137283134453960营业外支出3110资产合计632397281289416281利润总额40950911301561短期借款1607280740075007所得税4456125172应付票据32281011521523净利润36545310051389应付账款318112212091522少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润36545310051389合同负债2335139531273NOPLAT40055311181540其他应付款29304124EPS摊薄元057063139192一年内到期的非流动负债47474747其他流动负债88186266349主要财务比率流动负债合计264455157675974520212022E2023E2024E长期借款285285285285成长能力应付债券0000营业收入增长率12531337240335其他非流动负债953953953953EBIT增长率12593881020378非流动负债合计1238123812381238归母净利润增长率12312391220382负债合计38826753891310983获利能力归属母公司所有者权益2441297539815298毛利率286210275282少数股东权益0000净利率16788158164所有者权益合计2441297539815298ROE150152253262负债和股东权益632397281289416281ROIC9697145158偿债能力现金流量表资产负债率614694691675单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比1185137513291188经营活动现金流-862-5541695759流动比率16131213现金收益45964012461707速动比率13090909存货影响-469-1340-304-804营运能力经营性应收影响-855-91273-750总资产周转率03050505经营性应付影响3531293441665应收账款周转天数13210911093其他影响-350-234238-59应付账款周转天数56649181投资活动现金流-506-766-729-664存货周转天数143136183171资本支出-829-752-679-614每股指标元股权投资-44-50-50-50每股收益057063139192其他长期资产变化3673600每股经营现金流-119-077234105融资活动现金流246912361172817每股净资产337411550732借款增加1673120012001000估值比率股利及利息支付-101-118-127-170PE35321410股东融资0000PB5543其他影响89715499-13EVEBITDA81583022资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2中科电气年业绩预告点评3000352022电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中科电气年业绩预告点评3000352022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中科电气年业绩预告点评3000352022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5