摘要：中国证券金融股份有限公司优化转融通机制，旨在实现全市场转融券业务模式的整合统一，有助于提升主板融券余额。长期来看，随着全面注册制落地，沪深两市两融业务有望迎来规模提升及结构优化。
　　事件：2月17日，证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，中证金融配套优化转融通机制，实现全市场转融券业务模式的整合统一，重点是将在科创板、创业板（简称“双板”）行之有效的转融券优化措施推广到主板，并为在北京证券交易所市场推广预留了空间。
　　本次修订涉及的内容主要包括：1）提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率。“期限固定、费率固定”模式的转融券约定申报方式将统一调整为市场化的约定申报方式，借贷双方可以自主协商确定转融券期限、费率，进行更加灵活的展期和提前了结，实现转融券实时成交并可实时用于融券业务。2）拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围。注册发行股票上市首日即可纳入转融通标的证券范围，注册发行股票的战略投资者可以在承诺的持有期限内出借获配股票。3）大幅降低证券公司参与转融券业务成本。转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。4）退市标的证券的处理机制更加完备、灵活。增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定；对涉及终止上市的标的证券，增加了协商提前了结的灵活处理方式。
　　整体来看，机制的优化有助于两融规模扩容。1）从融资业务来看，影响规模增长的核心在于客户需求，即市场的热度。2018年至今，沪深两市的融资规模占流通市值的比重均值为2.22%，中位数为2.24%；2015年上半年的均值为3.8%。对于证券公司而言，影响融资业务发展的核心在于资本金（包括净资本规模以及较低的债权融资成本）和零售客户群。2）对融券业务而言，影响规模增长的核心在于券源，市场化的约定申报方式能够提升成交效率。市场化程度较高的科创板最新的融券余额为210亿元，占两融余额的比重达23.0%；创业板在机制优化后，融券余额占比也迅速提升至6.8%（2020年8月24日至今均值）。对于证券公司而言，融券业务是服务机构客户的重要工具，考验的是综合金融服务能力。
　　投资建议：证券行业利好政策持续落地，全面注册制及其配套政策能够有效的提升券商业务发展空间；短期内，一季度市场活跃度明显提升有助于券商业绩修复，自营、经纪等将直接受益。截至2月17日，券商指数的PB估值仅为1.35倍，处于历史低位水平。我们推荐东方证券、广发证券、兴业证券、中金公司、东方财富，建议关注国金证券、长城证券。
　　风险提示：市场波动风险、政策风险、经营及业务风险。

研究报告全文：行业点评非银金融市场化申报拓宽券源降低费率两融将迎来规模提升证券研究报告2023年02月19日关于优化转融通机制的点评核心结论行业评级超配前次评级超配摘要中国证券金融股份有限公司优化转融通机制旨在实现全市场转融券评级变动维持业务模式的整合统一有助于提升主板融券余额长期来看随着全面注册近一年行业走势制落地沪深两市两融业务有望迎来规模提升及结构优化事件2月17日证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则中证非银金融沪深300金融配套优化转融通机制实现全市场转融券业务模式的整合统一重点是-3-7将在科创板创业板简称双板行之有效的转融券优化措施推广到主板-11并为在北京证券交易所市场推广预留了空间-15-19本次修订涉及的内容主要包括提升主板转融券业务的市场化水平和成-231-272022-022022-062022-10交效率期限固定费率固定模式的转融券约定申报方式将统一调整为市场化的约定申报方式借贷双方可以自主协商确定转融券期限费率进行更加灵活的展期和提前了结实现转融券实时成交并可实时用于融券业务相对表现1个月3个月12个月2拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围注册发行股票上市首日即非银金融-580696-1314可纳入转融通标的证券范围注册发行股票的战略投资者可以在承诺的持有沪深300-292613-1326期限内出借获配股票3大幅降低证券公司参与转融券业务成本转融券费分析师率差统一降至06取消转融通业务保证金比例档次最低20的限制4罗钻辉S0800521080005退市标的证券的处理机制更加完备灵活增加了对交易类强制退市情形的15017940801业务处理规定对涉及终止上市的标的证券增加了协商提前了结的灵活处luozuanhuiresearchxbmailcomcn理方式联系人整体来看机制的优化有助于两融规模扩容1从融资业务来看影响规模孙冀齐增长的核心在于客户需求即市场的热度年至今沪深两市的融资规201813162770049模占流通市值的比重均值为中位数为年上半年的均2222242015sunjiqiresearchxbmailcomcn值为38对于证券公司而言影响融资业务发展的核心在于资本金包括相关研究净资本规模以及较低的债权融资成本和零售客户群2对融券业务而言非银金融基金保有规模下降券商市占率强影响规模增长的核心在于券源市场化的约定申报方式能够提升成交效率势提升22Q4基金代销机构公募基金保有规模数据点评2023-02-13市场化程度较高的科创板最新的融券余额为210亿元占两融余额的比重达非银金融全年偏股型基金份额逆市增长7头部机构份额持续提升公募基金月度数据230创业板在机制优化后融券余额占比也迅速提升至682020年点评2022年12月2023-01-298月24日至今均值对于证券公司而言融券业务是服务机构客户的重要非银金融如何看待养老第三支柱扮演的角色以邻为鉴养老金系列报告之一工具考验的是综合金融服务能力2022-12-24投资建议证券行业利好政策持续落地全面注册制及其配套政策能够有效的提升券商业务发展空间短期内一季度市场活跃度明显提升有助于券商业绩修复自营经纪等将直接受益截至2月17日券商指数的PB估值仅为135倍处于历史低位水平我们推荐东方证券广发证券兴业证券中金公司东方财富建议关注国金证券长城证券风险提示市场波动风险政策风险经营及业务风险1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业点评非银金融2023年02月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明